高端制造業(yè)資本結構影響因素研究

邊晶

[摘要]高端裝備制造業(yè)作為我國最近幾年的新興行業(yè)之一，國家“十二五”規(guī)劃的戰(zhàn)略性行業(yè)之一，受到了廣大投資者的普遍看好。高端裝備制造行業(yè)的資本結構由于受到行業(yè)因素的影響具有一些特殊的特征，所以采集了2010年至2014年該行業(yè)發(fā)展較為成熟的65家上市公司的財務數(shù)據(jù)，并進行基本回歸分析，重點研究以往不同因素對企業(yè)資本結構的影響。

[關鍵詞]高端裝備制造業(yè)；資本結構；盈利能力；風險水平；新興行業(yè)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201538101

1引言

國外文獻關于公司資本結構的研究表明，資本結構的影響因素有很多，其中包括公司規(guī)模，資產結構，盈利能力，公司成長性，公司風險，稅率與行業(yè)因素等。以往研究顯示，公司規(guī)模的擴大促使企業(yè)進行更多的債務融資，公司規(guī)模與資產負債率呈正相關關系；公司有形資產越多，公司貸款可提供擔保越多，公司負債率越高；對于高盈利能力的公司，債務融資的稅盾作用會促使公司進行更多的債務融資以合理避稅，公司盈利能力與負債比率呈正相關關系；具有較高成長性的公司一般會進行較多的研發(fā)投資，其融資成本也會相應提高，因此公司成長性與資產負債率呈負相關關系；公司的風險提高增加融資成本，公司風險也與資產負債率呈負相關關系；由于債務利息的抵稅作用，實際稅率越高的公司，負債率也越高。

高端裝備制造業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)有著天壤之別，技術含量高，具有高附加值，最近被列入至國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)，其發(fā)展前景被投資者普遍看好，股票增幅較高。對于這一行業(yè)發(fā)展較為成熟的公司，進行資本結構影響因素的研究，對于分析其行業(yè)財務狀況具有重要意義。

2數(shù)據(jù)采集

21樣本選取

為了研究高端裝備制造業(yè)資本結構的影響因素，選取了高端裝備制造行業(yè)發(fā)展較為成熟的，分布于該行業(yè)五個細分領域的65家上市公司，分別是：航空裝備15家，衛(wèi)星制造7家，軌道交通10家，海洋工程14家，智能制造10家。然后根據(jù)這65家公司2010年至2014年近五年的財務數(shù)據(jù)進行分析和研究。

22變量選取

根據(jù)以往文獻研究，選取盈利能力PROF（凈利潤/總資產）、公司規(guī)模SIZE（總資產的自然對數(shù)）、成長性GROW（總資產市場價值/總資產賬面價值）、公司風險RISK（息稅前利潤/利潤總額）、資產結構ASSET（固定資產/總資產）和實際稅率TAX（所得稅費用/利潤總額）作為控制變量，資產負債率TDAB（總負債/總資產）作為因變量。

3模型構建與回歸分析

根據(jù)研究的問題，建立基本的線性回歸模型，如下：TDAB=α+β1PROF+β2SIZE+β3GROW+β4RISK+β5ASSET+β6TAX，其中α為常數(shù)項，βi（i=1，2，3，4，5，6）為控制變量的回歸系數(shù)。

由于高端裝備制造業(yè)發(fā)展時間較短，其財務數(shù)據(jù)還不具有明顯的時間特征，所以僅采用基本回歸分析的方法研究其影響因素，運用STATA軟件進行基本回歸分析結果如下表所示。

STATA中基本回歸分析結果顯示，模型整體的F統(tǒng)計量為5266，F(xiàn)統(tǒng)計量的伴隨概率為00000，模型整體擬合度較高，為05988，所以模型整體顯著。同時觀察表1結果，除解釋變量實際稅率的系數(shù)大于005外，剩余控制變量系數(shù)均顯著。

所以，最終的線性回歸模型為：

TDAB=-06889723-07075564PROF+00567922SIZE-00383288GROW+00234425RISK-01494916ASSET

4結果分析

基本回歸分析的結果表明，在高端設備制造行業(yè)，盈利能力、公司成長性與資產規(guī)模都與資產負債率呈負相關，其中盈利能力與資產負債率呈顯著負相關其回歸系數(shù)為-07075564，資產規(guī)模與資產負債率呈一定程度負相關其回歸系數(shù)為-01494916，公司成長性與資產負債率呈弱負相關其回歸系數(shù)為-00383288。

資產規(guī)模和公司風險與資產負債率呈正相關關系，回歸系數(shù)分別為00567922和00234425。

5結論與展望

高端裝備制造業(yè)公司的盈利能力與負債比率呈顯著的負相關關系，與基于稅收的MM定理結論相反。我國學者對于中國上市公司盈利能力與資本結構的研究結果表明，在中國，公司盈利能力普遍與負債比率呈負相關關系基于優(yōu)序融資理論，內部融資的成本遠低于外部融資，所以盈利能力強的公司會先選擇進行內部融資；聯(lián)系我國的文化和管理者心理等角度，由于我國傳統(tǒng)文化偏向于穩(wěn)定而非冒險，向商業(yè)銀行借貸成本很高且程序煩瑣，高端設備制造業(yè)本身的風險也較高，可能是導致該行業(yè)盈利能力與負債比率呈顯著負相關的原因。

公司的風險水平與負債比率呈正相關關系，與以往的研究結果不同。結合我國的宏觀經濟形勢，由于高端設備制造行業(yè)是我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)，是我國產業(yè)結構轉型發(fā)展的關鍵，政府也給予了較多的關注與支持，能夠得到一定量的融資。與此同時，雖然該行業(yè)風險較高，公司的盈利水平還處于相對較低水平，但是其發(fā)展空間廣闊，盈利水平逐年提升，被投資者普遍看好，所以仍有投資者愿意冒高風險進行投資，也是造成這種風險與負債比率呈正相關的原因。

公司的資產結構與負債比率呈負相關關系，也與以往的研究結果不同。這可能是由于高端設備制造業(yè)本身的行業(yè)特點導致的，由于該行業(yè)屬于技術型行業(yè)，其無形資產所占比重也較大，所以固定資產可能并不是影響高端裝備制造行業(yè)的因素。而對于其他影響因素，公司規(guī)模和成長性，在高端裝備制造業(yè)得到了與以往研究相同的結論，實際稅率由于回歸系數(shù)未通過顯著性檢驗，其影響程度還需進一步研究。

本次實證研究仍存在很多不足之處，由于研究的行業(yè)屬于新興行業(yè)，相關數(shù)據(jù)較少，選取的樣本數(shù)量不多，導致了研究結果會出現(xiàn)偏差。高端設備制造行業(yè)資本結構影響因素的研究還可以繼續(xù)深入研究，如研究技術開發(fā)，無形資產等相關因素對資本結構的影響。

參考文獻：

[1]馬海青資本結構的影響因素[J].管理縱橫，2010（22）

[2]周艷菊，鄒飛，王宗潤盈利能力、技術創(chuàng)新能力與資本結構——基于高新技術企業(yè)的實證分析[J].科研管理，2014（1）