中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放現(xiàn)狀、特點(diǎn)及政策建議

摘要：本文考察了中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放情況，分析了債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)及其出現(xiàn)原因，并從債券市場(chǎng)監(jiān)測(cè)、政策協(xié)調(diào)角度對(duì)未來(lái)債券市場(chǎng)開(kāi)放給出政策建議。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng) 一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放 二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放

近年來(lái)，我國(guó)金融改革步伐顯著加快，利率市場(chǎng)化改革接近尾聲，人民幣匯率形成機(jī)制逐步完善，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放也不斷推進(jìn)。2013年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中提出“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)要“擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放”、“便利境內(nèi)外主體跨境投融資”。

在當(dāng)前國(guó)家重大政策中，也積極支持包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)開(kāi)放。2015年，國(guó)家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》，其中指出，支持沿線國(guó)家政府和信用等級(jí)較高的企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。在各自由貿(mào)易區(qū)總體方案中，上海自貿(mào)區(qū)允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司按規(guī)定在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券；廣東自貿(mào)區(qū)支持區(qū)內(nèi)港澳資企業(yè)的境外母公司按規(guī)定在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，放寬區(qū)內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行本外幣債券的審批和規(guī)模限制；福建自貿(mào)區(qū)放寬區(qū)內(nèi)法人金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境外發(fā)行人民幣和外幣債券的審批和規(guī)模限制。

作為資本市場(chǎng)中的重要組成部分，債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放涉及主體較多，從融資角度來(lái)看，涉及到境內(nèi)主體到境外債券融資、境外主體到境內(nèi)債券市場(chǎng)融資；從投資角度來(lái)看，涉及到境外投資主體到境內(nèi)投資、境內(nèi)主體到境外投資。

從債券一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放來(lái)看，引入境外發(fā)行主體，有利于建設(shè)人民幣外國(guó)債券市場(chǎng)，完善我國(guó)多層次的人民幣債券體系，為全球人民幣流動(dòng)性提供有深度、多層次的配置資產(chǎn)體系，助力人民幣國(guó)際化；在當(dāng)前情況下逐步推進(jìn)境內(nèi)企業(yè)在國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)行債券，有利于獲取低成本資金。從債券二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放來(lái)看，則有助于為境內(nèi)外個(gè)體提供多樣的配置資產(chǎn)。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)也有其特殊性，與國(guó)內(nèi)貨幣政策和金融穩(wěn)定等密切相關(guān)，這也是主管部門在開(kāi)放過(guò)程中格外謹(jǐn)慎的原因之一。

債券市場(chǎng)開(kāi)放的背景環(huán)境

2001年，中國(guó)承諾逐步開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，近年來(lái)進(jìn)展非常明顯。我國(guó)《國(guó)際投資頭寸表》數(shù)據(jù)顯示：截至2014年底，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)6.4萬(wàn)億美元，對(duì)外金融負(fù)債4.6萬(wàn)億美元，金融資產(chǎn)負(fù)債之和與GDP比值達(dá)到106%。

從數(shù)據(jù)研究指標(biāo)來(lái)看，衡量一國(guó)金融開(kāi)放程度較常用的指標(biāo)是FH系數(shù)，可用于考察在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中儲(chǔ)蓄與投資的對(duì)比關(guān)系及轉(zhuǎn)化機(jī)制，F(xiàn)H相關(guān)系數(shù)越小，說(shuō)明金融市場(chǎng)開(kāi)放程度越高。本文采用Feldstein（1983）的方程為計(jì)算依據(jù)：

（?I_t）/GDP_（t-1） =∝+β（?S_t）/GDP_（t-1）

窗口滾動(dòng)回歸的窗口時(shí)間為10年，橫坐標(biāo)軸為結(jié)束時(shí)間；遞歸回歸的起始時(shí)間為1986年，橫坐標(biāo)軸為結(jié)束時(shí)間。從資本流動(dòng)角度來(lái)看，F(xiàn)H系數(shù)隨著時(shí)間推移在逐漸減小，說(shuō)明境內(nèi)外資本的流動(dòng)性逐漸提高（見(jiàn)圖1）。

