中國的資金為何難以流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

吳敬璉

怎么保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，避免危機(jī)？一方面要控制好和化解現(xiàn)有的風(fēng)險，為推進(jìn)改革贏得時間；另一方面，輔之以適當(dāng)財政貨幣政策的短期調(diào)節(jié)。

中國經(jīng)濟(jì)問題很復(fù)雜，用很短時間把它講得比較清楚有一定難度，從哪里講起呢？我來講五個問題——“危機(jī)、轉(zhuǎn)型、動力、創(chuàng)新、改革”。

從2008年底對付全球金融危機(jī)起，對于避免危機(jī)基本上有兩種不同的方略。這兩種方略所依據(jù)的理論模型、分析框架是不一樣的，一種思路是從需求側(cè)進(jìn)行分析，另一種思路是從供給側(cè)進(jìn)行分析。

2009年中國采取了強(qiáng)力的刺激政策，把增長速度頂上去了。但是不久以后就開始增速下降。由此引發(fā)一個熱議話題：中國會不會發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者叫做系統(tǒng)性風(fēng)險，怎么避免。

從需求側(cè)分析的思路，通俗的說法叫做“三駕馬車”，即總需求是由三駕馬車組成： 消費(fèi)、投資、進(jìn)出口。為什么會出現(xiàn)增速下降？是因為三駕馬車的動力不夠。

我和錢穎一教授都認(rèn)為，用這樣的分析辦法有理論上的問題。可是我們的意見好像沒有多大用處。直到現(xiàn)在，不管是政府還是很重要的資信機(jī)構(gòu)，它們的分析都是依據(jù)三駕馬車，由此得出的政策結(jié)論就很明顯了： 能夠增加消費(fèi)嗎？不能。能夠增加進(jìn)出口嗎？不能。最后就落實(shí)到一點(diǎn)——增加投資。

但是增加投資已經(jīng)有了很大的限度，因為超高速的投資增長、投資率的提高，沒有足夠的資源支持，結(jié)果使得我們的國民資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿率不斷提高。按照各種各樣的分析，政府負(fù)債、企業(yè)負(fù)債和居民負(fù)債已經(jīng)到了GDP的250%到300%之間，這是一個很高的比例。正是由此引出了會不會發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的問題。因為到了這么高的杠桿率，出現(xiàn)個別的償債困難是不可避免的，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性也大大增加。

問題的原因是什么呢？主要是資本繼續(xù)提高投資率。有兩個問題，一個問題是投資回報遞減，這個非常明顯，從2009年到現(xiàn)在，刺激的強(qiáng)度并沒有削弱，但是它的效果急劇下降，現(xiàn)在增加投資幾乎對于增長沒有什么作用。另一個問題是杠桿率不斷提高，造成了危險。

在改革開放的過去30年中，勞動人口紅利逐漸減少，由于農(nóng)村資源轉(zhuǎn)向城市結(jié)構(gòu)的變化，使得我們的效率有提高，但是這個過程已經(jīng)接近于結(jié)束。

一個能夠解決我們當(dāng)前問題的根本，就是要提高效率，提高生產(chǎn)函數(shù)中間的索洛余值。按照索洛的說法就是技術(shù)進(jìn)步。但是我們實(shí)際工作中，主要依靠提高全要素生產(chǎn)力來實(shí)現(xiàn)增長。也就是我們最近20年來一直努力想實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式或者轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。

按照這種分析，解決問題的關(guān)鍵就是轉(zhuǎn)型。

1995年，我們提出經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型，后來改成經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，到現(xiàn)在整整20年。但是至今沒有實(shí)現(xiàn)。其核心就是要轉(zhuǎn)變增長動力，或者實(shí)現(xiàn)增長的源泉因素。

源泉因素又是什么？剛才已經(jīng)說了，從過去以投資為動力，轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新效率提高為動力實(shí)現(xiàn)增長。但是為什么提出了20年都沒有實(shí)現(xiàn)呢？其實(shí)我們在制定第十一個五年計劃的時候，就用了十六屆三中全會決議里面的一句話，“存在體制性障礙”。九五計劃有進(jìn)步，而十五計劃在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上有倒退。

所以十一五計劃里面，把經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型作為主線，那么就要改革。按照十六屆三中全會決議的說法，就是“完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制”，要實(shí)現(xiàn)十四屆三中全會講的統(tǒng)一、開放、競爭、有序的市場體系。由于當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)狀況非常好，改革這件事又是自我革命，所以很多人都認(rèn)為何必改呢，實(shí)際上十六屆三中全會的決定沒有能夠很好地執(zhí)行。

要推動轉(zhuǎn)型和尋找新的動力，以創(chuàng)新為動力，以提高效率為動力，這個關(guān)鍵問題就在于推進(jìn)改革。按照這種分析做出的結(jié)論，應(yīng)該采取這樣的方針：保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的條件下，把主要的精力放在切實(shí)推進(jìn)改革上。

那么，怎么保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，避免危機(jī)？大概有兩個方面：一方面要控制好和化解現(xiàn)有的風(fēng)險，為推進(jìn)改革贏得時間；另一方面，輔之以適當(dāng)財政貨幣政策的短期調(diào)節(jié)。

控制化解風(fēng)險我已經(jīng)說過很多次，是有些辦法的。比如妥善處理各級政府的債務(wù)，停止回報過低和沒有回報的無效投資，停止對僵尸企業(yè)輸血，動用國有資本償還政府的負(fù)債，對資不抵債的企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)和重整，釋放風(fēng)險，停止剛性兌付，盤活由于粗放增長方式造成的死資產(chǎn)存量等等。有一些在做，有一些做得很慢。

