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    上市公司董事會(huì)特征對(duì)盈余管理影響的實(shí)證研究

    2015-07-29 13:31:13劉志寧
    對(duì)外經(jīng)貿(mào) 2015年6期
    關(guān)鍵詞:盈余管理上市公司

    劉志寧

    [摘 要]上市公司治理結(jié)構(gòu)存在各種缺陷常常會(huì)引起公司進(jìn)行盈余管理。董事會(huì)是公司治理機(jī)制的重要組成部分以及連結(jié)股東與經(jīng)理層的紐帶,無(wú)疑對(duì)公司盈余管理會(huì)產(chǎn)生重要影響。以契約理論、代理理論、信息不對(duì)稱理論以及內(nèi)部人控制理論為理論指導(dǎo),選取2011—2012年上交所A股民營(yíng)上市公司的數(shù)據(jù)作為初始樣本,利用截面修正的Jones模型來(lái)計(jì)算盈余管理程度的大小,分析檢驗(yàn)高管層實(shí)施盈余管理程度,并建立相關(guān)模型研究其與董事會(huì)特征的關(guān)系。研究結(jié)果表明,獨(dú)立董事比例與盈余管理程度存在比較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一和盈余管理程度存在比較顯著的正相關(guān)關(guān)系,而董事會(huì)規(guī)模與盈余管理程度沒(méi)有相關(guān)性。

    [關(guān)鍵詞]上市公司;董事會(huì)特征;盈余管理

    [中圖分類號(hào)]F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]2095-3283(2015)06-0122-05

    一、引言

    隨著證券市場(chǎng)的高速發(fā)展,上市公司的盈余管理問(wèn)題日益突出,市場(chǎng)缺乏有效性情況下,盈余管理行為會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂證券市場(chǎng)正常的運(yùn)行秩序,誤導(dǎo)信息使用者的投資決策,損害利益相關(guān)者的利益,從而影響證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能。自我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中提出兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度后,委托代理關(guān)系成為關(guān)鍵問(wèn)題,代理人追求的是報(bào)酬最大化,委托人追求的是剩余價(jià)值最大化,兩者產(chǎn)生了利益沖突,委托人為了緩解這種沖突,鼓勵(lì)代理人為其創(chuàng)造更大的價(jià)值,制定定期考核企業(yè)業(yè)績(jī)的制度。而代理人為了在滿足委托人要求的同時(shí)自己也獲得理想報(bào)酬,可能會(huì)通過(guò)盈余管理操控公司的實(shí)際盈余而達(dá)到所謂的公司業(yè)績(jī)要求。在上市公司,委托人是指公司的董事,代理人是指公司的經(jīng)理,所以,董事會(huì)特征的合理性直接關(guān)系到經(jīng)理人是否會(huì)進(jìn)行盈余管理行為及進(jìn)行盈余管理的程度大小,間接關(guān)系到公司利益相關(guān)者追求會(huì)計(jì)信息準(zhǔn)確性的程度。

    二、國(guó)內(nèi)外研究分析

    國(guó)外學(xué)術(shù)界關(guān)于公司治理與盈余管理的關(guān)系研究是始于委托代理理論的。Berle 和Means(1932)第一次提出現(xiàn)代公司的特征是所有權(quán)和控制權(quán)分離,后來(lái)學(xué)者們對(duì)于公司治理與盈余管理關(guān)系的實(shí)證研究大多關(guān)注這個(gè)命題,有些學(xué)者就其中的董事會(huì)特征對(duì)盈余管理的影響進(jìn)行研究,包括董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立懂事的比例、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)等與盈余管理的相關(guān)性研究。如:Dechow等(1996)[1]研究表明,有盈余管理行為的公司,其董事會(huì)成員的數(shù)量要大于未發(fā)生盈余管理行為的公司。后來(lái)Chourou等(2001)的研究,也證明了董事會(huì)規(guī)模越大,盈余管理程度會(huì)越低。Jensen和Fama(1983)[3]研究表明董事會(huì)獨(dú)立董事比例較高的情況下,董事會(huì)更能有效監(jiān)督和限制公司管理者的盈余管理行為,有利于提高公司財(cái)務(wù)質(zhì)量。Beasley(1995)[2]研究得出,獨(dú)立董事在公司董事會(huì)所占的比例與盈余管理呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Beasley、Peasnell等(2005)的研究也得出類似結(jié)論。Jensen(1993)指出,董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的職位相互分離對(duì)于保持董事會(huì)有效性十分重要;董事長(zhǎng)和總經(jīng)理如果是同一個(gè)人擔(dān)任,將不利于改善公司治理結(jié)構(gòu),與公司的管理程度呈正相關(guān)關(guān)系。Dechow等(1996)[1]研究表明,由總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)的公司比較容易采取盈余管理行為。Peasnell等(2005)研究也證明,兩職合一與盈余管理程度大小顯著正相關(guān)。

