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    發(fā)達(dá)市場地區(qū)中小企業(yè)融資渠道借鑒

    2015-05-09 00:51:54李根旺
    關(guān)鍵詞:股權(quán)融資資金

    李根旺

    (河北師范大學(xué) 財務(wù)處,河北 石家莊 050024)

    一、中小企業(yè)與全球經(jīng)濟復(fù)蘇下的職業(yè)機遇

    據(jù)國際勞工組織公布,世界經(jīng)濟危機可能會使全球失業(yè)人數(shù)在2009年達(dá)到2.3億人。青年失業(yè)人口數(shù)量可能比老年人高出 2.5倍以上,全球超過 6億 2千萬年輕人沒有工作或沒有接受培訓(xùn)。新興市場國家,主要是亞洲和非洲國家必須在2020年之前另外創(chuàng)造6億個工作崗位才能保持以往的就業(yè)率。

    私企是提供就業(yè)機會的主要推動力,世界每 10個工作有 9個來自私企。而私企中的中小企業(yè)給發(fā)展中國家提供了 2/3的正式工作。發(fā)達(dá)國家中比例不足10%的中小企業(yè)提供的新崗位高達(dá)70%以上,其中一些為數(shù)不多的高新科技企業(yè)創(chuàng)造的新工作最多。世界銀行企業(yè)調(diào)查發(fā)現(xiàn)16.4%的中小企業(yè)是由高成長企業(yè)組成的,提供了近38%的新工作。在巴西,8%的中小企業(yè)創(chuàng)造的就業(yè)比例就高達(dá)57%。

    二、世界4大代表國家融資發(fā)展進(jìn)程對比

    在討論完發(fā)達(dá)地區(qū)中小企業(yè)融資渠道后,我們再來看看來自 4個國家的不同的融資發(fā)展歷程。其中2個發(fā)達(dá)國家:英國和德國;2個第三世界的國家:中國和巴基斯坦。

    (一)英國

    20世紀(jì)90年代,銀行是英國中小企業(yè)的主要融資來源,創(chuàng)業(yè)公司的60%的資金由銀行提供??梢哉f銀行主導(dǎo)了整個英國資本市場,其他融資渠道比例為:風(fēng)投資本 2.9%、租賃 16%、保理融資和商業(yè)信用5.7%、其他7.2%。1997年的一項調(diào)查報告顯示銀行仍然是主要融資方式,但比例下降很多,租賃業(yè)務(wù)比例上升至 27.1%,其他方式有緩慢增長。2008年銀行融資比例與股權(quán)融資比例相比,主導(dǎo)地位不變,但此時中小企業(yè)開始使用天使基金的股權(quán)融資方式速度驚人。據(jù)調(diào)查,估計在英國有2萬~4萬的天使投資人每年給 3000~6000家中小企業(yè)投入 5億~10億英鎊資金。但是天使投資人一般不愿意參與公司年審或關(guān)鍵決策過程,甚至企業(yè)艱難的創(chuàng)業(yè)期也不聞不問。因此,企業(yè)對天使投資人會謹(jǐn)慎選擇,銀行仍然成為首選對象。但是,在經(jīng)濟危機期間,英國經(jīng)濟的不景氣使得中小企業(yè)信貸融資的能力受到重重阻礙,中小企業(yè)的創(chuàng)立和經(jīng)營受到極大限制,于是他們有意識地逐漸降低對銀行資金的依賴,轉(zhuǎn)而依靠風(fēng)投資本家的資金。

    (二)德國

    德國的國家體制實際上是銀行主導(dǎo)型金融體制,金融機構(gòu)是德國企業(yè)得以穩(wěn)定持久的聯(lián)系和紐帶。與其他國家不同,德國的金融體制可有效防止信貸限制,原因主要有兩個:第一,銀行幾乎可以滿足德國所有企業(yè)的最低資金需求;第二,銀行會廣泛派代表進(jìn)駐公司監(jiān)事會,嚴(yán)格監(jiān)督資金流向,因此無須給企業(yè)制定額外的限制條件。但是,由于銀行貸款額度仍然受限,無法滿足大量資金的長期需求,不少企業(yè)開始優(yōu)先選擇風(fēng)投資本,一種股權(quán)資本。其次,商業(yè)天使基金位列第二位成為德國中小企業(yè)廣受歡迎的次優(yōu)來源,而天使資金仍然是一種股權(quán)資本類型。在發(fā)達(dá)國家中,如美國、英國和德國,公司的內(nèi)源融資基本能填補大部分資金缺口,其余需從外部追加。外部資金中銀行貸款和股權(quán)資金的比例從 2001年開始出現(xiàn)了后者超過前者的現(xiàn)象。這不經(jīng)讓人大跌眼鏡,德國這種銀行主導(dǎo)型金融體系下的中小型企業(yè)居然首選股權(quán)融資方式而不是銀行借貸方式。

