公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響研究

周易　田莉娜

摘要：本文使用2009—2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，分析我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于研發(fā)投入的影響，同時(shí)分析了在不同的股權(quán)屬性下研發(fā)投入的差別。實(shí)證結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合治理指數(shù)與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，且家族企業(yè)比非家族企業(yè)的研發(fā)投入水平更高。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 公司治理綜合指數(shù) 研發(fā)投入

研發(fā)投入是企業(yè)非常重要的戰(zhàn)略投資決策，這項(xiàng)決策能夠提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，幫助企業(yè)維護(hù)和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司治理作為一種制度框架，對(duì)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)具有根本性的決定作用[1]。創(chuàng)業(yè)板于2009年10月23日才正式推出，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)影響研發(fā)投入的研究還比較少，且學(xué)者們通過(guò)實(shí)證研究所得到的研究結(jié)論并不一致，筆者認(rèn)為這與創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)屬性有著很大的關(guān)系。同時(shí)，目前關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)影響研發(fā)投入的研究主要從公司治理的某一個(gè)或幾個(gè)方面展開(kāi)，很少有從公司治理的整體角度出發(fā)來(lái)研究公司治理對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。因此，本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為總樣本，以不同的股權(quán)屬性為基礎(chǔ)將總樣本分為家族企業(yè)樣本和非家族企業(yè)樣本，分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合治理結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響作用。

一、理論分析與研究假設(shè)

家族企業(yè)是由創(chuàng)始人親手創(chuàng)造的，這些創(chuàng)造者大部分還在有效地經(jīng)營(yíng)和管理著上市公司的各項(xiàng)事務(wù)，他們對(duì)上市公司有著特殊的感情，追求的是公司長(zhǎng)久持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。同時(shí)，家族財(cái)富與企業(yè)財(cái)富是緊密相關(guān)的，因而家族成員有相當(dāng)大的動(dòng)力去最大化公司價(jià)值。最重要的是，家族企業(yè)非常關(guān)注其未來(lái)幾代的生存，很多家族企業(yè)的創(chuàng)始人都希望將企業(yè)的控制權(quán)傳遞給其后代，而不是在當(dāng)代就消耗完財(cái)富，因而家族企業(yè)更加傾向于加大研發(fā)活動(dòng)等長(zhǎng)期投資活動(dòng)的投入。而非家族企業(yè)卻不同，一般情況下，非家族企業(yè)上市主要是為了實(shí)現(xiàn)其短期投資收益或者掏空上市公司，研發(fā)可能不會(huì)給他們帶來(lái)更高的短期報(bào)酬和紅利，因此，大多數(shù)非家族企業(yè)不會(huì)在研發(fā)活動(dòng)上投入太多。因此，筆者認(rèn)為，家族企業(yè)比非家族企業(yè)有更長(zhǎng)期的投資眼光，也就是說(shuō)，更愿意投資長(zhǎng)期項(xiàng)目，如研發(fā)。

基于以上分析，我們提出研究假設(shè)1如下。

假設(shè)1：與非家族企業(yè)相比，家族企業(yè)更利于研發(fā)投入的增加。

Stopford等（1994）認(rèn)為通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)可以開(kāi)發(fā)或引入新產(chǎn)品，或率先進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有助于企業(yè)提升生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)能力，獲得新的核心能力，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效[2]；白重恩等（2005）對(duì)上市公司治理水平的綜合指標(biāo)―G指標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)治理水平高的企業(yè)其市場(chǎng)價(jià)值也高，投資者愿為治理良好的公司付出相當(dāng)可觀(guān)的溢價(jià)[3]；張海生（2008）從上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)狀況、管理層狀況、資本結(jié)構(gòu)四個(gè)維度建立了上市公司治理結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，發(fā)現(xiàn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善有益于上市公司績(jī)效的提升[4]。

