黑牡丹：多元發(fā)展戰(zhàn)略正在經(jīng)受考驗(yàn)

余湘頻

黑牡丹（集團(tuán)）股份有限公司是一家集牛仔面料、服裝、色織布等制造業(yè)、城市綜合功能開發(fā)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)為一體的國有控股型上市公司。公司的前身為1940年成立的吳嘉記布廠，之后歷經(jīng)數(shù)次更名、兼并、收購和重組，1995年3月，經(jīng)國家工商行政管理局核準(zhǔn)，更名為黑牡丹（集團(tuán)）股份有限公司；2002年6月18日，公司在上海證券交易所A股上市；2007年2月，公司成立首家房地產(chǎn)公司，進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域；2009年2月13日，公司以非公開定向增發(fā)的形式進(jìn)行了資產(chǎn)重組，注入了城市綜合功能開發(fā)業(yè)務(wù)。

在紡織服裝領(lǐng)域，黑牡丹是國內(nèi)生產(chǎn)研發(fā)高品質(zhì)牛仔面料和服裝的制造企業(yè)，創(chuàng)建自主服裝品牌ERQ（牛仔時光），采用網(wǎng)絡(luò)營銷和線下體驗(yàn)店相結(jié)合的模式，目前已經(jīng)在全國20多個省市開設(shè)專賣店近200家，公司致力于打造“中國牛仔褲第一品牌”。

在城市綜合功能開發(fā)方面，隨著“常高新”入主黑牡丹，黑牡丹正在承擔(dān)起“建設(shè)北部新城、造福常州百姓”的歷史性重任。

在創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)方面，黑牡丹圍繞新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)，結(jié)合城市產(chǎn)業(yè)升級規(guī)劃，進(jìn)行重科技、重資本的新實(shí)業(yè)投資。自注冊資金3億元的牡丹江南創(chuàng)投公司成立以來，已組建總規(guī)模10億元的宜興江南天源投資基金，投資了多個快速成長的高科技項(xiàng)目，成功創(chuàng)建了江蘇省級科技企業(yè)孵化器。

資產(chǎn)質(zhì)量

2009年公司通過定向增發(fā)股份，吸收城市綜合開發(fā)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益同時大幅增加，特別是負(fù)債逐年增加，資產(chǎn)負(fù)債率超過了66%的警戒水平。

成長性

從2009年開始建筑及房地產(chǎn)業(yè)成為公司與紡織服裝并列的兩大主營業(yè)務(wù)之一。

健康穩(wěn)定性

2009年開始由于房地產(chǎn)開發(fā)的成本增加，導(dǎo)致公司存貨大幅增加，存貨周轉(zhuǎn)效率也大幅下降。

從2009年開始公司應(yīng)收帳款大幅增加，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)效率持續(xù)下降。

現(xiàn)金回收能力=銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務(wù)收入。公司現(xiàn)金回收能力指標(biāo)2011年開始小于1，2014年只有0.63，說明公司回收現(xiàn)金的能力在下降。特別是公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額從2011年以來連續(xù)4年的大額度的負(fù)值，說明公司的經(jīng)營壓力已經(jīng)非常大。

盈利質(zhì)量=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤。公司盈利質(zhì)量2010年開始大幅小于1，說明公司實(shí)現(xiàn)的利潤沒有現(xiàn)金作保障，盈利質(zhì)量很差。

運(yùn)營效率指標(biāo)

運(yùn)營效率=毛利額/（銷售費(fèi)+管理費(fèi)）。公司運(yùn)營效率都能保持在大于1的水平，說明公司運(yùn)營效率還是比較高的，但結(jié)合公司盈利質(zhì)量指標(biāo)看，運(yùn)營效率高也只能是賬面的。