    相對(duì)于西方,我國(guó)對(duì)董事會(huì)特征對(duì)盈余管理的影響的研究起步較晚,楚開元(2000)首次研究認(rèn)為,公司董事會(huì)的獨(dú)立董事比例很低,企業(yè)內(nèi)部不存在代表國(guó)有資產(chǎn)利益的主體,即國(guó)有股產(chǎn)權(quán)主體缺位。對(duì)于上市公司董事會(huì)規(guī)模與盈余管理程度的相關(guān)性研究結(jié)果不一,蘇衛(wèi)東等(2006)[6]研究得出,公司盈余管理程度與董事會(huì)的規(guī)模大小呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。蔡吉甫(2007)[7]研究證明,可以通過(guò)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模來(lái)提高監(jiān)督效率、減少盈余管理行為,值得注意的是在不同的盈余管理行為之間董事會(huì)的監(jiān)督效率存在顯著差異。江維琳(2011)[8]等實(shí)證研究,董事會(huì)規(guī)模大小與企業(yè)的盈余管理水平呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而,張逸杰(2006)[9]等研究中表明,不存在足夠證據(jù)可以支持董事會(huì)特征與公司盈余管理程度存在一定的相關(guān)性。李延喜等(2012)[10]研究表明公司董事會(huì)規(guī)模與盈余管理不存在顯著的相關(guān)性。王立彥,劉軍霞(2003)[11]研究A—H股財(cái)務(wù)信息差異時(shí),發(fā)現(xiàn)了獨(dú)立董事比例與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。江維琳(2011)[8]等研究結(jié)果表明,獨(dú)立董事比例與公司盈余管理存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系。金玉娜(2013)[12]研究得出,公司的獨(dú)立董事在董事會(huì)所占比重與盈余管理程度不存在相關(guān)性。我國(guó)對(duì)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一對(duì)盈余管理的影響研究很少,蘇衛(wèi)東(2006)[6]等研究得出,董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的公司更可能、更方便進(jìn)行盈余管理行為,對(duì)于董事會(huì)的監(jiān)督職能完全無(wú)法體現(xiàn)。江維琳(2011)[8]等研究證明董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一和盈余管理程度呈不顯著正相關(guān)關(guān)系。

    三、理論分析及假設(shè)提出

    針對(duì)董事會(huì)的規(guī)模問(wèn)題,學(xué)術(shù)界存在以下有兩種觀點(diǎn):一種認(rèn)為,董事會(huì)規(guī)模相對(duì)較大的公司更利于提高公司的治理效率。規(guī)模相對(duì)較大的董事會(huì)會(huì)有較多的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn),董事會(huì)內(nèi)部服務(wù)專業(yè)性會(huì)增強(qiáng),能夠代表不同利益相關(guān)者的董事會(huì)更加有利于協(xié)調(diào)相應(yīng)利益相關(guān)者的利益,同時(shí),較大董事會(huì)也可能存在較多的具有公司或財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事,然而,規(guī)模相對(duì)較小的董事會(huì)可能會(huì)缺乏專業(yè)性服務(wù),董事們工作壓力會(huì)更大,監(jiān)督效率會(huì)下降,這將會(huì)給經(jīng)理層進(jìn)行盈余管理行為創(chuàng)造可能性。而相對(duì)的觀點(diǎn)是,董事會(huì)規(guī)模相對(duì)較小將更有利于提高公司的治理效率。原因是過(guò)大的董事會(huì)規(guī)模不能發(fā)揮其最優(yōu)功效,規(guī)模大的董事會(huì)效率會(huì)比較低,并且被經(jīng)理層控制更容易,比如:如果董事會(huì)的規(guī)模過(guò)大,董事會(huì)成員之間協(xié)調(diào)與溝通會(huì)變得困難;另外,董事會(huì)的規(guī)模過(guò)大,董事會(huì)成員可能會(huì)傾向于不再對(duì)經(jīng)理層的錯(cuò)誤做法坦率地批評(píng)、不再直率地評(píng)價(jià)經(jīng)理層的工作績(jī)效;最后,董事會(huì)中規(guī)模過(guò)大,董事會(huì)成員之間可能產(chǎn)生“搭便車”的動(dòng)機(jī)。通過(guò)理論分析提出假設(shè)1。endprint

