回售條款觸發(fā)博弈策略

出于對(duì)投資者的保護(hù)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人一般設(shè)置有回售條款。以中鼎轉(zhuǎn)債為例，回售條款如下：“有條件回售條款：在本可轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30 個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%（含當(dāng)期計(jì)息年度利息）回售給本公司。任一計(jì)息年度可轉(zhuǎn)債持有人在回售條件首次滿足后可以進(jìn)行回售，但若首次不實(shí)施回售的，則該計(jì)息年度不應(yīng)再行使回售權(quán)?！?/p>

由于轉(zhuǎn)股價(jià)修正一般要求修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于每股凈資產(chǎn)，當(dāng)正股股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)較多比例，且發(fā)行人無法通過修正轉(zhuǎn)股價(jià)來避免回售，而其又不愿意接受回售時(shí)，發(fā)行人將通過增持二級(jí)市場股票并將股價(jià)拉升至目標(biāo)價(jià)以上的方式來避免回售。此時(shí)投資者可以通過在目標(biāo)價(jià)以下買入正股，在目標(biāo)價(jià)以上賣出的操作策略獲利。

此策略的運(yùn)用需要以下實(shí)施條件：一是發(fā)行人已經(jīng)無法通過進(jìn)一步下修轉(zhuǎn)股價(jià)或者不愿意通過持續(xù)下修轉(zhuǎn)股價(jià)來避免回售；二是發(fā)行人不愿意接受回售；三是發(fā)行人有實(shí)質(zhì)維護(hù)股價(jià)的動(dòng)作存在，比如大股東或公司高管的增持公告。

以中鼎轉(zhuǎn)債為例，2011年10月15日（即將觸發(fā)可轉(zhuǎn)債回售的最后一個(gè)交易日），中鼎股份下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格，轉(zhuǎn)股價(jià)格由原來的18.04元/股調(diào)整為12.66元/股。此次下調(diào)表明發(fā)行人不希望出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債回售的情況。

2012年7月24日，中鼎股份發(fā)布《關(guān)于公司高管增持公司股票的公告》，增持的背景是2012年7月24日之前已經(jīng)連續(xù)19個(gè)交易日正股股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)的70%。此次增持表明公司高管不愿意進(jìn)一步下修轉(zhuǎn)股價(jià)，并且希望通過高管增持維持市場對(duì)該只股票的信心。

如果投資者在中鼎股份正股價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)70%的階段買入正股（假設(shè)在2012年07月31日以8.20元/股左右的均價(jià)買入），在正股價(jià)格回調(diào)至轉(zhuǎn)股價(jià)的70%以上時(shí)擇機(jī)賣出（假設(shè)在2012年9月27日以9.43元/股左右的均價(jià)賣出），持有期約2個(gè)月左右，則2個(gè)月的絕對(duì)收益率為15.00%左右，年化收益率為90.00%左右。