FOF：資管下一片藍(lán)海

隨著基金行業(yè)第二輪爆發(fā)式增長(zhǎng)浪潮的到來(lái)，F(xiàn)OF（基金的基金）這種基于基金行業(yè)之上的新型資管方式越來(lái)越受到行業(yè)的重視。筆者最近主持了一場(chǎng)行業(yè)內(nèi)關(guān)于FOF的閉門研討會(huì)，基金研究機(jī)構(gòu)、基金公司、資管公司等響應(yīng)熱烈。對(duì)FOF這種投資方式為什么有必要存在，F(xiàn)OF的價(jià)值在哪里，投資者值不值得為此雙重付費(fèi)，各家都進(jìn)行了充分的討論。以筆者觀點(diǎn)來(lái)看，F(xiàn)OF可能是資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的下一片藍(lán)海。

從投資者的角度看，所有投資想要達(dá)到的目標(biāo)都是盡可能多賺錢，同時(shí)不賠錢或盡可能少賠錢。但這卻是資管行業(yè)面臨的矛盾現(xiàn)實(shí)。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的進(jìn)一步豐富和發(fā)展，直接面向投資者提供的產(chǎn)品卻距離投資者的終端需求越來(lái)越遠(yuǎn)。一方面產(chǎn)品越來(lái)越復(fù)雜數(shù)量越來(lái)越多，讓投資者無(wú)從選擇；另一方面產(chǎn)品越來(lái)越細(xì)分化和工具化，而工具化的同時(shí)也意味著單一產(chǎn)品離投資者的需求越來(lái)越遠(yuǎn)。

那么，誰(shuí)來(lái)決定投資者何時(shí)配置于何種產(chǎn)品呢？這就是投資者的資產(chǎn)配置難題，也是資產(chǎn)管理行業(yè)面對(duì)投資者最終需求缺失的一環(huán)。理論上這一缺失應(yīng)該由投資顧問(wèn)來(lái)彌補(bǔ)（如同成熟市場(chǎng)的理財(cái)規(guī)劃師），但在國(guó)內(nèi)這一環(huán)節(jié)幾乎不存在。

因此，F(xiàn)und of Funds 這種投資方式，對(duì)于迅速擴(kuò)張的中國(guó)資管行業(yè)來(lái)說(shuō)，就有了特別的意義。FOF產(chǎn)品管理人首先應(yīng)該承擔(dān)的，就是從投資者的終端需求出發(fā)，替代投資者進(jìn)行戰(zhàn)略性的和戰(zhàn)術(shù)性的資產(chǎn)配置決策。

在投資者的投資決策鏈條上，至少分為大類資產(chǎn)選擇（戰(zhàn)略資產(chǎn)配置）、中端資產(chǎn)配置選擇（戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置或風(fēng)格配置，比如股票市場(chǎng)中的藍(lán)籌風(fēng)格還是成長(zhǎng)風(fēng)格）、具體品種選擇三個(gè)環(huán)節(jié)。專業(yè)基金公司越來(lái)越集中于打造標(biāo)的市場(chǎng)的品種選擇這類專業(yè)投資能力（比如股票市場(chǎng)的選股），而大類資產(chǎn)配置和中端資產(chǎn)配置，以及管理人優(yōu)選的職能，則分化。

所以，F(xiàn)OF是投資產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步細(xì)分后必然產(chǎn)生的需求。它是連接投資者需求與標(biāo)的市場(chǎng)專業(yè)能力的橋梁。

FOF產(chǎn)品的核心價(jià)值，首先是在各個(gè)標(biāo)的市場(chǎng)之上，實(shí)現(xiàn)策略組合與資產(chǎn)配置功能；其次是在特定標(biāo)的市場(chǎng)上，進(jìn)行產(chǎn)品和管理人的優(yōu)選。

我們?cè)倩氐酵顿Y者最初的投資目標(biāo)，盡可能多賺錢，同時(shí)不賠錢或少賠錢。投資者的這個(gè)終極需求，就是FOF產(chǎn)品應(yīng)該解決的“痛點(diǎn)”需求。多賺錢，通過(guò)標(biāo)的市場(chǎng)中優(yōu)選最佳管理人來(lái)實(shí)現(xiàn)；而少賠錢，則通過(guò)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置來(lái)實(shí)現(xiàn)。

尤其是對(duì)于暴漲暴跌的中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的核心價(jià)值特別體現(xiàn)在“戰(zhàn)略性避險(xiǎn)”。哪怕是在眼下熱火朝天的牛市，還是有很多投資者對(duì)上一輪慘痛的牛熊轉(zhuǎn)換心有余悸。

那么FOF為何能做到這一點(diǎn)？對(duì)此筆者認(rèn)為，并非FOF管理人在戰(zhàn)略配置上能力一定強(qiáng)于基金經(jīng)理，只是二者在投資決策鏈條上分工不同。比如某基金公司即使策略上看空，但它旗下的偏股型基金也不會(huì)為此大幅減倉(cāng)以致空倉(cāng)。而FOF管理人則以此為主要職責(zé)之一。至于能在多大程度上做好戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，則取決于管理人的能力。專注于資產(chǎn)配置的FOF管理人，至少比普通投資者更容易做出理性和正確的決策。

為了FOF提供的價(jià)值，投資者是否值得付出額外的FOF產(chǎn)品管理費(fèi)用呢？從理論和事實(shí)上都證明，F(xiàn)OF是值錢的。因?yàn)閺睦碚撋戏治觯陂L(zhǎng)周期內(nèi)投資者獲得的收益有60%～80%是來(lái)自于基本正確的資產(chǎn)配置。而從實(shí)踐上，投資者因?yàn)椴荒苷_地配置股債兩類基金，導(dǎo)致大多數(shù)基金投資者在過(guò)去許多年里實(shí)際所得的回報(bào)遠(yuǎn)低于基金行業(yè)客觀提供的平均回報(bào)。

因?yàn)橹袊?guó)股市暴漲暴跌、周期鮮明的特點(diǎn)，戰(zhàn)略性風(fēng)險(xiǎn)控制以及管理人優(yōu)選對(duì)于投資者最終所得的收益率都至關(guān)重要。而能夠滿足投資者終端需求的，就一定是有生命力的。

以美國(guó)等成熟市場(chǎng)的情況來(lái)比照，F(xiàn)OF管理的資產(chǎn)規(guī)模最終會(huì)占到基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的10%左右；歐洲等其他市場(chǎng)也能占到5%～6%左右。以目前國(guó)內(nèi)基金行業(yè)7萬(wàn)億，年底直奔10萬(wàn)億的容量而言，F(xiàn)OF市場(chǎng)至少達(dá)到5000億規(guī)模。

而如果FOF產(chǎn)品能真正厘清自身應(yīng)有的定位，并真正實(shí)現(xiàn)FOF的核心價(jià)值，那么FOF產(chǎn)品的前途不可限量。“多賺錢，少賠錢”，為投資者終極利益服務(wù)，這是致力于FOF的資產(chǎn)管理從業(yè)人士必須瞄準(zhǔn)的使命。（作者/江賽春，德圣基金研究中心首席分析師）