淺析企業(yè)海外并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)成因及對(duì)策

海南大學(xué) 林玲

一、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)概況

近幾年來(lái)，中國(guó)在海外并購(gòu)市場(chǎng)上積極拓展，令人影響深刻。其中，國(guó)企改革、輸出過(guò)剩產(chǎn)能、民營(yíng)資本崛起等因素共同構(gòu)成了我國(guó)對(duì)外并購(gòu)的內(nèi)生動(dòng)力。根據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)，截止2014年中國(guó)大陸及香港企業(yè)海外并購(gòu)共487起，較2013年增長(zhǎng)約33.7%，累計(jì)金額793億美元，較2013年增長(zhǎng)近10倍。其中，民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)投資者和私募股權(quán)基金參與的海外并購(gòu)交易規(guī)模也進(jìn)一步增大。國(guó)有企業(yè)繼續(xù)將投資重點(diǎn)置于工業(yè)、資源和能源行業(yè)，而民營(yíng)企業(yè)則更傾向于科技和品牌；財(cái)務(wù)投資者和私募股權(quán)基金參與了部分前述海外并購(gòu)交易，同時(shí)開(kāi)始獨(dú)立主導(dǎo)了數(shù)起大宗的海外并購(gòu)交易。從交易對(duì)手所在地區(qū)看，我國(guó)投資者對(duì)擁有先進(jìn)技術(shù)和品牌的成熟市場(chǎng)更為看好。

二、并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

在我國(guó)的海外并購(gòu)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，我們要清醒的看到海外并購(gòu)不是只有成功的喜悅（如吉利并購(gòu)沃爾沃），也有并購(gòu)失敗帶來(lái)的教訓(xùn)（如中國(guó)平安投資比利時(shí)富通集團(tuán)遭受巨額損失）。

高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中會(huì)發(fā)生的，整個(gè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素從始至終都存在著，其中決定著企業(yè)并購(gòu)成功與失敗的關(guān)鍵因素之一，就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)時(shí)的定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策，都可能引起公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使得預(yù)期的并購(gòu)價(jià)值和實(shí)際情況發(fā)生嚴(yán)重的偏離，從而造成的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和困境。

并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)，其主要是指與資金來(lái)源相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，即確保與并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部融資、外部融資均可獲得所需資金。其中，內(nèi)部融資主要是指現(xiàn)代企業(yè)通過(guò)自身渠道進(jìn)行融資，主要通過(guò)利潤(rùn)分配政策的調(diào)整進(jìn)行融資；內(nèi)部融資可能占用企業(yè)的流動(dòng)資金，嚴(yán)重時(shí)可能使得企業(yè)無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)。

外部融資主要是指現(xiàn)代企業(yè)的直接融資及間接融資，通過(guò)不同的資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。債務(wù)性融資、權(quán)益性融資、和混合性證券融資是企業(yè)對(duì)外融資的常見(jiàn)方式。債務(wù)融資主要通過(guò)銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資，雖然融資成本相對(duì)較低，但在資金的期限匹配以及資金用途的便利性上有所不足，也容易影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)而影響企業(yè)在其他市場(chǎng)的融資成本，并可能影響企業(yè)一定期限內(nèi)的償債壓力。權(quán)益融資雖然可以滿足對(duì)大量資金的融資需求，但由于需要出讓股權(quán)，可能造成股權(quán)稀釋?zhuān)M(jìn)而影響控股股東的控制權(quán)?；旌闲宰C券融資是一種長(zhǎng)期融資方式，是對(duì)上述兩種融資工具的組合，雖然已對(duì)企業(yè)發(fā)展盡可能的規(guī)劃資金安排，但在實(shí)際運(yùn)作中，也可能造成期限以及財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

三、并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)防范策略

并購(gòu)行為中，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況以及戰(zhàn)略規(guī)劃，確定并購(gòu)目標(biāo)，擬定資金規(guī)模，以及可接受的底線邊界，從融資安排和交易結(jié)構(gòu)入手，選擇最適合自身企業(yè)情況的融資時(shí)點(diǎn)以及交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)而減低并購(gòu)成本，提交并購(gòu)效率，實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)。

