論影子銀行體系的演進與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展

王　達，劉天澤

論影子銀行體系的演進與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展

王達1，2，劉天澤1

2010年以來，在一系列因素的作用下，中國影子銀行體系的規(guī)模急劇擴張。2013年以來迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融使得影子銀行體系的發(fā)展與監(jiān)管成為焦點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的興起是結(jié)構(gòu)性因素、制度性因素以及技術(shù)性因素共同作用的結(jié)果，其在中國的發(fā)展呈現(xiàn)出了較為突出的特征?；ヂ?lián)網(wǎng)金融一方面正在悄然改變中國的金融業(yè)態(tài)和市場競爭格局，另一方面也蘊含著相當(dāng)大的不確定性和風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)推進金融監(jiān)管體制改革和利率市場化進程，加強微觀金融數(shù)據(jù)的搜集與監(jiān)測分析，完善市場機制。與此同時，應(yīng)當(dāng)提高市場透明度并堅決打擊非法集資，保護金融消費者利益。

影子銀行；互聯(lián)網(wǎng)金融；發(fā)展

2013年以來，我國出臺了一系列旨在激活市場力量、加快金融改革的重大舉措，黨的十八屆三中全會則進一步明晰了金融改革的市場化取向。在政策層面的變化、流動性總體寬松以及利率市場化加速等一系列因素的共同作用下，微觀主體的金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展。各層次、各領(lǐng)域的創(chuàng)新種類繁多、如火如荼，其中又以互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速興起最為引人關(guān)注。以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的金融創(chuàng)新在深化中國金融市場的同時，正悄然改變著中國的金融業(yè)態(tài)，并對現(xiàn)有的“一行三會”這一監(jiān)管格局提出了挑戰(zhàn)。因此，如何規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展是需要監(jiān)管當(dāng)局、金融業(yè)界以及學(xué)術(shù)界進行理性思考并回答的重要問題。

一、中國影子銀行體系的演進與互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵

2008年9月全球金融危機爆發(fā)后，中國政府為應(yīng)對危機沖擊而出臺的四萬億政府投資計劃在貨幣金融層面產(chǎn)生了一定的負面效應(yīng)——由信貸膨脹引發(fā)的資產(chǎn)價格泡沫和高通脹壓力。為此，中國金融當(dāng)局開始在2010年逐步收緊銀根、緊縮信貸。在此背景下，商業(yè)銀行紛紛開展金融創(chuàng)新以規(guī)避信貸規(guī)模管制?！般y信合作”等中國式影子銀行產(chǎn)品開始成為業(yè)界和監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注和博弈的焦點[1-2]。2012年以來，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的急劇擴張、民間借貸的盛行以及過橋業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)的擴展，使得中國影子銀行體系的規(guī)模迅速擴大。2013年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的井噴式發(fā)展，影子銀行體系再次成為炙手可熱的焦點。一般認為，中國的影子銀行主要包括以下三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司以及第三方理財機構(gòu)等；二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司以及小額貸款公司等；三是機構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化以及部分理財業(yè)務(wù)等[3]。

盡管2013年以來互聯(lián)網(wǎng)金融得到了快速發(fā)展，但其目前尚未有一個廣為接受的定義，有關(guān)各方對互聯(lián)網(wǎng)金融的涵義與本質(zhì)仍存爭議。一種觀點認為，“互聯(lián)網(wǎng)直接融資市場”或“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”可能成為既不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式[4]。而另一種觀點則認為，互聯(lián)網(wǎng)金融所經(jīng)營的產(chǎn)品在支付結(jié)構(gòu)上并沒有明顯的創(chuàng)新，不是支付結(jié)構(gòu)意義上或金融產(chǎn)品意義上的“新金融”。因此，其本質(zhì)仍是“借互聯(lián)網(wǎng)之名，行傳統(tǒng)金融之實”[5]。本文認為，可以從狹義和廣義兩個層面理解互聯(lián)網(wǎng)金融。從狹義上看，互聯(lián)網(wǎng)金融是指應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)資金融通功能的機構(gòu)、行為、工具以及市場的統(tǒng)稱；而從廣義上來看，一切應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)并體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)基本精神的金融業(yè)態(tài)都屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范疇。因此，廣義上的互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)當(dāng)包括但不限于網(wǎng)上銀行、網(wǎng)絡(luò)借貸、在線理財、網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品營銷以及第三方支付等多種模式(見表1)。

表1　現(xiàn)階段中國互聯(lián)網(wǎng)金融的主要模式

資料來源：王達.影子銀行演進之互聯(lián)網(wǎng)金融的興起及其引發(fā)的沖擊 [J].東北亞論壇，2014 (4)：73-82.