綜上所述，幾乎沒(méi)有學(xué)者通過(guò)構(gòu)建公司治理綜合指數(shù)，來(lái)研究公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響作用。但已有的文獻(xiàn)證明公司治理綜合指數(shù)與市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)績(jī)效等顯著正相關(guān)，同時(shí)，研發(fā)投入是增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高公司市場(chǎng)價(jià)值和長(zhǎng)期盈利能力的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略措施。因此，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：公司治理綜合指數(shù)與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文以在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為本文的初始樣本，對(duì)這些公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，時(shí)間跨度為2009—2013年，并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行樣本篩選：1、剔除研發(fā)投入為0的企業(yè)；2、剔除有缺失值的企業(yè)。共獲得1170個(gè)觀(guān)測(cè)值。對(duì)于具體數(shù)據(jù)的獲取，研發(fā)投入根據(jù)年度報(bào)告中的“董事會(huì)報(bào)告”中的“研發(fā)投入金額”整理而成；其他數(shù)據(jù)來(lái)自于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2009—2013年年報(bào)、國(guó)泰安（C—MAR）上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)。

在對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的初始樣本進(jìn)行篩選后，按照不同的股權(quán)屬性將創(chuàng)業(yè)板上市公司分為家族企業(yè)分樣本和非家族企業(yè)分樣本，其中，家族企業(yè)分樣本包含536個(gè)觀(guān)測(cè)值，非家族企業(yè)包含634個(gè)觀(guān)測(cè)值。

（二）變量定義及說(shuō)明

根據(jù)研究目的，本文將企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度作為被解釋變量，解釋變量為公司治理綜合指數(shù)，具體的是由股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、實(shí)際控制人特征、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、CEO持股比例、董事會(huì)持股比例、監(jiān)事會(huì)持股比例九個(gè)變量進(jìn)行主成分分析法構(gòu)成?？刂谱兞繛槠髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)績(jī)效。有關(guān)變量的定義及說(shuō)明見(jiàn)表1。

（三）公司治理綜合指數(shù)的構(gòu)建

盡管表1中的9個(gè)公司治理分變量從多個(gè)不同的角度表征了公司內(nèi)部治理水平，但是由于是多維度的，無(wú)法將其在各個(gè)公司之間進(jìn)行綜合比較，因而需要一個(gè)綜合反映內(nèi)部治理水平的指標(biāo)。本文參照白重恩等（2005）的研究方法，利用主成分分析方法來(lái)構(gòu)建一個(gè)公司內(nèi)部治理綜合指數(shù)―G指數(shù)，以此來(lái)作為公司治理整體水平的代理變量，以研究其與研發(fā)投入的關(guān)系。

本文利用SPSS18.0分析軟件，借鑒白重恩等（2005）的研究方法，采用統(tǒng)計(jì)上常用的主成分分析方法（Principal Component Analysis，PCA），尋找上述變量的線(xiàn)性組合來(lái)最大化描述9個(gè)變量的變化情況，從主成分分析法中得出的第一主成分被定義為反映治理機(jī)制水平的G指數(shù)，其中ZOC、ZEBD、ZAC、ZBS、ZIDS、ZSS、ZCH、ZBH 、ZSH分別為OC、EBD、AC、BS、IDS、SS、CH、BH 、SH標(biāo)準(zhǔn)化后得到的數(shù)據(jù)。

（四）模型構(gòu)建

RDI=α0+α1G+β1LEV+β2ES+β3ROE+ε（1）

模型 1用來(lái)檢驗(yàn)公司治理綜合指數(shù)對(duì)研發(fā)投入的影響，其中，G的取值為G1、G2和G3，分別代表創(chuàng)業(yè)板總樣本、創(chuàng)業(yè)板家族企業(yè)分樣本和創(chuàng)業(yè)板非家族企業(yè)分樣本的公司治理綜合指數(shù)。

三、實(shí)證分析

（一）描述性分析

如表2所示，綜合治理指數(shù)均值為-0.0000256，說(shuō)明我國(guó)公司內(nèi)部治理水平總體不高， 最小值為-4.24，最大值為3.86，標(biāo)準(zhǔn)差為1.509009，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司治理水平差距較大。

