“兩融”危途

宋奕青

“融資融券”終于結(jié)束了其兇猛的發(fā)展勢頭。

2015年1月末A股大跌，滬指月線終結(jié)八連陽。此番調(diào)整，與查券商“兩融”業(yè)務(wù)，及整頓信貸資金進入股市有直接關(guān)聯(lián)。

兩融逆轉(zhuǎn)股市格局

作為資本市場的熱詞之一，“融資融券業(yè)務(wù)”的地位經(jīng)過2014年的發(fā)展已不容置疑。對于券商營業(yè)部來說，融資融券的業(yè)務(wù)收入占到總收入的40%左右，有些業(yè)績好的營業(yè)部，其融資融券的收入比重能夠超過一半?！霸谌虪I業(yè)部經(jīng)紀業(yè)務(wù)中，融資融券是所有業(yè)務(wù)中漲得最快的?！北本┮蝗倘谫Y融券業(yè)務(wù)負責人稱，由于兩融業(yè)務(wù)持續(xù)火爆，不少券商都將融資的額度用完了。

一個不容忽視的背景是，2014年12月19日，滬深兩市融資融券余額首次突破1萬億元人民幣，達到10070.1億元，規(guī)模在一年不到時間內(nèi)增長了近兩倍。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2014年120家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入2602.84億元，其中融資融券利息收入實現(xiàn)446.24億元，占比17.14%，僅次于代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入和證券投資收益，成為券商的第三大盈利來源。

在兩融助推下，A股瘋狂的行情讓監(jiān)管層如坐針氈。去年12月中旬，證監(jiān)會、上交所、深交所、中國證券金融公司等多家單位變例行檢查為專項檢查，啟動對45家券商的兩融業(yè)務(wù)檢查。2015年1月16日，證監(jiān)會對12家券商開出兩融罰單，中信、海通、國泰君安3家業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭券商被叫停新開兩融賬戶三個月，刷新了融資融券領(lǐng)域監(jiān)管處罰的上限。1月28日，監(jiān)管層再次啟動對兩融業(yè)務(wù)的檢查，重點集中在剩余的46家券商。這意味著目前已開展兩融業(yè)務(wù)的券商中近半數(shù)都將被覆蓋。

“監(jiān)管機構(gòu)近日到公司來檢查過我們的融資融券業(yè)務(wù)，主要檢查的內(nèi)容是開戶是否有違規(guī)，兩融業(yè)務(wù)的增長率情況，目前我們這邊還不知道檢查結(jié)果?！币患掖笮腿虄扇跇I(yè)務(wù)負責人稱?！?月-3月先是券商自己自查，后面抽查20%。檢查重點就是違法違紀、從業(yè)人員內(nèi)幕交易、利益輸送，還有風控方面?！币晃恢行腿谈吖鼙硎?。這意味著對兩融的監(jiān)管趨嚴。

盡管管理層解釋，對兩融業(yè)務(wù)僅是例行檢查，市場不宜過度解讀，但是股市不停息上漲的格局在1月下旬開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。1月30日，上證指數(shù)高開高走后，一路回落，連續(xù)殺跌，午后沖高無果后尾盤加速下跌。最終上證指數(shù)報收3210.36點，跌1.59%，成交額2842億元。兩市板塊紅盤率不足一成。分析人士認為，針對兩融業(yè)務(wù)的再度檢查及銀行資金收緊的可能性，或?qū)扇?、兩融收益?quán)轉(zhuǎn)讓及傘形信托等融資業(yè)務(wù)造成新的影響，而這也為A股的短期情緒蒙上了一層不確定性。

“和過去一樣，貪婪而焦慮。”這是近乎滿倉殺入A股之后，一位私募基金投資總監(jiān)時下的心情。

傘形信托收緊在即

在兩融事件之后，現(xiàn)在又有銀行收緊傘形信托的傳聞籠罩。

該業(yè)務(wù)為銀行以自營或理財資金對接信托公司所管理的傘形信托的優(yōu)先級份額，從中取得由劣后擔保的8.2%-8.7%左右的固定收益。

雖然未有消息指監(jiān)管層對傘形信托業(yè)務(wù)進行窗口指導(dǎo)，但已有部分銀行對該業(yè)務(wù)采取收緊策略，例如1月27日，光大銀行已對其傘形信托配資業(yè)務(wù)進行調(diào)整。