    (三)中國

    中國的中小企業(yè)通常無法從金融系統(tǒng)中獲得足夠多的信貸支持,缺口一直很大。這是因為中國經(jīng)濟政策傾向一條不成文的原則“傍大款,壘大戶”,長久以來,中國的中小企業(yè)一直是不被銀行業(yè)重視的客戶群,無法獲得國家金融服務(wù)體制高度開放、政府的大力支持,因此始終處于惡劣的生存環(huán)境之中。在中國,中小企業(yè)無論處于創(chuàng)立期還是發(fā)展期,資金的主要來源依賴內(nèi)部融資,即業(yè)主自身財產(chǎn)和公司盈余,而這種股權(quán)融資資金十分有限且不穩(wěn)定(因為發(fā)展期公司的盈余經(jīng)常波動)。而中國對大企業(yè)的偏好導(dǎo)致正規(guī)機構(gòu)資金源源不斷流入大企業(yè),中小企業(yè)則聚集著非正規(guī)渠道資金,這些資金市場混亂、監(jiān)管薄弱,時常發(fā)生訴訟案件,影響企業(yè)聲譽、嚴(yán)重則拖垮企業(yè)。雖然,過去幾十年,風(fēng)投資本(外部股權(quán)資本)在亞洲地區(qū)有相當(dāng)大的發(fā)展,但亞洲國家的風(fēng)投多為私募投資,該股權(quán)無法公開交易,且對公司會有諸多經(jīng)營干預(yù)。因此,中國的中小企業(yè)較少依靠風(fēng)投資金,所有者投入和留存收益仍是首選。

    (四)巴基斯坦

    巴基斯坦也屬于發(fā)展中國家,但這里的中小企業(yè)的信貸融資要比中國容易得多。作為一個穆斯林國家,其宗教教義對該國市場經(jīng)濟的作用明顯,宗教因素促進(jìn)了伊斯蘭銀行業(yè)的發(fā)展,并廣泛影響著這個國家企業(yè)融資方式。巴基斯坦的銀行是帶有伊斯蘭宗教教義的銀行,是一種無息銀行,是隨著迪拜伊斯蘭銀行的成立而登上歷史舞臺的。在伊斯蘭教義中,利息是被禁止的,因此該銀行對長短期貸款執(zhí)行零息政策。銀行既不允許給存款支付固定利率,也不允許對貸款收取利息。該銀行最大的特色是盈虧共享模式(Profit and Loss Sharing,PLS),伊斯蘭銀行采取資產(chǎn)與負(fù)債一體化經(jīng)營模式:借款方與銀行盈虧共享,同時,銀行反過來又與存款方盈虧共享。PLS模式使銀行敢于經(jīng)營長期借款項目從而獲得高風(fēng)險回報,借此促進(jìn)國家經(jīng)濟的發(fā)展。這種銀行體系的經(jīng)營簡易且低廉,貸款方到期只需還本無須付息,信貸成本可以最大程度降低,這對初創(chuàng)企業(yè)、現(xiàn)有中小企業(yè),甚至個人都是莫大的幫助。從2008年的數(shù)據(jù)來看,巴基斯坦中小企業(yè)銀行融資高于德國和中國。其他融資方式如股權(quán)、租賃、商業(yè)信用等總共不到12%。這種廣泛依靠銀行融資的金融模式與巴基斯坦的宗教信仰密不可分,并不是所有國家都能夠跟風(fēng)模仿的。

