股利分配政策研究

□文/耿文卓 張 煦

（大連財(cái)經(jīng)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制研究中心 遼寧·大連）

一、股利分配政策的含義

股利分配政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，可供企業(yè)管理當(dāng)局選擇的，有關(guān)凈利潤分配事項(xiàng)的方針及對策。股利分配政策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，是上市公司多方利益的聚焦點(diǎn)，影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)股利政策的發(fā)布不單單影響著企業(yè)自身，還對所在的市場有著重大影響，它不僅僅是一種分配方案，還扮演著信息傳遞的角色，股利政策發(fā)生變化也就意味著公司的經(jīng)營狀況發(fā)生了變化。股利分配政策的制定是以公司發(fā)展為前提，穩(wěn)定股價(jià)為目標(biāo)明確凈利潤提取和分配的重大財(cái)務(wù)決策，一個好的股利分配政策不單單是公司投資籌資活動的延續(xù)，更要通過傳遞信息得到反饋，不斷修繕政策，從而激發(fā)廣大投資者進(jìn)行投資，從而促進(jìn)公司長期穩(wěn)定發(fā)展。

二、我國上市公司股利分配政策現(xiàn)狀

（一）上市公司不分配現(xiàn)象比較嚴(yán)重。我國的股票市場在短短的十幾年間成長迅速，現(xiàn)如今已經(jīng)成為了當(dāng)代中國人經(jīng)濟(jì)生活中不可分割的一部分，在促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的同時(shí)也肯定了我國股票市場所取得的成績，但是不得不承認(rèn)我國的股票市場依然存在著很多的問題。首先，投資者之所以投資就是為了獲得利益，因此上市公司的股利分配就受到了廣大投資者的熱切關(guān)注。但是，上市公司股利分配不規(guī)范的現(xiàn)象層出不窮，從普遍的不分配現(xiàn)象到近兩年逐漸興起的大比例派現(xiàn)現(xiàn)象，直接影響到廣大股東的切身利益。股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，因此給予投資者高回報(bào)也是上市公司應(yīng)盡的義務(wù)，但是現(xiàn)在有很多上市公司在公布年報(bào)時(shí)就拒絕為投資者分紅以各種理由搪塞投資者，并且這種現(xiàn)象日益普遍，從長遠(yuǎn)看來不分配政策對公司的發(fā)展百害而無一例，首先是不利于上市公司的根本轉(zhuǎn)制；其次，屢次不分配將使公司形象受損，并且不利于未來長期籌資環(huán)境的開拓。

（二）公司利用股利分配形式多樣化圈錢。按照定義，股利分配政策主要有現(xiàn)金分紅、送紅股、轉(zhuǎn)增股本三種方式，但在此基礎(chǔ)上又派生出將派發(fā)現(xiàn)金、送股與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合的多種分配方式。一些上市公司每年進(jìn)行大規(guī)模的送股和轉(zhuǎn)股以及配股政策，導(dǎo)致中小投資者的利益沒有得到保障。在上市公司高送轉(zhuǎn)過程中，上市公司不曾付出任何代價(jià)。高送轉(zhuǎn)的目的主要用來為上市公司再融資服務(wù)或者是為大股東套現(xiàn)服務(wù)等等。因此，目前我國上市公司股利分配政策極不規(guī)范，導(dǎo)致資本市場波動較大，企業(yè)不能樹立良好的形象，同時(shí)使資本市場的健康、和諧發(fā)展帶來較大的困難。

