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    基于MF—DFA的中日兩國股市行業(yè)指數(shù)波動特性的比較研究

    2015-05-30 22:51:10張林
    2015年19期

    作者簡介:張林,廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院講師,博士,注冊國際金融風(fēng)險管理師。

    摘要:多重分形在描述股票價格波動特性時具有許多優(yōu)勢。為了分析和比較中國與日本兩國在過去十年間股票市場各行業(yè)的多重分形特性,文中應(yīng)用多重分形消除趨勢波動分析法(MF-DFA)對兩國股票各行業(yè)指數(shù)日收盤數(shù)據(jù)的多重分形特性進(jìn)行分析,同時通過計算平均分形維數(shù)對兩國股票市場的市場風(fēng)險進(jìn)行測量。研究結(jié)果顯示:(1)兩國股市所有行業(yè)指數(shù)均顯示出多重分形特性;(2)中國股市的大幅波動較日本股市更加頻繁;(3)與日本股市相比,中國股市的波動幅度更大。

    關(guān)鍵詞:多重分形;MF-DFA;行業(yè)指數(shù)

    在市場經(jīng)歷1987年“黑色星期一”與2008年的“次貸危機(jī)”之后,很多實(shí)證研究表明當(dāng)金融市場發(fā)生崩潰時,有效市場假說(Efficient Market Hypothesis, EMH)并不能對其發(fā)生的機(jī)理進(jìn)行有效地解釋。在Peters (1994)提出分形市場假說(Fractal Market Hypothesis, FMH)之后,越來越多的研究者開始借助非線性理論來刻畫金融市場的特征。

    資本市場多重分形研究主要分析資產(chǎn)價格不同波動幅度的分布狀況,與單重分形研究相比,多重分形研究可以更加細(xì)致地刻畫出市場內(nèi)部的動力學(xué)特征?,F(xiàn)在學(xué)術(shù)界對股票市場指數(shù)具有明顯的多重分形特性已取得了一些共識:Matia & Ashkenazy(2003)便運(yùn)用MF-DFA對商品和股票進(jìn)行分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)商品價格和股票價格均具有明顯的多重分形特性;國內(nèi)學(xué)者Jiang、Zhou等(2007)也應(yīng)用對中國股市的多重分形特性進(jìn)行了一些研究。

    當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正受到世界經(jīng)濟(jì)蕭條的沖擊,相關(guān)行業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn),而加快產(chǎn)業(yè)升級,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則是眼下中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。因此,尋找如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級與調(diào)整的理論依據(jù)就顯得尤為重要。日本的市場經(jīng)濟(jì)體制不同于歐美等資本主義國家,它是以政府為主導(dǎo)的市場經(jīng)濟(jì),因而對于中國經(jīng)濟(jì)而言,日本經(jīng)濟(jì)的可鑒之處更加具有參考意義。誠然,日本在過去二十年經(jīng)歷了前所未有的經(jīng)濟(jì)衰退,但是不可否認(rèn)日本的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域仍就處于世界領(lǐng)先地位,因此,它的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀對于目前中國經(jīng)濟(jì)來說具有一定的啟示。

    與現(xiàn)有大部分研究不同,本文通過考察資本市場中各行業(yè)指數(shù)的動力學(xué)特征來挖掘出各行業(yè)發(fā)展間的差異,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步比較和研究兩國在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間的差異,并從中試圖尋找出有益于中國優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的方向與目標(biāo)。研究數(shù)據(jù)選取2001年7月6日至2011年3月24日間上證綜合指數(shù)(SHCOMP)、東京日經(jīng)N225指數(shù)(N225)、22個中國行業(yè)指數(shù)以及36個日經(jīng)500行業(yè)指數(shù)的日收盤數(shù)據(jù)為研究對象進(jìn)行實(shí)證分析。中國股市的數(shù)據(jù)來源于華泰聯(lián)合證券行情系統(tǒng),日本股市的數(shù)據(jù)來源于Bloomberg database。

