金融市場(chǎng)與融資戰(zhàn)略探索

□晉自力

一、金融市場(chǎng)與資本籌資戰(zhàn)略的關(guān)系

(一)金融市場(chǎng)是企業(yè)投資和籌資的場(chǎng)所。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，企業(yè)融資的渠道和方式成多元化的趨勢(shì)。企業(yè)由于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要更多的資金時(shí)，可以通過金融市場(chǎng)選擇適合自己的籌資方式，以籌集所需的資金。另外，企業(yè)如果有暫時(shí)的閑置資金，也可通過金融市場(chǎng)對(duì)外投資，以提高資金的使用效益。

(二)企業(yè)通過金融市場(chǎng)使長(zhǎng)短期資金互相轉(zhuǎn)化。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，既有對(duì)長(zhǎng)期資金的需要，又有對(duì)短期資金的需要。資本市場(chǎng)可以使長(zhǎng)短期資金得以轉(zhuǎn)化。例如企業(yè)可以將持有的股票、長(zhǎng)期債券等長(zhǎng)期投資，在需要資金時(shí)在金融市場(chǎng)上出售變現(xiàn)，成為短期資金;同樣，企業(yè)如果有長(zhǎng)期閑置的貨幣資金，也可通過金融市場(chǎng)買進(jìn)股票、債券等進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

(三)金融市場(chǎng)為企業(yè)理財(cái)提供有意義的信息。金融環(huán)境對(duì)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)影響極大。企業(yè)資金能否有效融通，取決與金融市場(chǎng)的發(fā)育程度和融資方式的開放情況。因此，企業(yè)的管理者特別是企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員，應(yīng)該具備經(jīng)濟(jì)管理尤其是金融市場(chǎng)的相關(guān)知識(shí)，熟悉金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和管理規(guī)則，有效利用金融市場(chǎng)來(lái)融通資金。另外國(guó)家金融管理部門也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，為企業(yè)的理財(cái)提供所需的信息。

二、金融市場(chǎng)選擇應(yīng)考慮的影響因素

(一)應(yīng)把握選擇資本市場(chǎng)的宏觀因素。投資者投資債券或股票，一定要分析發(fā)行企業(yè)所在國(guó)家或地區(qū)的宏觀情況。政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)繁榮的發(fā)展中國(guó)家和新興國(guó)家的股票是比較好的投資選擇，同時(shí)還要考慮所產(chǎn)生的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。若從資本市場(chǎng)的角度考慮，高效、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是企業(yè)獲得充足資本的必備條件。一個(gè)健全的資本市場(chǎng)應(yīng)具備資本交易的多樣化、法制化和規(guī)范化的特點(diǎn)，還必須具有嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制。

(二)應(yīng)權(quán)衡企業(yè)發(fā)展規(guī)模和速度，從而預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)展所需資金。不同資本市場(chǎng)提供的融資資金總量是有很大差別的。海外市場(chǎng)的規(guī)模比較大，但上市條件苛刻;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能由于自身發(fā)展所限資金規(guī)模較小，但企業(yè)上市條件相對(duì)容易達(dá)到。另一方面，不同資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不相同，證券市場(chǎng)對(duì)公開信息的披露、市場(chǎng)的監(jiān)管各有差異，企業(yè)應(yīng)全面考慮，選擇合適的資金募集場(chǎng)所。

(三)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于財(cái)務(wù)杠桿作用的存在，增加了企業(yè)破產(chǎn)的可能性或投資者收益大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而股權(quán)融資只支付股利，利多多發(fā)，利少少發(fā)，不到破產(chǎn)清算，都不用還本，企業(yè)不會(huì)因?yàn)檫€本付息而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在進(jìn)行資本市場(chǎng)的選擇時(shí)一定要合理估計(jì)各種可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而要認(rèn)真考慮企業(yè)所能夠承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)對(duì)企業(yè)控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)進(jìn)行比較。企業(yè)如果通過借款或發(fā)行債券取得負(fù)債資本，債權(quán)人只能在借款或債券到期時(shí)收回本金和利息，而無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，也無(wú)法享受企業(yè)稅后利潤(rùn)的分配。企業(yè)如果通過發(fā)行股票籌集主權(quán)資本，作為股票持有者的股東，不僅對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策有表決權(quán)，還可參與企業(yè)盈利的分配?？刂茩?quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)問題永遠(yuǎn)是企業(yè)資本市場(chǎng)選擇不可忽視的一個(gè)因素。

(五)對(duì)投資者吸引力方面的考慮。企業(yè)取得債務(wù)資本后，對(duì)債權(quán)人而言，由于利息是固定的，其收益不會(huì)隨著企業(yè)盈利的增加而增加，因而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，就缺少吸引力。相對(duì)來(lái)說(shuō)，投資人投資股票可以成為防范通貨膨脹的一種保值手段，且作為企業(yè)所有人可以因?yàn)槠髽I(yè)收益增加而獲得超額收益。

