美聯(lián)儲(chǔ)加息背后的中美博弈

要注意到，與美國(guó)加息幾乎同時(shí)，中國(guó)開始了貨幣貶值以保經(jīng)濟(jì)增速的貿(mào)易措施。兩者比較，人民幣貶值對(duì)世界的影響可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美元加息。

12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，俄媒稱，有跡象顯示，美國(guó)自己正逐漸成為貨幣戰(zhàn)的參與者，而中國(guó)是美國(guó)在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中的唯一對(duì)手。這是一場(chǎng)貨幣大戰(zhàn)，與當(dāng)前導(dǎo)致常見匯率傾銷的數(shù)十場(chǎng)小型戰(zhàn)爭(zhēng)有本質(zhì)區(qū)別。

美聯(lián)儲(chǔ)近10年首次加息

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局12月16日宣布將聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將維持在0.25%至0.50%之間，這標(biāo)志著美國(guó)自2006年6月來正式開啟加息周期。英媒報(bào)道，專家表示，美聯(lián)儲(chǔ)的升息決定將對(duì)全球金融市場(chǎng)都帶來影響，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家。

美聯(lián)儲(chǔ)此次升息將有兩大目標(biāo)，一是增加投資、創(chuàng)造就業(yè)，二是控制通膨率。更高的基準(zhǔn)利率有利于美元走強(qiáng)，因?yàn)槿蚱渌胄懈敢馓峁╊~外的經(jīng)濟(jì)刺激。

為了支持不斷下滑的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)央行在今年8月份采取措施貶值人民幣匯率。

其它亞洲國(guó)家將可能面臨進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，主要受大宗商品價(jià)格疲軟或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困境拖累。香港《南華早報(bào)》此前報(bào)道稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息或令中國(guó)外匯儲(chǔ)備承壓，可能會(huì)影響中國(guó)的資本賬戶和貨幣匯率。大和證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家賴志文認(rèn)為，鑒于中國(guó)又是降息又是放松銀根，美國(guó)加息將給交易商帶來誘人的機(jī)會(huì)做空人民幣和做多美元。

賴志文說：“人民幣貶值現(xiàn)在已是市場(chǎng)共識(shí)。因?yàn)轭A(yù)見到未來的貶值，很多企業(yè)和有錢人將資金轉(zhuǎn)移出中國(guó)?！狈治鋈耸糠Q，從中國(guó)最近在放寬貨幣監(jiān)管方面的進(jìn)展來看，它會(huì)允許貨幣保持一定程度的靈活性，但當(dāng)局可能會(huì)出面阻止人民幣過快、過多地貶值。外國(guó)學(xué)者雅克利娜·榮表示，人民幣對(duì)美元“輕微貶值”至多3%是有可能的。

無論如何，美聯(lián)儲(chǔ)在長(zhǎng)期量化寬松后首次加息，將使美元進(jìn)一步走強(qiáng)，直接傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)，間接傷害全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，加息可能引發(fā)美國(guó)債券市場(chǎng)劇動(dòng)，將負(fù)面影響新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。過去八年來，新興市場(chǎng)發(fā)行了大量以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)，加息后將面臨更大的償債困難和壓力。

低利率環(huán)境是不可持續(xù)的，可能放縱各國(guó)資產(chǎn)泡沫繼續(xù)催生，導(dǎo)致全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)更難以監(jiān)管，但利率走高則會(huì)打壓貸款，從而逐漸拖慢經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

對(duì)中國(guó)影響在可控范圍

不過專家認(rèn)為，這種影響也不能過度解讀，加息并不意味著全球經(jīng)濟(jì)崩潰或者整個(gè)資金都流向美國(guó)。

“從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，美國(guó)貨幣政策正?；瘯?huì)給我國(guó)跨境資金流動(dòng)帶來一定影響，但我們有能力和信心應(yīng)對(duì)外部沖擊?！眹?guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王小奕公開表示。王小奕舉例，從歷史情況看，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)全球影響是有區(qū)別的。上世紀(jì)兩次美國(guó)加息，確實(shí)觸發(fā)了部分新興經(jīng)濟(jì)體的資本大量流出。但2004年到2006年期間，美聯(lián)儲(chǔ)加息并沒有導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體資本流出，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了持續(xù)的流入。所以，美聯(lián)儲(chǔ)加息和國(guó)際資本流動(dòng)并沒有絕對(duì)的直接因果關(guān)系。

專家張廣文認(rèn)為，要抗住美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力，不僅需要充足的外匯儲(chǔ)備，還需要減少外債。從這兩點(diǎn)來看，中國(guó)具有極高的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

首先，中國(guó)表面外債在增加，但總體負(fù)債率仍然保持在風(fēng)險(xiǎn)控制范圍內(nèi)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前我國(guó)的外債結(jié)構(gòu)以短期外債為主，占比達(dá)70.5%，我國(guó)一季度的短期外債與外匯儲(chǔ)備之比為31.16%，大幅超過2014年末的16.16%。從2014年底到2015年一季度，我國(guó)的中長(zhǎng)期債務(wù)從2744億美元增長(zhǎng)到4942億美元，漲幅達(dá)80%，短期債務(wù)從6211億美元增長(zhǎng)到11790億美元，增長(zhǎng)接近90%。若按調(diào)整前口徑，即外幣外債來計(jì)算，今年一季度我國(guó)的外債余額實(shí)際較2014年12月減少3%?？傮w來看，短期外債的風(fēng)險(xiǎn)依舊在可控范圍內(nèi)。

