基于信號(hào)理論的我國(guó)旅游類上市公司融資結(jié)構(gòu)研究

張燕

[摘要]國(guó)內(nèi)外對(duì)于企業(yè)融資問題的研究已經(jīng)形成了較為豐厚的理論基礎(chǔ)。我國(guó)的旅游上市公司作為旅游行業(yè)的龍頭代表，更需要國(guó)內(nèi)外成熟的理論指導(dǎo)，以期借資本市場(chǎng)之力謀求更大的發(fā)展。本文以最新公布的《2014年中國(guó)旅游上市公司發(fā)展報(bào)告》中公布的旅游類上市公司為研究對(duì)象，選取其中2010—2014年連續(xù)五年數(shù)據(jù)完整的27家作為樣本公司，對(duì)旅游類上市公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證分析，并基于融資結(jié)構(gòu)的信號(hào)理論嘗試找出旅游類上市公司的融資偏好及原因，為優(yōu)化旅游企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的方法和途徑提供幫助。

[關(guān)鍵詞]旅游類上市公司；融資結(jié)構(gòu)；信號(hào)理論

[DOI]1013939/jcnkizgsc201547187

1引言

2015年中國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)促進(jìn)座談會(huì)于5月15日在北京召開。會(huì)上發(fā)布了《2014年中國(guó)旅游上市公司發(fā)展報(bào)告》，向社會(huì)公布中國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況。

《報(bào)告》顯示目前我國(guó)國(guó)內(nèi)共53家上市旅游企業(yè)，上市旅游企業(yè)比起一般的非上市公司，進(jìn)行再融資時(shí)擁有更多的融資渠道和方式，除了內(nèi)源融資、債權(quán)融資，還可以選擇股權(quán)融資。暢通有效的融資，決定著旅游企業(yè)的生存與發(fā)展，國(guó)內(nèi)外對(duì)于企業(yè)融資問題的研究已經(jīng)形成了較為豐厚的理論基礎(chǔ)，我國(guó)的旅游上市公司作為旅游行業(yè)的龍頭代表，更需要國(guó)內(nèi)外成熟的理論指導(dǎo)，以期借資本市場(chǎng)之力謀求更大的發(fā)展。

2融資結(jié)構(gòu)的信號(hào)理論

20世紀(jì)70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯（Ross）首次系統(tǒng)地將信息不對(duì)稱理論引入企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的分析中，是信號(hào)理論的開創(chuàng)者。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資意味著其對(duì)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)很有自信，可以負(fù)擔(dān)債務(wù)利息，是向市場(chǎng)發(fā)出企業(yè)前景良好或未來投資項(xiàng)目效益高的信號(hào)；企業(yè)進(jìn)行股票融資意味著其對(duì)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信心不足，不愿承擔(dān)債務(wù)利息，是向市場(chǎng)發(fā)出企業(yè)前景不好或未來投資項(xiàng)目低下的信號(hào)。20世紀(jì)70年代后期，梅耶斯（Myers）沿著信號(hào)理論的思路，提出了新優(yōu)序融資理論。即企業(yè)偏好內(nèi)部融資；如果需要外部融資，則偏好債務(wù)融資。

這個(gè)結(jié)論和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)一致，但是這些結(jié)論不符合中國(guó)的實(shí)際情況。李濱肖（2007）；余蓉蓉、陳燕慧（2009）；黃少安，張崗（2001）；陸正一飛，葉康濤（2004）等眾多學(xué)者認(rèn)為中國(guó)上市公司有股權(quán)融資的偏好，在條件允許的情況下會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資。目前較少有學(xué)者分行業(yè)對(duì)信號(hào)理論的融資順序進(jìn)行研究，針對(duì)旅游企業(yè)的研究更少，因此本文擬對(duì)旅游企業(yè)的融資順序進(jìn)行分析，研究旅游企業(yè)是否與信號(hào)理論的融資優(yōu)序理論一致，并在此基礎(chǔ)上嘗試找出旅游類上市公司的融資偏好及原因，為優(yōu)化旅游企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的方法和途徑提供幫助。