（一）合理規(guī)劃融資安排

企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目，從融資金額和融資時(shí)點(diǎn)的選擇上擬定合理的融資安排?，F(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)?fù)痤~較大，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、時(shí)效要求高。融資時(shí)點(diǎn)的選擇就顯得尤為重要，超前融資或滯后融資都可能帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)早融資將產(chǎn)生利息負(fù)擔(dān)和資金閑置，并可能承受不必要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而滯后融資將影響并購(gòu)活動(dòng)的正?；顒?dòng)。同時(shí)，從融資金額來(lái)看，并購(gòu)目標(biāo)所需資金量越大，并購(gòu)的規(guī)模越大，融資的難度也就越大，融資風(fēng)險(xiǎn)則同比例增大。如果并購(gòu)的目標(biāo)自身現(xiàn)金流有限，償債能力較差，其未來(lái)盈利情況不高，則并購(gòu)方相當(dāng)于提高了自身的代壞賬的可能，融資的風(fēng)險(xiǎn)和難度將相應(yīng)增大。因此，結(jié)合企業(yè)自身的業(yè)務(wù)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況和戰(zhàn)略規(guī)劃，合理安排融資時(shí)點(diǎn)和融資金額十分必要。

（二）合理安排交易結(jié)構(gòu)

從國(guó)內(nèi)外并購(gòu)交易的案例來(lái)看，企業(yè)應(yīng)選擇與其自身特點(diǎn)相適應(yīng)的并購(gòu)交易類(lèi)型?，F(xiàn)有的企業(yè)并購(gòu)絕大部分通過(guò)股權(quán)交易的形式完成，股權(quán)交易的方式包括邀約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)、大宗交易和集中競(jìng)價(jià)等，交易方式是否符合適合并購(gòu)方企業(yè)情況稱(chēng)為防范融資風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)重要因素。

要約收購(gòu)是指收購(gòu)方在公開(kāi)市場(chǎng)上，向被收購(gòu)的上市公司發(fā)出收購(gòu)公告，待被收購(gòu)上市公司確認(rèn)后，方可實(shí)行收購(gòu)行為。各國(guó)證券市場(chǎng)的收購(gòu)目前采用也主要采用這種形式，通過(guò)公開(kāi)向股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。并購(gòu)各方的股東通過(guò)要約收購(gòu)可以得到較為充分的信息，并由股東根據(jù)自身考慮作出決定，可有效防止內(nèi)部交易，保護(hù)股東利益。

協(xié)議收購(gòu)是依照規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東，以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)相比較要約收購(gòu)交易限制較少，可以進(jìn)行場(chǎng)外交易，主要針對(duì)非流通股，非流通股較流通股通常價(jià)格更低，有利于降低收購(gòu)成本。

大宗交易是指滿足規(guī)定的的最低限額前提下，買(mǎi)賣(mài)雙方經(jīng)過(guò)協(xié)議達(dá)成一致并經(jīng)交易所確定成交的證券交易。大宗交易適用于股市低迷情況下的收購(gòu)，由于大宗交易補(bǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行，不會(huì)影響股票的盤(pán)價(jià)。

集中競(jìng)價(jià)由投資者在交易時(shí)間按照自己所能接受的心理價(jià)格自由地進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)申請(qǐng)。集中競(jìng)價(jià)主要為現(xiàn)金支付，對(duì)并購(gòu)方企業(yè)的資金實(shí)力要求較高，特別是并購(gòu)對(duì)象為規(guī)模較大的公司時(shí)，則需要更多的資金安排。并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)在合理安排自身現(xiàn)金流的前提下，采用該種方式進(jìn)行并購(gòu)，一般情況下實(shí)際操作中采用該種方式收購(gòu)的企業(yè)較少。

總體上，企業(yè)在并購(gòu)中應(yīng)合理安排合適的交易結(jié)構(gòu)，結(jié)合自身現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債情況，以及被并購(gòu)企業(yè)是否上市，資本市場(chǎng)景氣度等綜合考慮，選擇最適合自身企業(yè)情況的股權(quán)交易渠道進(jìn)行交易，進(jìn)而減低并購(gòu)成本，提交并購(gòu)效率，否者將導(dǎo)致并購(gòu)失敗，甚至影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)中，存在諸多的不確定因素，融資風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程。并購(gòu)企業(yè)結(jié)合自身現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債情況，以及被并購(gòu)企業(yè)是否上市，資本市場(chǎng)景氣度等綜合考慮，選擇適合自身情況的融資安排和交易結(jié)構(gòu)，將有效避免融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生以及融資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)收益最大化。

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