歐元的未來(lái)走勢(shì)

彼得·龍格爾

人民幣兌歐元已出現(xiàn)大幅升值，歐洲政治家傾向于歐元繼續(xù)走低。

自去年5月以來(lái)，人民幣兌歐元已快速上升了20%以上，該匯率波動(dòng)打擊了中國(guó)出口商的利潤(rùn)率。通常匯率波動(dòng)會(huì)收斂回來(lái)，但歐洲政治領(lǐng)導(dǎo)人無(wú)疑希望歐元進(jìn)一步走軟。由于人民幣與美元部分掛鉤，今年未來(lái)季度的中國(guó)貨幣兌歐元前景在很大程度上與歐元和美元之間的發(fā)展相連。

美元上漲導(dǎo)致中國(guó)對(duì)歐洲出口的間接之痛，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，美元走強(qiáng)而歐元走低構(gòu)成直接的貨幣沖擊，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)有積極的影響，但不足以真正改變歐洲經(jīng)濟(jì)體的方向?，F(xiàn)實(shí)地說(shuō)，這將振奮歐洲，至少可以在一定程度上彌補(bǔ)中國(guó)出口商下降的利潤(rùn)率，因?yàn)闅W洲的消費(fèi)者將購(gòu)買更多東西。

正如往常一樣，其中的一個(gè)挑戰(zhàn)就是看著水晶球來(lái)預(yù)卜全年的美元發(fā)展。最容易的就是堅(jiān)持以前的預(yù)測(cè)，即美元上升。但根據(jù)我自己的經(jīng)驗(yàn)，在外匯市場(chǎng)中，價(jià)格的發(fā)展不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)。對(duì)于中國(guó)出口商而言，這種“均值回歸”的市場(chǎng)機(jī)制可以防止情況變得更加糟糕，但無(wú)法帶來(lái)有利匯率。

一般來(lái)說(shuō)，資本受到高利率和高增長(zhǎng)的吸引。與歐洲相比，美國(guó)目前有增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，但增長(zhǎng)的輝煌很可能在2016年變得黯淡。

高利率始終是一塊吸引資本的磁鐵，仍是對(duì)美元有利的論據(jù)。短期利率為零，但作為美國(guó)央行的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)很快加息。金融市場(chǎng)早在2013年就對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的預(yù)期加息做出反應(yīng)。不斷增加的猜測(cè)于去年十月再次沖擊市場(chǎng)，就在幾個(gè)月前，有人討論是否會(huì)在四月或六月出現(xiàn)加息。目前再次產(chǎn)生分歧，即美聯(lián)儲(chǔ)是否最終將在六月加息或?qū)⒃俅瓮七t加息。當(dāng)出現(xiàn)加息時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)非常謹(jǐn)慎，只增加0.25%。雖然過(guò)去的記錄顯示美聯(lián)儲(chǔ)一旦開始加息，可能會(huì)迅速地調(diào)整利率，但我能想象美聯(lián)儲(chǔ)這次將慢慢地進(jìn)行加息。然而這仍然是不確定的，可能在未來(lái)的某個(gè)未知時(shí)間發(fā)生。加息其實(shí)受到若干要素的拖延，如強(qiáng)勢(shì)美元促使美國(guó)通脹下降的事實(shí)。很不尋常的是，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)評(píng)論了強(qiáng)勢(shì)美元，這表明美國(guó)人并不是為了幫助歐洲走出增長(zhǎng)沼澤而接受更強(qiáng)勢(shì)的美元。

正如前面提到的，這將讓人容易認(rèn)為目前的美元走強(qiáng)的走勢(shì)會(huì)持續(xù)，使歐元兌人民幣變得更低。許多人在外匯市場(chǎng)看到歐元/美元的匯率為1，這將意味著人民幣兌歐元的匯率另增7%。然而，我卻認(rèn)為美元再次上升的論據(jù)不夠強(qiáng)勁。唯一剩下的重要論據(jù)是美國(guó)10年期國(guó)債收益率證明美元的優(yōu)勢(shì)，但該優(yōu)勢(shì)已減弱，因?yàn)槔室言谶^(guò)去的6個(gè)月中下降。這反映了資本涌入美國(guó)，雖然這當(dāng)然可以繼續(xù)，因?yàn)?0年期國(guó)債收益率畢竟比歐洲高，但1.90%的收益率不再成為真正的磁鐵。

我根據(jù)過(guò)去幾個(gè)月的外匯市場(chǎng)波動(dòng)得出結(jié)論，即自去年5月以來(lái)，美元的上升是一個(gè)修復(fù)，而不是美元進(jìn)一步上漲的長(zhǎng)期發(fā)展，當(dāng)然今年還會(huì)有一些美元的劇烈波動(dòng)。如果歐元進(jìn)一步下跌，這將來(lái)自歐元區(qū)本身，其原因?qū)⑹菤W元區(qū)再次出現(xiàn)不確定性。未來(lái)將會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在最讓人擔(dān)心的應(yīng)是希臘的發(fā)展。僅僅一個(gè)小國(guó)無(wú)法顛覆歐元區(qū)，但當(dāng)一些較大的經(jīng)濟(jì)體再次出現(xiàn)負(fù)面情況，歐元的壓力將提到議程?，F(xiàn)在我對(duì)美元的看法已從主張強(qiáng)勢(shì)美元變成歐元/美元在1.10左右變化，這意味著中國(guó)出口仍有歐洲貨幣之痛，但今后一段時(shí)期不會(huì)變得更糟。endprint