上市公司內(nèi)部控制環(huán)境對(duì)權(quán)益資本成本影響的實(shí)證

曲芳芳

（石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院，石家莊 050000）

1 內(nèi)部控制環(huán)境與資本成本

1.1 內(nèi)部控制環(huán)境的定義

《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》對(duì)內(nèi)部控制環(huán)境的定義為：內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，一般包括治理結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)設(shè)置及權(quán)責(zé)分配、內(nèi)部審計(jì)、人力資源政策、企業(yè)文化等。指出在統(tǒng)籌構(gòu)建內(nèi)部控制要素時(shí)，以?xún)?nèi)部環(huán)境為重要基礎(chǔ)。

1.2 內(nèi)部控制環(huán)境的構(gòu)成

《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》認(rèn)為內(nèi)部控制環(huán)境包括治理結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)設(shè)置和權(quán)責(zé)分配、內(nèi)部審計(jì)、人力資源政策和企業(yè)文化等?；疽?guī)范要求，企業(yè)首先應(yīng)當(dāng)建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)和議事規(guī)則，明確決策、執(zhí)行、監(jiān)督等方面的職責(zé)權(quán)限。內(nèi)部控制環(huán)境的大致結(jié)構(gòu)如1所示。

1.3 權(quán)益資本成本的概念

圖1 內(nèi)部控制環(huán)境結(jié)構(gòu)圖

權(quán)益資本成本是資本成本的一種，是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行普通發(fā)票獲得資金而付出的代價(jià)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是股東的必要收益率。權(quán)益資本成本屬于隱性成本，并不在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映，但是企業(yè)卻不能忽視它，股利的支付體現(xiàn)了權(quán)益資本成本的存在。

2 內(nèi)部控制環(huán)境與權(quán)益資本成本的關(guān)系

2.1 直接作用路徑：內(nèi)部控制環(huán)境→財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量（信息風(fēng)險(xiǎn)）→權(quán)益資本成本

直接作用路徑最先由蘭伯特等人提出，他們認(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效提高財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，進(jìn)而改變投資者對(duì)上市公司未來(lái)現(xiàn)金流的分布估計(jì)，降低β系數(shù)，從而降低公司的權(quán)益資本成本。許蔚軍、杜建華（2012）認(rèn)為完善的內(nèi)部控制環(huán)境才能提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，而內(nèi)部控制環(huán)境的缺陷會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息的失真。不好的公司治理結(jié)構(gòu)使得各單位之間缺少相互的制衡，為財(cái)務(wù)造假、會(huì)計(jì)舞弊等影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的行為提供了機(jī)會(huì)；組織結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致部門(mén)之間缺乏信息溝通、協(xié)調(diào)性差。黎明、龔慶云（2010），利用1998～2008年深市A股上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表和股票交易方面的數(shù)據(jù)分析了投資者是否會(huì)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來(lái)調(diào)整預(yù)期投資報(bào)酬率，進(jìn)而影響權(quán)益資本成本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。

2.2 間接作用路徑：內(nèi)部控制環(huán)境→內(nèi)部人行為（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）→權(quán)益資本成本

內(nèi)部控制環(huán)境的缺陷會(huì)增加委托人與代理人之間的利益沖突，致使代理人為了自身的利益而做出損害委托人的利益，增加了內(nèi)部人行為發(fā)生的機(jī)會(huì)。上市公司的內(nèi)部人，為了自身利益而做出損害其他股東的行為，不僅會(huì)損害公司價(jià)值和其他廣大投資者的利益，而且會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，為此公司需要支付更高的代價(jià)來(lái)?yè)Q取資金的取得和使用，導(dǎo)致權(quán)益資本成本的增加。

3 實(shí)證分析

就目前來(lái)看在國(guó)內(nèi)將內(nèi)部控制環(huán)境與權(quán)益資本成本結(jié)合起來(lái)的研究較少，這可能與內(nèi)部控制環(huán)境并沒(méi)有受到很大的重視或者內(nèi)部控制環(huán)境的研究體系并不完善有關(guān)。本文在此通過(guò)提出相應(yīng)的假設(shè)，并運(yùn)用SPSS 19.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)59家上市公司2013年末的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（數(shù)據(jù)略）。

3.1 自變量的選擇

對(duì)內(nèi)部控制環(huán)境有著至關(guān)重要影響的是董事會(huì)和大股東，本文的意義旨在通過(guò)明確內(nèi)部控制環(huán)境對(duì)于權(quán)益資本成本的影響，把公司高層的利益與內(nèi)部控制環(huán)境聯(lián)系在一起，促使高層重視內(nèi)部控制環(huán)境的建設(shè)，所以本文的主要是以董事會(huì)與大股東以及與其相關(guān)的指標(biāo)作為自變量，自變量指標(biāo)體系如表1所示。

3.2 因變量的選擇

權(quán)益資本成本也是股東的必要收益率，它等于股利收益率加資本利得收益率，普通股獲利率是每股股息與每證券市場(chǎng)價(jià)格的百分比，是衡量股東股息收益率的指標(biāo)。因此本文決定采用普通股獲利率來(lái)作為因變量。