其次，我國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，將為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提供防御美聯(lián)儲(chǔ)加息的“安全墊”。美聯(lián)儲(chǔ)加息直接帶動(dòng)美元進(jìn)入上升周期，美元成為高安全邊際的資產(chǎn)。這時(shí)，中國(guó)的美元儲(chǔ)備將會(huì)隨之升值，為風(fēng)險(xiǎn)做防御。央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為35255.07億美元，依舊穩(wěn)坐外儲(chǔ)量第一的寶座。

此外，總體來看，盡管中國(guó)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但總的經(jīng)濟(jì)增速依舊排在全球前列，境內(nèi)資產(chǎn)的安全邊際較高，對(duì)境外投資者依舊具有吸引力，資本外流威脅并不大。

人民幣選擇與美元“脫鉤”背后

港媒稱，在全球投資者等待聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息之際，中國(guó)可能是對(duì)此擁有最強(qiáng)承受能力的國(guó)家之一。據(jù)香港《南華早報(bào)》網(wǎng)站報(bào)道，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)近25年以來最慢增速，股市因此大跌，但中國(guó)3.56萬億美元的外匯存底卻令其他所有國(guó)家相形見絀，決策者8月也彰顯了以前所未有的方式使用外儲(chǔ)以捍衛(wèi)人民幣的意愿。

其實(shí)，不得不說，中國(guó)早就做好了準(zhǔn)備，布好了局。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息的5天前，即12月11日，中國(guó)發(fā)布CFETS人民幣指數(shù)，招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮表示，這是人民幣與美元正式脫鉤的信號(hào)。為何人民幣選擇在此時(shí)與美元脫鉤？

人民幣如果一直盯住美元，必然會(huì)削弱自身獨(dú)立性，降低投資者持有人民幣資產(chǎn)的意愿，不利于其國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的形成。此次中國(guó)官方首度發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，對(duì)推動(dòng)社會(huì)轉(zhuǎn)變觀察人民幣匯率的視角有重要意義，也將有助于更為獨(dú)立的人民幣匯率市場(chǎng)新邏輯的建立。

有媒體表示，這是人民幣獲準(zhǔn)正式納入SDR貨幣籃子之后的又一件大事，人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程將大幅推進(jìn)。匯率指數(shù)作為一種加權(quán)平均匯率，主要用來綜合計(jì)算一國(guó)貨幣對(duì)一籃子外國(guó)貨幣加權(quán)平均匯率的變動(dòng)，旨在全面地反映一國(guó)貨幣的價(jià)值變化。

官方的人民幣匯率指數(shù)公布后，之所以引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，其中的重要原因是，指數(shù)中美元和歐元的權(quán)重已接近平分秋色。這意味著，中國(guó)官方在公布一個(gè)新量化指標(biāo)的同時(shí)，提醒市場(chǎng)今后觀察人民幣匯率不能再緊盯美元了。

一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為這意味著人民幣對(duì)美元匯率將打開貶值空間，其實(shí)這并不符合發(fā)布匯率指數(shù)的政策意圖，甚至是截然相反。此次中國(guó)官方發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，維穩(wěn)意圖明顯。受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及中國(guó)外匯占款變化不及預(yù)期等影響，人民幣對(duì)美元即期匯率5個(gè)交易日共貶值507點(diǎn)，跌破6.56，創(chuàng)下了4年新低。然而，剛公布的中國(guó)官方的人民幣匯率指數(shù)則顯示，截至2015年11月底，人民幣相比一籃子貨幣較2014年底升值了近3%。如果只看人民幣對(duì)美元的近期表現(xiàn)，一些人可能會(huì)感到惶惶不安，但再環(huán)顧歐元、日元、澳元等一籃子貨幣，則會(huì)發(fā)現(xiàn)，在國(guó)際主要貨幣中人民幣仍屬?gòu)?qiáng)勢(shì)貨幣?？梢园l(fā)現(xiàn)，此時(shí)官方發(fā)布有關(guān)指數(shù)，就是要幫助市場(chǎng)改變悲觀預(yù)期，進(jìn)而促使人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院世界經(jīng)濟(jì)主管高連奎表示，其實(shí)我們應(yīng)該轉(zhuǎn)變的是一個(gè)思維，那就是世界對(duì)中國(guó)的影響越來越小，而中國(guó)影響世界的時(shí)代已經(jīng)來臨。美元加息雖然表面上看取決于美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期，但美國(guó)的通脹預(yù)期又是與國(guó)際大宗商品價(jià)格密切相關(guān)，而國(guó)際大宗商品的價(jià)格又取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)不發(fā)生好轉(zhuǎn)，國(guó)際大宗商品就不會(huì)扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，美國(guó)的通脹預(yù)期就不會(huì)出現(xiàn)，美元加息周期也就無從談起。

還要注意到，與美國(guó)加息幾乎同時(shí)，中國(guó)開始了貨幣貶值以保經(jīng)濟(jì)增速的貿(mào)易措施。兩者比較，人民幣貶值對(duì)世界的影響可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美元加息。

（《參考消息》2015.12.17、《北京青年報(bào)》2015.12.16等）