    根據(jù)MF-DFA分析方法,首先需要將指數(shù)序列轉(zhuǎn)化為對數(shù)化的收益序列。這里設(shè)原始指數(shù)序列為則為{pt},t=1,2,…,N,則為:{rt}={rt|rt=ln(pt+1)-ln(pt),t=1,2,…,N-1}為該指數(shù)的日對數(shù)收益率序列,表1是本文所研究的指數(shù)。根據(jù)MF-DFA的計算過程,依次取q∈[-10,-9,…,9,10],s∈[2k+2,l/4]間的整數(shù),l為對數(shù)收益率序列的長度,在研究中發(fā)現(xiàn):應(yīng)用MF-DFA3來分析中國股市的數(shù)據(jù)較為合適,應(yīng)用MF-DFA2來分析日本股市的數(shù)據(jù)較為合適。表2分別是由MF-DFA計算得到的日中兩國股市各行業(yè)指數(shù)多重分形譜的參數(shù)值。

    從表2發(fā)現(xiàn):雖然中國經(jīng)濟(jì)近年來高速發(fā)展,但與日本等發(fā)達(dá)國家還有不小的差距。日本在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展較中國更加成熟,從結(jié)果可以看出中國各行業(yè)指數(shù)大多具有較大的Δf與f,這說明相關(guān)產(chǎn)業(yè)還在不斷的發(fā)展與調(diào)整中,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動性較大,因而使得各行業(yè)指數(shù)波動的幅度較大,且大波動較小波動更為頻繁。

    在中國各行業(yè)指數(shù)中,金融業(yè)具有最小的Δf,電子業(yè)具有最大的Δf。受益于人民幣升值以及自身金融體制改革,中國金融業(yè)在近年來都具有較為穩(wěn)定而理想的收益水平,其受到外部的沖擊相對較小,因而使得中國金融業(yè)指數(shù)在股市中的表現(xiàn)最為穩(wěn)定;而中國電子行業(yè)受外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊更加明顯,由于目前中國電子產(chǎn)品大都缺少核心競爭力,沒有相應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán),大多數(shù)電子產(chǎn)品的附加值小,同時受到人民幣升值的壓力使得該行業(yè)指數(shù)在股市中的大幅波動最為頻繁。在日本所有行業(yè)中,精密儀器業(yè)具有最小的Δf與Δα,而房地產(chǎn)業(yè)具有最大的Δf。由于日本的精密儀器業(yè)在世界上占據(jù)著不可替代的地位,在相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域一直處于壟斷的地位,從而使得該行業(yè)指數(shù)在股市中是最穩(wěn)定的。然而,日本的房產(chǎn)價格至上世紀(jì)九十年代初經(jīng)濟(jì)泡沫破裂就一直處于下降中,這也是為什么日本房地產(chǎn)業(yè)指數(shù)的大幅波動在所有指數(shù)當(dāng)中是最頻繁的。

    總之,與日本股市相比,中國股市具有更加頻繁的大幅波動,兩國各行業(yè)指數(shù)的多重分形特性也具有顯著差異,由于受到發(fā)展水平的局限,中國各行業(yè)指數(shù)也表現(xiàn)出更為頻繁的大幅波動。因此,中國要找出與發(fā)達(dá)國家之間的差距,自主創(chuàng)新,提升自身的核心競爭力,才能使經(jīng)濟(jì)持續(xù)、平穩(wěn)、健康地發(fā)展。(作者單位:廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院)

    參考文獻(xiàn):

    [1]Edgar E.Peters.Fractal Market Analysis:Applying Chaos Theory to Investment and Economics[M].New York: Wiley, 1994.

    [2]Matia K, Ashkenazy Y. 2003. Multifractal properties of price fluctuations of stocks and commodities[J], Europhysics Letters, 61(3): 422-428.

    [3]Jiang Z Q, Zhou W X. Scale invariant distribution and multifractality of volatility multipliers in stock markets[J], Physica A, 2007, 381: 343-350.

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