    通過對 4個國家融資歷史對比,我們可以發(fā)現(xiàn)中國目前有兩大問題若解決好了,中小企業(yè)的融資規(guī)??纱蠓岣?,追趕發(fā)達(dá)國家只需時日。一是完善信貸體制、擴大信貸市場;二是完善風(fēng)險退出機制或分散機制,便于風(fēng)投資本、社會民間資本的廣泛介入。

    三、發(fā)達(dá)地區(qū)市場中小企業(yè)的融資渠道借鑒

    國際金融公司和麥肯錫公司在2010年共同進(jìn)行了一項研究發(fā)現(xiàn)全世界中小微型企業(yè)的信貸缺口達(dá)2兆億美元。國際金融公司于2011和2012年又修訂了兩次該數(shù)據(jù),全世界正規(guī)和非正規(guī)的中小微型企業(yè)的信貸缺口估計為3.2兆美元~3.9兆美元,其中新興市場缺口達(dá)2.1兆美元~2.6兆美元。中小企業(yè)要發(fā)展壯大需要政府部門、金融發(fā)展機構(gòu)和國際金融機構(gòu)、金融公司的大力支持,然而,這些企業(yè)即使在發(fā)達(dá)地區(qū)國家中,也無不受到信用限制的困擾,在籌集必要資金上舉步維艱。麥肯錫的最新調(diào)查發(fā)現(xiàn)這些國家中,70%的中小微型企業(yè)從未使用過任何正規(guī)金融機構(gòu)的貸款,另外的15%則缺乏從正規(guī)渠道獲得資金。其次,優(yōu)良的投資計劃是企業(yè)經(jīng)濟增長的基石,然而中小企業(yè)投資多憑經(jīng)驗或盲目短視難以長久,因此急需專家隊伍的精確指導(dǎo)。下面從擴展銀行貸款模式、制定投資計劃及其他融資方案等方面借鑒一下英國地區(qū)中小企業(yè)的渠道類型。

    表1 英國中小企業(yè)的融資渠道解析

    計劃 干預(yù)類型 目的種子公司投資計劃 稅收減免規(guī)模 通過鼓勵個人投資者購買公司的新股幫助小企業(yè)在初創(chuàng)期獲得股權(quán)融資。企業(yè)投資計劃 稅收減免規(guī)模 通過鼓勵個人投資者購買公司的新股幫助高風(fēng)險小企業(yè)籌集股權(quán)融資。風(fēng)投信托計劃 稅收減免規(guī)模 通過風(fēng)投信托計劃收購高風(fēng)險小公司的股份來幫助其獲得股權(quán)資金。商業(yè)天使聯(lián)合投資基金 聯(lián)合投資基金 可以為中小企業(yè)的早期高速增長潛力投入資金。企業(yè)資本基金項目 公私聯(lián)合風(fēng)投資本金 通過政府撥款和私企投入為中小企業(yè)初期提供股權(quán)資本,解決中小企業(yè)股權(quán)融資薄弱的難題。創(chuàng)新投資基金 風(fēng)投資本資金 可投資具有重要戰(zhàn)略意義的高科技術(shù)企業(yè)。融資方式 干預(yù)種類 目的經(jīng)濟增長加速器 由領(lǐng)先增長的企業(yè)專家組成 提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)針對性解決每個公司的特定需求,尋找企業(yè)發(fā)指導(dǎo)團,由政府投資援助。 展中的障礙,并制定解決方案。融資方式 干預(yù)種類 目的地方發(fā)展基金 商業(yè)聯(lián)合投資基金、地區(qū)投資 讓創(chuàng)造經(jīng)濟增加值和提供持續(xù)穩(wěn)定就業(yè)的企業(yè)得到支持。計劃成長地區(qū)基金 本地企業(yè)聯(lián)營 為本土提供基礎(chǔ)設(shè)施缺口資金,提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長、就業(yè)和住房供給。

    [1]Beck, Thortsen and Asli Demirguc-Kunt, 2009, Financial Institutions and Markets Across Countries and over Time:Data and Analysis, World Bank Policy Research Working Paper No.4943.

    [2]Beck, Thortsen and Asli Demirguc-Kunt and Vojislav Maksimovic, 2008, Financing Patterns Around the World:Are Small Firms Different?, Journal of Financial Economics 89,467-487.

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