分部門來(lái)看，我國(guó)銀行業(yè)開(kāi)放程度較高，保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)開(kāi)放程度較低。從證券業(yè)開(kāi)放情況來(lái)看，涉及領(lǐng)域比較廣泛，包括證券發(fā)行市場(chǎng)、證券交易市場(chǎng)、證券中介公司等的開(kāi)放等。

債券一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放情況與特點(diǎn)

債券一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放包括境外主體在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券和境內(nèi)主體在境內(nèi)發(fā)行外幣（人民幣）債券兩方面。

從資本賬戶開(kāi)放情況來(lái)看，債券與其他債券性證券科目下居民境外出售或發(fā)行子項(xiàng)目屬于基本可兌換，經(jīng)登記或核準(zhǔn)即可完成兌換；非居民境內(nèi)出售或發(fā)行子項(xiàng)目屬于部分可兌換，存在嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制或額度控制。從實(shí)際情況來(lái)看，境內(nèi)主體主要選擇在香港、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)際金融中心發(fā)行人民幣、美元、歐元等幣種計(jì)價(jià)的債券；境外主體則主要選擇在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的債券。

（一）2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際債券市場(chǎng)上的融資規(guī)模增長(zhǎng)明顯

研究一國(guó)主體在境外發(fā)行債券的規(guī)模，通常使用國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，用基于發(fā)行人國(guó)別債券余額與基于居住地國(guó)別債券余額的差值反映了在離岸金融中心發(fā)行的國(guó)際債券規(guī)模。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本沒(méi)有境外融資者的情況下，前者反映某國(guó)別主體全部發(fā)債情況，后者反映某國(guó)別主體在本國(guó)發(fā)債情況。

圖2展示了發(fā)行人居住地為中國(guó)和發(fā)行人國(guó)別為中國(guó)的國(guó)際債券余額規(guī)模?？梢杂^察到，在2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，二者差距很??；隨后差距不斷變大。截至2014年底，發(fā)行人國(guó)別為中國(guó)的債券余額為4368.4億美元，居住地為中國(guó)的債券余額為764.1億美元，二者差值達(dá)到3604億美元。

出現(xiàn)上述情況，主要有三方面原因。

首先，危機(jī)之后美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均采取量化寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性泛濫，境外融資成本顯著低于境內(nèi)（參見(jiàn)圖2），這是境內(nèi)企業(yè)赴境外融資的重要?jiǎng)訖C(jī)。

其次，我國(guó)監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列支持境內(nèi)企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債的政策，為境內(nèi)企業(yè)境外融資提供了切實(shí)的便利性?！吨袊?guó)人民銀行公告》（〔2007〕第3號(hào)）和《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》（〔2007〕第12號(hào)）從發(fā)行主體、發(fā)行條件、監(jiān)管部門以及募集資金調(diào)回等方面對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券做出了具體規(guī)定。。截至2014年底，香港人民幣債券存量為3884億元，其中境內(nèi)企業(yè)（包括子公司等）發(fā)行占比約76%。

第三，在境外發(fā)行國(guó)際債券是“走出去”企業(yè)重要的融資渠道。近年來(lái)，我國(guó)對(duì)外投資格局發(fā)生顯著變化，未來(lái)10年中國(guó)對(duì)外投資預(yù)計(jì)將達(dá)到1.25萬(wàn)億美元。在此背景下，為便于業(yè)務(wù)發(fā)展，不少“走出去”企業(yè)通過(guò)設(shè)立境外子公司、殼公司或控股公司作為發(fā)債主體，在海外國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)行外幣或人民幣債券，籌集低成本資金。

