中小企業(yè)板股利分配研究

張　娟

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中小企業(yè)板股利分配研究

張娟

摘要：近年來，隨著企業(yè)收益分配問題成為企業(yè)運作管理核心問題，企業(yè)經(jīng)營管理者對其的重視程度也逐漸加深。已有研究文獻(xiàn)視角各有不同，本文從中小企業(yè)板上市公司著手，對中小企業(yè)板上市公司股利分配現(xiàn)狀進(jìn)行了剖析，并針對其股利分配所存在的問題提出了相關(guān)解決建議。

關(guān)鍵詞：中小板;收益分配;股利分配

一、 引言

(一) 選題背景及意義

作為上市公司重要財務(wù)政策的股利分配,歷來就是利益相關(guān)者焦點之所在。是否進(jìn)行股利分配，既關(guān)系到股東的利益,又關(guān)系到公司的可持續(xù)發(fā)展。股利支付水平對公司各方面影響也不同。一般而言,支付水平越高,股東獲得的投資收益就越多,公司股票價格上漲幅度就會越大。但是,股利分配越頻繁、程度越大，就會使得上市公司現(xiàn)金或留存利潤大大減少,相比而言，股利支付水平越低，甚至為零,暫時使公司現(xiàn)金量增多,但是股東未獲得承諾的投資收益，投資者信心降低，股票價格下降,公司形象將受損。

研究分配問題不僅具有理論價值，更是一件關(guān)系國計民生的大事。在我國經(jīng)濟(jì)政策制定過程中，分配問題一直是重要議題。黨的十八大報告進(jìn)一步明確： “必須深化收入分配制度改革，努力實現(xiàn)居民收入增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步、勞動報酬增長和勞動生產(chǎn)率提高同步，提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重?！?/p>

(二) 文獻(xiàn)綜述

隨著教授約翰.林特納(1956)首次提出公司股利分配行為理論模型，股利政策理論研究序幕被拉開。林特納(1956)等人發(fā)展了“在手之鳥”理論，經(jīng)過幾年的研究修正于1963年最終提出著名的戈登“手中鳥模型”。隨后，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒和莫迪利亞尼(1958)提出股利政策的基石——“MM股利無關(guān)論”。法爾阿和塞爾文(1967)提出了所得稅差異理論。

我國對股利分配理論的研究過晚，大多采用累計異常收益率法。陳曉等(1998)發(fā)表的 “中國上市公司首次股利信號傳遞效應(yīng)的實證研究”，拉開國內(nèi)股利政策實證研究序幕。劉星(1999)深入剖析了股利決策的傳統(tǒng)理論。陳浪南等(2000)以股利分配方案公告日為事件日，以研究上市公司股利發(fā)放前后的收益率的變動情況。

(三)研究方法及創(chuàng)新

以我國中小板公司2006-2012年的財務(wù)橫截面數(shù)據(jù)為研究樣本，為考察經(jīng)營正常中小板公司的股利政策情況,在樣本中刪除ST股。以中小板上市公司利益相關(guān)者為切入點剖析了中小板上市公司股利分配存在的問題，并且在解決現(xiàn)存問題時，堅持從“以人為本”與“可持續(xù)發(fā)展”這兩個基本原則出發(fā)，提出解決建議。

二、 中小企業(yè)板股利分配現(xiàn)狀分析

本文從中國證券市場學(xué)術(shù)研究數(shù)據(jù)庫、中國證券網(wǎng)等收集了我國中小板上市公司2006年至2012年股利分配情況，在進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計過程中，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)板上市公司股利分配現(xiàn)狀為：

(一) 股利分紅帶有盲目性

統(tǒng)計過程中隨機(jī)抽取了270個樣本，進(jìn)行股利政策實施情況分析，根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果可以得出中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行股利分配還是比較積極的，比較注意股東的投資回報。但是并不是所有分紅都是必須的，在進(jìn)行高分紅比例的公司中也不缺乏一些為了向市場傳遞虛假信號而進(jìn)行高分紅的公司，以達(dá)到吸引投資的目的，這樣的分紅就是不考慮公司實際，盲目進(jìn)行股利分配。