關(guān)于控制變量，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為19.74%，可見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍不高。從公司規(guī)模來(lái)看，變量均值為 20.7550，標(biāo)準(zhǔn)差為0.5615，這表明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中，企業(yè)的規(guī)模大小不一，呈現(xiàn)出多樣性的特點(diǎn)。此外，凈資產(chǎn)收益率不算高，平均而言只有7.36%，而四分之三分位數(shù)也只有0.0986。

（二）回歸結(jié)果與分析

如表3所示，在創(chuàng)業(yè)板上市公司總樣本和家族企業(yè)分樣本中，公司治理綜合指數(shù)與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.0034和0.0047，說(shuō)明綜合治理水平越高的公司越會(huì)關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，重視技術(shù)創(chuàng)新，增加研發(fā)投入，增加公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；有競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司會(huì)得到投資者的青睞和認(rèn)可，其市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)越高，從而使公司會(huì)得到更多的資金支持，最終會(huì)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者做出增加研發(fā)投入的決策。如此，公司就會(huì)在這樣的良性循環(huán)中不斷發(fā)展壯大，由此驗(yàn)證了假設(shè)2。

在非家族企業(yè)分樣本中，公司綜合治理指數(shù)與研發(fā)投入也呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.0016，但是這種關(guān)系沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明非家族企業(yè)的綜合治理水平和研發(fā)投入強(qiáng)度沒(méi)有顯著的相關(guān)性，也就是說(shuō)非家族企業(yè)的綜合治理水平對(duì)研發(fā)的促進(jìn)作用并不明顯。并且非家族企業(yè)綜合治理指數(shù)與研發(fā)投入的回歸系數(shù)比家族企業(yè)綜合治理指數(shù)與研發(fā)投入的系數(shù)小，說(shuō)明在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，家族企業(yè)現(xiàn)階段的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用要大于非家族企業(yè)現(xiàn)階段的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用，由此印證了假設(shè)1。

四、研究結(jié)論

本文使用2009—2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，分析公司治理綜合指數(shù)對(duì)于研發(fā)投入的影響，同時(shí)分析了在不同的股權(quán)屬性下研發(fā)投入的差別。實(shí)證結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合治理指數(shù)與研發(fā)投入呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，故接受假設(shè)2，說(shuō)明內(nèi)部治理整體水平高的公司會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，注重技術(shù)創(chuàng)新，增加研發(fā)投入，增加公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；有競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司會(huì)得到投資者的青睞和認(rèn)可，其市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)越高，從而公司會(huì)得到更多的資金支持，最終會(huì)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者做出增加 R&D 投入的決策。如此，公司就會(huì)在這樣的良性循環(huán)中不斷發(fā)展壯大。

在分樣本的回歸分析中，研究結(jié)果表明家族企業(yè)與非家族企業(yè)相比，其研發(fā)投入強(qiáng)度更高。幾個(gè)理由可以解釋這一現(xiàn)象。首先，家族企業(yè)擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)的視野，他們比非家族企業(yè)更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，因而會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入的增加。其次，家族企業(yè)擁有靈活的組織結(jié)構(gòu)。在應(yīng)對(duì)環(huán)境變化方面更加得心應(yīng)手，能夠降低企業(yè)管理的標(biāo)準(zhǔn)化、呆板等弱點(diǎn)。由于研發(fā)投資是一項(xiàng)復(fù)雜多變、風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，更需要企業(yè)組織形式擁有更多的靈活性，如非正式的決策和開(kāi)放的交流方式。這樣，家族企業(yè)易于投入更多的研發(fā)費(fèi)用。

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〔本文系山西省軟科學(xué)資助項(xiàng)目“資本市場(chǎng)對(duì)中小創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)影響的研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2014041053-1）階段性成果〕

（周易，1990年生，太原科技大學(xué)會(huì)計(jì)研究生。研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理。田麗娜，1975年生，太原科技大學(xué)副教授。研究方向：資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)問(wèn)題）