（二）熊貓債券發(fā)行規(guī)模有限

熊貓債券是境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券。2005年，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，規(guī)范了國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的行為，并明確了政府部門之間的分工。其中財(cái)政部等窗口單位，負(fù)責(zé)接受發(fā)行人申請(qǐng)，并會(huì)同人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行審核；發(fā)改委會(huì)同財(cái)政部對(duì)債券發(fā)行規(guī)模和所籌資金用途進(jìn)行審核；人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)債利率進(jìn)行管理；國(guó)家外匯局對(duì)發(fā)行人人民幣專用賬戶及結(jié)售匯進(jìn)行管理。

截至2014年底，國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行兩家發(fā)行人發(fā)行了4只人民幣債券，均采用固定利率公募發(fā)行，發(fā)行總額40億元，其中06國(guó)金債已經(jīng)到期。

值得注意的是，《國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》中對(duì)資金的使用有比較明確的規(guī)定：“所募集資金應(yīng)優(yōu)先用于向中國(guó)境內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目提供中長(zhǎng)期固定資產(chǎn)貸款或提供股本資金”，在提交的發(fā)行材料中要填報(bào)“為中國(guó)境內(nèi)項(xiàng)目或企業(yè)提供貸款和投資情況”。也就是說(shuō)，國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)債募集的資金仍需要留在境內(nèi)使用，無(wú)法匯出境外。

境外金融企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券起步較早，境外非金融企業(yè)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券于2014年破冰。2014年3月，戴姆勒股份公司首期5億元定向工具在銀行間債券市場(chǎng)私募發(fā)行，正式建立了境外非金融企業(yè)境內(nèi)融資的渠道。然而，目前尚缺乏一套明確針對(duì)境外非金融企業(yè)境內(nèi)融資的管理辦法來(lái)規(guī)范相關(guān)流程。

債券二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放情況與特點(diǎn)

債券二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放包括境外主體投資境內(nèi)債券市場(chǎng)和境內(nèi)主體投資境外債券市場(chǎng)兩方面。

從資本賬戶開(kāi)放情況來(lái)看，債券與其他債券性證券科目下非居民境內(nèi)購(gòu)買子項(xiàng)目、居民境外購(gòu)買子項(xiàng)目屬于部分可兌換，存在嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制或額度控制。從實(shí)際情況來(lái)看，境外主體主要通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）渠道投資境外債券市場(chǎng)；境內(nèi)主體主要通過(guò)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）渠道投資境內(nèi)債券市場(chǎng)。

（一）境外主體投資額度不斷擴(kuò)大，債券配置規(guī)模逐步增加

證監(jiān)會(huì)和人民銀行于2002年11月頒布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著QFII制度的正式確立。自QFII制度實(shí)施初期，審批一直較為嚴(yán)格。2006年《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》頒布，QFII的申請(qǐng)門檻大幅降低，資金鎖定期縮短、額度上調(diào)，為更多機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。2012年外匯局加快了QFII額度審批進(jìn)度，對(duì)中長(zhǎng)期資金提供額度審批快速通道。截至2014年12月底，累計(jì)批準(zhǔn)261家QFII共計(jì)669億美元的境內(nèi)證券投資額度；其中，QFII累計(jì)匯入投資資金576億美元，累計(jì)匯出資金102億美元，累計(jì)凈匯入資金474億美元。

QFII進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚。2012年7月證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于實(shí)施〈合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法〉有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》，進(jìn)一步明確了QFII在國(guó)內(nèi)的投資范圍：（1）在證券交易所交易或轉(zhuǎn)讓的股票、債券和收益產(chǎn)品；（2）在銀行間債券市場(chǎng)交易的固定收益產(chǎn)品等。2013年3月，《中國(guó)人民銀行關(guān)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》公布，正式規(guī)定符合要求的QFII可以申請(qǐng)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。整體來(lái)看，QFII資產(chǎn)配置仍偏好股票資產(chǎn)，《2014年中國(guó)跨境資金流動(dòng)檢測(cè)報(bào)告》顯示，截至2014年底，QFII總資產(chǎn)中股票資產(chǎn)的比例超過(guò)70%，債券資產(chǎn)約占10%，銀行存款、基金及其它類合計(jì)約占20%。