比如償還社會保障基金欠賬，上海做了一個小的，就是把家化賣了。山東正在撥付地方國有資產(chǎn)30%從事社會保障基金，十八屆三中全會里做了明確規(guī)定。但是兩年過去了，從中央層面來說到現(xiàn)在沒有動作，據(jù)說正在擬定方案，另外輔之以財政政策和貨幣政策。

當(dāng)然這里需要注意的是，按照野村研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，在出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表問題的時候，貨幣政策的作用很少，因為這時人們都要提高手中資產(chǎn)的流動性，由于現(xiàn)金為王，所以即使放松銀根，大概也不會跑到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里去。因為那里流動性很差，要抽出來很難。

中國的情況尤其是這樣，它會跑到資產(chǎn)市場上去，出現(xiàn)股市泡沫。比如說我們最近的股災(zāi)，它的根本原因就在這里。我們的流動性一直是比較寬松的，除了今年因為外匯占款降低了，貨幣發(fā)行的主要渠道上出了一些問題，所以有些季度流動性是有些緊，實(shí)際上從2009年以來，流動性一直比較寬松。

財政政策還有一點(diǎn)余地，實(shí)際上現(xiàn)在財政赤字大概是GDP的2.7%，因為動用了過去的結(jié)余，所以從公報上看是2.3%，財政部門也同意。但是這個錢怎么給，還是有不同的想法。有些政府部門希望靠增加支出來增強(qiáng)擴(kuò)張性的財政政策的力度，比如“鐵公基”投資放在面上；另外有一些政府官員認(rèn)為由他來用是最好的，比如說對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)給予補(bǔ)貼等等。實(shí)際上從過去的經(jīng)驗來看，這個效果不怎么樣。

這個有爭論，為了支持三代的無線通信，為了支持TDSCDMA據(jù)說是花了2000億，其實(shí)效果并不一定好。當(dāng)然有些支出是要增加的，但是還有另外一個辦法來提高擴(kuò)張性財政政策的力度，就是要減少收入。我一直建議著重在普惠性的減稅，我們的稅收還是太高。

最后，根本的一條就是推進(jìn)改革。成敗的關(guān)鍵在于能否按照十八屆三中全會、四中全會的決定推進(jìn)改革。這兩年來我們的改革還是有進(jìn)步的，需要進(jìn)一步推進(jìn)，比如說簡政放權(quán)、審批制改革。但是根據(jù)我們21世紀(jì)初期做過一次調(diào)研，這東西很容易走回頭路，還是要把它制度化。

制度化主要是兩條，一條是制定負(fù)面清單。本來這件事是中美投資談判里提出來的問題，十八屆三中全會把它推廣到國內(nèi)改革上。負(fù)面清單在自貿(mào)區(qū)的工作中，因為行政部門往往不愿意放權(quán)，所以到現(xiàn)在為止自貿(mào)區(qū)的負(fù)面清單仍然太長。至于國內(nèi)市場進(jìn)入的負(fù)面清單正在制定，還沒有出來。

另一方面要按照李總理的說法，對于政府來說，跟企業(yè)正好相反，法無授權(quán)就不可行，所以政府授權(quán)要做正面清單。

現(xiàn)在政府官員們不作為的情況很嚴(yán)重，當(dāng)然有各種原因。其中一個原因就是他們的職權(quán)不清楚，審批有風(fēng)險。金融改革和財政改革都有比較大的推進(jìn)，特別是金融改革中間兩項：利率市場化和匯率市場化。這個改革比原來預(yù)計的快一點(diǎn)，但是最近匯率市場化發(fā)生了一點(diǎn)問題，有些方面的改革似乎進(jìn)展太慢。

有消息說證券法本來是9月二審，結(jié)果二審取消了，有人說今年沒戲了。如果證券法不修訂，注冊制的改革大概就不行了。像這些方面，怎么想辦法要做得快一點(diǎn)。價格改革，深改小組已經(jīng)討論通過，有望在第四季度展開。

我覺得很關(guān)鍵的但是進(jìn)行得最慢的就是國企改革。國企改革在9月1+N的文件一個一個公布，看來就要啟動。我看有幾個爭論性的問題還不是太清楚，需要進(jìn)一步明確。

最后說說自貿(mào)區(qū)的問題?，F(xiàn)在已有四個自貿(mào)區(qū)，很多地方官員把建立自貿(mào)區(qū)看成是取得優(yōu)惠政策的一種制度安排，這和中國政府所宣布的建立自貿(mào)區(qū)的目的有差距。習(xí)近平總書記在深改小組討論自貿(mào)區(qū)的講話，報上發(fā)表了，他說為什么要建立自貿(mào)區(qū)呢，目的是要適應(yīng)貿(mào)易和投資便利化的大趨勢，營造市場化、國際化、法治化的商業(yè)環(huán)境。

開始的時候比較快，最近好像步子有點(diǎn)放慢，我覺得還是應(yīng)該加快。按照習(xí)總書記的說法，最近發(fā)生的TPP協(xié)議達(dá)成，對我們來說就不光是一個挑戰(zhàn)，而且是機(jī)遇。

自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，可以使我們的對外開放打開一個新的局面，在世界貿(mào)易和投資規(guī)則的變化中，能夠?qū)崿F(xiàn)以開放促改革，十八屆三中全會和四中全會要求的經(jīng)濟(jì)體制和法治建設(shè)都會取得更大的進(jìn)步。