    假設(shè)1:董事會(huì)的規(guī)模與公司盈余管理之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

    一般來(lái)說(shuō),董事分為外部董事和內(nèi)部董事,外部董事是除董事身份外與公司沒(méi)有其他商業(yè)關(guān)系的董事會(huì)成員,包括獨(dú)立董事。獨(dú)立董事是獨(dú)立于公司股東且不在公司內(nèi)部任職,并與公司或公司經(jīng)營(yíng)管理者沒(méi)有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系,并對(duì)公司事務(wù)能做出獨(dú)立判斷的董事。國(guó)內(nèi)外大部分學(xué)者認(rèn)為“獨(dú)立董事比例越高,董事會(huì)獨(dú)立性會(huì)越強(qiáng),董事會(huì)的監(jiān)督能力也就越強(qiáng)”。原因是:首先獨(dú)立董事與經(jīng)理層不存在直接的利益關(guān)系,能夠比較客觀和公正地對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行評(píng)價(jià);另外,獨(dú)立董事多數(shù)是來(lái)自企業(yè)或?qū)W術(shù)方面的精英,如果不能較好的履行獨(dú)立董事的職責(zé),他們自己的聲譽(yù)將會(huì)受到影響。為了維護(hù)聲譽(yù),獨(dú)立董事有動(dòng)力對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行監(jiān)督管理。獨(dú)立董事可以站在客觀公正的立場(chǎng)監(jiān)督、評(píng)價(jià)經(jīng)理層的行為,所以在董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例提高會(huì)增加對(duì)內(nèi)部人的壓力,提高編造虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的成本,將有利于抑制與防范經(jīng)理層盈余管理與誤導(dǎo)投資者的企圖。作為公司治理機(jī)制的核心,董事會(huì)的獨(dú)立性和公正性將決定其能否發(fā)揮作用。獨(dú)立董事的獨(dú)立性和專業(yè)性,既有利于提高董事會(huì)監(jiān)督的效率,又有利于提高董事會(huì)的決策水平,利益選擇更公平,由此提出假設(shè)2。

    假設(shè)2:獨(dú)立董事比例與盈余管理程度存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu),即董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一,反映了董事會(huì)的獨(dú)立性與經(jīng)理層創(chuàng)新和自由的空間,是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)十分重要的問(wèn)題。如果董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的兩職合一,就是說(shuō)要總經(jīng)理自己監(jiān)督自己,這現(xiàn)象與總經(jīng)理自利性是違背的。根據(jù)代理理論可以知道,董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的兩職合一損害董事會(huì)的獨(dú)立性,削弱董事會(huì)的監(jiān)控作用,進(jìn)而會(huì)造成總經(jīng)理的權(quán)利膨脹。經(jīng)理層出于自身利益的考慮進(jìn)行盈余管理行為的可能性變大,損害公司利益。依據(jù)內(nèi)部人控制理論,我國(guó)很多上市公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重,董事長(zhǎng)由公司總經(jīng)理兼任,董事會(huì)其他成員許多由公司高管人員擔(dān)任,董事會(huì)很難發(fā)揮其監(jiān)督和控制經(jīng)理層的作用。而經(jīng)理人員有了很大自主權(quán),可以控制公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息生成等等,這樣會(huì)造成經(jīng)理人員為了追求較高的報(bào)酬而操縱利潤(rùn)。特別是盈余管理帶來(lái)的好處由其分享,盈余管理所受到的處罰由公司承擔(dān),董事會(huì)不能發(fā)揮監(jiān)控作用的情況下,經(jīng)理人員進(jìn)行盈余管理行為的可能性會(huì)大大增加。根據(jù)分析,提出假設(shè)3。

