散戶(hù)任性最終將支付出所有成本

中國(guó)的股市，是一個(gè)極端的散戶(hù)市場(chǎng)，這造成了任性行為的肥沃土壤。可怕的正是，散戶(hù)的任性是被某些利益集團(tuán)的理性所逼迫和催化出來(lái)。散戶(hù)是這場(chǎng)資本博弈游戲的參與者與獲益者，而最終必將為此支付所有的成本。

“股市那么瘋，我要去炒炒?！痹诋?dāng)今中國(guó)，我不知道每天有多少粉嫩的菜鳥(niǎo)股民吶喊著這一句話(huà)沖進(jìn)偉大的股市，他們不明就里地把一些莫名其妙的股票炒到了天上。

一百多年前，法國(guó)人古斯塔夫·勒龐曾饒有興致地研究過(guò)群體心理學(xué)，在他看來(lái)，“理性對(duì)群體毫無(wú)影響力，人們只受無(wú)意識(shí)情感影響。群體不善推理，卻急于行動(dòng)，他們易受奇跡打動(dòng)，影響想象力，絕對(duì)不是事實(shí)本身，而是事實(shí)引起人們注意的方式?！?/p>

對(duì)具有此種群體心理的人群，古斯塔夫·勒龐稱(chēng)之為“烏合之眾”，“知道了影響群體想象力的藝術(shù)，同時(shí)也就掌握了統(tǒng)治他們的方式。”

億萬(wàn)股民在某種事實(shí)和論理驅(qū)使下，陷入了完全超越理性判斷的群盲式運(yùn)動(dòng)，因受環(huán)境和周遭人群的鼓勵(lì)，每個(gè)人都無(wú)意或刻意地漠視風(fēng)險(xiǎn)。

耶魯大學(xué)的羅伯特·希勒因研究資產(chǎn)定價(jià)實(shí)證分析而得了2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。早在2000年，他寫(xiě)出《非理性繁榮》一書(shū)，當(dāng)時(shí)納斯達(dá)克正掀起互聯(lián)網(wǎng)+公司熱潮，希勒認(rèn)為，“現(xiàn)在公司的市盈率超過(guò)40倍，大大高于歷史上的市盈率”。他因此告誡說(shuō)，“我們給長(zhǎng)期投資者的建議是，在進(jìn)行個(gè)人投資時(shí)要‘牛市出，熊市進(jìn)，比如現(xiàn)在正值股市高漲，就不是投資的好時(shí)機(jī)。”

就在《非理性繁榮》出版之際，納斯達(dá)克“恰巧”崩潰，希勒因此一戰(zhàn)成名。

在今天，新三板平均市盈率已高達(dá)60余倍，而創(chuàng)業(yè)板平均市盈率更超過(guò)130倍，可是，希勒的話(huà)似乎是沒(méi)有人愿意去聽(tīng)。一位基金公司經(jīng)理對(duì)我說(shuō)，“你覺(jué)得今天的中國(guó)，有希勒所謂的長(zhǎng)期投資者嗎？”

今天，所有對(duì)股市的警告，都被嘲笑為沒(méi)有任性精神的學(xué)究氣。

在投資的學(xué)問(wèn)里，投機(jī)是一個(gè)由任性與理性合為一體的中性詞，它意味著一個(gè)人對(duì)稍瞬即逝的商業(yè)機(jī)會(huì)的判斷和把握能力，其投機(jī)能力的高低，取決于投機(jī)的戰(zhàn)略性和戰(zhàn)術(shù)性。譬如，李嘉誠(chéng)便是一位投機(jī)戰(zhàn)略家，在過(guò)去的三十多年里，他的財(cái)富水漲船高，與香港的商品房政策有關(guān)，與97回歸后的北京治理政策有關(guān)，與大陸經(jīng)濟(jì)發(fā)展的城市化運(yùn)動(dòng)有關(guān)，這都是一些長(zhǎng)期的投機(jī)窗口，李先生無(wú)疑是最嫻熟的火中取栗者。而當(dāng)今股市中的絕大多數(shù)股民，則是投機(jī)的戰(zhàn)術(shù)家，他們對(duì)機(jī)會(huì)的判斷來(lái)自于曇花一現(xiàn)的“題材”，比如一家公司的新聞發(fā)布會(huì)、一則重組停牌公告、甚至一個(gè)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的視察或國(guó)防部的一份軍力報(bào)告。

