現(xiàn)金分紅對股票收益率波動和基本面信息相關(guān)性的影響

呂雯雯，祝華鳳

(滁州學院 經(jīng)濟與管理學院，安徽 滁州 239002)

現(xiàn)金分紅對股票收益率波動和基本面信息相關(guān)性的影響

呂雯雯，祝華鳳

(滁州學院 經(jīng)濟與管理學院，安徽 滁州 239002)

隨著我國社會綜合經(jīng)濟水平的不斷提高，經(jīng)濟發(fā)展的途徑也逐漸在豐富，這對經(jīng)濟收益來說無疑加大了資金的風險，針對股票收益率波動的幅度和對其造成影響的因素，現(xiàn)金分紅具有很大的妨礙能力?；诂F(xiàn)金分紅的內(nèi)容，對其自身的影響能力進行分析，確定現(xiàn)金分紅對股票收益率波動和基本面信息相關(guān)性的影響形式。

現(xiàn)金分紅；股票收益率；基本面信息相關(guān)性

20世紀90年代以來，我國股票市場呈現(xiàn)出蒸蒸日上的形態(tài)，很多投資者看重了股票市場帶來的豐厚利潤，紛紛把資金投入其中，這種新興的資本市場，本身就具備很大的風險性，頻繁的炒作和股票收益率的波動，使股票收益率與基本面信息相關(guān)性產(chǎn)生了嚴重的分離，這與上市公司的股利分配有著密切的聯(lián)系。在現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的促動下，上市公司更加不注重現(xiàn)金形式的股利分配，這就降低了投資者應(yīng)該得到的回報率，長久發(fā)展下去，使其股票市場投資的風險越來越大。為了加強股票收益率與基本面信息相關(guān)性之間的聯(lián)系，本文進一步對現(xiàn)金分紅形式進行了研究，探索穩(wěn)定投資的形式。

一、現(xiàn)金分紅對股票收益率波動和基本面信息相關(guān)性研究模型的建立

(一)股利折現(xiàn)模型

股票價格的總和是未來現(xiàn)金股利的折現(xiàn)值總和，所以現(xiàn)金折現(xiàn)率的多少直接影響到股票的收益率，但是隨著我國經(jīng)濟的增長，股票收益率隨之變化也是正?，F(xiàn)象，這個變化的幅度是需要股票市場加以控制的重點。在股利增長的基礎(chǔ)上，筆者提出了股利-價格比例模型，在實際計算的過程中，需要把股票超額收益率分解到預(yù)期的股利增長中，這樣可以更加快速的分析出股利增長的水平，最后鑒定出股利增長率和未來股利增長率之間的關(guān)系，對實際利率水平和未來預(yù)期股票超額收益率進行有效的控制[1]。因此，筆者定義Rt是股票的收益率，Et是純資產(chǎn)收益率，F(xiàn)t是折現(xiàn)率，所以當期收益、現(xiàn)金股利與上市公司賬面凈資產(chǎn)之間必須要滿足結(jié)清關(guān)系，即：Bt=Bt-1+Xt-Dt，筆者通過對實際情況的研究，定義ft=log(1+Ft)，rt=log(1+Rt)-ft，因此得到：

在實際計算股票收益率時，要嚴格按照上面公式中指定的內(nèi)容，準確的計算出收益率，最后通過比較確定股票收益率波動的幅度。由于上市公司的股利政策會受到很多管理層面的控制，管理者對收益波動的影響非常大，所以還要充分考慮到外界因素對結(jié)果的影響，結(jié)合實際收益水平，合理反映出上市公司未來股票收益率。

(二)上市公司經(jīng)營業(yè)績股票收益率模型

目前，在市場經(jīng)濟體制的影響下，很多上市公司未來發(fā)展的前景都不是很明朗，要想建立上市公司經(jīng)營業(yè)績股票收益率模型，明確分析出股票收益率波動和基本面信息相關(guān)性之間的關(guān)系，就必須確定假設(shè)的條件。本文涉及到的假設(shè)條件主要包括：(1)上市公司的賬面凈資產(chǎn)、上市公司的現(xiàn)金股利、上市公司的股票市場價值；(2)假設(shè)上市公司的賬面凈資產(chǎn)的自然對數(shù)與上市公司的股票市場價值自然對數(shù)呈現(xiàn)出平穩(wěn)的變化關(guān)系；(3)上市公司的當期收益以及現(xiàn)金股利、賬面凈資產(chǎn)，三者之間滿足資金結(jié)清的關(guān)系要求。這三點假設(shè)的條件必須要在之間，因此，其模型計算的公式如下：

et-rt-ft=log(exp(-γ1)+1)-log(exp(-δt)+1)+(γt-1-δt-1)

