技術(shù)積累對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的影響研究

齊 花 周孝琪

(西北大學(xué)，陜西 西安 710127)

技術(shù)積累對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的影響研究

齊 花 周孝琪

(西北大學(xué)，陜西 西安 710127)

企業(yè)的價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風(fēng)險以及持續(xù)發(fā)展能力。擴(kuò)大到管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者(包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等)均能獲得滿意回報的能力。顯然，企業(yè)的價值越高，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報的能力就越高。因而如何盡可能多的創(chuàng)造出企業(yè)價值，是企業(yè)管理者要重點考慮的。技術(shù)一直與創(chuàng)新有著密不可分的聯(lián)系，而對于新技術(shù)的創(chuàng)造和舊技術(shù)的改進(jìn)的有效管理可以促進(jìn)企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升。本文以國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)為樣本，提出假設(shè)，采用SPASS17.0和Stata軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，且兩者之間不存在U型關(guān)系的結(jié)論。

企業(yè)市場價值創(chuàng)造;技術(shù)積累

1.引言

中國經(jīng)濟(jì)中的基本元素——企業(yè)家們在思維模式上存在著根本的問題，那就是浮躁、投機(jī)取巧以及思維僵化，這些問題造成了中國經(jīng)濟(jì)在本質(zhì)上難以飛躍，也表現(xiàn)在對科技創(chuàng)新概念的認(rèn)識和理解上存在誤區(qū)。對于《三國》中計謀的推崇和類似的文化已經(jīng)被固化在我們的頭腦中，深刻地影響著我們的思維，也嚴(yán)重阻礙企業(yè)價值的創(chuàng)在。聯(lián)想收購IBM和PC業(yè)務(wù)上的失敗，我們也能看到一些中國高新技術(shù)企業(yè)的浮夸之風(fēng)，這都是源于我們文化長久以來“追求第一、不鳴則已、一鳴驚人”的指導(dǎo)思想，太過于追逐成果，而缺少真正符合科學(xué)規(guī)律的、經(jīng)過市場驗證的產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，盡管70%企業(yè)中的科研人員學(xué)歷均為本科以上，但是，我國每十萬人的專利產(chǎn)出仍居世界末位。許多企業(yè)下大力氣宣傳和獎勵的是那些在條件不具備的情況下、儲備條件不充分和過程超常規(guī)但卻獲得了成功的項目和個人，實際上，這些項目的完成方式和手段本身存在著很大的風(fēng)險，成功率也很低?？v觀世界知名高科技公司，均以實證為基礎(chǔ)，在管理環(huán)節(jié)上非常重視，科研項目帶來的技術(shù)成果都是經(jīng)過了反復(fù)的失敗和反復(fù)改進(jìn)才獲得的。

舉目回望，從上個世紀(jì)90年代開始，國內(nèi)很少有高新技術(shù)企業(yè)能夠好過10年的，原因正是這些企業(yè)缺少持續(xù)的競爭力，而持續(xù)競爭力主要是表現(xiàn)在對技術(shù)的積累上。有調(diào)研數(shù)據(jù)就顯示，時下仍有64.9%的企業(yè)重視創(chuàng)新，但只有35.1%的企業(yè)重視了技術(shù)積累。這意味著半數(shù)以上的企業(yè)在追求研制成果這一目標(biāo)上，而忽略了價值創(chuàng)造更高的層次——技術(shù)積累這一本質(zhì)。