這種極度任性的行為背后，其實(shí)有著兩批極聰明的大腦的群體性理性判斷。一批極聰明的大腦聚集在股市，他們吃準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)越差，銀根越松，政策越偏好牛市，所以他們必會(huì)炒盡一切題材，享用這個(gè)十年一遇的難得盛宴；另一批極聰明的大腦聚集在政府，他們吃準(zhǔn)資本市場(chǎng)的泡沫一定會(huì)溢出，將有部分乃至大部分流入到房產(chǎn)、消費(fèi)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。夾在這兩批聰明大腦之間的，就是數(shù)以?xún)|計(jì)的散戶(hù)朋友。他們是這場(chǎng)資本博弈游戲的參與者與獲益者，而最終必將為此支付所有的成本。

在投資范疇里，長(zhǎng)期與短期是一對(duì)歡喜冤家。投資是一種結(jié)果導(dǎo)向性的量化行為，賺錢(qián)了就是對(duì)的，賠錢(qián)了就是錯(cuò)的，唯一可以抵抗的就是時(shí)間。簡(jiǎn)而言之，短期或可任性，長(zhǎng)期必須理性。

一般而言——我有時(shí)候不得不承認(rèn)，在我們這個(gè)國(guó)家很多情況都發(fā)生在“二班”——財(cái)富越多的人，在投資行為上會(huì)表現(xiàn)得越保守。中國(guó)目前的高凈值人群有200萬(wàn)人，他們可支配的投資性資產(chǎn)為600萬(wàn)元到3000萬(wàn)元人民幣。在過(guò)去五年里，這部分人群規(guī)模年均增長(zhǎng)為20%，是全球增長(zhǎng)最快的一個(gè)財(cái)富階層。很多人在進(jìn)行投資時(shí)，都正在考慮國(guó)內(nèi)及全球資產(chǎn)的配置。麥肯錫的一份報(bào)告顯示，這200萬(wàn)人絕大多數(shù)為“富一代”，年齡跨度在40歲到60歲之間，其中49%的學(xué)歷為大專(zhuān)及大專(zhuān)以下。

與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的同階層人群相比，中國(guó)富人傾向高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資產(chǎn)品，甚至“財(cái)富越多的人，風(fēng)險(xiǎn)偏好越大”，這符合典型的高成長(zhǎng)性國(guó)家的投資特征。也就是說(shuō)，他們相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然處在一個(gè)可持續(xù)上升的通道里，景氣利好是財(cái)富積累的宏觀背景。

中國(guó)的股市是一個(gè)極端的散戶(hù)市場(chǎng)，這造成了任性行為的肥沃土壤?？膳碌恼?，散戶(hù)的任性是被某些利益集團(tuán)的理性所逼迫和催化出來(lái)。在這個(gè)意義上，今天的牛市是自我實(shí)現(xiàn)的任性結(jié)果。

也許在未來(lái)一段時(shí)間，任性仍然會(huì)是中國(guó)資本市場(chǎng)的主要表現(xiàn)形式，就在上周，關(guān)于上海嘗試開(kāi)設(shè)新興板，以及國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本悄悄布局中國(guó)股市的諸多新聞?dòng)肿屓诵岬礁嗯菽瓪庀ⅰ?012年，即將獲得諾獎(jiǎng)的羅伯特·希勒發(fā)表了他的新著《金融與好的社會(huì)》，他再次重申了自己對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)控制的觀點(diǎn)，他寫(xiě)道：“我們所做的全部金融安排，都是為盡最大的努力排除取之無(wú)道或一夜暴富得來(lái)的財(cái)富，讓真正通過(guò)實(shí)力賺取財(cái)富的贏家留有獲得尊重的空間。”希勒還引用了席來(lái)爾·貝洛克的一句名言告誡所有投資者，“一個(gè)人對(duì)財(cái)富累積的控制，就是對(duì)自我生活本身的控制?！?/p>

作者簡(jiǎn)介：

吳曉波，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)新聞系，財(cái)經(jīng)作家，“藍(lán)獅子”財(cái)經(jīng)圖書(shū)出版人，曾任上海交通大學(xué)、暨南大學(xué)EMBA課程教授，常年從事公司研究。2009年被《南方人物周刊》評(píng)為年度“中國(guó)青年領(lǐng)袖”，著有《激蕩三十年》、《跌蕩一百年》等。