（三）股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制定和實(shí)施缺乏遠(yuǎn)見，并且目的不明確。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國連續(xù)分紅的公司占比例很小，即使有公司連續(xù)派現(xiàn)也存在著數(shù)額不均勻的現(xiàn)象，這一點(diǎn)充分地反映了我國股利政策連續(xù)性的缺乏。同時(shí)也反映出了其與成熟市場的上市公司之間存在的巨大差距?？v觀國際證券市場，幾乎所有的公司都傾向于采取平穩(wěn)的股利支付政策。股利支付率不受公司利潤波動的影響，即使公司面臨虧損，公司管理者亦保持平穩(wěn)的股利支付率直到他們確信虧損不可扭轉(zhuǎn)；另一方面公司管理者只有在確信持續(xù)增加的利潤能夠支撐較高的股利支付水平時(shí)，才會提高股利支付率，而且他們會逐步增加股利，直到一個新的股利均衡地實(shí)現(xiàn)。然而，我國上市公司基本上沒有一個穩(wěn)定的股利政策并且隨意性很大，這使投資者對公司股利政策，股價(jià)變動趨勢的預(yù)期變得十分困難。特別是我國大多數(shù)上市公司沒有按照企業(yè)發(fā)展的生命周期規(guī)律對股利分配進(jìn)行中長期規(guī)劃，而是各年臨時(shí)決策制定，股利政策缺乏戰(zhàn)略性方針的指導(dǎo)。所以，我國上市公司無論是股利支付率還是分配形式均頻繁多變，缺乏連續(xù)性，未形成相對穩(wěn)定的股利政策。

三、規(guī)范我國股利分配政策相關(guān)建議

（一）修訂完善相關(guān)法律制度。近年來，隨著上市公司的不斷發(fā)展，我國證券業(yè)方面也有一定的進(jìn)步，與此同時(shí)相關(guān)的立法也隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷深入。目前，很多上市公司就是鉆了法律制度的空缺，以違法的方式為自己謀利，卻損害了其他企業(yè)的利益。因此，國家相關(guān)部門應(yīng)該及時(shí)制定出相關(guān)的法律制約部分上市公司的行為，使其不規(guī)范行為受到法律的整治，為中國上市公司以及證券市場的規(guī)范發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。不但要改變不合理的剝離上市模式，盡可能實(shí)現(xiàn)管理資產(chǎn)的整體上市，減少關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生；同時(shí)，通過法律、行政及經(jīng)濟(jì)手段，對上市公司與母公司之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行規(guī)范，并加以嚴(yán)格限制。改變上市公司一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有股占主導(dǎo)地位的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎(chǔ)。國家應(yīng)該通過逐步減持國有股，使這一部分非流通股能夠上市流通。為此，應(yīng)針對不同的上市公司和股票市場的不同反應(yīng)，應(yīng)采取不同的釋放政策，控制非流通股上市的規(guī)模和節(jié)奏，使非流通股的釋放規(guī)模和資金入市規(guī)模及股票市場的承受能力相匹配。

（三）提高送轉(zhuǎn)股門檻。提高送轉(zhuǎn)股門檻，防止上市公司以達(dá)到某種目的濫用股利分配政策對資本市場的發(fā)展十分重要。提高送轉(zhuǎn)股門檻，實(shí)際上只要改變會計(jì)處理方法即可做到。我國現(xiàn)行的會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，送股時(shí)，按照股票的面值進(jìn)行計(jì)價(jià)，會計(jì)處理為：借：利潤分配-未分配利潤，貸：股本。從此會計(jì)處理可以看出，未分配利潤的多少直接關(guān)系到送股的數(shù)量，由于我國股本總額是以面值計(jì)價(jià)，大多數(shù)上市公司的股票面值為1元，有些上市公司的股票面值為0.1 元。所以，送股的門檻較低，大部分上市公司均可以送股，在這種情況下為達(dá)到某種目的難免出現(xiàn)一些濫用股利分配政策的行為。因此，在送股過程中可以將按股票面值進(jìn)行計(jì)價(jià)的方式改為按股票的公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)，如此以來上市公司如果盈利能力不強(qiáng)，在這種方法下就很難達(dá)到送股的條件，完全可以遏制上市公司高比例送股，真正地讓投資者得到投資利益，這種處理方法同樣也可以適用于轉(zhuǎn)增股本的情形。