    假設(shè)3:董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與公司的盈余管理程度有正相關(guān)關(guān)系。

    四、研究設(shè)計(jì)分析

    (一)變量選取

    1.被解釋變量

    盈余管理程度,總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究,利用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法對(duì)盈余管理程度進(jìn)行計(jì)量,將應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分成可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(DA)與不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(NDA),用可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值(|DA|)作為替代指標(biāo)。

    2.解釋變量

    根據(jù)前面的研究假設(shè),選取的3個(gè)解釋變量。

    3.控制變量

    總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果,選取4個(gè)控制變量,詳見(jiàn)表2。

    (二)模型構(gòu)建

    根據(jù)理論分析及變量設(shè)置,建立回歸模型,用來(lái)檢驗(yàn)前文的研究假設(shè)。

    |DA|=β0BSIZE+β1OUADIR+β2DUALIYY+β3ROE+β4DEBT+β5LNASSET+βPOFIRST+ε1(1)

    計(jì)量盈余管理程度的大小,采用截面修正Jones模型,模型如下:

    NDA tAt-1=α01At-1+α1ΔREVt-ΔRECtAt-1+α2PPEtAt-1

    (2)

    TAtAt-1=α01At-1+

    ΔREVt-ΔRECtAt-1+α2PPEtAt-1+εt(3)

    DA=TAtAt-1-NDAtAt-1(4)

    (三)樣本選取及處理

    選取我國(guó)上交所發(fā)行的291家A股民營(yíng)上市公司2011—2012年年報(bào)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。為了保證計(jì)量盈余管理程度的有效性,應(yīng)消除異常樣本對(duì)實(shí)證研究結(jié)論的影響,剔除ST和*ST類上司公司數(shù)據(jù),剔除不適用于修正Jones模型的金融保險(xiǎn)業(yè)及一些行業(yè)中數(shù)量不足的公司,因研究需要使用上年度數(shù)據(jù)所以,剔除當(dāng)年上市的公司等。樣本數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)和RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)采用EXCEL進(jìn)行數(shù)據(jù)整理,然后用Spss22.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

    五、研究結(jié)果分析

    (一)盈余管理程度分析

    其中,A代表AtAt-1,B代表1At-1,C代表ΔREVt-ΔREVtAt-1,D代表PPEtAt-1。

    從上面三個(gè)表的檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出計(jì)量盈余管理程度的模型調(diào)整后的R2為0.673,說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好,F(xiàn)值達(dá)到了62.469,Sig=0.000,Sig<0.05,在 α=0.05的顯著性水平下,模型總體顯著。按計(jì)算出的盈余管理程度大小的絕對(duì)值,經(jīng)過(guò)篩選取其281家民營(yíng)上市公司作為下一步分析董事會(huì)特征與盈余管理程度大小關(guān)系的新樣本。

    (二)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    可以得出:(1)因變量,盈余管理程度的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0820194800,最大值0.9138043850、最小值0.0010385270,表明公司進(jìn)行盈余管理行為的空間很大;(2)董事會(huì)人數(shù)均值為8.7295,這表明多數(shù)樣本公司符合我國(guó)《公司法》規(guī)定的董事會(huì)人數(shù)5-19人。(3)獨(dú)立董事的比例均值是0.3709579368,最小值為0.27272727,這表明大部分民營(yíng)上市公司符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的獨(dú)立董事比例達(dá)到30%的規(guī)定;(4)樣本中約有21%的上市公司存在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的情況,董事會(huì)的獨(dú)立性比較差。(5)資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.5070056977,最大值為0.9483264970、最小值為0.0466641300,整體看資產(chǎn)負(fù)債率比較合理。

    (三)回歸分析endprint

    從上面三個(gè)表可以看到調(diào)整后的R2為0.324,整體擬合度較好,Sig=0.000,Sig<0.05,在 α=0.05的顯著性水平下,模型總體顯著。

    結(jié)果分析:

