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    胡舒立:“瘋?!庇泻o益

    2015-04-15 06:41:49本刊編輯部
    西部大開發(fā) 2015年5期
    關(guān)鍵詞:牛市股市實體

    胡舒立:“瘋牛”有害無益

    隨著股指不斷上揚,一種論調(diào)頗為流行:通過牛市來提振中國經(jīng)濟。股市與實體經(jīng)濟關(guān)系復(fù)雜,利弊兼有,需具體分析,然而,在時下的中國,提振經(jīng)濟顯系股市“不可承受之重”,它無力完成這一自賦或他賦的使命。

    2014年下半年以來,不到一年間,上證綜指翻了一番,成交量屢創(chuàng)新高。而中國經(jīng)濟下行壓力持續(xù)增大。2015年一季度GDP同比增幅降至7%,創(chuàng)6年來新低。股市表現(xiàn)與實體經(jīng)濟走勢出現(xiàn)顯著背離。如何看待這一現(xiàn)象?有人士認為,本輪牛市體現(xiàn)了投資者對未來改革的信心,“大家用手里的錢投了中國經(jīng)濟未來一票?!蔽覀冊缦燃丛粲豕墒挟?dāng)為“改革?!保ㄔ斠娯斝隆缎率兰o》周刊2014年第48期社評),但是,“應(yīng)然”與“實然”畢竟不是一回事??紤]到改革進展之艱難,“改革預(yù)期推動說”尚待令人信服的證據(jù)。

    將牛市定性為“資金?!眲t幾無爭議。目前,股市對各式杠桿工具的使用已達令人瞠目的規(guī)模。證券公司兩融規(guī)模已逾1.7萬億元,股票質(zhì)押規(guī)模達7000億元;信托公司的傘形私募配資約為5000億元,其他社會配資規(guī)模則無法估算。倘若牛市只是資金撬動使然而并無基本面支持,它必然漲也勃焉,跌也忽焉,借其提振經(jīng)濟更無從談起。

    提振派人士樂于強調(diào),牛市能夠降低企業(yè)融資成本,產(chǎn)生財富效應(yīng),刺激消費。誠然,股市上漲有利于企業(yè)擴大再生產(chǎn),但前提為股市是“健康?!?。在“非理性泡沫化”環(huán)境中,企業(yè)極可能只圈錢而不投資。更嚴重的是,許多企業(yè)不事生產(chǎn),轉(zhuǎn)而參與炒股。信息披露顯示,這一習(xí)氣已在中國上市公司中蔓延開來。所謂“財富效應(yīng)”亦屬海市蜃樓。本輪牛市以來,消費并未走強,反而節(jié)節(jié)下滑。

    中國經(jīng)濟當(dāng)前面臨重重挑戰(zhàn),產(chǎn)能過剩、地方債務(wù)高企、財政收入增速大幅下滑、房地產(chǎn)行業(yè)和金融領(lǐng)域風(fēng)險積聚均為肘腋之患。股市可以制造繁榮的幻象,但對于解決這些棘手問題,或無直接助益,或雪上加霜,根由在于中國股市的種種痼疾造成社會資金錯配。例如,有人士希望股市紅火之后,能夠做大直接融資規(guī)模,降低實體經(jīng)濟部門以及地方政府的間接融資杠桿,以化解債務(wù)風(fēng)險。愿望不可謂不好,但是,由于中國資本市場長期存在“股債蹺蹺板”效應(yīng),股市強勁走牛將推高債市收益率,這將提高未來地方債置換與發(fā)行成本。因股市融資額遠小于債市,這將帶來可觀的國民福利凈損失。與此相關(guān)聯(lián),有人士認為,牛市可緩解中小企業(yè)融資難、融資貴局面。鑒于股市一級市場規(guī)模有限,這一效應(yīng)縱然有,亦屬杯水車薪,而天量資金在二級市場空轉(zhuǎn),反而會令本已吃緊的流動性捉襟見肘。這對“萬眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)”總體上亦是有害的。無風(fēng)險利率上行還會制約央行的貨幣政策空間,并為今年改革的重頭戲資本賬戶開放埋下隱患。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟背景下,透支改革預(yù)期的牛市的危害遠大于其提振信心的收益。

    中國需要一個健康的資本市場,以發(fā)揮其為企業(yè)融資、提升公司治理水平等多重功能,核心是提高中國經(jīng)濟資源配置效率。它需要悉心呵護,而非縱容;它更需根本性改革,而非因循。股市的未來系于全面深化改革,尤其是簡政放權(quán)、權(quán)力清單等政府改革,利率市場化、人民幣國際化、資本賬戶開放等金融領(lǐng)域的改革,增值稅全面擴圍等財政稅收改革,但歸根結(jié)底系于其自身的改革,重點是IPO注冊制加上監(jiān)管體系的完善。完善股市功能需要著力解決好“一進一出”,亦即發(fā)行和退市,這是對監(jiān)管意志和水平的嚴峻考驗。A股市場的投資者結(jié)構(gòu)、投資文化、市場約束及監(jiān)管水平的相應(yīng)提升,則需要更長時間向成熟市場的標(biāo)準(zhǔn)演進。因此,發(fā)展直接融資不可急于求成,更不能催??炫?。

    事實證明,試圖駕馭市場是徒勞和危險的。對于其發(fā)展規(guī)律,監(jiān)管者、投資者和媒體均需時刻保持敬畏和審慎。倘若一味為當(dāng)前股指漲勢喝彩背書,使其變?yōu)橐活^“瘋牛”,它不僅解不了實體經(jīng)濟之困,還可能激化既有深層次矛盾,自身淪為一個風(fēng)險莫測的“風(fēng)暴眼”。

    股指上揚至當(dāng)前高點,監(jiān)管當(dāng)局自不宜打壓股市,卻有責(zé)任充分提示風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計,2015年第一季度新增股票賬戶同比增長433%,達到795萬多戶,多數(shù)是未經(jīng)漫漫熊市考驗的新手。更值得警惕的是,當(dāng)前市場中巨量資金尚未經(jīng)歷市場調(diào)整的“壓力測試”,一旦美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策退出等國內(nèi)外因素導(dǎo)致行情反轉(zhuǎn),就極可能引發(fā)“踩踏”。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)嚴密監(jiān)測股票市場的風(fēng)險環(huán)節(jié),特別是資金杠桿,防止風(fēng)險溢出和傳導(dǎo);同時,堅決打擊內(nèi)幕交易、信息披露造假和市場操縱等違法行為。

    指望以股市提振經(jīng)濟,完全顛倒了虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系。堅定不移的改革將使股市走勢與中國經(jīng)濟趨勢相吻合,而一個健康的股市才有望成為實體經(jīng)濟的助推器。

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