不能把板子都打在做空上

余豐慧

做空不僅無(wú)過，反而有功。正是有了滬深300指、上證50、中證500和券商融券四大做空工具，才使得滬綜指上升到5100點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)位置后，瘋牛迅疾被按住，風(fēng)險(xiǎn)開始逐步被釋放

中金所7月6日晚間發(fā)布通知，進(jìn)一步加強(qiáng)股指期貨交易監(jiān)管。通知稱，自2015年7月7日起，對(duì)中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開倉(cāng)交易量限制為1200手。

六月末七月初的A股暴跌甚至被夸張稱為股災(zāi)，監(jiān)管部門認(rèn)為，惡意做空是主要原因之一。打擊惡意做空的聲音持續(xù)發(fā)酵。針對(duì)股指期貨，除中證500期指單向開倉(cāng)量限制為1200手外，監(jiān)管層還出臺(tái)了其他措施，例如不再給予套利額度的異常交易豁免，大幅提高中證500期指交易保證金，公安部與證監(jiān)會(huì)聯(lián)手排查惡意賣空行為。

如何界定是惡意做空？又是誰(shuí)在惡意做空呢？從開始直到現(xiàn)在，懷疑國(guó)際投行和資本大鱷惡意做空的聲音不斷。

中金所發(fā)聲明說：6月30日，市場(chǎng)傳聞南方基金香港公司、高盛等外資機(jī)構(gòu)做空A股市場(chǎng)。中金所對(duì)參與股指期貨市場(chǎng)的所有38家QFII、25家RQFII的期現(xiàn)貨交易情況進(jìn)行了核查。經(jīng)排查，南方基金系RQFII沒有在中金所開戶交易。包括高盛在內(nèi)的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，這些機(jī)構(gòu)近期在股指期貨市場(chǎng)的套保交易符合規(guī)則，沒有所謂的大幅做空行為。

針對(duì)惡意做空股市的指責(zé)仍然不死心。包括監(jiān)管部門都在主觀臆想個(gè)惡意做空的假想敵。隨之出現(xiàn)的一個(gè)思潮是，對(duì)股票市場(chǎng)做空機(jī)制的敵意和反對(duì)聲音。

不可否認(rèn)，中國(guó)股票做空機(jī)制是大資本的盛宴，與個(gè)人投資者或者小資本聯(lián)系不那么緊密，而且，設(shè)計(jì)特性就是給大資本量身定做的。相對(duì)于過去中國(guó)股票市場(chǎng)只能做多不能做空來(lái)說，給較大資本提供了做多做空都能賺錢的機(jī)會(huì)。不過，做空作為資本市場(chǎng)的一個(gè)機(jī)制，其意義絕不是狹隘地盯住賺錢效應(yīng)，而是以健全市場(chǎng)品種工具種類、完善市場(chǎng)運(yùn)行制衡機(jī)制、保持股市平穩(wěn)健康發(fā)展為目的的。從交易本身來(lái)說，通過做多做空相互較量、對(duì)撞、平衡對(duì)沖，避免市場(chǎng)大起大落、一邊倒看多，最終釀造不可收拾的高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)局。

試想，如果沒有股指期貨做空工具，滬綜指極有可能會(huì)繼續(xù)瘋漲，不排除到上萬(wàn)點(diǎn)的畸高風(fēng)險(xiǎn)，那時(shí)一旦暴跌，必將瞬間引發(fā)中國(guó)的金融危機(jī)，后果絕對(duì)不堪設(shè)想，絕對(duì)比今天嚴(yán)重幾十倍。正是有了滬深300指、上證50、中證500和券商融券四大做空工具，才使得滬綜指上升到5100點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)位置后，市場(chǎng)一些投資者意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高。這時(shí)做空工具派上用場(chǎng)了，機(jī)構(gòu)開始出手了。

一方面，股市現(xiàn)貨的大資本者為了防范風(fēng)險(xiǎn)，開始在期貨市場(chǎng)套期保值、增加做空籌碼，以對(duì)沖未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面套利期貨交易者窺視到做空賺錢的機(jī)會(huì)，也加大了做空倉(cāng)單。這才使得A股的瘋牛迅疾被按住，股市開始較大幅度回落，風(fēng)險(xiǎn)開始逐步被釋放。

從這個(gè)意義上來(lái)說，做空不僅無(wú)過，反而有功。這實(shí)際反映出的是，我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)制正在健全，正在走向成熟。其中，股票市場(chǎng)對(duì)沖做空工具能夠發(fā)揮作用是成熟的標(biāo)志之一。這也是證監(jiān)會(huì)推出四種做空工具，特別是今年4月16日推出上證50和中證500兩大做空工具的目的?？梢哉f，這一輪暴跌甚至被稱為股災(zāi)的根本原因絕不是所謂的做空，反而是四大做空工具、現(xiàn)有做空機(jī)制很好發(fā)揮了自己應(yīng)該發(fā)揮的作用。

這一輪暴跌甚至被稱為股災(zāi)的根本原因是，從宏觀經(jīng)濟(jì)面分析，股市如此暴漲沒有任何的良好預(yù)期的經(jīng)濟(jì)面支撐。滬綜指上到5100點(diǎn)左右后，如此高估值已經(jīng)達(dá)到了難以為繼的水平。中國(guó)的杠桿投資者們，已經(jīng)不再相信股市會(huì)繼續(xù)上漲，開始紛紛著手退出。中國(guó)股市嚴(yán)重過熱，已不能阻止投資者拋售。

在沒有宏觀經(jīng)濟(jì)支撐的同時(shí)，券商高杠桿融資、場(chǎng)外的P2P高杠桿配資、民間資本超乎想象地高杠桿配資，以及信托、銀行信貸資金以及表外資金大舉進(jìn)入股市，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以吸收的情況下央行盲目降準(zhǔn)降息、各種形式的再貸款操作等釋放流動(dòng)性繞道進(jìn)入股市，催生行情。

這才是從去年9月開始的暴漲行情的始作俑者，并導(dǎo)致目前暴跌甚至股災(zāi)的真正原因。