外資壽險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的股權(quán)戰(zhàn)略

葉琪　楊若男

中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)已向外資壽險(xiǎn)公司開(kāi)放有十余載，但外資壽險(xiǎn)公司在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不如人意。在對(duì)外資壽險(xiǎn)公司實(shí)施限額監(jiān)管下，從股權(quán)結(jié)構(gòu)討論可供外資壽險(xiǎn)公司未來(lái)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，是本文的主旨。

一、外資壽險(xiǎn)公司發(fā)展概況

中國(guó)加入WTO后便逐步放開(kāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)， 2002-2005年共有15家外資壽險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；2005年以后，外資壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)規(guī)模和市場(chǎng)份額增速均有所放緩；2011-2013年，所有外資壽險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額加總后僅為4.8%，工銀安盛——作為2013年保費(fèi)規(guī)模最大的外資壽險(xiǎn)公司，盡管背后有實(shí)力強(qiáng)大的股東支撐，其市場(chǎng)份額也僅為0.96%。

二、外資壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)

（一）指標(biāo)選擇

我們將從以下五方面來(lái)評(píng)價(jià)外資壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力：償付能力、經(jīng)營(yíng)能力、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Α?/p>

償付能力。擁有充足的準(zhǔn)備金來(lái)償付未來(lái)負(fù)債是壽險(xiǎn)公司首要目標(biāo)，我們從以下3個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司的償付能力：保險(xiǎn)杠桿 = 保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金/所有者權(quán)益；準(zhǔn)備金充足率 = 準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差/所有者權(quán)益；流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

經(jīng)營(yíng)能力。這項(xiàng)指標(biāo)衡量了公司的業(yè)務(wù)質(zhì)量以及經(jīng)營(yíng)效率，包括賠付率、費(fèi)用率、應(yīng)收保費(fèi)率、退保率和資本利用率（保費(fèi)收入/所有者權(quán)益）。

資本結(jié)構(gòu)。這一指標(biāo)衡量了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了債務(wù)償付的能力以及資產(chǎn)的潛在利用率，包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率、業(yè)務(wù)負(fù)債率（準(zhǔn)備金/負(fù)債）和準(zhǔn)備金率（準(zhǔn)備金/總資產(chǎn)）。

盈利能力。資產(chǎn)回報(bào)率 = 凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)；資本金利潤(rùn)率 = 凈利潤(rùn)/準(zhǔn)備金；ROE = 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/所有者權(quán)益；凈利潤(rùn)率 = 凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益；可運(yùn)用資金凈收益率 = 投資收益/可運(yùn)用資金

發(fā)展?jié)摿Α垭U(xiǎn)公司應(yīng)著重關(guān)注業(yè)務(wù)能力來(lái)獲得發(fā)展動(dòng)力，我們選擇了保費(fèi)增長(zhǎng)等相關(guān)指標(biāo)，如市場(chǎng)份額和保費(fèi)收益率。

（二）數(shù)據(jù)說(shuō)明

由于數(shù)據(jù)缺乏，本文排除了中韓人壽， 復(fù)星保德信以及德華安顧三家壽險(xiǎn)公司，同時(shí)也排除AIA這家唯一的全外資壽險(xiǎn)公司。對(duì)于經(jīng)股東變更的公司，我們將合一考慮，以體現(xiàn)其變化趨勢(shì)。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自于2002-2012年《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》。

（三）模型結(jié)果分析

根據(jù)模型得分，在得到初步排名后，我們對(duì)排名進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，即調(diào)整后排名=排名/年度公司數(shù)量，以消除不同年度公司數(shù)量不同的影響，調(diào)整后排名數(shù)值越小，公司競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。

根據(jù)調(diào)整后排名，前10名的公司是：中意人壽、中宏人壽、太平洋安泰、中美聯(lián)泰大都會(huì)、信誠(chéng)人壽、招商信諾、中德安聯(lián)、華泰、中英人壽、中法人壽。2005年后，中意人壽增長(zhǎng)很快，這得益于股東中國(guó)石油的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)；大都會(huì)在中美大都會(huì)和聯(lián)泰大都會(huì)合并后，表現(xiàn)出了很大的潛力；而安聯(lián)人壽保費(fèi)從2007年的30億驟減到2008年的12億，同時(shí)還遭遇了巨大的經(jīng)營(yíng)損失；招商信諾人壽在成立三年后，很快便進(jìn)入到了前十名的隊(duì)列。

