2015年：穩(wěn)健貨幣政策如何繼續(xù)穩(wěn)健

2015年以來，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜。已經(jīng)公布的1月份、2月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，CPI、PMJ、投資等宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不理想，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊不減，預(yù)示著全年宏觀調(diào)控形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。對(duì)于貨幣政策如何更好地適應(yīng)新格局、護(hù)航全年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，各方尤為關(guān)注。

1月14日，市場(chǎng)上傳來央行“從容應(yīng)對(duì)流動(dòng)性”的消息。消息稱，近日，央行續(xù)作約2800億元的到期中期借貸便利（MLF），主要“一對(duì)一”面向中信、浦發(fā)等股份制銀行。1月16日，央行發(fā)布消息稱，近期己下發(fā)《關(guān)于完善信貸政策支持再貸款管理政策支持?jǐn)U大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放的通知》，改進(jìn)支農(nóng)和支小再貸款發(fā)放條件，明確金融機(jī)構(gòu)借用央行信貸政策支持再貸款發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款的數(shù)量和利率量化標(biāo)準(zhǔn)，并增加信貸政策支持再貸款額度500億元。

2月5日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0 5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0 5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

春節(jié)前，就在市場(chǎng)密切關(guān)注政策舉動(dòng)的時(shí)點(diǎn)上，2月11日，為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，央行在前期10?。ㄊ校┓种C(jī)構(gòu)試行常備借貸便利操作形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在全國(guó)推廣分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利。

短短兩個(gè)月間，貨幣政策頻頻現(xiàn)身，各項(xiàng)工具輪番上陣，操作力度之大和頻率之高近年也不多見。可以預(yù)計(jì)，在更為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)下，為保障今年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，手握各種政策工具的央行，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

采訪中，來自農(nóng)行的分析人士表示，按照目前各方傳遞的信息，“穩(wěn)健的貨幣政策”仍是目前和未來一段時(shí)間政策操作的基調(diào)，但其“穩(wěn)健”的內(nèi)涵正在進(jìn)一步拓展。從增速變化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和動(dòng)力轉(zhuǎn)換等角度看，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的特征更趨明顯，復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)意味著貨幣政策要更加靈活和前瞻，貨幣政策需要兼顧的方面也更為多樣。

當(dāng)前，我國(guó)正在努力適應(yīng)新常態(tài)，新常態(tài)對(duì)宏觀調(diào)控和貨幣政策也提出了新要求。上述農(nóng)行分析人士認(rèn)為，“穩(wěn)健的貨幣政策”意味著貨幣當(dāng)局要將宏觀經(jīng)濟(jì)的一系列指標(biāo)維持在一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)。當(dāng)這些指標(biāo)偏離目標(biāo)時(shí)，不排除管理層會(huì)進(jìn)行逆周期操作。而在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的合理區(qū)間內(nèi)，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，保持松緊適度，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行。

相關(guān)專家表示，2015年，貨幣政策在操作上要著重關(guān)注三方面問題。一是貨幣政策要繼續(xù)加強(qiáng)政策目標(biāo)之間的協(xié)調(diào)。民生銀行首席研究員溫彬表示，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，在“三期疊加”的背景下，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚在培育，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大。傳統(tǒng)制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)乏力，2014年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)15 7%，創(chuàng)13年來新低。產(chǎn)能過剩導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能不足，PPI連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。2014年CPI上漲2%，低于3.5%的政府目標(biāo)，并創(chuàng)下5年來新低。今年1月官方PMI指數(shù)49.8%，跌破榮枯分界線，創(chuàng)28個(gè)月以來新低。今年一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂觀。

“針對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，貨幣政策需要保持靈活性，穩(wěn)增長(zhǎng)、防通縮，防止經(jīng)濟(jì)滑出底線，為深化改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時(shí)間和空間。同時(shí)，加強(qiáng)‘三率之間的政策協(xié)調(diào)，防止因貨幣政策過度寬松而陷入惡性循環(huán)，給經(jīng)濟(jì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性?！睖乇虮硎尽?/p>

二是貨幣政策實(shí)施全年都需積極關(guān)注流動(dòng)性變化。在美元指數(shù)不斷攀升的背景下，人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，2014年資本項(xiàng)目連續(xù)3個(gè)季度出現(xiàn)逆差，其中四季度凈流出912億美元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來最大值。從未來趨勢(shì)看，我國(guó)資本項(xiàng)目逆差或?qū)⒊蔀槌B(tài)，國(guó)際收支也會(huì)趨于平衡，從而使外匯占款增長(zhǎng)放緩。2014年央行口徑新增外匯占款6411億元，比上年減少四分之三。面對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放減少的壓力，2015年仍需及時(shí)應(yīng)對(duì)。

三是在保持總量穩(wěn)定的同時(shí)，要進(jìn)一步促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，用調(diào)結(jié)構(gòu)的方式有針對(duì)性地解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題。要積極引導(dǎo)資金流向，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的降低，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)盤活存量、用好增量，增加對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。

2015年，穩(wěn)健貨幣政策如何繼續(xù)發(fā)力？專家表示，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，首先要不斷豐富工具箱，進(jìn)一步增強(qiáng)工具使用的針對(duì)性和靈活性。要繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際流行政策工具的研究，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況進(jìn)行本土化，不斷豐富工具籃，并對(duì)這些工具進(jìn)行組合和運(yùn)用。根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀現(xiàn)實(shí)需要，靈活搭配、合理創(chuàng)新。進(jìn)一步研究歸納各類工具特征，不斷完善工具箱中長(zhǎng)期、中期、短期品種；精準(zhǔn)把握工具操作量、發(fā)力方向和節(jié)奏。積極完善一套非常規(guī)的貨幣操作機(jī)制，以應(yīng)對(duì)宏觀條件的不確定性變化，維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

“具體看，貨幣政策要繼續(xù)加大對(duì)SLF、MLF、PSL等創(chuàng)新工具的使用力度，充分發(fā)揮這些工具靈活性、針對(duì)性、引導(dǎo)性強(qiáng)的特點(diǎn)；另一方面，也要根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，對(duì)法定準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等傳統(tǒng)工具進(jìn)行適時(shí)、適度調(diào)整。既要合理運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、法定準(zhǔn)備金率調(diào)整及差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等數(shù)量型工具，確保貨幣和信貸總量平穩(wěn)運(yùn)行，又要充分發(fā)揮基準(zhǔn)利率、匯率中間價(jià)等價(jià)格型工具的引導(dǎo)作用，促進(jìn)貸款利率和社會(huì)融資成本下行，保證匯率運(yùn)行基本平穩(wěn)?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示。

其次，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，還需更加發(fā)揮貨幣當(dāng)局主動(dòng)性，完善定向調(diào)控措施。要進(jìn)一步完善差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，加大宏觀審慎政策參數(shù)調(diào)整力度。適度增加貸款進(jìn)度彈性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際需求和季節(jié)性規(guī)律合理把握貸款投放節(jié)奏。在流動(dòng)性管理和引導(dǎo)市場(chǎng)中期利率方面，發(fā)揮好定向引導(dǎo)的工具作用，增強(qiáng)政策針對(duì)性。

“從央行近期各項(xiàng)貨幣政策操作的從容不亂、有序發(fā)力來看，盡管今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，但管理層無疑己做好了政策和工具儲(chǔ)備。”上述農(nóng)行分析人士稱。