歐洲央行貨幣政策動(dòng)態(tài)、問(wèn)題及啟示

摘要：歐債危機(jī)以來(lái)，歐央行果斷采取措施，對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具進(jìn)行了突破和創(chuàng)新，防止了歐元的分崩離析。本文首先系統(tǒng)梳理了歐央行目前采用的常規(guī)性和非常規(guī)性貨幣政策工具，然后分析了這些政策所面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，最后結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)我國(guó)未來(lái)貨幣政策框架建設(shè)和完善提出了建議。

關(guān)鍵字：歐洲央行 歐債危機(jī) 貨幣政策 利率走廊

2015年1月22日，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，這表明歐央行對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退及通貨緊縮的擔(dān)憂日益嚴(yán)重，迫切希望采取進(jìn)一步措施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，避免經(jīng)濟(jì)狀況日益惡化。歐央行作為全球重要央行，在應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)、通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)衰退過(guò)程中，貨幣政策調(diào)整和創(chuàng)新的力度不斷加大，為我國(guó)新形勢(shì)下改進(jìn)和完善既有貨幣政策架構(gòu)提供了很好的經(jīng)驗(yàn)和案例，值得研究與借鑒。

歐央行常規(guī)性貨幣政策工具

歐央行常規(guī)性貨幣政策工具包括公開市場(chǎng)操作、定期融資工具和最低存款準(zhǔn)備金等三種。在這三種貨幣政策工具中，歐央行確定三大政策利率，分別為主要再融資操作利率（the interest rate on the main refinancing operation） 、隔夜貸款利率（the rate on the marginal lending facility）和隔夜存款利率（the rate on the deposit facility），這三大利率走向表明歐央行的貨幣政策立場(chǎng)。金融危機(jī)以來(lái)，歐央行多次下調(diào)三大利率，當(dāng)前三大利率分別為0.05%、0.3%、-0.2%，具體如圖1所示。

圖1 2004年至今歐央行三大利率走勢(shì)

（一）公開市場(chǎng)操作

公開市場(chǎng)操作是歐央行最重要的貨幣政策工具，在決定利率走勢(shì)、傳達(dá)貨幣政策信號(hào)、調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性方面扮演著重要的角色。歐元區(qū)公開市場(chǎng)操作采取分散化的方式進(jìn)行。歐央行管理委員會(huì)制定貨幣政策后，由各成員國(guó)中央銀行負(fù)責(zé)實(shí)施并與交易對(duì)手作交易，歐央行起協(xié)調(diào)作用，且歐元體系所有的交易對(duì)手都可參與。

按照操作目的、操作方式的不同，歐央行體系公開市場(chǎng)操作分為四種類型：一是主要再融資操作（main refinance operation），二是長(zhǎng)期再融資操作（longer term refinancing operation），三是微調(diào)操作（fine-tuning operation），四是結(jié)構(gòu)性操作（structural operation）。這四種交易方式既可向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，也可吸收市場(chǎng)上的流動(dòng)性。

1.主要再融資操作

主要再融資操作是最重要的公開市場(chǎng)操作工具，也是歐元體系最主要的貨幣政策工具，在調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率、向市場(chǎng)提供流動(dòng)性和表明貨幣政策立場(chǎng)方面起著非常重要的作用。主要再融資操作用于向市場(chǎng)提供一周以內(nèi)的流動(dòng)性支持，操作頻率為每周一次，融資期限為一周，利率為主要再融資利率。

2.長(zhǎng)期再融資操作

除了每周的主要再融資操作，歐元體系還進(jìn)行長(zhǎng)期再融資操作。長(zhǎng)期再融資操作主要用于向銀行體系提供長(zhǎng)期的流動(dòng)性，起初期限為3個(gè)月，歐債危機(jī)發(fā)生后，其期限不斷延長(zhǎng)，目前最長(zhǎng)為4年，操作頻率為每月一次，利率為主要再融資利率加10BP。長(zhǎng)期再融資操作也是分散進(jìn)行操作，所有滿足條件的交易對(duì)手均可參加。

3.微調(diào)操作

微調(diào)操作主要是為了保持歐元體系貨幣政策操作的靈活性。與主要再融資操作和長(zhǎng)期再融資操作相比，微調(diào)操作的實(shí)施頻率與利率都是非標(biāo)準(zhǔn)化操作。在特定的情況下，管理委員會(huì)可以決定不經(jīng)過(guò)各成員國(guó)體系，直接與交易對(duì)手進(jìn)行雙邊操作，降低操作環(huán)節(jié)，提高調(diào)控效率。