    1.董事會(huì)規(guī)模與盈余管理程度的相關(guān)系數(shù)小于0,不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著意義,這與假設(shè)1相一致,檢驗(yàn)結(jié)果表明,董事會(huì)規(guī)模與盈余管理之間不存在線性相關(guān)關(guān)系,原因是董事會(huì)規(guī)模比較小又會(huì)存在專業(yè)能力比較有限與時(shí)間精力不足等多種問(wèn)題,而董事會(huì)規(guī)模過(guò)大可能存在溝通效率低、董事會(huì)的成員傾向于“搭便車”、不愿主動(dòng)參與監(jiān)督和決策,不利于監(jiān)督管理層行為;2.獨(dú)立董事比例與盈余管理程度的系數(shù)小于0,且表現(xiàn)出較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,這與假設(shè)2相一致,檢驗(yàn)結(jié)果表明,隨著獨(dú)立董事制度的發(fā)展,獨(dú)立董事不再只是“花瓶董事”,其作用越來(lái)越大。獨(dú)立董事比例的增加,提高了董事會(huì)獨(dú)立性,優(yōu)化了公司的治理效果,約束了盈余管理行為。3.董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與盈余管理程度的系數(shù)大于0,是顯著的正相關(guān)關(guān)系,這證明了假設(shè)3。兩職合一會(huì)削弱董事會(huì)的監(jiān)控能力,損害公司利益,同時(shí),董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理會(huì)導(dǎo)致公司內(nèi)部人控制更嚴(yán)重,董事會(huì)的獨(dú)立性降低,董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)控作用降低,公司更易陷入高盈余管理的境地,使盈余管理有了更大生存空間。

    六、對(duì)策建議

    1.保持合理的董事會(huì)規(guī)模。目前,我國(guó)的董事會(huì)規(guī)模不盡合理,董事會(huì)很難真正完成其監(jiān)督和決策作用,上市公司的董事會(huì)規(guī)模中9人現(xiàn)象非常突出,流于形式。我國(guó)上市公司應(yīng)該進(jìn)行改善,從公司規(guī)模、業(yè)務(wù)與產(chǎn)品需求等角度確定適當(dāng)?shù)亩聲?huì)人數(shù),細(xì)化董事的職能分工,發(fā)揮每個(gè)董事的特長(zhǎng)。

    2.完善董事會(huì)獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事的“獨(dú)立性”是保證董事會(huì)整體監(jiān)督效率的基礎(chǔ),在我國(guó)設(shè)立獨(dú)立董事制度,不能僅僅簡(jiǎn)單照搬國(guó)外的做法,要考慮目前我國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)以及相關(guān)問(wèn)題。當(dāng)前,我國(guó)董事會(huì)的規(guī)模偏大,獨(dú)立董事比例偏低,應(yīng)提高獨(dú)立董事的比例,發(fā)揮獨(dú)立董事的法律和會(huì)計(jì)等知識(shí)經(jīng)驗(yàn),調(diào)整公司的治理結(jié)構(gòu)。從前面的研究結(jié)果看,獨(dú)立董事的作用比較顯著。所以要嚴(yán)格監(jiān)管獨(dú)立董事的獨(dú)立性與資格,對(duì)于獨(dú)立董事的提名與薪酬要進(jìn)行改革,使其不會(huì)被大股東與經(jīng)理層操縱,在實(shí)質(zhì)上能保持獨(dú)立。

    3.董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩個(gè)職位實(shí)現(xiàn)完全分離。研究結(jié)果表明,董事會(huì)成員在經(jīng)理層中擔(dān)任職務(wù),會(huì)造成董事會(huì)與經(jīng)理層的職責(zé)重復(fù)、混亂。并且二者之間的權(quán)力沖突不利于對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督與約束,而且容易造成經(jīng)理層控制董事會(huì)的局面。立法原意是董事長(zhǎng)與總經(jīng)理形成一層相互監(jiān)督制約的機(jī)制,由董事會(huì)監(jiān)督經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)管理行為,兩職合一喪失了這一監(jiān)督約束機(jī)制,會(huì)使經(jīng)理層盈余管理空間變大,所以董事長(zhǎng)與總經(jīng)理應(yīng)完全分離。

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    (責(zé)任編輯:陳鴻鵬)endprint

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