當日，光大銀行將傘形新增子單元的配資比例由1：3降至1：2.5，警戒線和平倉線則修改為93%和88%，同時觸及平倉線需要在T+1日上午10：30前進行補倉，否則將被強行平倉。

而據(jù)了解，除光大銀行外，此前已有部分券商的合作銀行對傘形信托的杠桿進行了收縮。

“我們最高時在1：3，后來是1：2.5，大約是一個月前就降到1：2?！北本┮患掖笮腿虪I業(yè)部經(jīng)理表示，“但即便是這樣，在1·19大跌那天仍有8個傘形（信托）客戶出現(xiàn)了爆倉?！?/p>

分析人士認為，A股杠桿收緊預(yù)期的強化所帶來的市場震蕩，反而容易放大融資盤的爆倉風險。

“之前的政策對象集中在違規(guī)的存量融資和小額的增量融資上，但這樣整治導(dǎo)致市場出現(xiàn)了大跌，進而引發(fā)部分正常的存量融資出現(xiàn)爆倉。”北京一家大型券商策略分析師如是稱，“目前的趨勢是，爆倉的發(fā)生可能進一步引起監(jiān)管層的重視，反而進一步提高其對融資、配資的監(jiān)管力度?！?/p>

不過，監(jiān)管層尚未公開對該類業(yè)務(wù)進行限制。“年前的一些小銀行的配資額度用完了，年后新的額度批下來，等于又有新的資金流進了市場?！北本┮患倚磐泄拘磐薪?jīng)理坦言，“之前說（傘形信托）可能會遭到監(jiān)管叫停，但我們并沒有受到影響，業(yè)務(wù)還在正常做?！薄皥鐾馀滟Y的監(jiān)管到來的可能性非常大，這塊一是不好統(tǒng)計、不透明；二是存在跨行業(yè)的風險交叉；三是規(guī)模擴大積聚勢能，又有銀行資金參與，風險暴露的外部性很強?！北本┮患抑行腿谭倾y金融分析師認為“一旦這個政策落地，將會對券商股和大盤帶來較大沖擊?！?/p>

A股風控進行中

“在鼓勵創(chuàng)新的同時，依法加強對證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的事中事后監(jiān)管。”證監(jiān)會發(fā)言人稱。

一位券商人士表示，融資融券業(yè)務(wù)是國外成熟市場普遍開展的業(yè)務(wù)，規(guī)范的融資融券業(yè)務(wù)能為資本市場提供充足的資金，也有利于疏導(dǎo)銀行資金的正常流向。但是即使是在成熟市場，融資融券也是一項風險較高的業(yè)務(wù)，與普通證券交易存在的政策風險、市場風險、違約風險等比較，融資融券交易存在特有風險，如證券投資虧損放大風險、被強制平倉的風險、交易成本增加的風險、標的證券范圍調(diào)整、暫停交易或終止上市風險等。因此，融資融券交易對證券公司的內(nèi)部風險管理是一次大考驗。

據(jù)了解，在美國，每個賬戶中融資額度的基本標準是由美聯(lián)儲確定的，一旦美聯(lián)儲規(guī)定了最低保證金比例后，融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶中保證金之間的差額。日本的信用交易實際上被證券金融公司所壟斷和控制，政府行使監(jiān)管職能的大藏省，只需通過控制證券金融公司融資融券額度，就可以實現(xiàn)對信用交易規(guī)模和總量的控制。

而在中國，監(jiān)管部門制定的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》也對券商融資融券交易提出了嚴格的風險防范要求，采取了嚴密的風險防范措施，例如，規(guī)定證券公司應(yīng)當了解客戶的基本情況，制定選擇客戶的具體標準，向具有相應(yīng)的證券投資經(jīng)驗、風險承擔能力和良好的資信狀況的客戶提供融資、融券服務(wù)；規(guī)定客戶融資買入、融券賣出的證券，不得超出證券交易所規(guī)定的范圍等。將風險限制在合理的范圍，最大限度保護投資者利益。

“參加融資融券最重要的是風險控制，只有把好風險控制這道大關(guān)，才能順利地進行融資融券，‘兩融罰單也會成為券商完善融資融券風險控制體系的推動力。”一位券商融資融券部負責人感慨。

英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄表示，證監(jiān)會這次堅決的態(tài)度，是把融資融券的風險監(jiān)控擺在重要的位置。對于證監(jiān)會的這次決定，短期對券商股會有一定影響，但大家也不必過于恐慌。endprint