二、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的動因與特征

2013年因互聯(lián)網(wǎng)金融的井噴式發(fā)展而被稱為中國“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”?；ヂ?lián)網(wǎng)金融興起的原因是多方面的。首先，我國金融市場仍不健全且發(fā)育相對遲緩，有限的投融資渠道與旺盛的投融資需求之間一直存在較為突出的矛盾。一方面廣大中小企業(yè)的融資需求無法得到滿足，而另一方面民間投資渠道單一、有限[6]。金融資源的錯配是P2P等網(wǎng)絡(luò)金融模式興起的重要原因。其次，在存款利率仍受管制的大背景下，名義收益率較高的網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品(如“余額寶”)成為普通大眾分散投資的重要選擇。網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品較低的認購門檻、便利的投資方式以及靈活的制度安排是其受到熱捧的重要原因。再次，2013年以來，在利率市場化和金融機構(gòu)的流動性錯配等一系列因素的作用下，貨幣市場利率(特別是月末、季度末等關(guān)鍵時點的利率)持續(xù)走高，從而整體上抬高了依托貨幣市場基金的網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品的預(yù)期收益率。最后，移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成熟與普及、數(shù)量龐大的新生代網(wǎng)民對互聯(lián)網(wǎng)的認知甚至依賴、小額碎片化理財需求的釋放、風(fēng)險意識淡薄的廣大民眾追求名義高收益率的投資理念等眾多因素，也是網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品大行其道的重要原因。

目前，網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展呈現(xiàn)出了幾個明顯的特征。首先，國內(nèi)大型電子商務(wù)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托其技術(shù)優(yōu)勢與龐大的客戶群體，加大了對金融行業(yè)的滲透，而以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)則在巨大壓力下也被迫應(yīng)戰(zhàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)出跨產(chǎn)業(yè)、跨產(chǎn)品和跨部門的綜合經(jīng)營趨勢。其次，在短短的一年左右時間里，互聯(lián)網(wǎng)金融便已全面涉足保險、銀行、證券等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，且新的金融產(chǎn)品和營銷模式層出不窮。互聯(lián)網(wǎng)金融拓展范圍之廣、速度之快，遠超各方預(yù)期。以依托“余額寶”的天弘基金為例，其僅在短短半年左右時間里便躍升為中國第一大貨幣市場基金，這一令業(yè)界咋舌的擴張成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展的典型案例。最后，互聯(lián)網(wǎng)金融依托現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)能夠在極短的時間內(nèi)匯集數(shù)量龐大的中小投資者的零散資金，聚沙成塔并集中利用，體現(xiàn)了極強的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)(截至2014年6月，“余額寶”用戶數(shù)量已超過1億人，資金累計轉(zhuǎn)入4.96億次。與其對接的天弘貨幣基金的規(guī)模已突破5 742億元，年總收益則高達118億元)。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的意義與前景

盡管各方對互聯(lián)網(wǎng)金融仍存爭議，但互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有著積極的現(xiàn)實意義。首先，從微觀層面來看，互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展符合普惠金融的基本原則。其次，從產(chǎn)業(yè)層面來看，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展對傳統(tǒng)的金融業(yè)經(jīng)營模式形成了沖擊，并極大地拓展了金融服務(wù)業(yè)的邊界。最后，從宏觀層面來看，互聯(lián)網(wǎng)金融在客觀上有利于加速利率市場化進程，對于解除金融抑制、促進金融資源的合理有效配置都能夠發(fā)揮積極作用。如果引導(dǎo)得當(dāng)，互聯(lián)網(wǎng)金融還能在促進中小企業(yè)融資和服務(wù)實體經(jīng)濟方面大有作為。

然而，正如任何事物都具有兩面性。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背后存在相當(dāng)大的不確定性和風(fēng)險。2013年中國互聯(lián)網(wǎng)金融的野蠻生長模式是否可持續(xù)？互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品為了爭奪客戶群而高報預(yù)期收益率的行為是否涉嫌惡性競爭并誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險？互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會對我國的流動性結(jié)構(gòu)和貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生何種影響？這些都是亟待解答的現(xiàn)實問題。其次，如何在規(guī)范、引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的基礎(chǔ)上，降低潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險，是一個不小的挑戰(zhàn)。最后，如何從技術(shù)上維護網(wǎng)絡(luò)安全、切實保護金融消費者的利益，也是需要解決的現(xiàn)實問題。