2.相關(guān)文獻(xiàn)回顧

2.1 關(guān)于技術(shù)積累的研究綜述

對技術(shù)積累的研究主要發(fā)端于經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域，通常認(rèn)為，技術(shù)積累一般指技術(shù)或經(jīng)驗的積累，本質(zhì)上是指知識的積累。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域里，美國學(xué)者羅森伯格最先提出了技術(shù)積累論，在他之后，彭羅斯對企業(yè)內(nèi)生成長中的知識促進(jìn)和積累機(jī)制作了重要的研究。在技術(shù)知識積累的特征方面，納爾遜和溫特在創(chuàng)新演化觀點(熊彼特)的基礎(chǔ)上，提出影響經(jīng)濟(jì)變遷的技術(shù)演變是一個積累的過程，這個積累是在原技術(shù)基礎(chǔ)上的積累，并成為更高積累的基礎(chǔ);帕維特等學(xué)者認(rèn)為，技術(shù)知識的積累是互補性的積累，技術(shù)積累是一個連續(xù)的，非跳躍的過程;彭羅斯認(rèn)為技術(shù)和知識的積累，表現(xiàn)為外部知識內(nèi)部化，即顯性知識轉(zhuǎn)化為隱形知識的過程;野中郁詞郎認(rèn)為企業(yè)技術(shù)積累包括從隱形到隱形、顯性到顯性、隱形到顯性、顯性到隱形內(nèi)外知識的轉(zhuǎn)化。在技術(shù)、知識積累方式方面，20世紀(jì)60年代，阿羅最初提出了“干中學(xué)”;羅森伯格提出了“用中學(xué)”;80年代貝爾從學(xué)習(xí)的角度提出了“操作中學(xué)習(xí)、變革中學(xué)習(xí)、績效反饋中學(xué)習(xí)、工作中學(xué)習(xí)、探索中學(xué)習(xí)”;Argyris Schen(1998)提出了組織學(xué)習(xí)1。

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于技術(shù)積累方面的系統(tǒng)研究成果相對較少，同樣主要集中在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域。傅家驥編著的《技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)》(1998)一書中，專門有一章論述技術(shù)積累問題，重點探討了技術(shù)積累的內(nèi)容、方式與途徑，技術(shù)積累與創(chuàng)新的關(guān)系，以及如何采取必要的管理措施，加快企業(yè)技術(shù)積累的步伐，增強(qiáng)我國企業(yè)的創(chuàng)新能力，全面推進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等問題。許慶瑞、陳勁、魏江等，對與技術(shù)積累密切相關(guān)的企業(yè)技術(shù)能力問題進(jìn)行了長期的研究，取得了一大批較有價值的研究成果。趙曉慶和許慶瑞于2006年在《科研管理》雜志上撰文，提出了企業(yè)技術(shù)能力形成的內(nèi)外途徑交替的螺旋運動模式，即在技術(shù)能力演化的每個階段中，技術(shù)能力積累途徑都經(jīng)歷了從外部技術(shù)源到內(nèi)部學(xué)習(xí)的轉(zhuǎn)換過程，這樣就構(gòu)成了技術(shù)知識外源與內(nèi)部技術(shù)學(xué)習(xí)的三次循環(huán)2。

2.2 價值創(chuàng)造的文獻(xiàn)綜述

楊華，馮梓洋(2012)分別基于顧客價值的形成過程和顧客價值的層次分析了房地產(chǎn)價值鏈的價值創(chuàng)造機(jī)理，揭示了房地產(chǎn)價值鏈的價值創(chuàng)造規(guī)律3。林旭東，聶永華(2009)從不同視角研究分拆上市因素:控制權(quán)收益、財務(wù)方面的考慮、子公司經(jīng)營業(yè)績的合并能力以及資本市場的進(jìn)入能力，是公司管理層考慮實施分拆上市時的重要決策依據(jù)4。池國華，楊金(2013)通過構(gòu)建內(nèi)部控制質(zhì)量指數(shù)(ICQ)，并以2011年滬市A股上市公司進(jìn)行實證檢驗，探討了內(nèi)部控制質(zhì)量對公司價值創(chuàng)造的影響5。李亞靜，朱宏泉，張明善(2006)以競爭激烈的家電行業(yè)上市公司為樣本，討論了在競爭激烈的外部市場下股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。6王濤，陳金亮(2011)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)需要基于市場導(dǎo)向來從事經(jīng)營活動，進(jìn)而實現(xiàn)價值創(chuàng)造。7馮麗霞，尹慧(2010)從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和資源基礎(chǔ)理論視角，實證研究了內(nèi)部資本市場價值創(chuàng)造問題。8彭曉英，岳上植(2013)文章建立了一個基于信號傳遞理論的森林認(rèn)證的價值驅(qū)動模型，用以闡述森林認(rèn)證的價值創(chuàng)造機(jī)理，為森林認(rèn)證的發(fā)展提供理論支持9。王化成，曾雪云(2012)指出專業(yè)化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的重要性，以及內(nèi)部資金支持機(jī)制的有用性與效用邊界，對于深入理解企業(yè)的價值創(chuàng)造機(jī)理，改善和提升我國企業(yè)的資本配置效率具有重要參考價值10。

3.研究設(shè)計

3.1 研究假設(shè)

