解讀本輪牛市邏輯

閔緯國(guó)

從2014年7月22日上證指數(shù)具有突破性意義的上漲開(kāi)始計(jì)算，本輪A股牛市已經(jīng)持續(xù)了近11個(gè)月，未來(lái)股市還會(huì)繼續(xù)上漲嗎？這需要從股市漲跌的基本邏輯中尋找答案。

股市漲跌的基本邏輯

就股市整體范圍來(lái)說(shuō)，影響其漲跌的真實(shí)邏輯只有一個(gè)：對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期。在這一句話中，應(yīng)該把握3個(gè)關(guān)鍵詞：未來(lái)、經(jīng)濟(jì)和預(yù)期。

要點(diǎn)一，未來(lái)

股民買股票，目的在于獲得未來(lái)的投資收益，即獲得未來(lái)的股息和紅利。在股票市場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣的情況：某些股票收益率很高，但就是不漲，比如高速公路公司的股票；而另一些股票收益率很低，卻一直在暴漲，比如創(chuàng)業(yè)板的股票。這是為什么呢？原因是股民們都在買未來(lái)。一年內(nèi)，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，否則經(jīng)過(guò)某一條高速路上的車輛不會(huì)有太多增長(zhǎng)，未來(lái)的紅利也不會(huì)有很大變化，所以投資者不會(huì)踴躍買入，股價(jià)變化幅度自然不大。而創(chuàng)業(yè)板公司則是國(guó)家大力扶持的對(duì)象，“1年一變樣、3年大變樣”的公司不在少數(shù)，未來(lái)紅利的想象空間很大。所以，基于對(duì)未來(lái)的美好愿望，投資者紛紛買入創(chuàng)業(yè)板，這一類公司的股票屢創(chuàng)新高也就不足為奇。

要點(diǎn)二，經(jīng)濟(jì)

大河有水小河滿，大河無(wú)水小河干。整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走好，各個(gè)行業(yè)都會(huì)欣欣向榮，各行業(yè)上市公司的業(yè)務(wù)也會(huì)蒸蒸日上。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)整體走好，直觀反映到股市上就是股市也大漲長(zhǎng)紅，出現(xiàn)整體性上漲，大牛市也就出現(xiàn)了。這時(shí)候，能否選對(duì)股變得不再重要，能不能拿得住股票才是關(guān)鍵問(wèn)題。以本輪牛市為例，即便選的是一只垃圾股，通常至少也會(huì)翻一番。

要點(diǎn)三，預(yù)期

預(yù)期是對(duì)未來(lái)情況的估算，即使是最有才華的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也不能保證自己對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法就一定正確。有一個(gè)小故事，一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家回到他的母校，并對(duì)當(dāng)前的考試題目很感興趣。于是他請(qǐng)?jiān)?jīng)教過(guò)他的老師拿出本期考題。令他大吃一驚的是，現(xiàn)在的考題與他10年前考題一模一樣。他問(wèn)老師為什么會(huì)這樣。老師回答說(shuō)：“問(wèn)題雖然沒(méi)變，但答案卻變了。”另外，關(guān)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家還有一句笑話：經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)出了過(guò)去5次衰退中的9次。

當(dāng)然，筆者在這里并無(wú)貶低經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意思，只是為了說(shuō)明未來(lái)的不可捉摸性、難以預(yù)測(cè)性。正是由于未來(lái)難以預(yù)測(cè)，所以人們對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)就會(huì)形成各種不同的看法，這樣就形成了不同的預(yù)期。而預(yù)期反映到股市上，就是影響投資者對(duì)漲跌的看法，如果預(yù)期看好，投資者就會(huì)看漲而買入，如果預(yù)期看衰就會(huì)看跌而賣出。

中國(guó)式牛市的特點(diǎn)