(六)分析不同資金的特點(diǎn)，估計(jì)各種資金成本的大小。一般來(lái)講債務(wù)的使用費(fèi)和籌集費(fèi)均低于股權(quán)投資，同時(shí)債務(wù)成本在稅前列支，對(duì)企業(yè)有稅收調(diào)節(jié)作用?？偟膩?lái)講，每一種融資途徑都各有利弊。任何一種融資方式超過一定的限度，都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，從而使企業(yè)陷入“貧血”的惡性循環(huán)中，喪失其“造血”功能。因此，資本市場(chǎng)的選擇對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)可有可無(wú)的問題，而是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

三、企業(yè)籌資戰(zhàn)略的選擇

(一)證券市場(chǎng)與非證券市場(chǎng)的選擇。證券市場(chǎng)屬于開放性市場(chǎng)，對(duì)公司要求比較高，有關(guān)的信息披露較多且有較嚴(yán)格的規(guī)則，流動(dòng)性亦較強(qiáng)，而非證券市場(chǎng)則相反。就證券市場(chǎng)和非證券市場(chǎng)在資本市場(chǎng)中所占的份額而言，目前世界上主要有兩種資本市場(chǎng)選擇模式，即以英美為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式和以日本、德國(guó)為代表的銀行主導(dǎo)型模式。在市場(chǎng)主導(dǎo)型模式中，融資主要以市場(chǎng)配置為主，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸比例有嚴(yán)重控制，企業(yè)主要通過發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)向證券投資者獲得資金。其突出特征有:一是資本市場(chǎng)發(fā)育完善、信息公開，能夠充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置功能;二是金融資本的定價(jià)通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制形成，融資成本較低，效率較高;三是資本市場(chǎng)具有健全的規(guī)章制度和政策，政府干預(yù)市場(chǎng)較少;四是風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展迅猛，高科技行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本依賴性強(qiáng)，市場(chǎng)具有健全的資本進(jìn)入和退出機(jī)制。而在銀行主導(dǎo)型模式中，企業(yè)的大部分資金來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)的貸款，銀行在融資體系中居主導(dǎo)地位，其顯著特點(diǎn)是資源配置由銀行來(lái)完成，這在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中取得了一定的成效。但是，資本市場(chǎng)融資單一，企業(yè)融資制約性因素較多，產(chǎn)融結(jié)合，資本市場(chǎng)的發(fā)展受到一定程度的抑制。

(二)股票市場(chǎng)與債務(wù)市場(chǎng)的選擇。企業(yè)通過股票市場(chǎng)籌集的資金，具有以下特點(diǎn):一是沒有超過到期日的，不需要償還，是企業(yè)穩(wěn)定的永久性資金來(lái)源;二是沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，企業(yè)盈利多則可多向投資者分配股利，少利少分，無(wú)利可以不分。三是籌資的風(fēng)險(xiǎn)比較小，特別是在資本市場(chǎng)發(fā)展的初期，不存在發(fā)行股票失敗的風(fēng)險(xiǎn)。四是可增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)。五是籌資的成本比較高。一方面是由于投資者對(duì)普通股期望的投資報(bào)酬率較高;另一方面也因?yàn)楣衫麖亩惡罄麧?rùn)支付，不具有抵稅作用。

企業(yè)通過債務(wù)市場(chǎng)籌集的資金，與發(fā)行股票籌集的資金比較，也有以下特點(diǎn):一是籌資的成本比較低，這主要是因?yàn)閭鶆?wù)資金的利息允許在稅前扣減，可享受避稅的成果。二是可充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)帶來(lái)杠桿收益。三是便于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。四是債務(wù)市場(chǎng)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

(三)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)的選擇。企業(yè)選擇在哪里上市是相當(dāng)重要的。上市地點(diǎn)的確定要綜合考慮企業(yè)上市的目的、策略、募資數(shù)量、產(chǎn)品銷售市場(chǎng)、原料來(lái)源、所屬行業(yè)分類、企業(yè)實(shí)力和知名度等。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信息的優(yōu)勢(shì)，如亞洲高科技企業(yè)在本土市場(chǎng)有一定的投資者支持，有好的信譽(yù)、好的品牌優(yōu)勢(shì)、往往在本土市場(chǎng)的交易量是在美國(guó)市場(chǎng)的幾倍甚至幾十倍。國(guó)際市場(chǎng)有資本容量大、金融工具齊全、流通性好等優(yōu)勢(shì)。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家20世紀(jì)90年代以來(lái)的低利息政策、融資管理的放松，各種機(jī)構(gòu)投資者特別是各種互惠基金為分散風(fēng)險(xiǎn)使金融資產(chǎn)進(jìn)一步多樣化，國(guó)外資本市場(chǎng)得到更大的自由發(fā)展。

(四)主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)的選擇。所謂二板市場(chǎng)是指在主板股票市場(chǎng)以外另行設(shè)立，專為中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是為中小型高科技企業(yè)募集資金服務(wù)的股票市場(chǎng)，也稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)要求的上市公司其業(yè)務(wù)發(fā)展、財(cái)務(wù)狀況和公司的治理結(jié)構(gòu)都比較成熟，對(duì)上市公司在信息披露、公司管制等方面要求比較高。企業(yè)可根據(jù)自己企業(yè)的規(guī)模、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、成長(zhǎng)性、所需資金數(shù)額等實(shí)際情況，選擇在主板或二板市場(chǎng)上市。