華茂股份：總體可控 質(zhì)量榜樣

余湘頻

安徽華茂紡織股份有限公司為安徽華茂集團有限公司控股的上市公司，公司前身是始建于1958年的安慶紡織廠，1998年5月27日經(jīng)安徽省人民政府批準，由安微省安慶紡織廠作為獨家發(fā)起人，對其生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)及其相關(guān)債項進行重組，并通過募集方式籌建設(shè)立為股份有限公司。1998年10月7日，公司股份在深圳證券交易所上市。

公司的主營業(yè)務(wù)為紡紗、織布?！俺孙L(fēng)”牌紗線、“銀波”牌坯布是華茂公司品牌產(chǎn)品，早在上世紀七十年代，華茂生產(chǎn)的紗線就出口日本市場，并被譽為“中國棉紗質(zhì)量的榜樣”。目前華茂生產(chǎn)的產(chǎn)品除出口日本外，還銷往意大利、德國、法國等國家。

資產(chǎn)質(zhì)量 短期償債能力有待改善

2010年公司資產(chǎn)和所有者權(quán)益大幅增加，這是由于公司持有的廣發(fā)證券已上市，公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)，期末其股價上漲使其公允大幅增加598.25%所致。

公司資產(chǎn)負債率保持在小于66%的健康水平，但是反應(yīng)公司短期償債能力的速動比例長期在大幅小于100的水平，只有2014年達到接近100的96.02，說明公司短期償債能力不夠強。

成長性 利潤來源于投資

公司的營業(yè)收入除在2010和2011年兩年實現(xiàn)了一個比較快速的增長外，其他年份處于小幅增長或保持平穩(wěn)的狀態(tài)，特別是公司的毛利率總體態(tài)勢是下降的。像華茂這樣在行業(yè)內(nèi)以質(zhì)量著稱的紡織企業(yè)，都只能取得這樣低的毛利率，可見，行業(yè)競爭之激烈，或者經(jīng)營環(huán)境之惡劣。

另外，從上圖可以看出，華茂公司的凈利潤在很多年份大于其毛利潤，因為主營業(yè)務(wù)毛利率低，凈利潤高于主營業(yè)務(wù)毛利潤。這是因為公司有大量的投資收益和營業(yè)外收入（含各種補貼），如從2010～2014年這5年的投資收益分別達3.36億元、4.41億元、5.88億元、2.71億元、6.36億元，如果沒有這些投資收益，公司將會出現(xiàn)巨額虧損。

公司所從事的紡紗、織布業(yè)務(wù)整體毛利率不高，過低的毛利率嚴重制約公司的創(chuàng)新投入，也難以支撐公司的持續(xù)發(fā)展。

穩(wěn)定性 總體可控但盈利質(zhì)量不高

現(xiàn)金回收能力=銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務(wù)收入。

華茂公司的盈利質(zhì)量整體不高，而且非常不穩(wěn)定。公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額總體不充裕。（盈利質(zhì)量=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤）

綜合效率待提高

運營效率=毛利額/（銷售費+管理費）。公司運營效率2012年大幅下滑至0.08元，其經(jīng)濟含義是公司每花出去1元的固定費用（銷售費+管理費），只能創(chuàng)造出0.08元的新價值。2013年回升到了1.18元，但2014年又回落到了0.69元這樣大幅度小于1的水平，說明公司運營效率待提高。