中國(guó)式牛市的一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是受政策的影響較大。2001年之前，中國(guó)的股市幾乎可以被稱為“政策市”，政策利好就應(yīng)聲而漲，政策利空就應(yīng)聲而跌。2001年之后，中國(guó)股市雖然正在逐步擺脫政策市的外衣，但受政策的影響依然很大，仍存在“唯政策是瞻”的情況。

每次市場(chǎng)重大的拐點(diǎn)及重要行情的產(chǎn)生，無(wú)不被打上深深的政策烙印，政策走向依然是影響中國(guó)股市最突出的因素。老股民想必仍對(duì)上輪牛市的“5·30”事件記憶猶新。2007年5月29日晚，財(cái)政部研究出臺(tái)重要市場(chǎng)舉措，并在第二天一早宣布將股票交易印花稅稅率由原來(lái)的1‰上調(diào)至3‰。這一消息給正處于狂熱中的A股澆下了一盆冷水，股市開(kāi)盤暴跌，至當(dāng)天收盤，上證綜指下跌281點(diǎn)，跌幅高達(dá)6.5%，兩市一片慘綠，有大約900只股票跌停，流通市值一天蒸發(fā)42532億元，許多投資者被深套其中。而2007年5月30日的暴跌只是開(kāi)了一個(gè)頭，以后連續(xù)幾個(gè)交易日，滬深兩地市場(chǎng)一直處于持續(xù)暴跌之中。牛市的利潤(rùn)在短短的三五天中蒸發(fā)完畢。而始于2014年下半年的本輪牛市從今年4月28日開(kāi)始的持續(xù)調(diào)整，就在一定程度上受到了“印花稅有可能上調(diào)”這一傳言的影響。

當(dāng)本輪牛市股指不斷升高之時(shí)，估值過(guò)高不應(yīng)該成為投資者最擔(dān)心的問(wèn)題，恐懼的政策打壓才是最值得市場(chǎng)關(guān)注的影響因素。新股發(fā)行速度、貨幣政策出臺(tái)、國(guó)有股的減持比例、新基金發(fā)行的節(jié)奏、印花稅的增減等都有可能成為政策調(diào)控股市的籌碼。對(duì)此，投資者應(yīng)該引起足夠重視。

當(dāng)然，在所有影響股市的政策當(dāng)中，最值得投資者關(guān)注的還應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)政策。唯有經(jīng)濟(jì)政策才有可能對(duì)股市的拐點(diǎn)產(chǎn)生重大影響，有時(shí)甚至能直接讓股市轉(zhuǎn)向。比如2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，給世界經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，中國(guó)政府迅速做出反應(yīng)，于2008年11月推出4萬(wàn)億元的投資計(jì)劃，并出臺(tái)一系列擴(kuò)大內(nèi)需的刺激措施，這直接令股市產(chǎn)生了一輪大幅度的反彈。該輪反彈直到2009年8月才宣告結(jié)束，上證指數(shù)最大漲幅為109%，幾乎所有股票都至少上漲了一倍。

經(jīng)濟(jì)疲軟下股市走牛的邏輯分析

為什么經(jīng)濟(jì)政策會(huì)成為影響股市最重要的因素？主要原因就在于，經(jīng)濟(jì)政策會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期。如果人們做出樂(lè)觀的估計(jì)，在股市上做出買入決策，形成合力，最終就會(huì)促使牛市形成。

以本輪牛市而言，最重要的政策因素恐怕是中共中央總書記習(xí)近平的新常態(tài)論斷。2014年5月，習(xí)近平在河南考察時(shí)說(shuō)，中國(guó)發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，要增強(qiáng)信心，從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。在把“新常態(tài)”作為執(zhí)政新理念關(guān)鍵詞提出6個(gè)月后，習(xí)近平于2014年11月9日，在亞太經(jīng)合組織（APEC）工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上，首次系統(tǒng)闡述了“新常態(tài)”的概念：第一，速度——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，保持在7%左右；第二，結(jié)構(gòu)——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)要不斷優(yōu)化升級(jí)；第三，動(dòng)力——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，習(xí)近平還表示：“新常態(tài)將給中國(guó)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇?！?/p>

