新三板科技型企業(yè)上市公司融資問題研究

朱文君

摘要：新三板擴(kuò)容后為科技型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)提供了平臺(tái)，有很多中小企業(yè)仍不了解.本文介紹新三板中科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)，優(yōu)勢(shì)以及不足，通過(guò)對(duì)于新三板中科技型中小企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的研究，提出更有利于企業(yè)發(fā)展的合理化建議。

關(guān)鍵詞：新三板；科技型企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)

一、新三板特征及現(xiàn)狀

2006 年 1 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家科技部批準(zhǔn)設(shè)立新三板市場(chǎng)，它是專門為國(guó)家級(jí)科技園區(qū)非上市高科技公司提供的代辦股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)；2012 年 7 月 8 日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，組織安排非上市股份公司股份的公開轉(zhuǎn)讓，為非上市股份公司融資、并購(gòu)等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)，為市場(chǎng)參與人提供信息、技術(shù)和培訓(xùn)服務(wù)。2013 年 6 月 19 日，國(guó)務(wù)院確定將全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)。2014 年 1 月24 日，首批全國(guó) 285 家企業(yè)集體掛牌，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)家數(shù)達(dá)到 621 家，市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)影響力顯著擴(kuò)大，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)入了新階段。新三板不斷改善中小企業(yè)金融環(huán)境，積極推動(dòng)我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所的周茂清，尹中立致力于研究新三板市場(chǎng)的形成、功能及其發(fā)展趨勢(shì)，他們指出新三板市場(chǎng)有以下功能：第一，為高科技企業(yè)提供理想的資本平臺(tái)；第二，為掛牌企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)聲譽(yù)的提高、財(cái)務(wù)管理的規(guī)范和現(xiàn)代公司治理制度的建立；第三，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展；第四，是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系的需要。

馮志高、馬興華認(rèn)為新三板市場(chǎng)對(duì)科技型中小企業(yè)融資具有十分重要影響：第一，能增強(qiáng)企業(yè)定向增發(fā)的吸引力，新三板有利于企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)資本投入，引入戰(zhàn)略投資者，進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)與重組等資本運(yùn)作；第二，能拓寬企業(yè)融資渠道。

趙浚宏也對(duì)新三板為中小企業(yè)融資做了研究：首先新三板業(yè)務(wù)為中小企業(yè)增加了一條直接融資的渠道；第二，加快了企業(yè)上市步伐；第三，通過(guò)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，可以很好地宣傳企業(yè)，擴(kuò)大企業(yè)的知名度；第四，有利于企業(yè)不斷完善治理結(jié)構(gòu)，提升規(guī)范運(yùn)作水平等。

二、科技型企業(yè)特征及現(xiàn)狀

1.科技型企業(yè)特征

科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，由科技人員創(chuàng)辦，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的科學(xué)研究、研制、生產(chǎn)、銷售，以科技成果商品化以及技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和高新產(chǎn)品為主要內(nèi)容，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，實(shí)行“自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束”的知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

科技型中小企業(yè)往往都是規(guī)模小，科技技術(shù)含量高，治理結(jié)構(gòu)沒有規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不確定，但盈利性較好，發(fā)展較快的企業(yè).在我國(guó)由于投資這一類企業(yè)有很高風(fēng)險(xiǎn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)這類企業(yè)都只能繞道而行.新三板市場(chǎng)恰恰為風(fēng)險(xiǎn)資本投資該類企業(yè)搭建了有效的退出平臺(tái).在新三板掛牌后，新三板市場(chǎng)的公開透明性，掛牌企業(yè)不僅可以改善公司形象，提升公司投資價(jià)值，促進(jìn)公司股權(quán)溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的順利實(shí)現(xiàn)，同時(shí)還可通過(guò)定向增發(fā)發(fā)行中小企業(yè)私募債等方式進(jìn)行再融資，從而實(shí)現(xiàn)引入風(fēng)險(xiǎn)資本推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

2.科技型企業(yè)融資問題現(xiàn)狀

根據(jù) 2013 年小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告指出，62%的企業(yè)沒有得到過(guò)任何的借款，38%的獲得過(guò)資金支持的企業(yè)中，這其中有80%以上的企業(yè)只有兩次（包含兩次）以下的借款經(jīng)歷。與一般中小型企業(yè)相比較，科技型中小企業(yè)已然過(guò)渡到高科技型企業(yè)?？萍夹椭行∑髽I(yè)的高科技創(chuàng)新產(chǎn)品的銷售比例是很高的，研發(fā)經(jīng)費(fèi)也隨之上升。