四、主要結(jié)論與政策建議

2013年以來互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展有一定的合理性和必然性，其在降低金融交易成本、拓展金融服務(wù)邊界、緩解信息不對稱以及優(yōu)化金融資源配置等方面發(fā)揮了積極作用。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展符合普惠金融的理念以及令市場力量在資源配置中發(fā)揮決定性作用這一金融改革的基本原則。因此，應(yīng)當(dāng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展持以包容的態(tài)度。與此同時，也應(yīng)當(dāng)清楚地看到，互聯(lián)網(wǎng)金融未來的發(fā)展面臨著相當(dāng)大的不確定性和風(fēng)險，有關(guān)各方必須聯(lián)合起來共同規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。

首先，應(yīng)當(dāng)從維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定的高度，深入研究互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管方案。應(yīng)當(dāng)依托金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議這一平臺，在深入調(diào)研、廣泛聽取各方意見以及充分借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，有效協(xié)同各級監(jiān)管部門適時出臺規(guī)范和監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的規(guī)章制度，為互聯(lián)網(wǎng)金融的健康持續(xù)發(fā)展提供制度保障。

其次，推進和加快金融監(jiān)管體制改革。事實證明，現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管模式愈發(fā)難以適應(yīng)金融業(yè)的綜合經(jīng)營趨勢和日益高漲的創(chuàng)新浪潮，由分業(yè)監(jiān)管向功能型和復(fù)合型監(jiān)管轉(zhuǎn)變將是大勢所趨。因此，應(yīng)當(dāng)加快探索和構(gòu)建符合中國國情的金融監(jiān)管模式和宏觀審慎監(jiān)管框架，加強對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)控。

再次，加快存款利率的市場化，消除互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中存在的套利空間。存款利率市場化將大大提高金融市場的完全競爭程度，形成合理的價格發(fā)現(xiàn)機制，消除網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品預(yù)期收益率畸高和惡性競爭現(xiàn)象，促進互聯(lián)網(wǎng)金融的長期健康發(fā)展。

復(fù)次，加強數(shù)據(jù)搜集與監(jiān)測分析，完善市場機制，提高市場透明度。應(yīng)當(dāng)在加強微觀金融數(shù)據(jù)搜集的基礎(chǔ)上，利用數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)手段強化對互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險的識別和監(jiān)測，從而提高風(fēng)險識別和捕獲能力。此外，應(yīng)從完善信息披露機制出發(fā)，不斷提高互聯(lián)網(wǎng)金融市場的透明度，為市場參與者和監(jiān)管部門及時有效評估互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的內(nèi)在風(fēng)險創(chuàng)造條件。

最后，堅決打擊非法集資，保護金融消費者利益。寬容不等于縱容，應(yīng)對潛在的風(fēng)險零容忍。互聯(lián)網(wǎng)金融資金募集便利、受眾面廣以及缺乏審慎監(jiān)管的特性使其很容易踩到非法集資的紅線[7]。因此，只有在加強消費者教育和強化行業(yè)自律的基礎(chǔ)上，堅決打擊借網(wǎng)絡(luò)金融之名進行非法集資等犯罪行為，才能切實保護金融消費者利益，維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

[1] Pozsar，Z.et al.Shadow Banking [R].Federal Reserve Bank of New York Staff Report，2010：458.

[2] 王達.論美國影子銀行體系的發(fā)展、運作、影響及監(jiān)管 [J].國際金融研究，2012 (1)：33-44.

[3] 王達.影子銀行演進之互聯(lián)網(wǎng)金融的興起及其引發(fā)的沖擊 [J].東北亞論壇，2014 (4)：73-82.

[4] 謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究 [J].金融研究，2012 (12)：11-22.

[5] 陳志武.互聯(lián)網(wǎng)金融到底有多新？[N].經(jīng)濟觀察報，2014-01-06(41).

[6] 鄭蔚，王思慧.戰(zhàn)后日本金融制度變遷與轉(zhuǎn)型：一個制度金融學(xué)的考察[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟，2014(1)：18-27.

[7] 劉士余.秉承包容與創(chuàng)新的理念正確處理互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管的關(guān)系 [J].清華金融評論，2014(2)：1-2.

2014-08-07

國家社科基金青年項目(13CJY127)；國家自然科學(xué)基金國際(地區(qū))合作與交流項目(GZ943)；吉林大學(xué)哲學(xué)社會科學(xué)創(chuàng)新團隊建設(shè)項目(2012FRTD02)。

F830

A

1001-6201(2015)01-0226-03

1.吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院；2.吉林大學(xué)美國研究所)

[責(zé)任編輯：秦衛(wèi)波]

[DOI]10.16164/j.cnki.22-1062/c.2015.01.042