這個(gè)新常態(tài)的論斷可以視為本輪牛市起點(diǎn)的標(biāo)志性事件，A股最終于2014年7月22日迎來(lái)爆發(fā)，一直上漲至今。

看到這里，很多讀者朋友可能會(huì)產(chǎn)生疑問(wèn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從過(guò)去10%左右的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為7%左右的中高速增長(zhǎng)，這明明是利空，怎么能算是利好呢？

在本文的開(kāi)頭已經(jīng)說(shuō)過(guò)，影響其漲跌的真實(shí)邏輯只有一個(gè)：對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期。從過(guò)去10%左右的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為7%左右的中高速增長(zhǎng)，事實(shí)上這個(gè)下降過(guò)程在習(xí)近平2014年5月發(fā)表講話之前就已經(jīng)完成了，屬于過(guò)去式。而對(duì)于未來(lái)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持中高速增長(zhǎng)，穩(wěn)定在7%左右才是關(guān)鍵。如果習(xí)近平不下這個(gè)論斷，可能我們還會(huì)擔(dān)心：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是否會(huì)繼續(xù)下降？而新常態(tài)講話發(fā)布之后，這樣的擔(dān)心就基本被打消了。

比預(yù)期要好，也是利好。本來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)是會(huì)不斷下滑的，結(jié)果現(xiàn)在預(yù)期會(huì)保持平穩(wěn)，這當(dāng)然算利好。這至少說(shuō)明經(jīng)濟(jì)衰退期已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期已經(jīng)到來(lái)，而未來(lái)經(jīng)濟(jì)更加高漲的持續(xù)增長(zhǎng)期在不遠(yuǎn)的將來(lái)有到來(lái)的可能性。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)越是疲軟，出臺(tái)刺激性政策的可能性就越大。反正已經(jīng)是最壞的情況了，那么從現(xiàn)在開(kāi)始，只要出臺(tái)政策就絕大多數(shù)都是利好，會(huì)刺激股市上漲。

所以，牛市仍有較大可能持續(xù)下去，各種利好的經(jīng)濟(jì)政策還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期依然保持樂(lè)觀。但是，如果股市增長(zhǎng)過(guò)快，管理層則有出臺(tái)政策打壓的可能性。比如4月17日，上證指數(shù)盤中突破4300點(diǎn)，創(chuàng)7年來(lái)反彈新高。證監(jiān)會(huì)在當(dāng)天收盤后發(fā)布文件規(guī)范“兩融”業(yè)務(wù)，禁止以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，同時(shí)鼓勵(lì)融券做空業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)正處于周末，沒(méi)有開(kāi)市，而跟蹤中國(guó)A股的新加坡富時(shí)A50指數(shù)一度暴跌6%，歐美股市的跌幅也高達(dá)2%左右。

大概是看到市場(chǎng)的劇烈反應(yīng)超出預(yù)期，證監(jiān)會(huì)在發(fā)文之后的第二天，又在周末做出緊急回應(yīng)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》是落實(shí)新“國(guó)九條”要求的舉措，目的是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，健全市場(chǎng)交易機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，不是所謂的鼓勵(lì)賣空，更非打壓股市，請(qǐng)正確理解。

證監(jiān)會(huì)在兩天之內(nèi)的兩次表態(tài)，充分顯示出政策面對(duì)股市既希望上漲又不希望大漲的矛盾心態(tài)。

未來(lái)股市上漲有望持續(xù)，但是政策面的態(tài)度則需要個(gè)人投資者重點(diǎn)關(guān)注。即使是牛市，也不能過(guò)于盲目樂(lè)觀，更不能忘記風(fēng)險(xiǎn)的存在而隨意追高，否則，“5·30”事件就是前車之鑒。