4.結(jié)構(gòu)性操作

結(jié)構(gòu)性操作主要是為了調(diào)節(jié)歐元體系的結(jié)構(gòu)流動(dòng)性。融資期限可以是標(biāo)準(zhǔn)的，也可以是非標(biāo)準(zhǔn)的。其主要是通過(guò)反向操作、無(wú)抵押購(gòu)買向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，通過(guò)無(wú)抵押出售和債務(wù)憑證吸收市場(chǎng)流動(dòng)性，無(wú)明確的融資期限。

在歐央行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性時(shí)，需要商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供合格的抵押品，歐央行根據(jù)抵押品的類型按照不同的折扣率向金融機(jī)構(gòu)融出相應(yīng)金額。歐央行可接受的合格抵押品一般分為兩大類：一類是有價(jià)證券，包括政府債券、央行票據(jù)、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券和公司債券等，金融危機(jī)過(guò)后又將抵押貸款支持證券（MBS）等產(chǎn)品納入到抵押品種類中，這類抵押品可以在二級(jí)市場(chǎng)買賣、轉(zhuǎn)讓和流通，流動(dòng)性好，容易定價(jià)；另一類是銀行貸款等不易通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)的資產(chǎn)，包括各類抵押貸款或信用貸款。

（二）定期融資工具

為了控制貨幣市場(chǎng)短期利率，特別是控制其波動(dòng)性，歐元體系還推出了定期融資工具，為其交易對(duì)手即信貸機(jī)構(gòu)提供隔夜融資服務(wù)。與主要再融資操作中歐央行占有交易的主動(dòng)性不同，在定期融資工具中，歐央行的交易對(duì)手，即信貸機(jī)構(gòu)掌握著交易的主動(dòng)性。

這一操作有兩種工具：一是隔夜貸款，信貸機(jī)構(gòu)通過(guò)抵押的方式從歐元體系的中央銀行獲取隔夜貸款；二是隔夜存款，信貸機(jī)構(gòu)向歐元體系的中央銀行存入隔夜存款。信貸機(jī)構(gòu)可根據(jù)自己的需要使用這兩種工具。

正常情況下，隔夜貸款的利率要比相應(yīng)的市場(chǎng)利率高很多，而隔夜存款的利率則比相應(yīng)的市場(chǎng)利率低很多。這樣，隔夜貸款設(shè)定了貨幣市場(chǎng)隔夜利率的上限，隔夜存款設(shè)定了隔夜市場(chǎng)拆借利率的下限，形成了歐元隔夜平均利率指數(shù)（EONIA）波動(dòng)通道，這就是歐央行的“利率走廊”調(diào)控模式（見圖2）。

圖2 隔夜存款、貸款利率和隔夜市場(chǎng)拆借利率

（三）最低存款準(zhǔn)備金

歐央行要求歐元區(qū)信用機(jī)構(gòu)必須在各國(guó)中央銀行開立最低存款準(zhǔn)備金賬戶。各信用機(jī)構(gòu)交納的存款準(zhǔn)備金取決于其儲(chǔ)備基數(shù)和儲(chǔ)備比率的高低。歐央行規(guī)定了信用機(jī)構(gòu)納入儲(chǔ)備基數(shù)的負(fù)債種類，以及不同負(fù)債的儲(chǔ)備比率。1為了避免最低存款準(zhǔn)備金增加銀行體系的負(fù)擔(dān)，更加有利地分配資源，歐元體系為最低存款準(zhǔn)備金支付利率，利率為主要再融資利率。

歐央行非常規(guī)性貨幣政策工具

歐央行應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)的非常規(guī)性貨幣政策主要包括加強(qiáng)信貸支持和證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP） 兩大政策措施系列。2012 年9 月，證券市場(chǎng)計(jì)劃被歐央行新推出的貨幣直接交易（OMT）取代。

