美日飼料業(yè)對(duì)中國(guó)飼料業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的啟示

一、我國(guó)已成為全球第一大飼料生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)也是全球飼料市場(chǎng)增長(zhǎng)的主引擎。我國(guó)在2010年首次超越美國(guó)，成為第一大飼料產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)，約占全球份額的24.64%。與此同時(shí)，我國(guó)已經(jīng)成為全球飼料市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要引擎。在過(guò)去的12年里，全球飼料產(chǎn)量的年均復(fù)合增速為1.62%，其中美國(guó)、歐盟和日本的增速分別僅有0.81%、1.46%和0.11%，我國(guó)增速為8.4%，增長(zhǎng)貢獻(xiàn)份額最大。

二、我國(guó)工業(yè)飼料理論最大市場(chǎng)容量約為4.5億噸，是目前行業(yè)產(chǎn)量的2.5倍。飼料行業(yè)的增長(zhǎng)可以拆分為肉禽蛋奶人均占有量、人口數(shù)量、料比和工業(yè)飼料普及率等四個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，其中人均肉禽蛋奶占有量和工業(yè)飼料普及率的提升是我國(guó)飼料行業(yè)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。通過(guò)靜態(tài)的測(cè)算，我國(guó)工業(yè)飼料理論最大市場(chǎng)容量約為4.5億噸，是目前行業(yè)產(chǎn)量的2.5倍。

三、低毛利是全球飼料產(chǎn)業(yè)的共性，我國(guó)飼料企業(yè)已經(jīng)具有一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（1）飼料行業(yè)的“低壁壘、低毛利”一直以來(lái)為資本市場(chǎng)所詬病。然而，我們分析國(guó)外代表性的飼料企業(yè)的盈利情況后，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)飼料企業(yè)的所謂“低毛利”與國(guó)外經(jīng)歷過(guò)上百年激烈競(jìng)爭(zhēng)而勝出的優(yōu)秀企業(yè)較為接近。這說(shuō)明了，對(duì)于作為加工業(yè)的飼料行業(yè)而言，這樣一種盈利水平在一定程度上由其行業(yè)屬性決定，具有行業(yè)共性。

（2）從全球飼料企業(yè)60強(qiáng)排名來(lái)看，中國(guó)大型企業(yè)的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)際飼料巨頭的差距正在縮小。

（3）在與國(guó)際飼料巨頭的正面交鋒中，我國(guó)飼料企業(yè)已經(jīng)展現(xiàn)出一定的競(jìng)爭(zhēng)力。以亞洲發(fā)展最快的越南飼料市場(chǎng)為例，由于較大的市場(chǎng)潛力，越南飼料市場(chǎng)聚集了卜蜂（正大）和嘉吉等具有較強(qiáng)實(shí)力的飼料巨頭。在如此激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，我國(guó)的新希望和東方希望等飼料企業(yè)近幾年在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)份額均進(jìn)入領(lǐng)先梯隊(duì)。

四、通過(guò)研究美國(guó)和日本養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)其養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展路徑非常相似，均有以下很鮮明的特征。

（1）養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展很早便伴隨著規(guī)模化的進(jìn)程，只不過(guò)這一進(jìn)程的推進(jìn)速度在養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的早期相對(duì)較慢。

（2）從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)和日本養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化進(jìn)程均出現(xiàn)加速現(xiàn)象，進(jìn)入其發(fā)展史上聲勢(shì)浩大的規(guī)?；M(jìn)程，其中尤以90年代的規(guī)模化速度最快。

（3）在規(guī)?；M(jìn)程加速的同時(shí)伴隨著專(zhuān)業(yè)化程度的提升，最典型的代表便是分段養(yǎng)殖模式的出現(xiàn)。

五、上世紀(jì)80年代養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）這輪加速發(fā)展的規(guī)?；M(jìn)程在美日等國(guó)家之所以出現(xiàn)，其主要原因在于。

（1）美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)內(nèi)肉禽蛋奶消費(fèi)量在上世紀(jì)80年代均開(kāi)始進(jìn)入飽和狀態(tài)，下游肉制品消費(fèi)市場(chǎng)的飽和使得上游養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）的存欄養(yǎng)殖規(guī)模停滯不前，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于加劇。為了減緩行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力和追求經(jīng)濟(jì)利益最大化，養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營(yíng)著眼點(diǎn)從過(guò)去“分享行業(yè)總量成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，試圖通過(guò)內(nèi)部的規(guī)?；蛯?zhuān)業(yè)化降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和提高經(jīng)營(yíng)效益。