對于初創(chuàng)企業(yè)而言，其可以通過某一項創(chuàng)新的產(chǎn)品，從而迅速的占領(lǐng)整個市場，所以，在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)能夠創(chuàng)造出較高的市場價值，但是隨著該項創(chuàng)新的潛力發(fā)揮殆盡，其能夠為企業(yè)帶來的價值逐漸減少，如果企業(yè)能夠持續(xù)創(chuàng)新，隨著時間的推進(jìn)，企業(yè)將迎來其下一個峰值。

假設(shè)一:對于初創(chuàng)企業(yè)而言，企業(yè)年齡與市場價值創(chuàng)造能力負(fù)相關(guān)。

假設(shè)二:對于非初創(chuàng)企業(yè)而言，企業(yè)年齡與市場價值創(chuàng)造能力成U型關(guān)系。

3.2 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

3.2.1 行業(yè)選取:本研究選取我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司進(jìn)行實證研究分析的原因主要有以下幾條:

(1)醫(yī)藥制造業(yè)是一個存續(xù)時間比較長的行業(yè)，所以在該行業(yè)內(nèi)存在著各種存續(xù)長度的企業(yè)，更加利于我們的研究。如果我們選擇像計算機(jī)、信息技術(shù)等新興行業(yè)，則企業(yè)的年齡基本都幾十年，則不利于我們的研究。

(2)醫(yī)藥制造業(yè)是一個知識驅(qū)動型的行業(yè)，所以該行業(yè)中的企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新能力往往是其核心競爭力，而技術(shù)積累是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在基礎(chǔ)，所以醫(yī)藥制造業(yè)對本研究是一個很好的選擇。

(3)當(dāng)然滿足以上兩個條件的行業(yè)，不是只有醫(yī)藥制造業(yè)。選取醫(yī)藥制造業(yè)來進(jìn)行研究的另一個原因就是自己的研究興趣。

3.2.2 企業(yè)選擇

本文以中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)中(http:// www.csrc.gov.cn)公布的2013年1季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果為準(zhǔn)，選取其中的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究對象，收集了上市公司2009－2013年的面板數(shù)據(jù)，剔除不能反映公司真實價值的ST公司、刪除數(shù)據(jù)不完整(數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)錯誤等)的樣本，最后得到82個研究樣本。

3.2.3 數(shù)據(jù)來源

本研究的財務(wù)指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)來自CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(一般企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)庫;股票價格收益數(shù)據(jù)庫)，而企業(yè)存續(xù)時間數(shù)據(jù)來自企業(yè)官網(wǎng)。

3.3 變量說明

3.3.1 自變量

企業(yè)的存續(xù)時間越長，企業(yè)的技術(shù)積累水平就越高。所以本文擬采用企業(yè)的年齡(AGE)來替代企業(yè)的技術(shù)積累的時間維度。

企業(yè)的年齡=2013－企業(yè)的注冊年份+1。

3.3.2 因變量

本研究過程以市場增加值(MVA)來度量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。

MVA=企業(yè)總市值－所有者權(quán)益。

其中企業(yè)總市值:是指上市公司在一年的最后一個交易日的總市值。

總市值=B股每日收×B股當(dāng)日總股數(shù)×(當(dāng)日美元對人民幣比價/當(dāng)日港元對人民幣比價)+H股當(dāng)日收×H股當(dāng)日總股數(shù)×當(dāng)日港元對人民幣比價+A股當(dāng)日收×(總股本－B股當(dāng)日總股數(shù)－H股當(dāng)日總股數(shù))

3.3.3 控制變量

我們擬研究技術(shù)積累對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，同時我們還必須考慮其他對企業(yè)價值創(chuàng)造產(chǎn)生影響的因素。例如:企業(yè)規(guī)模、財務(wù)風(fēng)險、現(xiàn)金實力。

企業(yè)規(guī)模(企業(yè)總資產(chǎn):SIZE):規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為:企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)的價值創(chuàng)造能力也越大。為了避免企業(yè)總資產(chǎn)的方差過大等問題，我們選取“企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)”作為衡量指標(biāo)。

財務(wù)風(fēng)險(財務(wù)杠桿:DFL):企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險會直接影響其資金的籌集和運營，也會改變投資者和債權(quán)人的投資決策，所以其對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響也不可忽略。本文選取“財務(wù)杠桿”作為衡量指標(biāo)。財務(wù)杠桿=(凈利潤+財務(wù)費用+所得稅費)/(凈利潤+所得稅費)。

