推出人民幣計(jì)價(jià)原油期貨正當(dāng)其時(shí)

巴晴

對(duì)積累了大量人民幣債權(quán)的能源國(guó)家來(lái)說(shuō)，必然考慮人民幣儲(chǔ)備的積累、多渠道運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖問(wèn)題，需要盡快建立石油與人民幣境內(nèi)投資的雙向循環(huán)，滿足其投資需要?？尚械姆绞绞牵哼@些能源國(guó)家通過(guò)出口石油、液化天然氣等產(chǎn)品獲取人民幣，另一方面將所獲得的人民幣通過(guò)QFII、RQFII投資管道，以及主權(quán)基金對(duì)中國(guó)的FDI投資回流內(nèi)地，形成完整的人民幣跨境投資-輸出的循環(huán)管道

人民幣已成為全球第五大支付貨幣，全球超過(guò)30個(gè)國(guó)家的央行、主權(quán)基金和國(guó)際貨幣機(jī)構(gòu)已將人民幣列入主要儲(chǔ)備。央行在15個(gè)境外國(guó)家或地區(qū)建立了人民幣結(jié)算中心，全面覆蓋亞洲、歐洲、美洲、中東等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。香港以外地區(qū)債券、外匯交易、RQFII等產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)不斷活躍，離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展初步具備全球性特征。

這些人民幣國(guó)際化的重要發(fā)展成果，為人民幣石油提供著強(qiáng)大的助力。作為全球第一大石油凈進(jìn)口國(guó)和第二大石油消費(fèi)國(guó)，中國(guó)的石油對(duì)外依存度接近60%，但由于缺乏在石油定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)，在石油進(jìn)口上不占優(yōu)勢(shì)，而且經(jīng)濟(jì)受國(guó)際油價(jià)影響波動(dòng)明顯。所以，爭(zhēng)取國(guó)際石油等大宗商品定價(jià)權(quán)，一直是近些年中國(guó)努力的方向之一，同時(shí)是人民幣國(guó)際化必然爭(zhēng)取的目標(biāo)之一。

首先，全球原油市場(chǎng)格局發(fā)生變化，全球石油貿(mào)易重心從西方轉(zhuǎn)到東方。長(zhǎng)期以來(lái)，歐美把握了石油定價(jià)方面的話語(yǔ)權(quán)，然而在美國(guó)頁(yè)巖氣增產(chǎn)的情況下，全球原油市場(chǎng)格局發(fā)生變化，歐佩克在全球原油市場(chǎng)供應(yīng)中的份額下降。歐佩克需要通過(guò)加大對(duì)亞洲出口原油的折扣力度，維持現(xiàn)有石油市場(chǎng)份額。主要石油出口國(guó)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，石油交易向中國(guó)等買方市場(chǎng)傾斜。作為世界第二消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)有機(jī)會(huì)利用自己在需求端的體量?jī)?yōu)勢(shì)，就如同上世紀(jì)70年代的美國(guó)，談判進(jìn)口原油條件，為人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算石油進(jìn)口創(chuàng)造條件。

而石油-美元機(jī)制存有弊端，國(guó)際社會(huì)多次對(duì)石油-美元貿(mào)易體系提出質(zhì)疑。石油交易與美元直接掛鉤，對(duì)美元的長(zhǎng)期依賴，讓石油輸出國(guó)和消費(fèi)國(guó)都必須有大量美元儲(chǔ)備。而2009年金融海嘯之后，美國(guó)一直實(shí)施有史以來(lái)最大規(guī)模的擴(kuò)張性貨幣政策，令能源輸出國(guó)持有的外匯資產(chǎn)不斷縮水，亦令國(guó)際油價(jià)及全球經(jīng)濟(jì)越來(lái)越易于受美元匯率大幅波動(dòng)影響。2014年全球原油價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，俄羅斯、巴西等多個(gè)產(chǎn)油國(guó)的貨幣已經(jīng)受到重挫，新興市場(chǎng)能源出口國(guó)在全球市場(chǎng)出現(xiàn)凈撤資，為十八年來(lái)首次。美元匯率政策不穩(wěn)定，一些國(guó)家已嘗試脫離石油-美元體系。俄羅斯、日本、伊朗、委內(nèi)瑞拉開始在本國(guó)建立石油交易所，以歐元或本幣為支付結(jié)算貨幣。目前俄羅斯、中東等國(guó)開始探討使用人民幣作為能源交易貨幣的可行性。特別是克里米亞危機(jī)后，美歐制裁俄羅斯，嚴(yán)重依賴油氣出口的俄羅斯開始探討如何在俄羅斯出口業(yè)務(wù)中去美元化，為中俄能源交易的人民幣結(jié)算提供條件。

