國際金融危機背景下中國非常規(guī)貨幣政策工具效果研究

[摘要]基于非常規(guī)貨幣政策工具內(nèi)涵，具體分析我國近期使用過的擴大商業(yè)銀行信貸規(guī)模、開展人民幣跨境結(jié)算、新增常備借貸便利等非常規(guī)貨幣政策工具。從金融市場與宏觀經(jīng)濟兩個方面探討了政策實施效果：有利于調(diào)節(jié)市場流動性供給，有助于促進金融市場平穩(wěn)運行，從而防范金融風(fēng)險。有效地促進了國民經(jīng)濟發(fā)展，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展和金融市場穩(wěn)定也起到了重要作用，但也導(dǎo)致我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動性過?，F(xiàn)象。提出了央行應(yīng)加強對非常規(guī)貨幣政策的創(chuàng)新使用，長期穩(wěn)定發(fā)展常備借貸便利政策，并注重非常規(guī)貨幣政策的推出時機等建議。

[關(guān)鍵詞]非常規(guī)貨幣政策；金融市場；流動性

[中圖分類號]F830[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]2095-3283（2015）02-0099-02

[作者簡介]魯靜婷（1992-），女，安徽合肥人，本科生，研究方向：貨幣銀行。

[基金項目]安徽省大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練項目（項目編號：AH201310378612）；安徽財經(jīng)大學(xué)大學(xué)生科研創(chuàng)新基金項目（項目編號：XSKY1446）。一、前言

隨著我國金融體制改革的不斷推進，金融業(yè)逐步與國際金融體系接軌，僅依靠傳統(tǒng)的常規(guī)貨幣政策來調(diào)節(jié)金融市場已不能滿足發(fā)展的需要，深入研究非常規(guī)貨幣政策以及學(xué)習(xí)國外先進的經(jīng)驗，進一步發(fā)展非常規(guī)貨幣政策，對我國防范金融危機、完善金融市場具有十分重要的意義。本文在探討我國使用過的幾種非常規(guī)貨幣政策工具的基礎(chǔ)上，分析非常規(guī)貨幣政策的效果，并系統(tǒng)評價這些政策帶來的實際效應(yīng)，為我國央行提高貨幣政策執(zhí)行效力，實現(xiàn)政策目標(biāo)提出合理化建議。

二、非常規(guī)貨幣政策工具內(nèi)涵與實踐

（一）內(nèi)涵

非常規(guī)貨幣政策工具是與常規(guī)貨幣政策相對應(yīng)的概念，傳統(tǒng)的三大貨幣政策包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)，通過控制目標(biāo)利率從而實現(xiàn)價格穩(wěn)定。非常規(guī)貨幣政策不同于以利率調(diào)控為特征的傳統(tǒng)貨幣政策，是在降息空間很小或者在利率下調(diào)以及市場傳遞機制不通暢時，央行對資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)進行調(diào)整從而直接向市場注入流動性的行為，維持市場的流動性。

（二）具體實踐

1擴大商業(yè)銀行信貸規(guī)模

在2008年國際金融危機爆發(fā)背景下，中國政府為了應(yīng)對危機、保持經(jīng)濟增長，中央政府推出四萬億元人民幣投資救市計劃。為了加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度，政府放松了對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的約束，擴大了商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，同時加大對“三農(nóng)”、重點工程、中小企業(yè)的信貸支持力度，有針對性地培育和發(fā)展消費信貸。這一政策使2009年全年各項貸款新增959萬億元人民幣，同比增加469萬億元，并且這一規(guī)模在不斷擴大。

2開展人民幣跨境結(jié)算

國際金融危機爆發(fā)以來，作為國際貿(mào)易中主要結(jié)算貨幣的美元和歐元的匯率都經(jīng)歷了大幅波動，我國企業(yè)與很多貿(mào)易伙伴國企業(yè)均希望可以使用人民幣作為結(jié)算貨幣來規(guī)避風(fēng)險。2009年，我國在上海、廣州、深圳、珠海以及東莞5個城市開展人民幣跨境結(jié)算試點，通過推動人民幣在國際貿(mào)易中的使用，截至2013年底，我國跨境結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)是當(dāng)初試點時期的800多倍。根據(jù)匯豐銀行預(yù)計，人民幣在2015年將成為全球三大跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣之一。

3新增常備借貸便利工具

我國央行在2013年開始利用一種新型貨幣政策工具——常備借貸便利（Standing Lending Facility，簡稱SLF），在銀行系統(tǒng)的流動性出現(xiàn)短暫性波動時選擇性運用。這種貨幣調(diào)控新工具的特點是由金融機構(gòu)主動發(fā)起，與金融機構(gòu)進行定向交易，交易對手覆蓋范圍廣，主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。常備借貸便利主要以抵押方式發(fā)放，信用評級較高的債券、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等均可作為抵押品，有時也可采取信用借款等方式進行發(fā)放。這種政策工具期限一般為1～3個月，利率水平是根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要、引導(dǎo)市場利率的需要等因素進行綜合確定。