3.3 控制變量的選擇

一般來(lái)說(shuō)權(quán)益資本成本在相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中主要受到來(lái)自公司因素的影響，為了能更好的檢驗(yàn)內(nèi)部控制環(huán)境對(duì)權(quán)益資本成本的影響，使模型更好的反映二者的關(guān)系，本文在模型中加入了以下的控制變量：

1929年施蟄存在中國(guó)第一次運(yùn)用心理分析創(chuàng)作小說(shuō)《鳩摩羅什》、《將軍底頭》而成為中國(guó)現(xiàn)代小說(shuō)的奠基人之一。1930年他主編的《現(xiàn)代》雜志，引進(jìn)現(xiàn)代主義思潮，推崇現(xiàn)代意識(shí)的文學(xué)創(chuàng)作，在當(dāng)時(shí)影響廣泛。抗日戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，他曾先后執(zhí)教于云南大學(xué)、廈門(mén)大學(xué)、暨南大學(xué)和光華大學(xué)。1952年以后他任教于上海華東師范大學(xué)中文系。20世紀(jì)80年代，由于現(xiàn)代主義思潮的重新涌入中國(guó)，他的文學(xué)創(chuàng)作才又重新開(kāi)始受到重視。

（1）公司規(guī)模（CS）。

通常規(guī)模越大的企業(yè)越受外界關(guān)注，公眾對(duì)于規(guī)模較大的公司也更了解，與投資者的信息不對(duì)稱(chēng)的程度更低，因此可以預(yù)計(jì)公司規(guī)模與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，為了方便計(jì)算并使得數(shù)據(jù)更適中，本文在衡量公司規(guī)模時(shí)使用的是總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。計(jì)算公式為：公司規(guī)模=In（總資產(chǎn)）

（2）公司的成長(zhǎng)性（G）。

一般來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性越好的公司越受投資者的青睞，因?yàn)槌砷L(zhǎng)性好的公司使得投資者的投資更有保障，投資者要求的報(bào)酬相應(yīng)的也更少，可以預(yù)計(jì)公司成長(zhǎng)性與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，本文利用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)反映公司的成長(zhǎng)性。計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本年凈利潤(rùn)-上年凈利潤(rùn)）/上年凈利潤(rùn)。

3.4 提出假設(shè)和建立模型

根據(jù)以上對(duì)各個(gè)變量的介紹，現(xiàn)提出如表2中的假設(shè)。

表2 各變量與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系假設(shè)表

根據(jù)上表中對(duì)于自變量、因變量以及控制變量之間的關(guān)系假設(shè)，可以得回歸模型：Y=θ+θ1*X1+θ2*X2+θ3*X3+θ4*X4+θ5*CS+θ6*G+ε。

其中，θ為常數(shù)項(xiàng)，θ1—θ6為系數(shù)，ε為常數(shù)項(xiàng)。

3.5 數(shù)據(jù)分析

(1)變量的描述性分析。

本文對(duì)變量進(jìn)行了描述性的統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表3。

表3 各變量的描述統(tǒng)計(jì)表

從表3中，可以看出獨(dú)立董事所占比例的標(biāo)準(zhǔn)差為0.06%，說(shuō)明各公司獨(dú)立董事所占比例差異不大，平均比例在37.3%左右，大于三分之一，可見(jiàn)樣本公司的獨(dú)立董事設(shè)立比較符合規(guī)范。第一大股東是國(guó)有股還是非國(guó)有股作為一個(gè)二分量的均值為0.22，說(shuō)明大多數(shù)的公司第一大股東為非國(guó)有股。董事長(zhǎng)是否持有公司股份、管理層是否持有公司股份的均值分別為0.17、0.75，說(shuō)明在多數(shù)公司中董事長(zhǎng)并沒(méi)有兼任總經(jīng)理，公司的管理層會(huì)持有公司股份。公司規(guī)模的最大值為26.9，最小值為20.2，均值為22.9，說(shuō)明選取的樣本公司規(guī)模的差距并不是很大。而公司成長(zhǎng)性的最大值約為17.80，最小值約為-0.72，均值約為1.09，說(shuō)明選取的樣本公司的成長(zhǎng)性相差很大。

（2）變量的相關(guān)性分析。

變量間的多重共線(xiàn)性問(wèn)題會(huì)對(duì)多元回歸分析的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響，為了避免各變量之間在多元回歸分析過(guò)程中產(chǎn)生嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，在進(jìn)行回歸分析之前本文對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析。表4是本文的相關(guān)性分析結(jié)果。

表4 自變量和控制變量的相關(guān)性分析表

若兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8，則說(shuō)明這兩個(gè)變量之間存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，從上表中可以看出變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.8以下，最高的為0.674，處于正常狀態(tài)，說(shuō)明各變量之間并沒(méi)有嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題存在，適合進(jìn)行回歸分析，因此，本文接下來(lái)繼續(xù)對(duì)各變量進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析。

（3）多元線(xiàn)性回歸分析。

通過(guò)SPSS 19.0軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析，得出以下的結(jié)果：