歐央行于2008年9月雷曼破產(chǎn)后首次采取了非常規(guī)性貨幣政策，即加強(qiáng)信貸支持措施。具體包括以下內(nèi)容：在常規(guī)3個(gè)月長(zhǎng)期再融資操作基礎(chǔ)上，延長(zhǎng)操作期限，從最初的3個(gè)月逐步延長(zhǎng)至6個(gè)月、12個(gè)月；在所有再融資操作中采取固定利率全額分配的招標(biāo)方式，完全滿足金融機(jī)構(gòu)合理的流動(dòng)性需求；與金融機(jī)構(gòu)簽訂貨幣互換協(xié)議，滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)外幣流動(dòng)性特別是美元的需求；擴(kuò)大再融資操作中銀行機(jī)構(gòu)合格抵押品的范圍，其中包括資產(chǎn)抵押證券；實(shí)施擔(dān)保債券購(gòu)買計(jì)劃，對(duì)歐元區(qū)銀行發(fā)行的經(jīng)政府擔(dān)保的債券工具進(jìn)行購(gòu)買，為銀行提供長(zhǎng)期融資支持。

2010年，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐漸演變?yōu)闅W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)， 歐元區(qū)政府債券市場(chǎng)急劇惡化，債券收益率飆升，利差不斷擴(kuò)大。2010年5月10日，歐央行宣布實(shí)施證券市場(chǎng)計(jì)劃。該計(jì)劃旨在從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買政府債券，幫助歐元區(qū)政府恢復(fù)融資功能，以保證貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。

2011年底以來(lái)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延到歐元區(qū)核心國(guó)家，銀行體系面臨較大的融資缺口，歐央行加大了政策干預(yù)力度。2011年12月21日和2012年2月29日?qǐng)?zhí)行兩個(gè)3年期再融資操作，向銀行發(fā)放了多達(dá)10187億歐元的3年期貸款。2011年12月8日、2012年6月22日、2012年9月6日，三次放寬對(duì)再融資操作中抵押品的要求，增加了可作為抵押品的國(guó)債和資產(chǎn)支持證券種類。2012年9月6日，歐央行推出貨幣直接交易，取代證券市場(chǎng)計(jì)劃，對(duì)符合條件的國(guó)家，歐央行將不受限制地從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買該國(guó)政府債券。

自2008年金融危機(jī)以來(lái)，與美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行相比，歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度相對(duì)較小。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表為4.4萬(wàn)億美元，英國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表為4049億英鎊，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為2.04萬(wàn)億歐元，較危機(jī)前分別增加381%、416%、103%。與其他央行持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不同，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模在2012年初達(dá)到最高峰后逐步下降，未來(lái)歐央行逐步加碼量化寬松政策，增加購(gòu)買國(guó)債、MBS的空間依然較大。

當(dāng)前歐元區(qū)貨幣政策面臨的問(wèn)題

歐債危機(jī)之后，歐央行采取了多種寬松貨幣政策措施向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，主權(quán)債務(wù)危機(jī)暫時(shí)緩解，但未根本解決商業(yè)銀行惜貸、中小企業(yè)融資難、貨幣政策傳導(dǎo)不暢等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，當(dāng)前部分歐元區(qū)國(guó)家銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍不甚樂(lè)觀，資本補(bǔ)充和去杠桿壓力依然存在，貨幣政策傳導(dǎo)受阻。以西班牙和意大利為例，兩國(guó)銀行的壞賬率分別為14%和16%，顯著高于歐元區(qū)5%的平均水平，資本充足率也相對(duì)較低，一級(jí)資本充足率分別為11.8%和11.1%，低于歐元區(qū)13.0%的平均水平。部分銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化，資本受到侵蝕，新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)對(duì)資本和流動(dòng)性要求提高，導(dǎo)致銀行惜貸情緒高漲，特別是針對(duì)中小企業(yè)貸款。因金融體系信貸投放不暢，即使央行降低利率、注入基礎(chǔ)貨幣，但這些資金并沒(méi)有形成有效的信貸投放。日本央行政策委員會(huì)委員白井小百合對(duì)歐洲、英國(guó)、美國(guó)、日本基礎(chǔ)貨幣投放和信貸數(shù)據(jù)比較后發(fā)現(xiàn)，盡管大量流動(dòng)性流入市場(chǎng)，但私人部門的信貸增長(zhǎng)仍然相對(duì)緩慢，歐元區(qū)甚至仍處于負(fù)值區(qū)間。

