盧布震蕩下對俄貿(mào)易的風(fēng)險及其防范

■ 劉新霞 河北工程大學(xué)

中國和俄羅斯作為當(dāng)今世界上最重要的兩個新興經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)貿(mào)合作一直廣受各方關(guān)注。自2014年以來，受烏克蘭危機(jī)后西方國家對俄制裁、石油價格下跌等外部因素及俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自身因素等影響，盧布大幅貶值并在俄國家的干預(yù)下幾度升值，盧布匯率低位震蕩明顯。目前，俄羅斯是中國的第九大貿(mào)易伙伴國，中俄貿(mào)易規(guī)模不算龐大，但體量也可觀。在盧布大幅貶值并適當(dāng)回升，造成盧布與美元及人民幣匯率相對穩(wěn)定仍需觀察的情形下，中國對俄貿(mào)易企業(yè)必須分析盧布幣值地位震蕩潛藏的貿(mào)易風(fēng)險，并探索有效的防范措施。

一、盧布震蕩的背景及原因

（一）盧布震蕩之回顧

1998年以來，盧布已經(jīng)歷數(shù)次暴跌。2008年9月，俄格戰(zhàn)爭爆發(fā)后，外資紛紛撤離俄羅斯。隨后美國次貸危機(jī)和歐債危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴導(dǎo)致盧布持續(xù)貶值，一直延續(xù)到2009年的下半年。2014年，俄羅斯對烏克蘭危機(jī)的軍事干預(yù)導(dǎo)致盧布再次暴跌。2014年12月15日，盧布兌換美元首次跌破60關(guān)口，貶值幅度超過10%，觸及記錄地位64.44，創(chuàng)10年來新低，截至當(dāng)天收盤，盧布兌換美元匯率下跌9.7%，跌至64.445。至此，從2014年全年來看，盧布累計貶值幅度已超過50%。此次盧布幣值幅度之大、速度之快，著實令人驚愕，因而有人將當(dāng)天成為盧布的“黑色星期一”。

為挽救盧布貶值頹勢，2014年12月16日，俄羅斯央行宣布加息，盧布幣值大幅反彈，漲幅一度高達(dá)10.8%。但好景不長，當(dāng)日莫斯科時間11點42分，盧布兌換美元的升值漲幅盡失。到21點，盧布兌換美元報72.0704，美元漲幅超過12%，俄羅斯央行的加息措施宣告無效。此后，隨著俄羅斯政府干預(yù)力度的加大和國際油價逐漸穩(wěn)定于51到62美元之間，到2015年4月上旬，美元兌盧布雖然難回去年同時期35的匯率，但已經(jīng)徘徊在55附近，與去年底一度逼近80關(guān)口的匯率相比，已是大幅升值。整體來看，自去年12月俄羅斯盧布暴跌到此后的逐步回升，盧布兌美元持續(xù)在低位震蕩。

（二）盧布震蕩的原因探析

2014年底的盧布暴跌及此后在俄羅斯政府干預(yù)下緩慢回升造成的幣值動蕩是綜合因素所致：

一是西方的經(jīng)濟(jì)制裁。到2014年底，因俄羅斯吞并克里米亞并支持烏東分裂勢力，以美國為首的西方國家對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁力度逐步加大，導(dǎo)致俄遭受近600億歐元的經(jīng)濟(jì)損失，經(jīng)濟(jì)跌入低谷，GDP總量從世界第八跌至相當(dāng)于西班牙的規(guī)模。

二是俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，難以承受油價暴跌。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)相對單一，能源企業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易的比重過大，一旦出現(xiàn)行業(yè)危機(jī)，將對俄政府的主權(quán)信用市場和貨幣市場構(gòu)成巨大沖擊，并造成盧布幣值暴跌和動蕩，據(jù)統(tǒng)計，石油、天然氣及相關(guān)制品占俄對外出口總額的比重超過60%，國際能源價格一旦下跌，盧布幣值必然相應(yīng)下跌。

三是俄政府挽救盧布匯率的政策失誤。為穩(wěn)定盧布匯率，俄政府和央行動作頻頻，然失誤頗多，如俄政府錯誤預(yù)估2015年國際油價將維持在100美元每桶高位，于是投入800億美元外匯儲備護(hù)盤，卻無力阻止匯率暴跌；早期護(hù)盤失效后，2014年11月10后，俄羅斯開始放棄匯率管制，允許盧布匯率自由浮動，導(dǎo)致盧布兌換美元匯率自45暴跌至80關(guān)口；俄央行因無法抵御匯率暴跌帶來的資本流出壓力，于一周之內(nèi)拋售43億美元換進(jìn)儲備兌換美元，向市場傳遞緊張氣氛，導(dǎo)致盧布于12月12日再度跌至歷史新低。

