所有權(quán)性質(zhì)、股權(quán)制衡與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系研究
——基于我國上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)

崔益嘉 黃國良 尹自永

(中國礦業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，江蘇 徐州 221116)

所有權(quán)性質(zhì)、股權(quán)制衡與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系研究
——基于我國上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)

崔益嘉 黃國良 尹自永

(中國礦業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，江蘇 徐州 221116)

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求，對于保護(hù)股東特別是中小股東、債權(quán)人和相關(guān)投資者的利益具有重要的作用。本文選用2007-2013年共2940家中國A股上市公司為研究樣本，采用基于會(huì)計(jì)盈余-股票收益模型，從所有權(quán)性質(zhì)和股權(quán)制衡角度檢驗(yàn)了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。研究表明，國有企業(yè)的管理層為了實(shí)現(xiàn)政治晉升的目的，會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)告中表現(xiàn)出較好的業(yè)績，降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的程度;第一大股東持股比例的增大使其有動(dòng)機(jī)和能力對財(cái)務(wù)報(bào)告信息產(chǎn)生影響。

所有權(quán)性質(zhì);股權(quán)制衡;會(huì)計(jì)穩(wěn)健性;上市公司

一、引言

傳統(tǒng)代理理論認(rèn)為，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致了代理成本和信息不對稱問題的產(chǎn)生。因此，管理層掌握了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的大部分信息，沒有參與日常經(jīng)營的股東往往處于信息傳遞鏈中的弱勢。股東、外部投資者與政府監(jiān)管部門，獲取信息的主要來源是由管理層主導(dǎo)完成所編制的財(cái)務(wù)報(bào)告。這種信息不對稱有可能導(dǎo)致管理層通過經(jīng)營行為，將股東財(cái)富轉(zhuǎn)換為自身利益，因而增加了代理成本?，F(xiàn)代公司理論則將解決這一問題的途徑轉(zhuǎn)向了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的安排，期望通過對管理層行為的有效監(jiān)督和及時(shí)評(píng)價(jià)，確保資產(chǎn)能夠有效地利用和保證資金投入者能夠獲得收益，從而妥善解決股東與管理層利益偏離所導(dǎo)致的股東財(cái)富流失和企業(yè)價(jià)值降低的問題。這一職能安排最終落到了董事會(huì)的身上。因?yàn)?，作為緩解代理矛盾的有效機(jī)制，董事會(huì)具有對管理層進(jìn)行監(jiān)管及評(píng)價(jià)、負(fù)責(zé)公司重大決策和公司戰(zhàn)略制定的權(quán)利。董事會(huì)代表股東利益，通過合理安排董事會(huì)內(nèi)部構(gòu)成，行使對管理層行為的監(jiān)督職能，防止管理層在日常經(jīng)營中轉(zhuǎn)移企業(yè)資源和損害股東利益。經(jīng)驗(yàn)研究證明，董事會(huì)對解決兩權(quán)分離，對管理層進(jìn)行監(jiān)管與評(píng)價(jià)，保護(hù)企業(yè)價(jià)值具有重要的作用。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求，在現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離所導(dǎo)致的信息不對稱問題以及公允價(jià)值廣泛運(yùn)用的會(huì)計(jì)環(huán)境下，對于保護(hù)股東特別是中小股東、債權(quán)人和相關(guān)投資者的利益具有重要的作用。LaFond and Roychowdhury(2008)的研究指出，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息有助于緩解股東和管理層之間的信息不對稱問題，有利于保護(hù)股東利益和企業(yè)價(jià)值。我國企業(yè)的股權(quán)制度安排，經(jīng)營控制權(quán)通常掌握在不同的利益主體手上，由于不同的利益訴求，對相同的會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理和對會(huì)計(jì)盈余的預(yù)期就會(huì)存在差異，由此，對外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量也會(huì)因利益訴求的差異而有所不同。在我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則逐步與國際并軌，公允價(jià)值計(jì)量被廣泛采用的背景下，這種由于經(jīng)營控制權(quán)受制于不同的利益主體而產(chǎn)生的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排是否會(huì)對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，是本研究擬深入探討的問題。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