（2）在養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）的規(guī)?；M(jìn)程中，除了從“分享行業(yè)總量成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”的觸發(fā)因素外，合同養(yǎng)殖模式的廣泛應(yīng)用和養(yǎng)殖技術(shù)的創(chuàng)新成為了 規(guī)模化和專(zhuān)業(yè)化進(jìn)程重要的助推器。截至目前，美國(guó)合同養(yǎng)殖方式在養(yǎng)殖業(yè)中已經(jīng)占主導(dǎo)地位，在主要養(yǎng)殖產(chǎn)品中的產(chǎn)量占比已達(dá)到67%～80%。

六、受下游需求飽和、以及養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化和專(zhuān)業(yè)化進(jìn)程大提速的影響，美日歐等國(guó)家和地區(qū)的飼料行業(yè)內(nèi)部同樣經(jīng)歷了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過(guò)程，以美國(guó)為例。

（1）美國(guó)養(yǎng)殖業(yè)這輪快速的規(guī)?；M(jìn)程伴隨著飼料行業(yè)的加快整合，飼料企業(yè)數(shù)量不斷減少，從1978年的10000多家下降至1995年的2000多家，最后降至近幾年的300～400家。

（2）在這一進(jìn)程中，大多數(shù)飼料企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)開(kāi)始采取縱向一體化模式，逐步實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)合。大多數(shù)飼料加工廠(chǎng)逐漸從利潤(rùn)中心轉(zhuǎn)化為縱向一體化企業(yè)的一個(gè)成本環(huán)節(jié)，成為畜產(chǎn)品和食品公司集約化生產(chǎn)的一部分，飼料產(chǎn)品轉(zhuǎn)為內(nèi)部消化。 大型養(yǎng)殖企業(yè)逐漸減少外購(gòu)買(mǎi)商品飼料而轉(zhuǎn)為自己的飼料部門(mén)生產(chǎn)，使得行業(yè)內(nèi)的商業(yè)性飼料生產(chǎn)比重不斷下降。

（3）美國(guó)原來(lái)專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)商業(yè)性飼料的企業(yè)也正在積極地與下游養(yǎng)殖、食品加工等企業(yè)進(jìn)行合資重組，以提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。這些商品性飼料廠(chǎng)現(xiàn)在已逐步過(guò)渡到了合同和訂單生產(chǎn)，尤其是美國(guó)原來(lái)的合作社飼料廠(chǎng)，逐漸成為局域性合同生產(chǎn)的一個(gè)環(huán)節(jié)，為區(qū)域性養(yǎng)殖戶(hù)服務(wù)。因此，合同生產(chǎn)和訂單生產(chǎn)也成為了當(dāng)前美國(guó)飼料生產(chǎn)的另一種重要模式。

七、通過(guò)借鑒美日歐等國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和結(jié)合我國(guó)的行業(yè)歷史背景，我們嘗試推演出國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）和飼料產(chǎn)業(yè)未來(lái)的演進(jìn)路徑。

（1）隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)、勞動(dòng)力成本的上升和散養(yǎng)戶(hù)的逐步退出，我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）的發(fā)展同樣伴隨著一定的規(guī)?；M(jìn)程。與此同時(shí)，我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）借助于后發(fā)優(yōu)勢(shì)直接導(dǎo)入國(guó)外合同養(yǎng)殖模式和先進(jìn)養(yǎng)殖技術(shù)，將有助于提高我國(guó)規(guī)?；蛯?zhuān)業(yè)化養(yǎng)殖的推進(jìn)速度。事實(shí)上，這一層次的規(guī)模化進(jìn)程近幾年在我國(guó)的養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）中已經(jīng)有所體現(xiàn)。

（2）與美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家有所不同，我國(guó)目前的規(guī)?；M(jìn)程是在下游消費(fèi)需求尚未達(dá)到飽和狀態(tài)的情況下推進(jìn)的。美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，“下游需求飽和”激發(fā)的企業(yè)利潤(rùn)最大化經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)才是規(guī)模化和專(zhuān)業(yè)化進(jìn)程大提速的第一和最大推力，而合同養(yǎng)殖模式和養(yǎng)殖技術(shù)革新發(fā)揮的更多是助推器或者潤(rùn)滑劑的作用。在只有后兩個(gè)助推力的情況下，類(lèi)似于上世紀(jì)80、90年代美日歐養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）的高層次規(guī)?；蛯?zhuān)業(yè)化進(jìn)程，目前在國(guó)內(nèi)仍缺乏基礎(chǔ)。如果遵循美日歐等國(guó)家養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖）規(guī)?；蛯?zhuān)業(yè)化進(jìn)程的大提速將很可能出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)肉禽蛋奶消費(fèi)需求達(dá)到飽和狀態(tài)的時(shí)點(diǎn)附近，驅(qū)動(dòng)力主要源于企業(yè)生存和發(fā)展壓力下對(duì)變革和資源整合的訴求。因此，要達(dá)到美國(guó)那種高度規(guī)?；蛯?zhuān)業(yè)化的程度，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)還有較長(zhǎng)的一段路要走。endprint

