論新三板與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)

劉曉颯

【摘要】新三板促使高凈值人群資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新助推器，本文以新三板與資本市場(chǎng)的對(duì)接為主線，介紹了其發(fā)展過程和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)層次，分析新三板對(duì)資本市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，客觀指出新三板的不足之處。

【關(guān)鍵詞】新三板;做市商制度;轉(zhuǎn)板;股市悖論

一、引言：

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展20多年，總共不到4000家的上市公司，而創(chuàng)業(yè)板僅有400多家企業(yè)，資本市場(chǎng)作為直接融資重要的平臺(tái)，企業(yè)發(fā)股或發(fā)債的體量都太小，完全不能滿足創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展;目前國(guó)內(nèi)有150萬億的金融資產(chǎn)，93%都控制在銀行的手里，而銀行沒有對(duì)中小創(chuàng)新型的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供足夠的支持，而新三板則為海量中小創(chuàng)新企業(yè)提供了募資渠道，把互聯(lián)網(wǎng)思維植入投資領(lǐng)域，讓需求方和供應(yīng)方直接對(duì)接，無疑會(huì)推動(dòng)資本市場(chǎng)抵消、扭曲的現(xiàn)狀改變，作為資本市場(chǎng)的“經(jīng)濟(jì)特區(qū)”，國(guó)內(nèi)的金融體制改革將從新三板開始。

二、新三板發(fā)展歷程：

起源于“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的三板市場(chǎng)，是兩網(wǎng)及退市公司的股權(quán)交易場(chǎng)所，但其場(chǎng)外交易發(fā)展滯后，為解決初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)融資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，2006年推出“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”即新三板，歷經(jīng)了“擴(kuò)大試點(diǎn)”和“全國(guó)擴(kuò)容”兩個(gè)階段[1]。第一次擴(kuò)容從中關(guān)村科技園區(qū)擴(kuò)大到上海張江、天津?yàn)I海和武漢東湖高新區(qū)，屬小范圍、區(qū)域性試點(diǎn)，第二次擴(kuò)展到全國(guó)所有符合條件的企業(yè)，突破地域、行業(yè)、所有權(quán)性質(zhì)等限制;激發(fā)掛牌公司數(shù)量、估值水平、投資和交易金額的爆發(fā)式增長(zhǎng)，截止6月12日，在新三板掛牌的公司已經(jīng)達(dá)到2568家，總股本有1186億股，總市值達(dá)1.25萬億，已實(shí)現(xiàn)對(duì)包括新井建設(shè)兵團(tuán)在內(nèi)的31個(gè)省自治區(qū)和82個(gè)行業(yè)的全面覆蓋。

三、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)層次簡(jiǎn)析：

同樣作為金融市場(chǎng)的重要一環(huán)，與注重短期資金融通的貨幣市場(chǎng)不同，資本市場(chǎng)更側(cè)重長(zhǎng)期資金的投資和流動(dòng)，包括證券融資市場(chǎng)（例如股票、債券、基金）和一年期以上的中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)大致分四層：一是主板市場(chǎng)（上交所、深交所及深交所中小板市場(chǎng)）;二是深交所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng);三即為新三板;四是地方的股權(quán)交易中心及產(chǎn)權(quán)交易所等（俗稱四板市場(chǎng)）。然而較于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍存在兩個(gè)缺陷，一是體量較小，即以銀行貸款的間接融資為主導(dǎo)、而股票市場(chǎng)的市值和債券市場(chǎng)存量偏低;二是結(jié)構(gòu)畸形在資本市場(chǎng)呈倒三角結(jié)構(gòu)：上市公司市值分布較為集中;上市公司主要以周期類、跟投資相關(guān)的企業(yè)為主，而不是在國(guó)際成熟資本市場(chǎng)上占較高份額的與消費(fèi)有關(guān)的企業(yè);股票市場(chǎng)、尤其是中小企業(yè)估值偏高;上市公司以國(guó)有企業(yè)為主;投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主。

四、新三板的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)：

與滬深兩市側(cè)重制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)域不同，新三板定位于創(chuàng)新型、技術(shù)型中小企業(yè)，且檻較低（除個(gè)人投資者外）、掛牌時(shí)間短、綜合成本低，在做市轉(zhuǎn)讓交易、有機(jī)轉(zhuǎn)板、定增審批時(shí)間、不設(shè)漲停板等方面有著獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