(一)所有權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

正如Jensen and Meckling(1976)所指出的那樣，一旦管理層掌握了企業(yè)控制權(quán)，他們就擁有了對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的自主權(quán)，那么他們的經(jīng)營活動(dòng)往往會(huì)以自身利益為前提條件。作為理性的管理層，無論公司性質(zhì)如何，或者股權(quán)結(jié)構(gòu)如何，只要他們具有足夠的能力決定公司運(yùn)營過程中的各種決策，那么他們總是以自身利益最大化為行為準(zhǔn)則，對企業(yè)所擁有的資源在各利益群體之間進(jìn)行分配。當(dāng)然，人本化的民主感知也是企業(yè)利益分配的重要考量。①鄭文智、呂慶華:《民營企業(yè)民主化管理:價(jià)值性與工具性的雙重統(tǒng)一》，《華僑大學(xué)學(xué)報(bào)》(哲社版)2014年第2期。已有研究關(guān)注于因所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的股東與管理層之間的代理問題。這種代理問題的產(chǎn)生，主要是基于股權(quán)分散的情形下，缺乏有能力和有動(dòng)機(jī)的監(jiān)督主體對管理層行為進(jìn)行監(jiān)督。La Porta(1999)等人的研究發(fā)現(xiàn)，除了美國、英國、日本等國家股權(quán)較為分散外，歐洲大陸大部分國家和亞洲國家的股權(quán)集中度較高。因此，許多國家都存在控股股東?？毓晒蓶|掌握公司的控制權(quán)，對董事會(huì)的組成，管理層的任命、解聘等均能產(chǎn)生直接的影響，他們有動(dòng)機(jī)和能力對企業(yè)的日常經(jīng)營、重大決策進(jìn)行干涉和影響，從而達(dá)到為其自身利益服務(wù)的目的。

由于國有控股股東更多的是國有資產(chǎn)管理委員會(huì)(以下簡稱國資委)，他們代表國家行使股東的權(quán)利。其經(jīng)理人員往往通過直接委派，而非通過正常的經(jīng)理人市場獲得經(jīng)理職位。所有權(quán)掌握在國資委手中，可能導(dǎo)致兩個(gè)問題的產(chǎn)生，即監(jiān)管主體缺失和關(guān)系資源盛行。經(jīng)理人員往往由于政治原因被委任，從而實(shí)際上掌握著企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)。對于國有控股企業(yè)的經(jīng)理人員來說，其職位往往與政治目標(biāo)、社會(huì)威望密切相關(guān)，他們可能更多地關(guān)注于職位的晉升，薪酬則并非是影響他們行為的最主要因素。他們的經(jīng)營行為更多地著眼于企業(yè)短期績效帶給其職位晉升的影響。國有控股上市公司其管理層也掌握著企業(yè)的經(jīng)營管理控制權(quán)，由于有限的任期和缺乏有效的監(jiān)管，企業(yè)的經(jīng)營策略更容易受經(jīng)理人員偏好與目的的影響。一般來說，在有限的任期內(nèi)，經(jīng)營業(yè)績越好，他們晉升的可能性越大。在這種情況下，他們可能采取更為激進(jìn)的經(jīng)營政策，通過對有利消息的提前確認(rèn)獲取利潤的最大化，從而降低了企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。因此，國有控股企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較弱。②朱茶芳、李志文:《國家控股對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響研究》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第5期。不僅如此，這種會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度還會(huì)隨著國有控股股數(shù)的增加而降低，因?yàn)閲泄煽毓杀壤脑黾訒?huì)降低其他股東的持股比例，并由此降低了其他股東的監(jiān)管動(dòng)機(jī)和能力，而監(jiān)管的缺失又會(huì)造成國有控股監(jiān)督機(jī)制的進(jìn)一步弱化。事實(shí)上，隨著國有股持股比例的增加和控股能力的增加，管理層政治晉升的愿望會(huì)更加強(qiáng)烈，所掌握的企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)也會(huì)更大，從而更傾向于將企業(yè)資源投向短期收益較好，而未來盈利能力可以忽略的項(xiàng)目。在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告披露時(shí)，會(huì)刻意及時(shí)地確認(rèn)可能的收益信息，而延遲可能的損失信息，為自己獲得職位晉升積累資本。這種對利好消息提前確認(rèn)和延遲確認(rèn)不利信息的行為，實(shí)際上降低了企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè):

