經(jīng)濟附加值與企業(yè)價值評估分析

宛婧

摘要：改革開放以來，我國不斷深化企業(yè)改革，企業(yè)財務戰(zhàn)略及目標不斷與國際接軌，尤其是近年來，我國的企業(yè)經(jīng)歷了日益強烈的國際化競爭與挑戰(zhàn)，企業(yè)經(jīng)營的目標已經(jīng)從原來片面的追求利潤最大化轉變?yōu)槠髽I(yè)價值最大化，企業(yè)所有者對高額股東回報的要求日益突出。因此，在制定企業(yè)戰(zhàn)略時不僅要對過去的經(jīng)營績效進行評估，還要對未來的經(jīng)營模式進行合理的規(guī)劃，顯然，傳統(tǒng)的財務分析方法已經(jīng)不能滿足這一要求，以企業(yè)價值為導向的價值評估方法逐漸受到推崇。

關鍵字：價值評估；經(jīng)濟附加值；激勵機制

中圖分類號：F27文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.29.046

20世紀90年代初，為了適應企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的巨大變化，美國思騰思特咨詢公司于1982年提出并實施了一套以經(jīng)濟增加值理念為基礎的財務管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度、新的財務業(yè)績評價指標，提出了經(jīng)濟增加值的目的在于克服傳統(tǒng)指標的缺陷，準確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。所謂經(jīng)濟附加值（Economic Value Added，以下簡稱EVA）即從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得。該指標引入股東資本成本，讓人們清楚地認識到股東投資的資本也有機會成本，其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權成本和債務成本）時才會為股東創(chuàng)造價值。

EVA彌補了傳統(tǒng)會計觀念的不足，首先，其最大的優(yōu)點就是考慮了股東權益成本。根據(jù)一般公認會計準則計算出的企業(yè)利潤只考慮到了債務的資本成本，忽視了股東資本成本，因此計算出的結果顯示大部分的公司都處于盈利狀態(tài)，然而實際上其中很多都是以股東財富作為代價的；EVA計算出的經(jīng)濟利潤能夠真實的反映企業(yè)的業(yè)績水平，不會給投資者造成誤導，造成資金浪費。其次，EVA能夠真實反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的財富。由于EVA能夠全面衡量生產(chǎn)要素生成率，從而防止企業(yè)管理者只關注眼前利益而忽視企業(yè)長遠發(fā)展，這樣能夠讓資本得到有效利用，避免了會計扭曲，所以能夠真正的體現(xiàn)出企業(yè)為股東創(chuàng)造的經(jīng)濟利潤。再次，EVA在一定程度上能夠防止企業(yè)管理者的短期行為，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。傳統(tǒng)的企業(yè)績效評價過于關注短期營業(yè)利潤，盲目擴大再生產(chǎn)，只重投入不重產(chǎn)出；運用EVA法評估企業(yè)價值，不僅重視“量”，同時關注“質”，更加強調企業(yè)長期發(fā)展目標，更多的投資于企業(yè)研發(fā)和員工的培養(yǎng)，有時往往會犧牲企業(yè)短期利益，從而保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。除此之外，運用EVA評估企業(yè)價值，能夠有效的降低代理成本。代理成本是由于股東與經(jīng)理人員的信息不對稱造成的，EVA下的企業(yè)利潤充分考慮了股東的權益成本，經(jīng)理人員會從股東角度看待問題，并得到同企業(yè)所有者相等的報酬，經(jīng)理人員做出的戰(zhàn)略決策更符合股東的利益，更有助于股東財富的增加。

根據(jù)斯騰斯特公司研究結果表明，EVA需要對160多項會計報表項目進行調整，盡管在實際操作中，很難獲得完成的會計報表數(shù)據(jù)，但是一般對6至15個會計報表項目進行調整即可達到一定的準確度。

會計報表的調整主要依據(jù)可比性、可理解性、可獲得性以及重要性四個原則。常用的調整項目如下：

（1）金融資產(chǎn)。在計算EVA時，將金融資產(chǎn)從資本總額中扣除。

（2）在建工程。在計算EVA時，將在建工程從資本總額中扣除。

（3）商譽。在計算EVA時，商譽作為永久性資產(chǎn)不進行攤銷，因此在計算凈利潤時應將加上原商譽的攤銷金額，同時在計算資本總額是也要加上原商譽的攤銷金額。

（4）減值準備（包括壞賬準備、資產(chǎn)減值準備、存貨跌價準備）。根據(jù)會計的準確性原則，期末要對各項資產(chǎn)進行減值測試，有確鑿證據(jù)發(fā)生減值的，該資產(chǎn)需計提減值準備。但在計算EVA時，不需要在資本總額將上述減值準備扣除，即資產(chǎn)以余值計量。

（5）研發(fā)支出。在計算EVA時，由于資本化研發(fā)支出同其他資產(chǎn)支出一樣都是因占用資金而產(chǎn)生的資金成本，因此應將研發(fā)支出從當期利潤中扣除。

（6）利息支出。在計算EVA時，應在營業(yè)利潤的基礎上加上利息支出，并作出相應的納稅調整。

（7）遞延所得稅。基于資產(chǎn)折舊的賬面價值與計稅基礎之間產(chǎn)生的暫時性差異而產(chǎn)生的遞延所得稅費用，在計算EVA時，在凈利潤的基礎上加上遞延所得稅貸方發(fā)生額，同時調整資本總額。