（3）適度規(guī)?；亲钣欣谏虡I(yè)性飼料生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的行業(yè)環(huán)境。過(guò)度分散經(jīng)營(yíng)之有如30年前的中國(guó)，高度規(guī)?；?jīng)營(yíng)之有如當(dāng)今的美國(guó)，這一規(guī)?；M(jìn)程的前后兩端都不利于商業(yè)性飼料生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展，只有中間的適度規(guī)?；攀巧虡I(yè)性飼料企業(yè)的樂(lè)土。

（4）美日歐等國(guó)家飼料行業(yè)經(jīng)歷了上百年的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和淘汰后，目前在全球排名居前的均大多為產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)或者是與下游養(yǎng)殖戶(hù)關(guān)系密切的農(nóng)戶(hù)合作社。這告訴我們，從我國(guó)飼料行業(yè)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的飼料企業(yè)將更有可能做大做強(qiáng)，也是行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之趨勢(shì)。

（5）與此同時(shí)，在全球排名靠前的飼料企業(yè)中，不仍乏個(gè)別優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)性商業(yè)飼料企業(yè)的身影。這同時(shí)又告訴我們，在我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)走向美日式的高度規(guī)?；妮^長(zhǎng)過(guò)程中，國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)性的商業(yè)飼料生產(chǎn)企業(yè)仍將大有可為。

八、如何看待飼料行業(yè)的周期性、以及飼料公司的估值與成長(zhǎng)性。

（1）受下游養(yǎng)殖業(yè)周期性的影響，飼料行業(yè)具有一定的弱周期性，周期波動(dòng)一般為3～4年一輪回，且大部分時(shí)間呈現(xiàn)出滯后養(yǎng)殖行業(yè)周期拐點(diǎn)的特征。

（2）國(guó)外飼料企業(yè)的歷史PE估值大部分時(shí)間處于10～30倍的區(qū)間。而國(guó)內(nèi)質(zhì)地較好的飼料企業(yè)歷史PE估值基本處于20～40倍的區(qū)間。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)估值高于國(guó)外的原因可能在于海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)的飼料市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到飽和狀態(tài)，成長(zhǎng)性明顯低于國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)，因而國(guó)內(nèi)飼料股在估值上相對(duì)有溢價(jià)。

（3）根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是在養(yǎng)殖業(yè)高度規(guī)?；聦?shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的Tyson Foods，還是在適度規(guī)?；聦?shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的Brasil Foods 和實(shí)施水產(chǎn)飼料專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的Nutreco，均充分說(shuō)明了飼料行業(yè)中可以挖掘出成長(zhǎng)股。而從”行業(yè)總產(chǎn)量×市場(chǎng)份額”的增長(zhǎng)邏輯來(lái)看，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀飼料企業(yè)可以通過(guò)搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額來(lái)抹平行業(yè)波動(dòng)，進(jìn)獲得良好的成長(zhǎng)性。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)中也可以挖掘出成長(zhǎng)股。

九、根據(jù)海外的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)養(yǎng)殖、飼料產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，我們相對(duì)看好以下經(jīng)營(yíng)模式的飼料企業(yè)在未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

（1）美日和巴西等飼料產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，無(wú)論是在高度規(guī)?；€是在適度規(guī)?；氖袌?chǎng)環(huán)境中，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可以獲得良好的成長(zhǎng)性。此外，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)跑者山東六和集團(tuán)與廣東溫氏集團(tuán)的歷史發(fā)展也已經(jīng)在我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境中充分印證了這一點(diǎn)。因此，展望未來(lái)，無(wú)論是在目前下游養(yǎng)殖業(yè)適度規(guī)?；倪M(jìn)程中，還是在未來(lái)高度規(guī)模化的市場(chǎng)中，均看好能夠開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)并實(shí)施有效管理的飼料企業(yè)。

（2）國(guó)外水產(chǎn)飼料的領(lǐng)軍者Nutreco 的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)同時(shí)也表明，在下游養(yǎng)殖適度規(guī)模化的市場(chǎng)環(huán)境中，專(zhuān)業(yè)性的商業(yè)飼料企業(yè)通過(guò)搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額也可以獲得較好的成長(zhǎng)性。與Nutreco相似，海大集團(tuán)在過(guò)去以同樣的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展路徑獲得較高的成長(zhǎng)性，在國(guó)內(nèi)水產(chǎn)飼料的市場(chǎng)份額從07年的3%大幅增長(zhǎng)至2011年的約10%。展望未來(lái)，由于我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)要達(dá)到美國(guó)那種高度規(guī)模化和專(zhuān)業(yè)化的程度，還有較長(zhǎng)的一段路要走。因此，國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)化的商業(yè)飼料企業(yè)在未來(lái)仍有很大的成長(zhǎng)空間。我們看好可以憑借產(chǎn)品技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的差異化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)有效搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額而實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)化飼料企業(yè)。