現(xiàn)金實力(現(xiàn)金流量比率:CASH):企業(yè)資金鏈的狀況對其生存和發(fā)展都有著重要的影響，本文選取“現(xiàn)金流量比率”作為衡量指標(biāo)?，F(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)今流量凈額/流動負(fù)債合計。

盈利能力(凈資產(chǎn)收益率:ROE):企業(yè)處于不斷變化的資本市場中，其市場價值的增值通常與其盈利能力有著很大的關(guān)聯(lián)，故本文還選取“凈資產(chǎn)收益率”作為研究積累與市場價值創(chuàng)造能力相關(guān)性的控制變量。

3.4 模型假定

4.實證分析

本文運用82個醫(yī)藥制造業(yè)上市公司2009－2013年的面板數(shù)據(jù)研究企業(yè)技術(shù)積累對 MVA的影響。分別采用SPASS17.0和Stata軟件分析得到以下統(tǒng)計結(jié)果。

4.1 描述性統(tǒng)計

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

由表1可知:我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的年齡均值為25.56，可見大部分企業(yè)都是80年代末、90年代初建立的，最大值同仁堂345，其次佛慈制藥為85，可見，這個企業(yè)年齡的數(shù)據(jù)不是很好。

4.2 模型回歸分析

面板數(shù)據(jù)的選擇通常有兩種形式:固定效應(yīng)模型，隨機(jī)效應(yīng)模型。學(xué)者經(jīng)常采用Hausman檢驗確定應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。Hausman檢驗:模型一和模型二，Hausman檢驗的結(jié)果均有:P值=0.0000，在5%的顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，說明固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型。

4.2.1 假設(shè)一回歸檢驗結(jié)果如下:

采用固定效應(yīng)回歸模式進(jìn)行回歸，結(jié)果如圖表2所示:

表2 假設(shè)一回歸結(jié)果

由回歸數(shù)據(jù)結(jié)果可得出如下結(jié)論:

企業(yè)年齡通過了顯著性檢驗，即在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中，呈現(xiàn)出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的現(xiàn)象;在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中，呈現(xiàn)出現(xiàn)金能力對市場價值創(chuàng)造不存在顯著的影響。而其余變量均通過了顯著性檢驗。

4.2.2 假設(shè)二回歸檢驗結(jié)果如下:

采用固定效應(yīng)回歸模式進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示:

表3 假設(shè)二回歸結(jié)果

由表3可以看出:企業(yè)年齡的平方并沒有通過顯著性檢驗，即假設(shè)二不成立。即沒有證據(jù)表明企業(yè)年齡和市場價值創(chuàng)造能力之間存在U型關(guān)系。

5.研究結(jié)論

5.1 企業(yè)年齡通過了顯著性檢驗，即在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中，呈現(xiàn)出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的現(xiàn)象，即說明我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中，統(tǒng)計上顯示，年齡較短的公司比年齡較長的公司的市場價值創(chuàng)造要多。這是因為，醫(yī)藥制藥業(yè)是知識密集型的行業(yè)，如果新創(chuàng)企業(yè)憑借一項創(chuàng)新，從而占領(lǐng)了一部分市場，起初，由于其具有較好的市場前景，所以該公司能夠產(chǎn)生較高的市場創(chuàng)造價值，但是隨著該項創(chuàng)新創(chuàng)造價值能力的逐漸減少，該公司的市場價值創(chuàng)造能力也會逐漸下降。

5.2 企業(yè)年齡的平方并沒有通過顯著性檢驗，即假設(shè)二不成立。即沒有證據(jù)表明企業(yè)年齡和市場價值創(chuàng)造能力之間存在U型關(guān)系。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能為:我國企業(yè)大部分都成立于80、90年代，其成立時間太短，所以數(shù)據(jù)只能呈現(xiàn)出U型曲線的左半部分，所以我們得到假設(shè)一成立，而假設(shè)二不成立的結(jié)論。

6.研究的不足

6.1 技術(shù)積累水平不僅僅受到企業(yè)存續(xù)時間的長短，還受到企業(yè)吸收能力、外部環(huán)境等多方面因素的影響，而本研究僅僅通過企業(yè)存續(xù)時間來度量技術(shù)積累水平，這個指標(biāo)并不能全面的衡量技術(shù)積累水平，而將企業(yè)吸收能力、外部環(huán)境等影響因素，加入研究模型，也是我們進(jìn)一步的工作。

6.2 市場價值的創(chuàng)造能力，可能還會受到股市行情、國家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，這部分的影響在本研究中沒有得到控制。

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