H1a:與非國有上市公司相比，國有上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度較弱。

H1b:國有股持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越差。

(二)股權(quán)制衡與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性源于不同股東之間的利益安排，這種程度和趨勢與財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者相關(guān)。事實(shí)上，企業(yè)是一系列契約的綜合體，財(cái)務(wù)報(bào)告是這些契約各方利益的一種均衡與反映，也是外部股東、投資者、監(jiān)管者獲取信息的重要來源。一般來說，在這種利益的博弈中，主動(dòng)權(quán)往往掌握在能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生主導(dǎo)作用的一方。這種主導(dǎo)作用在不同制度安排下具有不同的反映。一方面在股權(quán)集中度較高的股權(quán)安排下，公司的主導(dǎo)權(quán)往往控制在大股東的手上，他們對董事會(huì)組成、經(jīng)理人員安排都起著決定性的作用。另一方面，在股權(quán)較為分散的情況下，由于缺少對管理層產(chǎn)生影響的絕對權(quán)利方，董事會(huì)容易被管理層所控制，因此企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的產(chǎn)生及對外披露也會(huì)較多地受管理層的利益左右。掌握主動(dòng)權(quán)的利益方出于自身利益的需要，對財(cái)務(wù)報(bào)告信息含量與質(zhì)量的需求也是不一樣的。曹宇(2005)等人的研究認(rèn)為，大股東掌握一定控制權(quán)后，所擁有的控制權(quán)大于現(xiàn)金流權(quán)，在這種情況下，他們有能力對會(huì)計(jì)信息的形成與發(fā)布產(chǎn)生影響，使得會(huì)計(jì)信息成為他們謀取私人利益的工具。所以，其控制權(quán)越強(qiáng)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越差?？毓晒蓶|的性質(zhì)不同，將會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)和經(jīng)營行為。谷祺(2006)等人的研究結(jié)論與上述觀點(diǎn)一致，他們發(fā)現(xiàn)相比于其他類型的控股股東，終極控股股東為家族控股者時(shí)，具有將利益轉(zhuǎn)移到自身的動(dòng)機(jī)。而且，隨著第一大控股股東持股比例的增加，企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)往往會(huì)落入大股東的手中，他們有能力和動(dòng)機(jī)影響董事會(huì)的組成，從而對經(jīng)理人員的任用與解聘產(chǎn)生直接影響。①谷祺、鄧德強(qiáng)、路倩:《現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離下的公司價(jià)值——基于我國家族上市公司的實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》2006年第3期。管理層為了保住他們的工作并獲取足額的薪酬，其經(jīng)營管理行為會(huì)唯大股東馬首是瞻，服從大股東的安排。此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)實(shí)際上掌握在大股東的手中。因此，隨著股權(quán)集中度的提高，控股股東有能力與動(dòng)機(jī)通過對管理層的控制，實(shí)施對中小股東與企業(yè)利益的侵占。但是，控股股東的利益轉(zhuǎn)移行為會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營效率，損害企業(yè)價(jià)值。為了避免其他股東、監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)這種利益轉(zhuǎn)移行為，控股股東往往會(huì)要求在財(cái)務(wù)報(bào)告中更快地確認(rèn)“好消息”，延遲“壞消息”，造成企業(yè)盈余穩(wěn)健性降低。

這種股權(quán)過度集中造成的利益侵占行為，產(chǎn)生的原因在于缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制，造成代理成本的增大。如果存在對大股東制衡的一方，就能有利于降低這種代理成本，維護(hù)企業(yè)價(jià)值不受損害。這種制衡方的出現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是以權(quán)利利益的對等為前提，其他股東則是這種制衡機(jī)制的較優(yōu)選擇。如果上市公司其他股東能夠有效地對第一大股東產(chǎn)生制衡，那么第一大股東就無法輕易的對董事會(huì)產(chǎn)生影響，管理層的經(jīng)營管理行為就能更多地受到多方利益相關(guān)者的關(guān)注與監(jiān)督。Maury and Pajuste(2005)認(rèn)為，投票權(quán)利的更為平均的分布有利于增加企業(yè)價(jià)值，即存在多個(gè)大股東的情況下，出現(xiàn)多方制衡的局面，有利于企業(yè)價(jià)值的提升。但是，如果最大股東的投票權(quán)大于其所有權(quán)時(shí)，會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的減少。也有研究認(rèn)為，存在多個(gè)控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種均衡狀態(tài)，是一種較優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于股權(quán)制衡下，股東之間能夠彼此產(chǎn)生約束，避免任何一方控制企業(yè)資源，實(shí)施對資源的轉(zhuǎn)移行為，從而起到保護(hù)中小股東利益的作用。在各方利益博弈下所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)報(bào)告信息此時(shí)更多地反映對可能的收入和利潤更為謹(jǐn)慎的確認(rèn)，對可能的費(fèi)用或者損失及時(shí)反映。因此，隨著股權(quán)制衡程度的增加，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性將逐步提高。因此，本文提出如下假設(shè):