2011年12月，證監(jiān)會(huì)、人民銀行和外匯局聯(lián)合發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，允許符合條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展RQFII業(yè)務(wù)，為境外人民幣資金回流開(kāi)辟了新的渠道，推進(jìn)了人民幣的跨境使用。2013年3月，證監(jiān)會(huì)、人民銀行和外匯局聯(lián)合發(fā)布《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍、放寬產(chǎn)品比例限制?！?014年中國(guó)跨境資金流動(dòng)檢測(cè)報(bào)告》顯示，截至2014年底，RQFII試點(diǎn)已擴(kuò)大到境外10個(gè)國(guó)家和地區(qū)，可投資額度達(dá)8700億元，累計(jì)已批準(zhǔn)了95家RQFII機(jī)構(gòu)共計(jì)2997億元的證券投資額度；其中，RQFII機(jī)構(gòu)累計(jì)匯入投資資金2638億元，累計(jì)匯出資金974億元，累計(jì)凈匯入資金1664億元。

另外，2010年8月《中國(guó)人民銀行關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》發(fā)布，允許境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣清算行、境外跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算參加行等三類機(jī)構(gòu)，以人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2014年底，境外機(jī)構(gòu)持有的中國(guó)銀行間債券總額為5362億元。

從QFII投資境內(nèi)債券的角度看，當(dāng)前亟需進(jìn)一步明確QFII等在境內(nèi)債券市場(chǎng)投資所得的稅收安排。2014年11月，財(cái)政部、稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于QFII和RQFII取得中國(guó)境內(nèi)的股票等權(quán)益性投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得暫免征收企業(yè)所得稅問(wèn)題的通知》，宣布自2014年11月17日起，對(duì)QFII、RQFII取得的中國(guó)境內(nèi)股票等權(quán)益性投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得暫免征收企業(yè)所得稅。然而，關(guān)于投資境內(nèi)債券市場(chǎng)所取得的資本利得以及利息的稅收安排并未涉及到。

（二）境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者以QDII形式參與境外債券投資較少

2007年證監(jiān)會(huì)頒布《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》。截至2014年底，累計(jì)批準(zhǔn)127家QDII機(jī)構(gòu)共計(jì)833億美元的證券投資額度；QDII機(jī)構(gòu)累計(jì)匯出資金1610億美元，匯入資金1191億美元，凈匯出資金419億美元。

從QDII海外資產(chǎn)配置情況來(lái)看，約50%的資產(chǎn)配置股票，23%的資產(chǎn)配置基金，配置債券的比例極少。其中一個(gè)最重要的原因是，金融危機(jī)之后，各國(guó)央行競(jìng)爭(zhēng)性采取量化寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性泛濫，海外主要債券的收益率較低。以QDII基金為例，銀河證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底的105只QDII基金中，QDII債券基金只有12只，并且其中多只基金是投資海外的高收益?zhèn)?/p>

對(duì)債券市場(chǎng)開(kāi)放的幾點(diǎn)建議

整體來(lái)看，中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放程度在逐漸提高。未來(lái)應(yīng)在充分考慮潛在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，逐漸為境內(nèi)外投資主體提供更為便利的投資途徑，充分利用各自貿(mào)區(qū)先試先行政策加速債券市場(chǎng)開(kāi)放，同時(shí)加強(qiáng)與利率市場(chǎng)化、人民幣匯率改革等金融改革的協(xié)調(diào)性。