(二) 股利政策缺少連續(xù)性

中小板上市公司為了實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須保證穩(wěn)定連續(xù)的股利政策只有這樣才能充分發(fā)揮股利政策 “信號傳遞”的作用。但目前我國許多中小板上市公司沒有設(shè)定長期股利支付率，只是根據(jù)公司當(dāng)年結(jié)余確定股利支付率，股利支付率忽高忽低，具有不穩(wěn)定性，這關(guān)系到企業(yè)是否可以吸引投資者以獲得資金來支持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

(三) “高送轉(zhuǎn)”迎合炒作性

“高送轉(zhuǎn)”的實質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，并不能實質(zhì)性地影響企業(yè)的盈利能力。以2011年為例，中小板中每10股送轉(zhuǎn)10股在樣本中占比接近15%。憑借高價發(fā)行上市，不僅為中小板上市公司帶來大規(guī)模超募資金，更讓公司資本公積“井噴”，這就為公積金轉(zhuǎn)增股本提供了基礎(chǔ)。根據(jù)常理來說，公司高送轉(zhuǎn)一般是為了迎合市場炒作，這在一定程度上反映了我國證券市場濃濃的投機(jī)氣氛，這給完善中小板市場管理帶來阻礙。

(四)分配政策缺乏針對性

由于中小企業(yè)板是建立創(chuàng)業(yè)板市場的第一步，是建立創(chuàng)業(yè)板市場的前奏，所以它在某些方面有欠缺，其股利分配規(guī)章制度也需要進(jìn)一步完善。特別是在大小股東之間進(jìn)行股利分配時，小股東利益很易受到大股東的損害，所以建立一個針對股利分配的規(guī)章制度對于保護(hù)中小股東的利益是必要的。

三、中小企業(yè)板股利分配問題解決建議

中小企業(yè)板上市公司股利分配既關(guān)系股東利益，又影響管理效率，還關(guān)系公司可持續(xù)發(fā)展，本文針對上述現(xiàn)狀提出幾點建議：

(一) 堅持實際，留足發(fā)展動力

公司股利分配政策與公司發(fā)展階段需要達(dá)到協(xié)調(diào)狀態(tài)，不同發(fā)展階段，使用不同分紅方式，在保持發(fā)展?jié)摿?、對投資者回報之間把握平衡。中小板上市公司普遍重視對股東回報，分紅比例高本來是一個好現(xiàn)象，但這其中夾雜著一些不顧公司可持續(xù)發(fā)展而進(jìn)行的盲目分紅。每個公司在制定股利分配政策時更多的應(yīng)是考慮留足后續(xù)發(fā)展資金，以期長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，而不應(yīng)該只顧眼前利益。

(二) 創(chuàng)新發(fā)展，提高盈利能力

要保持股利政策連續(xù)性，最重要的是保持公司穩(wěn)定業(yè)績。中小企業(yè)板上市公司業(yè)績不穩(wěn)定是股利分配政策不穩(wěn)定的重要原因，因此中小企業(yè)板上市公司應(yīng)加快形成自身核心競爭力，提高盈利能力，以強(qiáng)大后續(xù)力量來保證提供持續(xù)穩(wěn)定的收入分配。

(三) 加強(qiáng)監(jiān)管，抑制惡意炒作

對機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)監(jiān)管,讓其整體業(yè)務(wù)素質(zhì)得到提升，有利于規(guī)范我國股市投資環(huán)境,進(jìn)而抑制股市過度投機(jī)行為。高送轉(zhuǎn)股利政策的推出,一般伴隨著市場惡意炒作,處于強(qiáng)勢地位的大股東就能輕松獲得本該屬于小股東的利益。市場充分發(fā)揮其監(jiān)管作用，有利于改善投資環(huán)境，保護(hù)各投資者利益，促進(jìn)中小板市場發(fā)展。

(四)規(guī)范立法，改善投資環(huán)境

建全中小板上市公司股利分配相關(guān)法律法規(guī)，完善資本市場相關(guān)制度，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)對這些公司的股利分配政策做指引，鼓勵其制定適合公司長遠(yuǎn)發(fā)展的股利分配制度，使股利分配有章可循，更好處理股東、管理層、其他利益相關(guān)者的利益關(guān)系，促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。(作者單位：湘潭大學(xué))

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作者簡介：張娟(1990-)，女，碩士，湘潭大學(xué)，湖南省湘潭市，企業(yè)戰(zhàn)略。