H2a:第一大股東持股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H2b:股權(quán)制衡有利于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)研究樣本及數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本為2007-2013年滬深兩市A股上市公司，并按照下列標(biāo)準(zhǔn)加以篩選:(1)剔除金融類和保險(xiǎn)類公司，因?yàn)檫@類公司有比較特殊的行業(yè)特征，采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與其他行業(yè)上市公司不同;(2)剔除當(dāng)年IPO的公司，因?yàn)檫@類公司的當(dāng)年會(huì)計(jì)盈余與其他年份的差異較大;(3)剔除ST和*ST公司，因?yàn)檫@類公司已連續(xù)虧損兩年以上，面臨著退市危險(xiǎn)，若將其納入研究樣本，可能會(huì)影響研究結(jié)論的可靠性和一致性; (4)剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過篩選，我們最終得到420家樣本公司，共2940個(gè)觀測值。其中，國有上市公司283家，共1981個(gè)觀測值;非國有上市公司137家，共959個(gè)觀測值。研究數(shù)據(jù)主要來自CCER數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫查詢系統(tǒng)，并手工加以整理。

(二)變量定義

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。根據(jù)已有的研究，在公司層面上衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的方法主要有會(huì)計(jì)盈余-股票收益模型，應(yīng)計(jì)-現(xiàn)金流關(guān)系模型，穩(wěn)健性指數(shù)模型和Feltham-Ohlson估價(jià)模型，等等。本文選用會(huì)計(jì)盈余-股票收益模型，選取該模型的原因在于該模型可以方便的加入變量用以研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的相關(guān)關(guān)系。衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性模型:②Basu S.The conservatism principle and the asymmetric timeliness of earnings.Journal of Accounting＆Economics，1997，24:3-37

其中，Ei，t表示i公司在第t年的每股收益;Pi，t-1表示i公司在第t-1年的收盤價(jià);Ri，t表示i公司在t會(huì)計(jì)年度的年度回報(bào)率;DRi，t為虛擬變量，當(dāng)DRi，t＜0時(shí)取值為1，否則為0;β0為截距項(xiàng)，β1是虛擬變量系數(shù)，β2是盈余對好消息(股票報(bào)酬為正時(shí))的反映速度。(β1+β2)是盈余對壞消息總體上的反映速度，β3是壞消息比好消息更快地反映到盈余中的程度。據(jù)此，可以根據(jù)β3是否大于零來判斷公司是否存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。會(huì)計(jì)盈余對“壞消息”的敏感性較對“好消息”的敏感性越大，財(cái)務(wù)報(bào)告的穩(wěn)健性程度就越高。即模型中β3越大，則表明會(huì)計(jì)信息確認(rèn)“壞消息”相對于“好消息”越及時(shí)，也就是企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)。③崔益嘉、黃國良、王傳彬:《企業(yè)防御管理行為與企業(yè)穩(wěn)健性研究——基于我國上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)》，《河南社會(huì)科學(xué)》2014年第10期。

2.解釋變量定義。第一大股東持股比例(Share_1);股權(quán)制衡程度(Block)，Share2_10/Share_1;公司規(guī)模(LnSize)，Ln(公司總資產(chǎn));資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)，負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。

(三)模型建立

根據(jù)國內(nèi)外既有的研究成果，結(jié)合我國上市公司的實(shí)際情況，本文建立如下多元線性模型:

四、實(shí)證結(jié)果

(一)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1 總體樣本描述性統(tǒng)計(jì)表

表1列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。通過上市公司年初開盤價(jià)調(diào)整后的每股盈余，均值保持在0.0253的水平上，與王鵬、張俊瑞(2009)對2005-2007年3年間的盈余水平的統(tǒng)計(jì)結(jié)果(0.029)較為接近。從計(jì)算的股票年回報(bào)率來看，在經(jīng)歷2006年股市的激進(jìn)上揚(yáng)后，股票回報(bào)率逐漸回落到相對理性的水平上，最小值為-0.7462，最大值為8.5356，均值為-0.0514。第一大股東持股比例最低為8.2%，最高為86.42%，均值為35.87%，而第二大股東到第十大股東的持股比例合計(jì)僅為17.22%，這種制衡比例的均值僅為0.6200，股權(quán)高度集中的現(xiàn)象有所緩解，但依然存在。這一點(diǎn)從股權(quán)制衡變量(Block)的描述性結(jié)果可以證實(shí)，發(fā)現(xiàn)0，1變量的數(shù)據(jù)分布呈右偏的狀態(tài)，說明我國上市公司中第一大股東掌握控制權(quán)的情況普遍存在，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上就缺乏對第一大股東的約束與制衡。資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在0.5左右，說明我國上市公司負(fù)債水平較為合理。