三、效果評價

國際金融危機爆發(fā)后，中國人民銀行采取的一系列非常規(guī)貨幣政策，包括近期使用的常備借貸便利政工具，對于我國貨幣政策非常規(guī)工具對金融市場與宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的效果進行評價。

（一）金融市場方面

央行的貨幣政策非常規(guī)工具使基礎(chǔ)貨幣大幅增加。投資在刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，也導(dǎo)致了大量的貨幣投放。政府取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，有利于緩解企業(yè)資金壓力并保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長。與此同時，在中央財政資金投放不到4千億的情況下，我國商業(yè)銀行的信貸資金投放達到了11萬億元規(guī)模。在銀行借款主體結(jié)構(gòu)中，地方政府融資貸款規(guī)模迅速擴張。截至2009年末，全國地方政府債務(wù)平臺貸款額達738萬億元，比2008年增加了近3萬億。根據(jù)國家審計署公布的數(shù)據(jù)，到2013年6月末，我國政府性債務(wù)余額已經(jīng)超過30萬億，其中全口徑地方政府性債務(wù)共1789萬億。這些新增信貸規(guī)模在扶持中小企業(yè)發(fā)展的同時，也可能成為銀行業(yè)不良信貸資產(chǎn)的隱憂，盲目投資和資金的低利用率現(xiàn)象也會造成資源的相對短缺和供給的相對不足。

我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算加快了我國經(jīng)濟復(fù)蘇，帶動了實體經(jīng)濟的發(fā)展，向市場注入了大量的流動性。

我國自2013年初創(chuàng)設(shè)常備借貸便利以來，央行通過綜合運用常備借貸便利工具來管理流動性，已收到了顯著成效。在貨幣市場受到?jīng)_擊出現(xiàn)短暫的波動時，通過利用常備借貸便利進行金融市場的調(diào)控，帶動了實體經(jīng)濟發(fā)展，符合條件的金融機構(gòu)可以得到央行提供的流動性支持，這也順應(yīng)國家對宏觀調(diào)控的要求。

在金融市場上利用非常規(guī)貨幣政策工具，有利于調(diào)節(jié)市場流動性的供給，有助于促進金融市場平穩(wěn)運行，從而可以防范金融風(fēng)險。

（二）宏觀經(jīng)濟方面

據(jù)統(tǒng)計，2009年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長87%，居民消費價格指數(shù)逐步回升，政府出臺的經(jīng)濟刺激政策有效地促進了國民經(jīng)濟發(fā)展。同期，我國經(jīng)濟增長對世界經(jīng)濟增長的貢獻超過了50%。2010年上半年，我國經(jīng)濟增長率達到111%，比2009年同期高出37個百分點，2013年我國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和深化改革的關(guān)鍵期，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值依然保持77%的增長。說明通過使用非常規(guī)貨幣政策工具可以拉動經(jīng)濟的增長其重要作用是要避免出現(xiàn)通貨緊縮。但隨著我國經(jīng)濟在國際金融危機后的快速恢復(fù)以及此前國家出臺的擴張性政策，政府的四萬億投資以及銀行系統(tǒng)信貸投放，我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動性過剩現(xiàn)象，從2010年開始進入新一輪的通脹期，我國的CPI平均值為38%，2011年3月至10月這8個月的CPI都超過了5%。由以上數(shù)據(jù)可知，政府的非常規(guī)貨幣政策對于減緩?fù)s壓力的效果不明顯。

隨著政府投資規(guī)模不斷擴大，且主要集中在交通、水利、通信和城市公共事業(yè)等就業(yè)彈性較低的行業(yè)，刺激就業(yè)增長的效果也不顯著。2008年，由于受到國內(nèi)自然災(zāi)害頻發(fā)和國際金融危機的雙重挑戰(zhàn)，我國就業(yè)形勢比較嚴(yán)峻，尤其從2008年下半年以來，企業(yè)用工需求減少，失業(yè)人數(shù)大幅增加。貨幣政策與財政政策相結(jié)合的四萬億救市投資計劃以及央行面對危機采取的一系列政策在短期上沒有緩解就業(yè)壓力。

由此可見，我國的非常規(guī)貨幣政策工具為商業(yè)銀行和信貸市場均提供了充分的流動性，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展和金融市場穩(wěn)定也起到了重要的推動作用。但是，非常貨幣政策并不能解決所有問題，尤其是抑制通脹方面。為了保證金融市場的穩(wěn)定和人民幣幣值的穩(wěn)定，維護信貸市場的正常運行和金融市場的流動性，央行應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟增長和通貨膨脹控制中尋找一個平衡點，也應(yīng)加強對非常規(guī)貨幣政策的創(chuàng)新使用，長期穩(wěn)定發(fā)展常備借貸便利政策，并注重非常規(guī)貨幣政策的推出時機。

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（責(zé)任編輯：張彤彤）endprint