淺談我國股權(quán)眾籌融資的發(fā)展及監(jiān)管

鄖陽師范高等?？茖W(xué)校 周心蓮

淺談我國股權(quán)眾籌融資的發(fā)展及監(jiān)管

鄖陽師范高等?？茖W(xué)校 周心蓮

2014年被業(yè)界稱為“眾籌元年”，《中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌2014年度報告》顯示，2014年中國眾籌募資總額累計9億多元,龐大的資金需求和供給市場，加之監(jiān)管細則的日益明朗，將使得2015年眾籌成為業(yè)界相互追捧的“新寵”。作為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進步與金融服務(wù)創(chuàng)新結(jié)合的產(chǎn)物，眾籌對金融行業(yè)的發(fā)展和市場監(jiān)管都提出了前所未有的挑戰(zhàn)。

一、股權(quán)眾籌的內(nèi)涵與特征

(一)眾籌的概念及分類

“眾籌”一詞最初來源于英文“Crowdfunding”，是Crowdsourcing(公眾搜索)和Microfinancing(微型金融)二詞含義的融合。顧名思義，眾籌的含義就是面向公眾籌集資金，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，集中多筆小額資金用來支持某個項目或組織。美國將眾籌分為捐贈眾籌(Donation-based Crowdfunding)和股權(quán)眾籌(equity-based Crowdfunding)兩種，二者的區(qū)別主要在于投資者注人資金的目的不同，前者的投資者主要是出于公益目的而不要求凈回報；而后者的投資者是出于單純的資本增加的目的而為企業(yè)注資，以期獲得實體的股份或分享實體未來的利潤。

(二)股權(quán)眾籌的內(nèi)涵及特征

股權(quán)眾籌（Securities-based Crowdfunding）融資模式起源于美國，與非股權(quán)眾籌不同，是一種風(fēng)險較高、期限較長的投資行為。股權(quán)眾籌是指初創(chuàng)企業(yè)通過眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺將所需融資項目情況、融資需求及出讓股份公布在眾籌平臺上，由注冊的合格投資者認購股份，支持創(chuàng)業(yè)項目的發(fā)展，投資者獲得一定的股權(quán)（而非實物）作為回報。從形式上看，股權(quán)眾籌主要基于互聯(lián)網(wǎng)渠道完成創(chuàng)投，因此也可以將股權(quán)眾籌理解為“私募股權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)化”。

股權(quán)眾籌不同于P2P，也不同于私募股權(quán)，它摒棄了中間環(huán)節(jié)，降低了融資成本，提高了投資回報；股權(quán)眾籌讓投資人和優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)上直接成交，提高了中間環(huán)節(jié)效率，降低了中介成本，既解決了中小企業(yè)融資難、融資成本高問題，也給了投資人參與分享企業(yè)增值紅利、享受更高投資回報的可能。

二、股權(quán)眾籌融資的國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)眾籌于2009年在國外興起，成立于2009年4月的Kickstarter最具代表性。Kickstarter通過公開的網(wǎng)絡(luò)平臺為有創(chuàng)造力的項目和創(chuàng)意向公眾融得所需資金，并使眾籌這種新興融資模式開始得到業(yè)界的關(guān)注。Kickstarter剛成立時主要為文化產(chǎn)業(yè)類項目融資，如音樂、電影和動畫類等，如今Kickstarter已經(jīng)發(fā)展成為包括技術(shù)融資在內(nèi)的15類項目的融資平臺。股權(quán)眾籌作為一種初創(chuàng)企業(yè)的新興互聯(lián)網(wǎng)融資工具，在歐美已初具規(guī)模，對活躍經(jīng)濟、繁榮市場的作用日益明顯。

2011年5月點名時間眾籌平臺在北京成立，標(biāo)志著眾籌開始進入中國。在巨大的民間投融資需求和國際示范效應(yīng)下，2013年，我國股權(quán)眾籌開始蹣跚探路，國內(nèi)第一例股權(quán)眾籌案例正式誕生---美微淘寶賣股權(quán)，通過眾籌，獲得1194個眾籌的股東，目前占到美微傳媒股份的25%，整體融資500萬。2014年國內(nèi)出現(xiàn)第一個有擔(dān)保的股權(quán)眾籌項目---貸幫網(wǎng)袋鼠物流項目，項目上線16天，79位投資者完成了60萬的投資額度。該項目是由第三方機構(gòu)提供為期一年的擔(dān)保，在一年內(nèi)如果該項目失敗，擔(dān)保機構(gòu)將全額賠付投資人的投資額度。

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，中國股權(quán)類眾籌平臺由2014年1月份的5家增至年底的27家。從募資規(guī)模來看，2014年第一季度，國內(nèi)眾籌募資總金額約5245萬元，其中股權(quán)眾籌募資4725萬元。第二季度累計募資13546萬元，環(huán)比增長了158.3%，其中股權(quán)眾籌募資金額10838萬元，環(huán)比上漲129.4%。第三季度，眾籌募資總金額達到27586萬元，較上一季度增長了103.6%，股權(quán)眾籌達到20284萬元。第四季度，我國眾籌募資總金額累計突破4.5億元，其中股權(quán)眾籌34682萬元。可見2014年，眾籌規(guī)模在各個季度都達到了成倍多增長的勢頭，國內(nèi)眾籌行業(yè)處于飛速發(fā)展階段。