3旅游類上市公司的融資結(jié)構(gòu)

31樣本基本情況

本文以中國(guó)旅游上市公司發(fā)展報(bào)告（2014）中列舉的42家A股上市公司2010—2014年連續(xù)五年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為原始樣本，為了保證時(shí)間的持續(xù)性和數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對(duì)研究的影響，按下列原則進(jìn)行篩選：（1）該公司在2009年12月31日前上市且為A股；（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無法取得的上市公司；（3）剔除被證監(jiān)會(huì)列為ST或PT的上市公司。最終樣本包含27家旅游上市公司，文中數(shù)據(jù)主要來源于證券之星和中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)。

32變量選擇

（1）內(nèi)源融資在本文中是指公司的留存收益，包括盈余公積和未分配利潤(rùn)。

第t年內(nèi)源融資=第t年留存收益-第t-1年留存收益

（2）債權(quán)融資在本文中是指長(zhǎng)期負(fù)債。

第t年債權(quán)融資=第t年長(zhǎng)期負(fù)債-第t-1年長(zhǎng)期負(fù)債

（3）股權(quán)融資在本文中是指研究期內(nèi)旅游類上市公司通過增發(fā)與配股進(jìn)行的再融資金額。

第t年股權(quán)融資=第t年配股融資額+第t年增發(fā)融資額

33融資結(jié)構(gòu)

從總體上看，旅游行業(yè)整體內(nèi)源融資比例最高（6661%），股權(quán)次之（3009%），債權(quán)比例最低（330%），但是從各年份間對(duì)比來看，行業(yè)整體的內(nèi)源融資比例呈下降趨勢(shì)，債權(quán)融資處于一個(gè)上升的趨勢(shì)，股權(quán)融資比例變化趨勢(shì)并不明顯，這說明我國(guó)旅游類上市公司正在從依靠?jī)?nèi)源融資為主的模式中逐漸重視債券融資。同時(shí)我們可以看到，雖然股權(quán)融資金額所占的比重高于債權(quán)融資，但是縱觀2010—2014年五年期間這27家旅游類上市公司只有累計(jì)13次的增發(fā)事件，沒有配股，采用股權(quán)融資方式進(jìn)行融資的企業(yè)數(shù)量比重偏低，平均來看只有963%，有的年份（2012年）甚至為0，沒有任何旅游企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資，可以看出旅游類上市公司對(duì)于股權(quán)融資是沒有明顯的偏好的?？偠灾诼糜芜@個(gè)細(xì)分行業(yè)，上市公司會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資，在外源融資時(shí)對(duì)債權(quán)融資的依賴程度大于股權(quán)融資，換句話說更愿意選擇債券融資，這與信號(hào)理論的融資優(yōu)序理論趨于一致。這可能與以服務(wù)為主的旅游類上市公司更愿意向公眾傳遞正能量的信號(hào)以及我國(guó)資本市場(chǎng)日趨完善有關(guān)。

4結(jié)論

通過以上對(duì)旅游類上市公司連續(xù)數(shù)據(jù)的分析可以看出我國(guó)旅游類上市公司對(duì)內(nèi)源融資的偏好正在減弱，對(duì)債券融資的重視程度正在增加，對(duì)股權(quán)融資的使用比較謹(jǐn)慎，在需要融資時(shí)僅有少數(shù)企業(yè)會(huì)選擇增發(fā)，這種趨勢(shì)與信號(hào)理論提出的企業(yè)融資優(yōu)序是一致的。這說明至少在旅游這個(gè)細(xì)分行業(yè)，企業(yè)管理者在融資決策時(shí)會(huì)考慮到其信號(hào)傳遞效應(yīng)，優(yōu)先選擇債券融資傳遞正能量的信號(hào)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李濱肖我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好及其原因的分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2007（4）

[2]余蓉蓉，陳燕慧從資本結(jié)構(gòu)信號(hào)理論看我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2009（14）

[3]黃少安，張崗中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（10）

[4]陸正飛，葉康濤中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好解析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004（4）