（一）加強(qiáng)監(jiān)測(cè)境內(nèi)企業(yè)的境外子公司、殼公司的外債發(fā)行規(guī)模

近年來(lái)，我國(guó)境內(nèi)企業(yè)在離岸金融中心發(fā)行國(guó)際債券的規(guī)模顯著上升，一個(gè)重要的途徑是設(shè)立境外子公司、殼公司或控股公司作為發(fā)債主體。從監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于外債口徑的定義來(lái)看，債務(wù)人主要包括中國(guó)境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)或者其他機(jī)構(gòu)等，境內(nèi)企業(yè)境外子公司、殼公司等并不在外債統(tǒng)計(jì)之列。盡管這一類企業(yè)在國(guó)際債券市場(chǎng)上發(fā)行較大比例的是美元等其他外幣計(jì)價(jià)的債券，當(dāng)境外監(jiān)管規(guī)則存在并表要求等情況出現(xiàn)時(shí)，境內(nèi)母公司可能會(huì)存在較大的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。因此建議加強(qiáng)監(jiān)測(cè)境內(nèi)企業(yè)境外子公司、殼公司、控股公司的外債發(fā)行情況。

（二）進(jìn)一步便利境內(nèi)外主體跨境投資途徑，完善QDII、QFII、RQFII制度，適時(shí)推出面向個(gè)人投資者的QFII2、RQFII2和QDII2

在資本賬戶還未完全開(kāi)放格局下，跨境資金流動(dòng)的交易成本較高，據(jù)估算，交易成本大約為2.98%。未來(lái)可以從進(jìn)一步便利境內(nèi)外主跨境投資入手來(lái)促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放。首先，可以降低中資券商QFII準(zhǔn)入門檻，將QFII業(yè)務(wù)擴(kuò)大到包括美國(guó)等其他國(guó)家和地區(qū)的中資券商，向母公司基礎(chǔ)較好的中資券商開(kāi)放較低的QFII資格限制。第二，繼續(xù)擴(kuò)大RQFII規(guī)模，將對(duì)額度的控制放在管理人層面而不是產(chǎn)品層面，并在申請(qǐng)批準(zhǔn)的速度和靈活性上給予優(yōu)待，支持中資券商發(fā)行RQFII債券產(chǎn)品。第三，進(jìn)一步降低申報(bào)QDII的門檻，增加投資額度，減少業(yè)務(wù)申請(qǐng)審批環(huán)節(jié)、流程。第四，可以適時(shí)推出合格境外個(gè)人投資者（QFII2）、人民幣合格境外個(gè)人投資者（RQFII2）；適時(shí)推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）。

（三）充分利用各自貿(mào)區(qū)先試先行政策加速債券市場(chǎng)開(kāi)放，同時(shí)加強(qiáng)債券市場(chǎng)開(kāi)放與利率市場(chǎng)化、人民幣匯率改革等金融改革的協(xié)調(diào)性

2015年4月20日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《中國(guó)（廣東）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》《中國(guó)（天津）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》《中國(guó)（福建）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》和《進(jìn)一步深化中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革開(kāi)放方案》，均在不同程度上支持債券市場(chǎng)的雙向開(kāi)放?？梢猿浞掷酶髯再Q(mào)區(qū)先試先行政策，比如上海自貿(mào)區(qū)的自由貿(mào)易賬戶體系等，加快債券市場(chǎng)開(kāi)放試點(diǎn)進(jìn)程。

分步驟來(lái)看，筆者認(rèn)為當(dāng)前更適合加大二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放力度，為境內(nèi)外投資主體提供更便利的投資渠道；待利率市場(chǎng)化等金融改革基本完成、跨境資金流動(dòng)成本較低時(shí)，基于自貿(mào)區(qū)發(fā)行改革經(jīng)驗(yàn)，再引入境外發(fā)行主體、發(fā)展人民幣外國(guó)債券市場(chǎng)。

作者單位：上海證券交易所博士后工作站

責(zé)任編輯：劉穎 孫惠玲

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