巴菲特：對可轉(zhuǎn)債情有獨(dú)鐘的投資家

我們都知道巴菲特常被人尊為股神。這位投資家在投資股票的時候獨(dú)具慧眼，很有一套。事實上，他也是一個投資債券的高手。在選擇債券的時候，巴菲特對可轉(zhuǎn)債更是情有獨(dú)鐘。巴菲特是一位謹(jǐn)慎的投資者，他有一句名言：“投資最重要的原則是： 第一，不要賠錢；第二，永遠(yuǎn)記住第一點?！币虼?，攻守兼?zhèn)涞目赊D(zhuǎn)債非常符合巴菲特的投資原則：安全，有保底，而且一旦股票價格上升，債券轉(zhuǎn)換成股票更是可以獲得豐厚的利潤。

20世紀(jì)80年代，美國資本市場流行杠桿收購，其中很大一部分是惡意收購。1989年，當(dāng)有惡意收購者企圖狙擊吉列公司的時候，巴菲特被吉列公司邀請作為“英雄救美”的白衣騎士。于是，巴菲特以6億美元的價格購買了吉列公司定向發(fā)行的年利率為8.75%的可轉(zhuǎn)換特別優(yōu)先股。這些優(yōu)先股可以在兩年以后以50美元/股的價格轉(zhuǎn)換為1.2億股普通股，而當(dāng)時普通股的市場價格為41美元/股左右。如果這些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不轉(zhuǎn)換為普通股的話，10年內(nèi)可以由吉列公司贖回。有了巴菲特的加持，惡意并購者知難而退，巴菲特協(xié)助吉列成功地抵擋住了投機(jī)者的惡意收購攻勢。這些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股也在兩年后轉(zhuǎn)換成了普通股，巴菲特旗下的哈撒韋公司占吉列公司的股份比例達(dá)到10%（后來稀釋到9%）。巴菲特購買的可轉(zhuǎn)換特別優(yōu)先股本質(zhì)上就是可轉(zhuǎn)換債券，區(qū)別就是公司清償時排序在債權(quán)人之后，而且還有一定的投票權(quán)。2005年，寶潔公司收購吉列以后，巴菲特持有的吉列公司股票市值增長到51億美元。16年時間投資回報率7倍有余。

巴菲特投資可轉(zhuǎn)債的另一個經(jīng)典案例，是2002年7月9日宣布投資Level3公司長期債券和可轉(zhuǎn)債1億美元。Level3公司是美國一家提供互聯(lián)網(wǎng)寬帶和網(wǎng)絡(luò)通信相關(guān)業(yè)務(wù)的運(yùn)營商，其股價在2000年達(dá)到最高峰130美元/股，市值460億美元。因為大量擴(kuò)張，到了2002年，債務(wù)余額約為60億美元。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，此時股價只有5美元/股左右，相對于高位跌去了96%。一時間，甚至有人擔(dān)心該公司可能倒閉。

在很多人看來，這筆投資有點非同尋常，因為巴菲特一向回避科技股、網(wǎng)絡(luò)股。巴菲特曾經(jīng)說過，“對我而言，任何有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資決定，我在五秒鐘內(nèi)就會否決?！?因為這些公司絕大多數(shù)都屬于高速變化、極度不穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，而快速變化的產(chǎn)業(yè)被公認(rèn)為投資者的絞肉機(jī)。此外，巴菲特也公開承認(rèn)，自己對于高科技產(chǎn)業(yè)沒有把握，所知不多，所以錯過了包括微軟、谷歌在內(nèi)的眾多機(jī)會。不過股神也從來都不覺得后悔和遺憾，因為他一向堅守不熟不做的原則。當(dāng)一向保守、穩(wěn)健的投資大師巴菲特投資Level3的報道一出來，確確實實是讓很多人跌破了眼鏡。

巴菲特仔細(xì)研究了Level3公司可轉(zhuǎn)債價格，每張債券價格已隨股價跌到18～50美分（面值1美元），即使不考慮轉(zhuǎn)股的問題，當(dāng)成普通債券持有到期的年化收益率也已經(jīng)高達(dá)25%～45%。公司還擁有15億美元的現(xiàn)金和6.5億美元的銀行借款。這就等于，以每張18～50美分的價格買一個每年6%利息加上到期后1美元本金的債券。巴菲特在市場上高調(diào)宣布買入Level3公司的債券，還進(jìn)一步接受了公司定向發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。2002年7月9日消息宣布當(dāng)天，股價暴漲60%。到了2003年，Level3債券的價格已經(jīng)漲到73美分。短短一兩年時間，此項投資年化收益率就高達(dá)180%。

到了2008 年美國次債危機(jī)最高潮，貝爾斯登被摩根大通收購、雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉、美林歸于美國銀行旗下、摩根士丹利岌岌可危之時，巴菲特再次出手認(rèn)購高盛公司的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票。具體條款是每年固定紅利10%，同時獲得認(rèn)股權(quán)證，5年內(nèi)可以以每股115美元的價格認(rèn)購50億美元額度之內(nèi)的高盛股票。跟前面認(rèn)購吉列的所謂優(yōu)先股一樣，該產(chǎn)品本質(zhì)上就是可轉(zhuǎn)換債券。不久，巴菲特再次出手，以同樣的條件收購?fù)ㄓ秒姎?0億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。2011年3月19日，高盛集團(tuán)宣布將向股神巴菲特的旗艦哈撒韋公司支付56.5億美元，以購回50億美元的優(yōu)先股。同時，高盛也會支付一次性的16.4億美元利息。伯克希爾哈撒韋仍持有高盛發(fā)出的認(rèn)股權(quán)，賬面獲利19億美元，因此在今次投資合共獲利37億美元，而投資兩年半的利潤率達(dá)74%。

從以上案例可以看出，巴菲特幾次出手購買上市公司可轉(zhuǎn)換債券，都是在這些公司遇到某些困難之時。最后的結(jié)果是既做了人情，還賺得盆滿缽滿。之所以稱可轉(zhuǎn)換債券為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票，目的是給現(xiàn)有債權(quán)人吃一顆定心丸，因為巴菲特的清償權(quán)在現(xiàn)有債權(quán)人之后。

作者單位：中國金融期貨交易所

責(zé)任編輯：劉穎 羅邦敏