調(diào)整后的R2為0.236，標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)的誤差約為0.0084，說(shuō)明本文回歸模型的擬合度較好。多元回歸模型的F值為3.987，顯著性水平為0.002，顯著性水平良好，說(shuō)明本文回歸模型的設(shè)計(jì)比較合理。

從表5的回歸結(jié)果來(lái)看，通過(guò)多元線(xiàn)性回歸分析，本文的假設(shè)中得到了驗(yàn)證的有：（1）獨(dú)立董事所占比例與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，但結(jié)果不顯著；（2）第一大股東是國(guó)有

表5 系數(shù)a

4 研究結(jié)論

股與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)；（3）董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理與權(quán)益資本成本正相關(guān)，但結(jié)果不顯著；（4）公司成長(zhǎng)性與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯著。

而沒(méi)有得到驗(yàn)證的有：（1）管理層持有公司股份與權(quán)益資本成本正相關(guān)，但結(jié)果不顯著。造成與假設(shè)相反結(jié)果的原因可能是因?yàn)樵谖覈?guó)有的管理層持有股份之后，為了自身的利益，可能會(huì)利用其工作之便與其他大股東串通，做出損害其他小股東的行為，使得權(quán)益資本成本增加；（2）公司規(guī)模與權(quán)益資本成本正相關(guān)，且結(jié)果顯著。造成這個(gè)結(jié)果的原因可能是因?yàn)楣镜囊?guī)模越大，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在擴(kuò)大，投資者對(duì)于其內(nèi)部信息的要求更高，但是上司公司每年的內(nèi)部信息披露內(nèi)容差異不大，可能沒(méi)有滿(mǎn)足投資者的需求，反而增加了公司的權(quán)益資本成本。

通過(guò)上文對(duì)隨機(jī)選取的59家上市公司進(jìn)行的回歸性分析，可以得出以下結(jié)論：（1）獨(dú)立董事所占比例與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，說(shuō)明獨(dú)立董事所占比例較高的公司，董事會(huì)的權(quán)利得到了更好的制衡，董事會(huì)的決議更有利于公司的整體發(fā)展，公司大股東為了自身利益而損害其他中小股東權(quán)益的可能性更低，有利于降低權(quán)益資本成本；（2）第一大股東是國(guó)有股與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，說(shuō)明雖然國(guó)有存在不少弊端，但國(guó)人在做投資決策時(shí)潛意識(shí)里還是更偏向“國(guó)有股”，因此第一大股東是國(guó)有股的企業(yè)更受投資者的歡迎，權(quán)益資本成本相應(yīng)也更少；（3）董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理與權(quán)益資本成本正相關(guān)，說(shuō)明兼任總經(jīng)理的董事長(zhǎng)可能利用工作之便，謀取私人利益而損害其他股東的利益，會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本成本上升；（4）管理層持有公司股份與權(quán)益資本成本正相關(guān)，說(shuō)明在我國(guó)有的管理層持有股份之后，為了自身的利益，可能會(huì)利用其工作之便與其他大股東串通，做出損害其他小股東的行為，使得權(quán)益資本成本增加；（5）公司成長(zhǎng)性良好對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)意味著其未來(lái)的投資回報(bào)更有保障，因此成長(zhǎng)性越好的公司越受投資者的青睞，公司的權(quán)益資本成本相應(yīng)減少；（6）公司的規(guī)模越大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在擴(kuò)大，投資者對(duì)于其內(nèi)部信息的要求越來(lái)越高，上司公司內(nèi)部披露的內(nèi)容卻跟不上規(guī)模的擴(kuò)大，增加了投資者對(duì)公司的不信任，進(jìn)而增加了公司的權(quán)益資本成本。

通過(guò)上述結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制環(huán)境中的股東和董事會(huì)以及與之相關(guān)的因素對(duì)于權(quán)益資本成本都存在影響，由于股東及董事會(huì)是內(nèi)部控制環(huán)境重要組成因素，可以推出內(nèi)部控制環(huán)境對(duì)于權(quán)益資本成本存在影響。但是從回歸結(jié)果來(lái)看，內(nèi)部控制環(huán)境與權(quán)益資本成本的顯著性并不高，這說(shuō)明了良好的內(nèi)部控制環(huán)境雖能減少權(quán)益資本成本，可效果并不明顯，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)上市公司的內(nèi)部控制環(huán)境并不是影響權(quán)益資本成本的重要因素，這可能是因?yàn)楝F(xiàn)階段內(nèi)部控制環(huán)境的研究并不成熟，導(dǎo)致廣大投資者對(duì)于企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境的重要性并不了解，對(duì)于內(nèi)部控制環(huán)境并沒(méi)有給予重視。不過(guò)，相信在以后隨著內(nèi)部控制環(huán)境體系的成熟，它會(huì)逐漸得到企業(yè)以及投資者重視。

[1]夏寧,孟焰.內(nèi)部控制環(huán)境的“三分法”：理論框架與內(nèi)在檢視[N].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2013,(4).

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[3]黎明，龔慶云.準(zhǔn)則革新、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與權(quán)益資本成本—來(lái)自深市A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊,2010,(10).

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