三、我國股權(quán)眾籌融資的監(jiān)管和發(fā)展趨勢

股權(quán)眾籌本質(zhì)是一種小額私募權(quán)益性融資，但全網(wǎng)絡(luò)化的融資流程并不符合傳統(tǒng)證券融資的法律法規(guī)，因此股權(quán)眾籌在各國發(fā)展中的共同性問題之一就是合法性問題。歐美對股權(quán)眾籌發(fā)展的訴求響應(yīng)較快，及時頒布法案明確了其合法地位，出臺監(jiān)管措施來促進其健康發(fā)展。比如，美國頒布的JOBS法案和SEC出臺的眾籌監(jiān)管法規(guī)，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）發(fā)布的《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》。

但我國在股權(quán)眾籌平臺自成立以來，面臨的最大困境就是法律障礙，一直飽受非法集資的詬病。2014年11月以前，為了有效規(guī)避監(jiān)管規(guī)定，國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺將互聯(lián)網(wǎng)平臺視為投融資雙方了解和展示項目的場所，而將后續(xù)股權(quán)辦理和流通手續(xù)轉(zhuǎn)為線下，私下協(xié)調(diào)股權(quán)辦理事宜，即“線上”+“線下”的操作模式?；蛘哂赏顿Y人選擇其他投資方代持股票，從而回避股東人數(shù)方面的限制，但對于委托方來說，無疑存在較大的風(fēng)險。

股權(quán)眾籌在我國快速發(fā)展過程中蘊含著的巨大的法律風(fēng)險已經(jīng)引起了市場和政府的高度關(guān)注。2014年11月19日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議首次提出，“要建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權(quán)眾籌融資試點”的觀點，決定進一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問題。這是政策層面首次承認“眾籌”的存在。中國證券業(yè)協(xié)會于2014年12月18日公布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，股權(quán)眾籌被正式納入監(jiān)管。作為第一部涉及眾籌行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則，《辦法》就股權(quán)眾籌監(jiān)管的一系列問題進行了初步的界定，包括股權(quán)眾籌非公開發(fā)行的性質(zhì)、股權(quán)眾籌平臺的定位、投資者的界定和保護、融資者的義務(wù)等?！掇k法》將股權(quán)眾籌平臺界定為“通過互聯(lián)網(wǎng)平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機構(gòu)”。對于從事私募股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的股權(quán)眾籌融資平臺（以下簡稱股權(quán)眾籌平臺），主要定位服務(wù)于中小微企業(yè)，眾籌項目不限定投融資額度，充分體現(xiàn)風(fēng)險自擔(dān)，平臺的準(zhǔn)入條件較為寬松，實行事后備案管理。股權(quán)眾籌被視為非法集資的法律風(fēng)險正在消解。

監(jiān)管層對股權(quán)眾籌的逐步認可很大程度上是意識到股權(quán)眾籌可以為小微企業(yè)在發(fā)展初期提供更多的資金支持；同時也將進一步拓寬原有的融資渠道，在提高資金杠桿率上發(fā)揮不小作用。

2014年末至2015年初，國家政策頻頻利好的消息，使尚在“襁褓”中的眾籌行業(yè)予以合法肯定，股權(quán)眾籌也因此將走上陽光化道路?？梢哉f，股權(quán)眾籌的發(fā)展條件正在形成：信息溝通非常便捷，通過社交網(wǎng)絡(luò)，很容易找到上市公司的問題；社會誠信體系在逐步建立，搜索網(wǎng)絡(luò)在逐步改善等等。但是整體來看，也還存在監(jiān)管的困難和監(jiān)督的困難，尤其監(jiān)督的困難需要從流程管理、股權(quán)設(shè)計和退出機制這些方面來進行更多的考慮。

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[2]本刊綜合.首個股權(quán)眾籌平臺計劃落地云南[J].時代金融，2015，(1)

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Discussion on China's Securities-based Crowdfunding development and supervision

mathematics and finance department,Yuyang teachers college,hubei shiyan 442000Zhou Xinlian

如果說2013年是“互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展元年”，那么2014年就是“互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展年”。2014年互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，不僅在投資理財、產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新上層出不窮，更重要的是在各種模式的創(chuàng)新上更加多元化。除了P2P、第三方支付、電商金融和大數(shù)據(jù)金融外，眾籌模式獲得長足發(fā)展。本文比較了國內(nèi)外眾籌的發(fā)展歷程和發(fā)展態(tài)勢，著重剖析了我國股權(quán)眾籌融資存在的法律風(fēng)險、監(jiān)管措施和未來的發(fā)展趨勢。

股權(quán)眾籌 法律風(fēng)險 監(jiān)管 發(fā)展趨勢

If2013was"the first year"Internet financial development,then 2014 is"the Internet financial innovation and development".In 2014 the Internet financial innovation,not only in the investment and financing,innovative products and services endless,more important is more diversified in various modes of innovation.In addition to P2P,the third party payment,business finance and big financial data,crowdfunding model to obtain the considerable development.This article compares the domestic and foreign development and development trend of the raise,emphatically analyzes the legal risk,regulatory measures and future development trend of China's Securities-based Crowdfunding.

Securities-basedCrowdfunding;legalrisk;supervision;development trend