經(jīng)過上述調整后，EVA項目的計算公式如下：

EVA=NOPAT-CAP×WACC

（1）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）：反映企業(yè)實際盈利能力。

NOPAT=稅后凈利潤+利息費用+少數(shù)股東權益+本年商譽攤銷金額+遞延所得稅貸方增加額+資產(chǎn)減值準備增加額-資本化研發(fā)支出本年攤銷金額。

（2）資本總額（CAP）：指企業(yè)全部產(chǎn)生資本成本的資金。

債務資本=短期借款+一年內到期的長期借款+長期借款+應付債券

股權資本=股東權益合計+少數(shù)股東權益

資本總額調整額=壞賬準備+存貨跌價準備+短期投資跌價準備+長期投資減值準備+固定資產(chǎn)減值準備

資本總額=債務資本+股權資本+資本總額調整額-在建工程

（3）資本成本（WACC）。

關于總資本成本計算所采用的方法的利用債務資本成本和權益資本成本的權重進行加權平均，權重的計算采取斯騰斯特公司的觀念，該公司認為應采用公司在公告中披露的公司資本結構，因為這是企業(yè)最希望能達到的資本結構，即目標資本結構。計算公式如下：

作者簡介：王瑤（1988-） ，女， 本科，漢族，湖北京山人，現(xiàn)任職于民生證券股份有限公司，綜合主管，研究方向：證券。

WACC=Ke×e/（e+d）+Kd×d×（1-T）/（e+d）

其中，Ke表示權益資本成本；Kd表示債務資本成本；e表示權益資本總額；d表示債務資本總額；T表示所得稅率。

但是，EVA價值評估模型也有自身的局限性。首先，專業(yè)性太強。EVA價值評估模型有一套完整的會計報表調整方法，但是在實際操作中并不能得到所有數(shù)據(jù)，尤其是對會計報表有很強依賴性的投資者而言，EVA計算的結果的準確性完全依賴于會計報表的質量，因此這也是目前這種方法沒有被廣泛接受的原因之一。其次，對未來EVA預測方法不統(tǒng)一。在對企業(yè)未來EVA預測時，目前還沒有統(tǒng)一的方法供投資者使用，這就會導致不同使用者預測的結果差別很大，這也是目前各種咨詢機構所面臨的問題，尤其一些不法機構為獲取利益而不惜欺騙投資者。再次，EVA不能夠比較不同規(guī)模企業(yè)的業(yè)績水平。不能有效地控制規(guī)模差異因素對評價結果的影響。

我國企業(yè)現(xiàn)行的激勵機制主要包括獎金、紅利、福利以及股權等形式，這些激勵機制都是以會計利潤為基礎的，最大的缺陷就是容易造成經(jīng)理人員的短期行為，一般經(jīng)理人員都有相應的任期，在此期間為了獲得高額的報酬，他們不惜以企業(yè)長遠利益為代價，減少諸如產(chǎn)品改革、技術創(chuàng)新、員工培訓等長期顯效的項目的而投資，甚至人為操縱會計報表相關要素，從而“創(chuàng)造”可觀的會計利潤。經(jīng)濟附加值法是作為企業(yè)重要的激勵機制，正在受到越來越廣泛的關注，我國考核央企業(yè)績時也逐漸開始采用。斯騰斯特公司提出了現(xiàn)金獎勵計劃和內部杠桿收購計劃。前者可以使經(jīng)理人員得到與企業(yè)所有者相等的報酬；后者可以使雇傭雙方的關系更加明確。EVA激勵機制包括EVA紅利銀行以及EVA虛擬股票期權，所謂EVA紅利銀行是通過考核管理者創(chuàng)造的EVA，如果達到既定業(yè)績目標，則將其一部分作為績效工資分配給管理人員，如果超額完成或者沒完成業(yè)績目標，則獎金按比例增減，上不封頂、下不保底以此來達到激勵目的；所謂虛擬股票期權，其授予數(shù)量由當年所獲得EVA紅利確定，經(jīng)理人員用自己的紅利購買相應的股票期權。從而克服了傳統(tǒng)股權激勵的不足，使經(jīng)理人員的報酬與股東財務同增，因此經(jīng)理人員會從股東的利益出發(fā)創(chuàng)造盡可能多的EVA，從而使自己得到更多的報酬。此外，由于經(jīng)理人員的經(jīng)營業(yè)績是按EVA計算出來的，因此受資本市場不定性因素的影響較小，從而可以更加全面客觀的評價經(jīng)理人員業(yè)績。

總而言之，在市場經(jīng)濟高度發(fā)達的今天，EVA評估法為企業(yè)提供了全新的，行之有效的價值評估方法和理念，為實現(xiàn)企業(yè)長遠戰(zhàn)略目標提供了堅實的理論基礎，有助于企業(yè)長期健康可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1]龔嘉音.西方企業(yè)價值評估模型比較研究[J].時代金融，2012，（9）.

[2]梁慧.基于EVA的經(jīng)理人薪酬激勵制度研究[D].武漢：華中師范大學，2006.