此后俄在全球普遍實行量化寬松和降息以應(yīng)對通縮風(fēng)險的背景下，于10天以內(nèi)將銀行利率自9.5%上調(diào)至17%，最終導(dǎo)致盧布崩盤，且貶值幅度一度接近20%?？梢?，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一和政府經(jīng)濟(jì)金融政策失誤頻頻的前提下，即便國際油價堅挺、西方國家撤銷制裁，盧布貶值和匯率下跌也在所難免。

二、盧布震蕩下對俄貿(mào)易的風(fēng)險分析

（一）外貿(mào)投資風(fēng)險

在對俄貿(mào)易中，盧布貶值則意味著人民幣相對升值，人民幣對盧布的相對升值原則上有利于降低中國外貿(mào)企業(yè)的對俄投資成本，然而，實際上，盧布貶值給人民幣造成的升值壓力相對有限。此番盧布雖然維持了總體貶值的基本趨勢，但在俄政府和央行的干預(yù)下，盧布幣值并非單純下降，而是處于時升時降的低位震蕩之中，極大增加了對俄投資風(fēng)險。因為俄羅斯信用下調(diào)導(dǎo)致資金大幅外流，油價暴跌致俄經(jīng)濟(jì)雪上加霜，企業(yè)利潤嚴(yán)重壓縮，經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步惡化，據(jù)統(tǒng)計，2014年俄經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.3%，創(chuàng)2008年國際金融危機(jī)以來新低。在此背景下，穆迪、惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾三大國際評級機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了俄政府的主權(quán)信用評級，如穆迪和惠譽(yù)將俄政府主權(quán)信用評級降到第二低的投資級，而標(biāo)準(zhǔn)普爾更是將俄政府的主權(quán)信用評級降至垃圾級。此舉導(dǎo)致市場對盧布匯率產(chǎn)生悲觀預(yù)期，而資本自由流動則將此種預(yù)期變成了現(xiàn)實，據(jù)俄羅斯經(jīng)濟(jì)部統(tǒng)計，2014年，俄羅斯凈資本流出量激增到1250億美元，遠(yuǎn)超原先預(yù)期的1000億美元。

（二）出口貿(mào)易風(fēng)險

在國際貿(mào)易中，貿(mào)易雙邊國貨幣幣值及匯率的相對穩(wěn)定有利于兩國貿(mào)易企業(yè)依據(jù)生產(chǎn)成本合理定價并確定利潤空間。實際上，貿(mào)易雙邊國的幣值及匯率受內(nèi)外綜合因素影響總是處于不停的變動之中。如在中俄貿(mào)易中，若盧布持續(xù)貶值，則意味著中國出口單位商品的人民幣結(jié)算額相對下降，由此導(dǎo)致中國對俄出口企業(yè)的利潤空間相對萎縮，乃至消失。以中俄跨境電商為例，跨境電商屬于對外貿(mào)易的一種，且受匯率影響很大，目前，在中俄跨境電商中，存在以美元為結(jié)算貨幣和直接收取盧布再兌換人民幣兩種結(jié)算方式。在盧布貶值的整體趨勢下，中國電商出口企業(yè)若不抬高出口價格，則意味著同樣的盧布在貶值后兌換到的人民幣數(shù)量相應(yīng)減少，中國賣家的利潤將被盧布貶值對沖的所剩無幾。其實，若盧布貶值到某一穩(wěn)定狀態(tài)，對俄出口企業(yè)利潤空間的萎縮只是暫時現(xiàn)象，從長遠(yuǎn)來看，中國企業(yè)可以依據(jù)盧布兌美元或人民幣的新匯率合理抬高出口價格以彌補(bǔ)盧布貶值帶來的利潤損失。因此，盧布在貶值趨勢下帶來的匯率動蕩及前景預(yù)期不明，才是對俄出口貿(mào)易面對的最大風(fēng)險。