美國(guó)管理學(xué)家伊查克·愛迪思（Ichark Adizes）把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)的生命周期分為兩大階段：成長(zhǎng)階段和老化階段，又具體分為嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚期和死亡期。如研究中，我們普遍將企業(yè)發(fā)展周期分為5個(gè)階段：種子期，創(chuàng)業(yè)期，成長(zhǎng)期，成熟期，衰退期。對(duì)于科技型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其中創(chuàng)業(yè)期，產(chǎn)品已經(jīng)開始投入生產(chǎn)，目前市場(chǎng)有待開發(fā)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高，其次投入生產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)大也需要資金投入，其他的產(chǎn)品設(shè)備，市場(chǎng)開拓，人力，原料等等都需要迅速的融資才可以順利實(shí)現(xiàn)；成長(zhǎng)期的企業(yè)開始規(guī)模性的生產(chǎn)產(chǎn)品，需要大量資金投入購(gòu)買設(shè)備，員工薪資，費(fèi)用支出，此時(shí)的各種拓展市場(chǎng)的渠道依舊需要資金跟進(jìn)，以此來(lái)擴(kuò)大知名度，只是此時(shí)銷售有固定渠道，有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（如圖1）

圖1生命周期各階段高新技術(shù)企業(yè)特征分析

三、新三板科技型中小企業(yè)融資問題探討

科技型中小企業(yè)融資一般有兩個(gè)主要途徑：股權(quán)融資，債務(wù)融資。在我國(guó)主板上市的公司大多都是國(guó)有企業(yè)或者壟斷企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板上市公司要求嚴(yán)格，門檻高，所以科技型中小企業(yè)很難通過(guò)股權(quán)實(shí)現(xiàn)融資。出于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)普遍資產(chǎn)低、信用體系不健全、風(fēng)險(xiǎn)高等，因此在銀行貸款的幾率小，金額有限，以此方式融資困難，更多中小企業(yè)選擇民間信貸機(jī)構(gòu)。其他融資途徑少，對(duì)于科技型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)成本過(guò)高。

新三板的開拓有利于科技型中小企業(yè)獲得銀行貸款。在新三板掛牌的企業(yè)，在上市的同時(shí)會(huì)有法律，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行指導(dǎo)，使得企業(yè)的信息更加完善，使銀行能夠了解企業(yè)的真實(shí)情況；同時(shí)，掛牌企業(yè)受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管和約束，企業(yè)信用度提升。目前，幾大銀行都與“新三板”簽訂了合作協(xié)議，可以給掛牌企業(yè)一定的授信額度，緩解了科技型中小企業(yè)貸款難的局面。

其次，新三板也有利于科技型中小企業(yè)規(guī)范管理科技型中小企業(yè)。如果企業(yè)要在新三板上市，就必須按照新三板的上市規(guī)則，在發(fā)展初期，大都注重技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)企業(yè)管理制度缺乏經(jīng)驗(yàn)。首先進(jìn)行的股份制改造，就可以完善公司治理結(jié)構(gòu)，創(chuàng)立現(xiàn)代企業(yè)管理制度。同時(shí)按照要求要進(jìn)行信息披露，企業(yè)的財(cái)稅都會(huì)得到進(jìn)一步規(guī)范，企業(yè)的高管也會(huì)更加誠(chéng)信，這些都會(huì)為公司將來(lái)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

第三，更有利于吸引高素質(zhì)人才，包括技術(shù)和管理人才。通過(guò)新三板上市后，企業(yè)可以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住核心管理人員以及關(guān)鍵技術(shù)人員，能夠長(zhǎng)期穩(wěn)固企業(yè)的核心力量，同時(shí)謀求更好的發(fā)展。

第四，吸引投資者目光。隨著企業(yè)形象的提高，技術(shù)的穩(wěn)定，規(guī)模的擴(kuò)大，會(huì)吸引越來(lái)越多的投資者對(duì)其投資。有利于企業(yè)更快的成長(zhǎng)擴(kuò)大，不僅提高了企業(yè)股東的利益，更有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化。（作者單位：廣東工業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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