1、做市商制度：

是一種以做市商為中介的證券交易制度，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交，做市商則通過買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)盈利，我國(guó)新三板做市商制度于2014年8月份啟動(dòng)，到目前采用做市交易的掛牌公司已有有430多家[2]。新三板有三種股票轉(zhuǎn)讓方式即協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓和競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，大部分掛牌公司采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓尚未開啟。其主要作用是盤活市場(chǎng)的流動(dòng)性，還可通過雙向報(bào)價(jià)，對(duì)做市證券合理估值，在買賣報(bào)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格，減少滬深股市常見的莊家炒作投機(jī)等現(xiàn)象，從而幫助維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定[3]。

2、股票轉(zhuǎn)讓不設(shè)漲跌幅限制：

滬深兩市的漲停板是為防止股票交易價(jià)格劇烈波動(dòng)，旨在抑制過度投機(jī)，穩(wěn)定交易價(jià)格，但過多含有行政干預(yù)色彩，不像美國(guó)和香港市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)漲跌的完全自由化浮動(dòng)，由市場(chǎng)掌控風(fēng)險(xiǎn)自動(dòng)熨平，新三板對(duì)股票轉(zhuǎn)讓不設(shè)漲跌幅限制體現(xiàn)市場(chǎng)化導(dǎo)向。

3、新三板轉(zhuǎn)板制度：

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制吸引著不少質(zhì)地優(yōu)良的新三板掛牌企業(yè)尋求轉(zhuǎn)板，轉(zhuǎn)板后會(huì)增加公司流動(dòng)性，目前成功從新三板轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板、中小板的企業(yè)共有11家，新三板轉(zhuǎn)板有三條路徑：一、通過IPO轉(zhuǎn)板，但I(xiàn)PO路途漫長(zhǎng)、不確定性較大;二、被收購(gòu)曲線上市;三、直接“對(duì)接”創(chuàng)業(yè)板。

4、新三板對(duì)資本市場(chǎng)的對(duì)接：

1、完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系，發(fā)揮承上啟下的作用：

新三板為全國(guó)性公開證券市場(chǎng)，其所掛牌的公司，若達(dá)到股票上市條件，可申請(qǐng)主板市場(chǎng)上市;在四板市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫啤Ｐ氯搴退陌宓臄U(kuò)容、成長(zhǎng)將一改我國(guó)資本市場(chǎng)的倒三角結(jié)構(gòu)，扶持和培育更多優(yōu)秀中小微企業(yè)，向主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)輸出后續(xù)優(yōu)良公司資源，成為主板和創(chuàng)業(yè)板的“蓄水池”和“孵化器”。

2、緩解中小微企業(yè)融資難問題、培育中小企業(yè)的領(lǐng)先樣板

“股市悖論”，即股市無法有效發(fā)揮資金融通功能，急需資金的中小企業(yè)達(dá)不到上市條件無法融資，達(dá)到上市條件的企業(yè)，已基本不需要再融資，資金真正的需求方被拒股市之外;一方面大量民間資金找不到良好的投資渠道，形成資金堰塞湖;另一方面A股IPO排隊(duì)時(shí)間漫長(zhǎng)，形成企業(yè)堰塞湖現(xiàn)象。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)稅收超過50%的中小微企業(yè)，金融資源只占到20%左右;間接融資市場(chǎng)，商業(yè)銀行更青睞國(guó)有企業(yè)、大型公司等優(yōu)質(zhì)客戶，中小微企業(yè)因?yàn)橥该鞫炔粔蚋?、管理不夠?guī)范，難以獲得銀行授信;而在直接融資方面，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、銀行間市場(chǎng)的財(cái)務(wù)門檻都很高，與大多數(shù)中小微企業(yè)無緣。較A股而言其，新三板在資本金、連續(xù)性盈利、存續(xù)期間等掛牌門檻更低，有助企業(yè)拓寬融資渠道。

五、結(jié)語(yǔ)：

新三板介于一二級(jí)市場(chǎng)之間，相當(dāng)于一級(jí)半市場(chǎng)，由于競(jìng)價(jià)交易機(jī)制、投資者門檻等因素影響，流動(dòng)性不足（目前日成交金額約仍未突破100億）且交易頻率低;定位為高凈值人群、高風(fēng)險(xiǎn)承受者，存有一定量的風(fēng)險(xiǎn)，故不應(yīng)降低投資門檻;為保證獨(dú)立發(fā)展，應(yīng)該吸引并留住企業(yè)，不應(yīng)推出轉(zhuǎn)板機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]程晉月.新三板及中小企業(yè)掛牌的利弊分析[J].會(huì)計(jì)師2015年第2期

[2]新三板掛牌公司已達(dá)2568家 交易總市值1.25萬億[N].網(wǎng)易財(cái)經(jīng)2015-06-15

[3]王兆琦.做市商制度對(duì)新三板市場(chǎng)的影響[J].時(shí)代金融2015年第3期