（三）進(jìn)口貿(mào)易風(fēng)險

相對于盧布貶值，人民幣自然處于升值狀況，但人民幣升值對貿(mào)易來講是把“雙刃劍”，雖然不利于出口，但卻有利于中國進(jìn)口國外先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，加速國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。此番盧布貶值則為中國擴(kuò)大俄羅斯能源和原材料進(jìn)口及引進(jìn)俄羅斯先進(jìn)的技術(shù)裝備提供了契機(jī)，然而，盧布貶值給對俄貿(mào)易帶來的進(jìn)口優(yōu)勢得以發(fā)揮的前提在于盧布貶值且達(dá)到一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。當(dāng)前，盧布在幣值的總體趨勢下的適當(dāng)回升及未來是升是降的不明前景顯然給中國擴(kuò)大對俄進(jìn)口帶來了諸多潛在風(fēng)險。比如，當(dāng)盧布貶值到一定水平時，中國進(jìn)口俄羅斯的先進(jìn)技術(shù)技術(shù)裝備，若盧布繼續(xù)貶值，則意味著中國在之前的進(jìn)口中多花了錢。因為等量貨幣在盧布繼續(xù)貶值形成的新匯率下可以買到更多的俄羅斯產(chǎn)品。

（四）國內(nèi)投資風(fēng)險

目前，中國國內(nèi)圍繞俄羅斯出口市場已經(jīng)形成了相對固定的產(chǎn)業(yè)集中區(qū)域，擴(kuò)大對俄出口則意味著我國需要擴(kuò)大國內(nèi)相關(guān)投資規(guī)模。在盧布幣值的情形下，俄羅斯GDP縮水，國內(nèi)民眾消費能力下降，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景也不容樂觀，且盧布兌人民幣匯率的下降也更消弱了中國對俄出口商品的價格優(yōu)勢和利潤空間。在此背景下，若擴(kuò)大對俄出口產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)投資，顯然具有極大的風(fēng)險，如俄羅斯是中國鞋產(chǎn)品的主要出口市場之一，2014年全年中國對俄出口鞋類產(chǎn)品總值約26.6億美元，占出口總額的近5%，其中，2014年前9個月，中國對俄出口鞋產(chǎn)品總值21.1億美元，同比增長11.7%；然盧布貶值后，2014年的第四個季度，中國對俄鞋產(chǎn)品出口總值僅為5.6億美元，同比下降12.3%。顯然，在盧布貶值且低位震蕩的背景下，中國對俄鞋產(chǎn)品出口企業(yè)若擴(kuò)大國內(nèi)投資，面對的風(fēng)險將急劇增大，甚至致使產(chǎn)品生產(chǎn)線處于閑置狀態(tài)。

三、盧布震蕩下對俄貿(mào)易風(fēng)險的防范措施

（一）提高對俄貿(mào)易風(fēng)險意識，選取合適的結(jié)匯幣種

當(dāng)前，俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)單一，政府財政和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過分依賴石油、天然氣等資源的出口收入，而國際市場能源價格的走低進(jìn)一步加劇了盧布的貶值風(fēng)險。俄羅斯政府和央行所采取的護(hù)盤措施雖對穩(wěn)定盧布幣值發(fā)揮了一定作用，然由此帶來的盧布匯率變動及市場預(yù)期不明導(dǎo)致對俄貿(mào)易中的風(fēng)險陡然加大。對此，我國外貿(mào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在對俄貿(mào)易中積極樹立風(fēng)險規(guī)避意識，選擇合理的結(jié)匯幣種，密切關(guān)注盧布兌美元及人民幣的匯率變化，努力提高企業(yè)應(yīng)對盧布匯率變動的能力。對俄貿(mào)易企業(yè)應(yīng)盡可能縮短收匯時間，加快外匯賬款的回收速度，在當(dāng)前的對俄貿(mào)易中，美元結(jié)算依然是主要結(jié)算方式，但在對俄邊貿(mào)和跨境電商中，以盧布結(jié)算的方式也普遍存在。對此，應(yīng)當(dāng)在盧布幣值尚未穩(wěn)定之前盡量選取美元結(jié)算，尤其在對俄跨境電商中，要盡量減少以盧布結(jié)算帶來的貶值風(fēng)險，逐步擴(kuò)大美元在對俄跨境電子商務(wù)結(jié)算中的比例，以降低盧布幣值帶來的意外損失。