必須指出的是，人民幣國(guó)際化已取得重要成果，為推出人民幣原油期貨提供創(chuàng)造了必要的市場(chǎng)條件。

目前人民幣已成為全球第五大支付貨幣，人民幣國(guó)際化進(jìn)展顯著，在主要能源供應(yīng)地區(qū)均作了人民幣清算部署。目前在俄羅斯、中東、澳大利亞、馬來(lái)西亞均建立了人民幣清算中心，中國(guó)與俄羅斯、澳大利亞等大宗商品出口國(guó)已簽訂了相關(guān)的人民幣清算安排和貨幣互換協(xié)議。盧布、林吉特和澳元均為人民幣直接兌換貨幣，在這些國(guó)家推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算大宗商品的市場(chǎng)條件已初步具備。

推出人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨，將進(jìn)一步加快形成人民幣與石油直接計(jì)價(jià)機(jī)制，從而為人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備功能的實(shí)現(xiàn)提供實(shí)際支撐，境外投資者、國(guó)際能源商、貿(mào)易商更有意愿在與中國(guó)能源交易中使用人民幣結(jié)算?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著大宗商品出口國(guó)如澳大利亞、沙特、阿聯(lián)酋、俄羅斯和中亞地區(qū)資源出口國(guó)在使用人民幣進(jìn)行能源結(jié)算后，將積攢大量的人民幣儲(chǔ)備。

對(duì)這些積累了大量人民幣債權(quán)的能源國(guó)家來(lái)說(shuō)，必然考慮人民幣儲(chǔ)備的積累、多渠道運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖問(wèn)題，需要盡快建立石油與人民幣境內(nèi)投資的雙向循環(huán)，滿足其投資需要?？尚械姆绞绞牵哼@些能源國(guó)家通過(guò)出口石油、液化天然氣等產(chǎn)品獲取人民幣，另一方面將所獲得的人民幣通過(guò)QFII、RQFII投資管道，以及主權(quán)基金對(duì)中國(guó)的FDI投資回流內(nèi)地，形成完整的人民幣跨境投資-輸出的循環(huán)管道。

目前主要能源國(guó)家中，澳大利亞、加拿大、卡塔爾已獲得1300億元RQFII額度，可以將人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃（QFII、RQFII）擴(kuò)展到俄羅斯、南美等世界主要能源輸出國(guó)，向這些國(guó)家定向、在一定額度內(nèi)放開部分資本賬戶下投資管道，便利進(jìn)行石油結(jié)算的人民幣回流內(nèi)地，促進(jìn)這些國(guó)家更積極地使用人民幣結(jié)算、計(jì)價(jià)有關(guān)能源交易。在保障了中國(guó)的能源安全的同時(shí)，又通過(guò)以人民幣計(jì)價(jià)能源商品，大大推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

另外，利用已逐步成熟的人民幣離岸中心，可助推人民幣計(jì)價(jià)原油期貨、人民幣結(jié)算石油貿(mào)易的加快進(jìn)行。

隨著人民幣計(jì)價(jià)原油期貨的推出，海外投資者對(duì)人民幣資金定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、流動(dòng)性提供等多項(xiàng)基礎(chǔ)性要求日益提高。海外能源人民幣的逐步積累，在短期內(nèi)也會(huì)形成大規(guī)模的以人民幣計(jì)價(jià)的商品市場(chǎng)和融資市場(chǎng)，需要利用離岸市場(chǎng)為其提供實(shí)時(shí)、便利的交易和融資服務(wù)。目前離岸CNH市場(chǎng)外匯衍生品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，市場(chǎng)的深度和廣度不斷提升，交投活躍。截至2014年年末，香港離岸人民幣交易占全球離岸人民幣外匯交易總量的40%，為推出更多以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。

隨著離岸、在岸市場(chǎng)的進(jìn)一步打通，國(guó)際投資者可在離岸市場(chǎng)進(jìn)行人民幣存款、貸款、貨幣市場(chǎng)工具、債券、基金、股票等多種方式運(yùn)用人民幣資產(chǎn)。國(guó)際能源商已開始利用離岸市場(chǎng)進(jìn)行人民幣投融資活動(dòng)，比如俄羅斯金融機(jī)構(gòu)、能源企業(yè)是離岸人民幣市場(chǎng)上活躍的融資方。

原油期貨和人民幣國(guó)際化緊密聯(lián)系。如可以利用現(xiàn)有離岸人民幣匯率與利率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，滿足以人民幣計(jì)價(jià)大宗商品交易和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，便利人民幣-能源的離岸循環(huán)，相信可以加快推進(jìn)人民幣結(jié)算石油貿(mào)易、人民幣計(jì)價(jià)原油期貨的完善，大大增加人民幣在國(guó)際金融交易、外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易量，從而進(jìn)一步提升人民幣作為國(guó)際可自由使用貨幣程度，為人民幣加入SDR籃子鋪路。

作者系香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)博士，中國(guó)銀行（香港）研究員，長(zhǎng)期從事中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、人民幣國(guó)際化方面研究