(二)回歸結(jié)果分析

1.所有權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。存在股權(quán)制衡的上市公司與不存在股權(quán)制衡的上市公司其董事會(huì)組成情況，通過獨(dú)立樣本T值檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)存在股權(quán)制衡的上市公司內(nèi)部董事數(shù)量與不存在股權(quán)制衡的上市公司具有顯著差異。即存在股權(quán)制衡的情況下，由于大股東力量存在差異，對董事會(huì)成員構(gòu)成的影響不同，因此其對董事會(huì)產(chǎn)生的影響具有差異。由于對董事會(huì)控制能力的不同，會(huì)影響大股東對經(jīng)營控制權(quán)的掌握。①溫章林:《上市公司股權(quán)制衡度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系研究》，《財(cái)會(huì)月刊》2010年第9期。

為了檢驗(yàn)國有上市公司經(jīng)營控制權(quán)與非國有上市公司經(jīng)營控制權(quán)的差異，我們根據(jù)第一大股東所有權(quán)性質(zhì)，將樣本分為兩組:國有組和非國有組。第一大股東為國有股，則劃為國有組，否則，為非國有組。②由于篇幅所限，略去“所有權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的回歸結(jié)果”表格，有需要具體數(shù)據(jù)者可與作者聯(lián)系。

在控制影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的兩個(gè)主要變量后，國有與非國有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)制衡與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間表現(xiàn)出差異。國有上市公司因監(jiān)管主體的缺失，經(jīng)營控制權(quán)掌握在經(jīng)營者手中，為了達(dá)到晉升的目的，他們會(huì)通過各種方式盡可能的在財(cái)務(wù)報(bào)告中反映出優(yōu)異的成績，以此作為其晉升的資本。而非國有組的結(jié)果則進(jìn)一步驗(yàn)證了非國有上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告所呈現(xiàn)出的穩(wěn)健性主要是與大股東相關(guān)。隨著大股東持股比例的增加，出現(xiàn)了有能力和有動(dòng)機(jī)對管理層行為進(jìn)行監(jiān)督的主體，避免了管理層有損企業(yè)價(jià)值行為的發(fā)生，股東與管理層之間的代理成本降低，但卻產(chǎn)生了另一個(gè)代理問題，即大股東與中小股東之間的代理問題。掌握了上市公司控制權(quán)的大股東，對上市公司的董事會(huì)與管理層能夠產(chǎn)生支配的影響，實(shí)際上是掌握了公司的經(jīng)營控制權(quán)，有動(dòng)機(jī)和有能力侵占中小股東與企業(yè)的利益，并且為了使他們的行為較為合理的呈現(xiàn)在公眾面前，期望通過多報(bào)告盈余來實(shí)現(xiàn)，造成非國有上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度較弱。①張兆國、劉永麗、李庚秦:《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量方法的比較與選擇——基于相關(guān)性和可靠性的實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》2012年第2期。2.股權(quán)制衡與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