（二）利用盧布貶值的收入效應(yīng)，擴(kuò)大對俄技術(shù)裝備進(jìn)口

2014年以來，盧布對美元匯率下跌幅度較大，即便俄政府和央行采取加息、拋售外匯等措施護(hù)盤盧布，但若國際石油價格依然在低位徘回，盧布持續(xù)貶值的風(fēng)險依然存在。近來，雖然隨著國際油價逐漸穩(wěn)定在52到61美元每桶之間，盧布對美元匯率有所上升，但與去年同期相比，盧布貶值幅度仍大。盧布兌美元幣值也即意味著人民幣兌盧布的相對升值。在人民幣兌盧布升值的前提下，理論上來說，我國擴(kuò)大對俄進(jìn)口的優(yōu)勢效應(yīng)逐漸突出，中國應(yīng)當(dāng)積極抓住此番契機(jī)，擴(kuò)大進(jìn)口俄羅斯的能源及原材料，尤其是俄羅斯先進(jìn)的技術(shù)及裝備。然而，在盧布動蕩的情形下，即便盧布總體貶值能夠增強(qiáng)人民幣的收入效應(yīng)，但其中依然存在一定風(fēng)險。對此，在擴(kuò)大對俄進(jìn)口時，同樣應(yīng)當(dāng)緊密關(guān)注俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢及對外關(guān)系的變化，增強(qiáng)對盧布匯率整體走勢的把握能力，盡量縮短對俄進(jìn)口的結(jié)算時間。此外，還要在對俄進(jìn)口中，提高進(jìn)口資本的利用效率，以降低資本周轉(zhuǎn)時間過長帶來的潛在風(fēng)險。

（三）提高對俄出口產(chǎn)品檔次，拓寬產(chǎn)品的利潤空間

盧布在動蕩中整體貶值，顯然不利于對俄出口。因為在中俄貿(mào)易中，中國主要向俄羅斯出口紡織品、服裝、機(jī)電產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品等勞動密集型產(chǎn)品，其產(chǎn)品質(zhì)量不高，利潤空間有限。盧布貶值勢必進(jìn)一步降低中國對俄出口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，導(dǎo)致利潤空間受到壓縮乃至消失，如河北辛集作為我國最大的皮革生產(chǎn)基地，對俄出口成品皮衣占到辛集皮革制造業(yè)對外出口額的很大份額，盧布貶值導(dǎo)致俄國內(nèi)消費能力下降，辛集皮衣在俄羅斯市場的利潤空間受到壓縮，導(dǎo)致很多主要面向俄羅斯出口皮衣的企業(yè)處于停產(chǎn)和觀望狀態(tài)。對此，我國應(yīng)當(dāng)在積極擴(kuò)大對俄技術(shù)裝備進(jìn)口的同時，加速推進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和質(zhì)量檔次，以提高對俄出口產(chǎn)品的附加值和利潤空間，增強(qiáng)對俄出口中中國企業(yè)應(yīng)對盧布貶值及動蕩風(fēng)險的能力。

（四）加強(qiáng)政府的政策扶持，解決對俄貿(mào)易中的傳統(tǒng)難題

在盧布貶值且低位震蕩的背景下，面對對俄貿(mào)易存在的各種潛在風(fēng)險，必須充分發(fā)揮政府在對外貿(mào)易中的調(diào)控作用，加強(qiáng)政府對對俄貿(mào)易的干預(yù)、管控和引導(dǎo)，尤其需要盡快解決對俄貿(mào)易中長期存在的一些傳統(tǒng)難題。即便沒有盧布貶值及低位震蕩帶來的新問題，中俄貿(mào)易也存在一些傳統(tǒng)難題，其中有中俄貿(mào)易系統(tǒng)尚不規(guī)范、信息不對稱，俄羅斯對進(jìn)口商品征收高關(guān)稅，還對中國產(chǎn)品征收歧視性關(guān)稅，比如，俄羅斯對其他國家進(jìn)口的紡織品征收5%的關(guān)稅，但卻對中國紡織品征收20%的關(guān)稅。對此，中國政府應(yīng)當(dāng)積極加強(qiáng)與俄方的溝通協(xié)調(diào)，降低中國產(chǎn)品對俄出口的高關(guān)稅尤其是歧視性關(guān)稅，推進(jìn)中俄自貿(mào)區(qū)建設(shè)，提升中國產(chǎn)品出口俄羅斯的價格競爭力。再如，針對中俄貿(mào)易中存在的金融服務(wù)體系尚不規(guī)范問題，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)中俄金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的服務(wù)合作，提升對俄貿(mào)易中的外匯結(jié)算速度，增加對俄貿(mào)易的結(jié)算渠道和幣種選擇以防范金融服務(wù)領(lǐng)域的潛在風(fēng)險?！?/p>