這種計算模式的模型要明確認識到現(xiàn)金流通對計算結(jié)果的影響，非折現(xiàn)率造成的股票收益率波動非常微小，上市公司股票收益率還是應(yīng)該考慮到經(jīng)營業(yè)績帶來的制約效果。

二、現(xiàn)金分紅對股票收益率波動和基本面信息相關(guān)性研究設(shè)計內(nèi)容

(一)研究樣本的選擇以及樣本的分類

追究到我國股票發(fā)展的起源，其形成統(tǒng)一結(jié)構(gòu)的時期比較漫長，基于股票投資風險與公司經(jīng)營風險之間的關(guān)系，筆者結(jié)合上市公司基本面信息內(nèi)容，對資本市場的新興投資形式進行了分析。本文對2008-2013年我國某市主板上市的所有A股公司樣本進行了統(tǒng)計，進而全面的分析上市公司的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)內(nèi)容和現(xiàn)金分紅的所有記錄，經(jīng)過處理之后的研究樣本包括：(1)金融與保險業(yè)公司的經(jīng)營模式所產(chǎn)生的影響因素；(2)剔除年度凈資產(chǎn)為負數(shù)的上市公司；(3)剔除過往五年期間上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)缺失和不完善的公司。近幾年，我國上市公司現(xiàn)金分紅的股利政策不斷在變化，上市公司要想擴大發(fā)展路徑，就必須要緊隨市場經(jīng)濟體制的發(fā)展路線，增加現(xiàn)金分紅使凈資產(chǎn)收益率可以逐年提高[2]。

(二)研究樣本變量的定義

股票收益率的波動經(jīng)過不斷的研究，在結(jié)合了實際現(xiàn)金分紅政策管理情況的基礎(chǔ)上，最終定義股票收益率的波動為：以上市公司在本年度1-12月股票周收益率的樣本方差，作為最后研究的股票收益率的波動指標。股票周收益率會受到上市公司調(diào)整策略的影響，取自然對數(shù)為基本收盤信息，研究人員只需要準確的計算出上市公司五年期間的凈資產(chǎn)收益率即可，在這個過程中，上市公司必須提供全面的賬面信息，以此來確保研究結(jié)果的準確性。在控制變量統(tǒng)計中，首先要明確資產(chǎn)規(guī)模的定義，期末歸屬于上市公司的資金收益就是資產(chǎn)規(guī)模，取到的自然對數(shù)有利于簡化研究的過程，通過不斷的實踐發(fā)現(xiàn)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，其面臨的股票收益率波動風險越小。對控制變量的研究可以增強財務(wù)平衡的力度，財務(wù)的波動和基本面信息的相關(guān)性都會影響到上市公司的發(fā)展情況，所以要對控制變量進行合理的定義。

(三)研究模型的建立

種種信息表明，現(xiàn)代經(jīng)濟市場上的經(jīng)營業(yè)績相關(guān)性對股票收益率的波動影響力度并不強，而股票收益率波動與基本面信息之間的脫節(jié)現(xiàn)象確實可以對資金的安全形成威脅。通過對市場股票發(fā)展形勢的分析，確定了我國上市公司股票收益率的波動程度，在聯(lián)系基本面信息相關(guān)性的同時，在理論上構(gòu)建研究的模型。模型的形式內(nèi)容是：wvari,t=a0+a1*varoei,t+a2*roeli,t

三、實證結(jié)果的分析

(一)研究樣本的統(tǒng)計

在2008-2013年期間，研究的整體市場經(jīng)濟樣本股票收益率的波動情況如表1所示：

表1 2008-2013年股票收益率波動研究樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計表

在表1統(tǒng)計的過程中，發(fā)現(xiàn)股票收益率波動的幅度逐年在上升，其變化的趨勢直接反映出了股票收益率對上市公司發(fā)展規(guī)模的影響，連續(xù)分紅上市公司股票收益率的波動幅度越小，不分紅的公司波動幅度越大?；诖耍瑹o論是分紅公司還是不分紅公司都應(yīng)該根據(jù)自身的實際經(jīng)營業(yè)績水平，制定出新型股票收益策略。