其次，歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展滯后，銀行無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)釋放資本金，盤活存量信貸資產(chǎn)。截至2013年末，歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模約2萬(wàn)億美元，僅為美國(guó)的1/5；從發(fā)行量來(lái)說(shuō)，歐洲2013年發(fā)行量?jī)H為2397億美元，與美國(guó)的2萬(wàn)億美元相差甚遠(yuǎn)。市場(chǎng)規(guī)則不同，是導(dǎo)致歐美資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展水平不同的重要原因。歐洲銀行發(fā)放的房貸抵押債券被稱作“覆蓋債券”（covered bond），即使抵押債券發(fā)行成功，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約，銀行仍要承擔(dān)損失，通過(guò)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)很難將其徹底移出資產(chǎn)負(fù)債表，因此盡管抵押債券融資成本較低，但釋放的資本較少，風(fēng)險(xiǎn)并未完全轉(zhuǎn)移，歐洲商業(yè)銀行參與的積極性不高。而美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)徹底轉(zhuǎn)移，資本完全釋放，市場(chǎng)廣度和深度較高，商業(yè)銀行參與的積極性高。從美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品類別來(lái)看，不但有房貸抵押債券，還有以汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款、杠桿貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。

歐央行的一系列寬松貨幣政策措施，將進(jìn)一步降低銀行和企業(yè)的融資成本，市場(chǎng)流動(dòng)性更為充裕，股票和債券價(jià)格有可能進(jìn)一步走高，企業(yè)信用利差將進(jìn)一步收窄，但這些資金能否最終進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)還有待觀察。

對(duì)于我國(guó)的啟示和借鑒意義

（一）逐步建立和完善“利率走廊”式的利率調(diào)控機(jī)制

當(dāng)前我國(guó)正處于貨幣政策框架由數(shù)量型向價(jià)格型逐步轉(zhuǎn)換的重要時(shí)期，央行貨幣政策透明度有待提高，央行目標(biāo)與市場(chǎng)預(yù)期不一致容易導(dǎo)致利率大幅波動(dòng)，2013年6月的“錢荒”事件就是很好的例證。而像歐央行等西方主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大多均建立了一套清晰透明的“利率走廊”式的利率調(diào)控機(jī)制，將短期利率變化控制在一定范圍以內(nèi)，從而有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并通過(guò)長(zhǎng)期再融資計(jì)劃，量化寬松政策，控制長(zhǎng)期利率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2014年6月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，未來(lái)中國(guó)貨幣政策要走“利率走廊”模式。在貨幣政策操作實(shí)踐中，人民銀行也在逐步為建立“利率走廊”模式作前期準(zhǔn)備。比如，人民銀行2013年初創(chuàng)設(shè)常備借貸便利（SLF）工具，在市場(chǎng)利率大幅攀升時(shí)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，逐步發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)利率的作用；2014年9月，人民銀行通過(guò)SLF工具向工、農(nóng)、中、建、交五大國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)放了5000億元資金，期限3個(gè)月，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。中國(guó)版“利率走廊”雛形初現(xiàn)。

根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家“利率走廊”調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)客觀實(shí)際，我國(guó)“利率走廊”模式可選擇7天回購(gòu)利率為目標(biāo)利率，形成以SLF工具利率或者再貸款利率為上限，超額準(zhǔn)備金利率為下限的“利率走廊”，以央行正逆回購(gòu)操作和短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)操作（Short-term Liquidity Operation，SLO）穩(wěn)定短期利率波動(dòng)的操作模式。與此同時(shí)，以抵押補(bǔ)充貸款（Pledged Supplementary Lending，PSL）作為控制、引導(dǎo)長(zhǎng)端利率的工具，并可用于基礎(chǔ)貨幣投放。PSL是指人民銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放的再貸款，與歐央行的長(zhǎng)期再融資工具（TLTRO）操作相似，目標(biāo)均通過(guò)增加銀行的可貸資金和降低融資成本鼓勵(lì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放更多貸款，并降低貸款利率。未來(lái)我國(guó)需要完善“利率走廊”調(diào)控模式，建立一套公開透明、常態(tài)化的貨幣政策工具和政策目標(biāo)，向市場(chǎng)表明“利率走廊”的上下限、基準(zhǔn)利率所對(duì)應(yīng)的目標(biāo)。