十、隨著新修訂《飼料和飼料添加劑管理?xiàng)l例》及配套法規(guī)的陸續(xù)實(shí)施，行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻進(jìn)一步提高，在產(chǎn)能明顯過(guò)剩、產(chǎn)量增速放緩的背景下，未來(lái)一段時(shí)間里中國(guó)飼料行業(yè)“洗牌”將繼續(xù)提速，突出表現(xiàn)為：競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)降低，飼料企業(yè)數(shù)量逐步減少，企業(yè)之間的兼并重組涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高。

（1）2013年全國(guó)商品飼料總產(chǎn)量出現(xiàn)了0.6%的下降，為歷史首次。1993～2003年的十年里，配合飼料、濃縮飼料、添加劑預(yù)混合飼料的年均增長(zhǎng)率分別為5.7%、27.5%、21.9%；最近十年演變?yōu)?.8%、8.4%、5.1%；2009～2013年出現(xiàn)明顯分化，配合飼料年均增長(zhǎng)率依然保持的7.2%的中等偏高水平，濃縮飼料卻已經(jīng)降至2.2%，添加劑預(yù)混合飼料增速僅有1.35%。

（2）根據(jù)《2013全國(guó)飼料工業(yè)統(tǒng)計(jì)資料》，2009～2013年全國(guó)飼料加工企業(yè)（包含精料補(bǔ)充料生產(chǎn)企業(yè)）數(shù)量分別為12291、10843、10915、10858、10113，逐年遞減的企業(yè)數(shù)量分別為1448家、72家、57家、745家。根據(jù)農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年飼料企業(yè)共7061家，一年之間3000多家飼料企業(yè)被淘汰。

（3）近年來(lái)新建飼料工廠(chǎng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能跟實(shí)際產(chǎn)量的對(duì)比，產(chǎn)能利用率普遍達(dá)不到40%。2013 年中國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)能約為5.37 億噸，而產(chǎn)量?jī)H為大約1.93 億噸，產(chǎn)能利用率為35.6%，已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。

（4）從企業(yè)情況來(lái)看，我國(guó)飼料企業(yè)（集團(tuán)）產(chǎn)量、規(guī)模已經(jīng)占據(jù)半壁江山。2010～2013年，產(chǎn)量過(guò)百萬(wàn)噸的飼料企業(yè)數(shù)量分別為18個(gè)、24個(gè)、25個(gè)，產(chǎn)量合計(jì)分別為6775萬(wàn)噸、8722萬(wàn)噸、9315萬(wàn)噸，分別占當(dāng)年全國(guó)飼料總產(chǎn)量的38%、45%、48%。

（5）2013年，中國(guó)飼料產(chǎn)量排名前10的企業(yè)（集團(tuán)），產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到6618萬(wàn)噸，占中國(guó)飼料總產(chǎn)量的34.3%。其中，新希望六和、正大、雙胞胎分別以1541萬(wàn)噸、880萬(wàn)噸、860萬(wàn)噸位居前三，溫氏849萬(wàn)噸、海大479萬(wàn)噸、正邦科技442萬(wàn)噸、東方希望434萬(wàn)噸、通威股份395萬(wàn)噸、大北農(nóng)387萬(wàn)噸、亞太中慧351萬(wàn)噸分列4～10位。

產(chǎn)量排名前100 的大型飼料企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)約1.28 億噸，占中國(guó)飼料總產(chǎn)量的68%?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)飼料企業(yè)數(shù)量會(huì)進(jìn)一步減少，企業(yè)平均規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步提高。

（6）根據(jù)美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)，在下游養(yǎng)殖業(yè)高度集中化的市場(chǎng)中，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高的飼料企業(yè)更容易出現(xiàn)成長(zhǎng)股，而專(zhuān)業(yè)化以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較低的商業(yè)飼料企業(yè)更容易成為周期股。根據(jù)巴西的經(jīng)驗(yàn)，在下游養(yǎng)殖業(yè)適度規(guī)?；氖袌?chǎng)中，提前布局產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)的飼料企業(yè)可以取得良好的成長(zhǎng)性。根據(jù)全球著名的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)Nutreco 的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在適度規(guī)?；氖袌?chǎng)中，專(zhuān)業(yè)性的商業(yè)飼料企業(yè)通過(guò)技術(shù)或者營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)等差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)去搶占市場(chǎng)份額，同樣可以表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。endprint