(二)整體經(jīng)濟市場數(shù)據(jù)樣本

利用上文分析的模型可以對我國上市公司股票收益率的波動情況進行全面的統(tǒng)計，模型顯示股票收益率的波動情況可以對上市公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生很大的影響?；貧w系數(shù)的分析可以進一步計算出經(jīng)營業(yè)績的指標，如果經(jīng)營業(yè)績的指標越大，說明股票收益率的波動就會越大，所以上市公司必須要及時觀察整體經(jīng)濟市場的數(shù)據(jù)樣本，從樣本中及時發(fā)現(xiàn)股票收益率和基本面信息相關(guān)性發(fā)生的變化?，F(xiàn)金分紅和控制變量的引入，既可以完善整體經(jīng)濟市場的數(shù)據(jù)樣本內(nèi)容，也可以為現(xiàn)金分紅的政策提供理論的依據(jù)，在我國股票市場還存在很大風險的基礎(chǔ)上，加強股票收益率波動情況與經(jīng)營業(yè)績之間的相關(guān)性。年度凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為負，說明年度經(jīng)營的業(yè)績水平越高，但是如果上市公司的經(jīng)營虧損，本年度的股票收益率波動就更加劇烈。對整體經(jīng)濟市場數(shù)據(jù)樣本的分析和統(tǒng)計，有利于上市公司從數(shù)據(jù)樣本中探索出目前股票收益率的整體走向，進而根據(jù)自身的實際盈利，確定最終的發(fā)展對策。

(三)子樣本對比分析

子樣本對比分析中需要采用兩種比較方法，以構(gòu)建的模型為基礎(chǔ)，分別對整體經(jīng)濟市場的數(shù)據(jù)樣本進行分析，其中，連續(xù)分紅公司和不分紅公司的比較形式不同。不分紅公司的經(jīng)營業(yè)績波動情況在回歸系數(shù)中并不是很明顯，變量對整個統(tǒng)計結(jié)果的影響力度也不大，所以公司只能通過二級市場的途徑來降低買賣的差價，以此來保障自身的經(jīng)濟收益。而連續(xù)分紅公司的整體數(shù)據(jù)樣本就具有不同的特點，其經(jīng)營業(yè)績的波動幅度可以在回歸系數(shù)中顯現(xiàn)出來，這就說明連續(xù)分紅公司的股票收益率波動情況與現(xiàn)金分紅有顯著的關(guān)系。對于上市公司來說，股票市場的每一個細微的變動都有可能對資金造成巨大的影響，年度凈資產(chǎn)收益率與回歸系數(shù)之間需要股票收益率統(tǒng)計的數(shù)據(jù)信息作為支持，并通過研究制定出上市公司的經(jīng)濟發(fā)展策略[3]。

上市公司要詳細的統(tǒng)計出每一個子樣本內(nèi)所包含的股票收益率內(nèi)容，通過收益率中位數(shù)的對比，確定現(xiàn)金分紅對股票收益率和基本面信息相關(guān)性的影響。不連續(xù)分紅公司與連續(xù)分紅公司相比較，可以更加確定的對現(xiàn)金股利進行控制和管理，也會更加準確的捕獲到股票收益率變化的形勢，當引入變量之后，回歸系數(shù)會發(fā)生明顯的變化，可以按照系數(shù)的指向，確定現(xiàn)金分紅的股利政策。

目前，我國經(jīng)濟發(fā)展的前景非常寬廣，上市公司具備很多的優(yōu)勢來爭取進步的機會，股票市場的收益率波動情況雖然難以避免，但是卻可以利用現(xiàn)金分紅的合理政策來緩解，所以，上市公司要及時發(fā)現(xiàn)存在的股票收益率波動問題?；久嫘畔⑾嚓P(guān)性和股票收益率都會受到現(xiàn)金分紅的影響，通過上文的分析，筆者結(jié)合了近幾年股票市場的發(fā)展情況，根據(jù)數(shù)據(jù)信息顯示的內(nèi)容，分析了現(xiàn)金分紅潛在的影響力度。因此，在經(jīng)濟全球化的基礎(chǔ)下，上市公司必須要調(diào)整現(xiàn)有的現(xiàn)金分紅政策，避免股票收益率與基本面信息相關(guān)性之間產(chǎn)生脫節(jié)，鼓勵管理部門積極開展現(xiàn)金分紅活動，從根本上提高股票收益率。

[1]宋逢明，姜琪，高峰，等.現(xiàn)金分紅對股票收益率波動和基本面信息相關(guān)性的影響[J].金融研究，2010，10(10):103～116.

[2]肖金利，何曉麗，宮艷艷，等.不同投資者情緒對股票價格行為的影響研究[J].長沙理工大學學報(社會科學版)，2013，10(11)：152～155.

[3]張繼勛.行業(yè)現(xiàn)金分紅壓力、股價波動與現(xiàn)金分紅決策[J].現(xiàn)代財經(jīng)(天津財經(jīng)大學學報)，2014，3(17):265～274.

2095-4654(2015)03-0035-03

2014-11-20

安徽省教育廳質(zhì)量工程項目“應(yīng)用型本科高校經(jīng)管類專業(yè)優(yōu)化ERP綜合實訓課程體系的教學研究”(2014jyxm364)；安徽省教育廳質(zhì)量工程項目“項目化教學法在應(yīng)用型本科院校教學中的應(yīng)用研究—以財務(wù)管理專業(yè)為例”(2014jyxm366)

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