表2 股權(quán)制衡與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性回歸結(jié)果

表2是股權(quán)制衡對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的回歸結(jié)果。模型1(表中列2)檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在中國上市公司的存在性。反轉(zhuǎn)回歸結(jié)果顯示，穩(wěn)健性系數(shù)為0.075，且在1%顯著性水平上顯著，說明我國上市公司具有較強(qiáng)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。模型2(表中列3)檢驗(yàn)了股權(quán)集中度對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。通過選用第一大股東持股比例為股權(quán)集中度的替代變量，對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行回歸的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的回歸系數(shù)為-0.211，并且在10%的顯著性水平上顯著。這說明，隨著第一大股東持股比例的增大，第一大股東具有權(quán)力與能力實(shí)現(xiàn)對中小股東及企業(yè)利益進(jìn)行侵占。由于這種利益侵占行為轉(zhuǎn)移了企業(yè)資源，降低了企業(yè)經(jīng)營效率，損害了企業(yè)價(jià)值，為了避免中小股東與監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)這種行為，他們會(huì)通過在財(cái)務(wù)報(bào)告的形成過程中，盡可能的實(shí)現(xiàn)對利好消息的確認(rèn)，避免不利信息的及時(shí)確認(rèn)，刻意在財(cái)務(wù)報(bào)告中反映出較好的經(jīng)營業(yè)績的表面現(xiàn)象，而這種行為事實(shí)上是降低了企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度。模型3(表中列4)檢驗(yàn)了股權(quán)制衡與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)在控制股權(quán)制衡的情況下，第一大股東持股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。股權(quán)制衡變量Block的回歸系數(shù)為-0.066，與我們的預(yù)期并不一致，且在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著。但是，我們發(fā)現(xiàn)在控制了股權(quán)制衡后，第一大股東持股比例的回歸系數(shù)為-0.266，且在10%的顯著性水平上顯著。這一結(jié)果說明，在股權(quán)制衡比例一定的情況下，第一大股東對中小股東及企業(yè)利益侵占行為有可能發(fā)生，降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的程度，即第一大股東持股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)。模型4(表中列5)則是控制了影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的主要兩個(gè)變量后，檢驗(yàn)股權(quán)集中度、股權(quán)制衡對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。在控制資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模后，回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與穩(wěn)健性系數(shù)的回歸系數(shù)為-0.297，并在5%的顯著性水平上顯著，驗(yàn)證了假設(shè)1。股權(quán)制衡與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的系數(shù)為-0.094，并在10%的顯著性水平上顯著。這一結(jié)果與我們的預(yù)期不一致，可能的原因在于前十大股東彼此之間可能存在千絲萬縷的關(guān)系，第二大股東到第十大股東可能存在與第一大股東利益的關(guān)聯(lián)方，因此使得股權(quán)制衡假設(shè)與預(yù)期相反。而從控制變量來看，資產(chǎn)負(fù)債率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性系數(shù)之間的關(guān)系與我們的預(yù)期及已有文獻(xiàn)相一致。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了保證上述研究結(jié)論的可靠性，本文還進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn):(1)將股票收益率替換為經(jīng)市場收益調(diào)整后的收益率，所得結(jié)果與原始的收益率所得結(jié)果類似;(2)將模型中的因變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理，與前文的研究結(jié)果沒有顯著差異，故此可以認(rèn)為前文的結(jié)論是穩(wěn)健的。由于篇幅限制，本文未列出穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果。

五、結(jié)論

本文選用2007-2013年共2940家中國A股上市公司為研究樣本，采用基于會(huì)計(jì)盈余-股票收益模型，從所有權(quán)性質(zhì)和股權(quán)制衡角度檢驗(yàn)了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)一般是掌握在管理層手中，然而隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，董事會(huì)的組成會(huì)受到大股東的影響，可能會(huì)對管理層的任免產(chǎn)生影響。企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)掌握在不同的利益主體手中時(shí)，基于不同的利益需求，對財(cái)務(wù)報(bào)告作用的需求也會(huì)有所差異，并會(huì)因此對財(cái)務(wù)報(bào)告從編制到披露產(chǎn)生影響。通過實(shí)證分析，我們證實(shí)了隨著第一大股東持股比例的增大，上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)逐漸減弱，說明大股東有動(dòng)機(jī)和能力通過控制財(cái)務(wù)報(bào)告的編制過程，掩蓋其利益侵占行為，達(dá)到合法的目的。在非國有上市公司中，由于大股東持股比例的增大，公司經(jīng)營控制權(quán)會(huì)落入大股東之手。國有上市公司由于監(jiān)督主體的缺失，管理層對晉升的特殊偏好，其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的產(chǎn)生并非由于第一大股東持股比例增加所造成，而是因?yàn)榻?jīng)營控制權(quán)為管理層所利用而產(chǎn)生的。

(責(zé)任編輯:欒曉平)

F272.9

A

1003-4145［2015］08-0123-05

2015-04-19

崔益嘉，男，中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士研究生。黃國良，男，中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院副院長、教授、博士生導(dǎo)師。尹自永，男，中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士研究生。

本文系國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào):11BGL028)、高等學(xué)校博士學(xué)科點(diǎn)專項(xiàng)科研基金項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào):2011009511003)的部分研究成果。