（二）多元化基礎(chǔ)貨幣投放渠道，用好增量，盤活存量

2014年以來(lái)，我國(guó)央行先后實(shí)施的定向降準(zhǔn)、PSL等貨幣政策工具與歐央行的非常規(guī)性貨幣政策工具類似，具有異曲同工之妙，對(duì)于優(yōu)化我國(guó)商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)、降低社會(huì)融資成本具有重要的促進(jìn)作用。在當(dāng)前“用好增量、盤活存量”的貨幣政策大基調(diào)下，PSL、差別化存款準(zhǔn)備金率、再貸款等多種貨幣政策工具未來(lái)可能成為我國(guó)央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式。

此外，多元化的資本市場(chǎng)發(fā)展有助于拓寬企業(yè)的融資渠道，降低企業(yè)對(duì)銀行的融資依賴，有助于金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性穩(wěn)定。結(jié)合歐美發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)完善包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的資本市場(chǎng)建設(shè)，從歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展滯后的原因來(lái)看，應(yīng)支持多樣化的市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)，建立穩(wěn)定的投融資基礎(chǔ)條件。

（三）加強(qiáng)市場(chǎng)溝通，增加貨幣政策透明度

從全球來(lái)看，央行增加貨幣政策透明度是大勢(shì)所趨。首先，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行都擁有相對(duì)明確的貨幣政策目標(biāo)。比如，歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、日本央行都設(shè)定了2%的通脹目標(biāo)，雖然所跟蹤的通脹指標(biāo)略有差別，但給了市場(chǎng)一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的通脹預(yù)期。其次，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行都擁有一整套完備的信息溝通和披露機(jī)制。金融危機(jī)后，這些央行都制定了前瞻性指引，引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策變化進(jìn)行合理預(yù)期，避免大起大落。歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)定期召開議息會(huì)議，并在會(huì)后及時(shí)公布會(huì)議聲明及會(huì)議紀(jì)要，央行行長(zhǎng)定期舉行記者招待會(huì)或接受國(guó)會(huì)質(zhì)詢，就宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及貨幣政策展望進(jìn)行詳細(xì)闡述和說(shuō)明。這些舉措能夠及時(shí)向公眾傳遞貨幣政策最新動(dòng)態(tài)，保持公眾預(yù)期與央行意圖基本一致，避免信息不對(duì)稱，有利于金融市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。

近年來(lái)我國(guó)央行貨幣政策透明度也逐步提高，但相比歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)仍明顯不足，主要表現(xiàn)為貨幣政策目標(biāo)不甚明確或搖擺、貨幣政策決策過(guò)程和會(huì)議紀(jì)要等信息公開程度有限等。未來(lái)我國(guó)央行應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，進(jìn)行前瞻性指引，及時(shí)有效地向公眾披露當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)最新數(shù)據(jù)，清晰明確地闡述下一步貨幣政策的主要目標(biāo)和措施，進(jìn)一步提高貨幣政策的透明度。比如，可以明確我國(guó)的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，而非根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行調(diào)整；在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡四個(gè)目標(biāo)中，設(shè)定物價(jià)穩(wěn)定作為最核心的貨幣政策目標(biāo)，當(dāng)各個(gè)目標(biāo)相互沖突時(shí)，央行能夠不受其他目標(biāo)影響，果斷行事。

與此同時(shí)，大家也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，央行并不是全能的，貨幣政策并不能解決經(jīng)濟(jì)中的所有問(wèn)題，深化改革是解決經(jīng)濟(jì)中深層次問(wèn)題的主要手段，我國(guó)貨幣政策在獲得更高獨(dú)立性和靈活性的條件下，為改革創(chuàng)造穩(wěn)定金融環(huán)境，樹立市場(chǎng)參與主體對(duì)央行的信心，是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮，改革取得突破的重要保證。

注：1.歐央行對(duì)信用機(jī)構(gòu)最低準(zhǔn)備金采取平均額度管理的方法，不要求每天都達(dá)到最低準(zhǔn)備金要求。具體方法是：歐央行確定了儲(chǔ)備保持期，從管理委員會(huì)第一次主要再融資操作結(jié)算當(dāng)天開始，到下一個(gè)月對(duì)應(yīng)的結(jié)算當(dāng)天，在這期間，要求信用機(jī)構(gòu)持有的平均存款準(zhǔn)備金高于最低存款準(zhǔn)備金。

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作者單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部

責(zé)任編輯：羅邦敏 孫惠玲