第11-19名的公司是：光大永明、交銀康聯(lián)、中美大都會(huì)、中荷人壽、恒安標(biāo)準(zhǔn)、天安人壽、工銀安盛、海康人壽、國(guó)泰人壽。中美大都會(huì)在2010年前的不俗表現(xiàn)是中美聯(lián)泰大都會(huì)得以成立的動(dòng)因之一；而北大方正人壽在經(jīng)歷頻繁股東變更后，未來(lái)相信將會(huì)有更好的表現(xiàn)。

第20-29名的公司是：北大方正人壽、聯(lián)泰大都會(huì)、瑞泰人壽、長(zhǎng)生人壽、平安健康、中新大東方、君龍人壽、中航三星、新光海航、匯豐人壽。瑞泰人壽在2007年、2009年中得分較高，歸功于保費(fèi)的大幅增長(zhǎng)，同時(shí)其負(fù)債大多是法定準(zhǔn)備金，為長(zhǎng)期負(fù)債。長(zhǎng)生人壽則由于國(guó)內(nèi)股東破產(chǎn)而陷入了發(fā)展的困境。

三、外資壽險(xiǎn)公司國(guó)內(nèi)股東及股東結(jié)構(gòu)選擇

（一）國(guó)內(nèi)股東的選擇

我們將利用調(diào)整后的排名值來(lái)研究國(guó)內(nèi)股東類型是否會(huì)對(duì)外資壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，排名值越小，則公司競(jìng)爭(zhēng)力越大。根據(jù)性質(zhì)不同，我們將國(guó)內(nèi)股東分為三類：A類（銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)）、B類（資產(chǎn)管理公司）、C類（實(shí)業(yè)公司及其分支機(jī)構(gòu)）。針對(duì)股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的公司，我們對(duì)其變化前后的情況分別討論。而針對(duì)工銀安盛這類擁有兩個(gè)國(guó)內(nèi)股東的公司，我們僅對(duì)其較大股東進(jìn)行討論。

排名標(biāo)準(zhǔn)差體現(xiàn)每類股東排名的分布情況，標(biāo)準(zhǔn)差越小，則這類股東排名差異越小， 因此A類股東總體表現(xiàn)優(yōu)于其它兩類股東。A類股東為壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)了成熟的銷售渠道和數(shù)量可觀的潛在客戶，特別是通過(guò)銀保渠道，外資壽險(xiǎn)公司能夠在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)揮巨大潛力。

（二）“50%-50%”股權(quán)結(jié)構(gòu)

盡管保監(jiān)會(huì)規(guī)定合資壽險(xiǎn)公司外資股東持股50%上限，但也有一些公司并非“50%-50%”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。有些公司是在2000年出臺(tái)相關(guān)規(guī)定前成立，如中宏人壽、安聯(lián)人壽等，外國(guó)股東持股比例為51%；另外，還有些公司外國(guó)股東比例低于50%，比如方正人壽、工銀安盛等。

如上表，非“50%-50%”股東結(jié)構(gòu)的公司績(jī)效要優(yōu)于“50%-50%”的股東結(jié)構(gòu)的公司。首先，這類公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)間更早，在公眾心目中也有更好的形象。其次，從技術(shù)層面考慮，“50%-50%”股東結(jié)構(gòu)可能會(huì)造成決策困難和經(jīng)營(yíng)不效率的問(wèn)題。

從模型結(jié)果可知，外資壽險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)選擇保險(xiǎn)或銀行等金融機(jī)構(gòu)有更好的表現(xiàn)，而非“50%-50%”的股權(quán)結(jié)構(gòu)理論上也更適于公司的發(fā)展。外資壽險(xiǎn)在中國(guó)的發(fā)展仍面領(lǐng)著諸多考驗(yàn)，如何有效發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)是一個(gè)更為重要的議題。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）