（四）加強(qiáng)稅收對股利分配政策的調(diào)整。有些上市公司每年的盈利情況均較好，但仍然處于長期不分配狀態(tài)，漠視投資者的利益。在這方面國家可以加強(qiáng)稅收對股利分配政策的調(diào)整，具體做法是，上市公司實(shí)現(xiàn)盈利達(dá)到一定程度后，如果仍舊不向投資者分配股利，稅務(wù)機(jī)關(guān)可以就未分配利潤征稅。以此來調(diào)整企業(yè)股利分配政策，促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

（五）提高投資者和經(jīng)營者專業(yè)素質(zhì)。投資者對于上市公司而言就是衣食父母，因此隊(duì)伍的擴(kuò)大及其整體業(yè)務(wù)素質(zhì)的改善，有利于培養(yǎng)我國股市的規(guī)范操作，從而抑制股市過度投機(jī)。因此，有關(guān)部門在繼續(xù)培養(yǎng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍的同時(shí)，應(yīng)考慮如何提高散戶投資者的投資素質(zhì)。這樣可以培養(yǎng)我國投資隊(duì)伍的正確投資心態(tài)和良好投資技巧，進(jìn)而上市公司也會趨向采用能使股東得到真正回報(bào)的股利政策。同時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營者也應(yīng)該對公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)密的可行性研究，合理確定資金需要量，進(jìn)而制定出正確的股利政策選擇。分析公司收益的穩(wěn)定性，密切注意股市變化，也是企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該具備的素質(zhì)之一，企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該及時(shí)研究企業(yè)的成長情況和所處的發(fā)展階段，結(jié)合股票市場的實(shí)時(shí)情況確定政策，并且做到充分及時(shí)披露股利政策的相關(guān)信息，以達(dá)到維護(hù)和促進(jìn)股市健康發(fā)展的目的。

四、結(jié)束語

綜上，本文分析了我國上市公司股利分配現(xiàn)狀，以及我國上市公司股利政策存在的相關(guān)問題，在此基礎(chǔ)上提出了規(guī)范我國上市公司股利分配政策的建議。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，選擇上市作為籌資方式的公司將越來越多。但是由于我國證券市場尚不完善，我國上市公司在股利分配方面有著與成熟市場上的公司不同的特點(diǎn)。因此，對規(guī)范我國上市公司股利政策分配具有重大意義。只有建立起合理的投資回報(bào)機(jī)制才能減少向投資者伸手要完錢后就不再對投資者盡義務(wù)的現(xiàn)象產(chǎn)生，通過對我國上市公司股利分配行為存在問題的分析，揭示了我國上市公司股利分配行為中存在的問題，我國上市公司股利分配政策現(xiàn)狀表明我國現(xiàn)在需要通過不斷地向成熟的市場經(jīng)濟(jì)條件下的股利政策學(xué)習(xí)，已成功的理論來指導(dǎo)實(shí)踐，根據(jù)自我特色不斷修繕，股利政策既關(guān)系到公司股東的利益，又關(guān)系到公司未來的發(fā)展，因而受到公司管理層及投資者的關(guān)注也是股利政策發(fā)展的必要因素。這就要求投資者根據(jù)所處行業(yè)的特征，自身發(fā)展?fàn)顩r，以及當(dāng)時(shí)的市場狀況制定出合乎自身企業(yè)特色的股利政策，正確引導(dǎo)上市公司的發(fā)展。國家也應(yīng)該完善相關(guān)法制強(qiáng)化上市公司的監(jiān)管，提高投資者管理者素質(zhì)減少投機(jī)行為的產(chǎn)生。合理的股利分配政策有利于公司的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值最大化。因此，只有正確地引導(dǎo)上市公司，提高股利分配意識，保障投資者的合理回報(bào)，我國的股票市場才能走上規(guī)范發(fā)展的道路。

［1］魏明.我國上市公司股利分配現(xiàn)狀及原因分析［J］.長江大學(xué)學(xué)報(bào)，2008.3.

［2］苑德軍.中國上市公司股利政策分析［J］.全景網(wǎng)絡(luò)，2001.

［3］黃蕊，郭昌欣.股利分配政策分析.山西廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào)，2008.