新疆上市公司股利分配政策分析

摘要

股利政策被列為公司財(cái)務(wù)的十大難題之首，一直是財(cái)務(wù)學(xué)家關(guān)注的焦點(diǎn)之一。本文以新疆上市公司為研究對(duì)象，以2009年-2013年的股利政策的相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用描述性統(tǒng)計(jì)的方法，對(duì)新疆上市公司股利政策進(jìn)行客觀的描述，分析影響股利政策的因素的基礎(chǔ)上提出完善股利分配政策的建議。

關(guān)鍵字： 上市公司 股利分配 融資成本

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷改革和發(fā)展完善，投資者也變得比較理性。上市公司股利分配受到了較多部門關(guān)注，同時(shí)監(jiān)管部門也在近年來相繼推出一系列規(guī)章制度來規(guī)范上市公司的股利分配政策。股利政策能夠反映公司的業(yè)績(jī)的優(yōu)劣，因此會(huì)影響到股票的價(jià)格。上市公司也非常重視股利分配政策的制定，通常會(huì)在綜合考慮各種相關(guān)因素后，對(duì)各種不同的股利分配政策進(jìn)行比較，最終選擇一種符合本公司特點(diǎn)與需要的股利分配政策予以實(shí)施。

一、新疆上市公司股利分配現(xiàn)狀

新疆目前共有上市公司36家，行業(yè)涉及能源、建筑、農(nóng)業(yè)、水利等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，本文選取2009-2013年新疆29家上市公司（剔除7家上市時(shí)間不足5年的公司），數(shù)據(jù)資料來源于新浪網(wǎng)、集訊網(wǎng)。根據(jù)對(duì)樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)分析，上市公司股利分配具有如下特征：

（一）盈利公司不分配股利現(xiàn)象普遍

上市公司的股利分配形式主要有現(xiàn)金股利（派現(xiàn)）、股票股利（送股）、資本公積轉(zhuǎn)增股本（轉(zhuǎn)增）三種。如（表1）所示，不分配或不分配現(xiàn)金股利的公司有較多，2009年不分配股利公司最少也占34%，2013年不分配股利公司最多的占48.3%，但是實(shí)際80%以上的公司每年都有盈利?？梢?，新疆上市公司盈利不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象很普遍。

（二）現(xiàn)金股利成為股利分配的主要形式

如表1所示，29家分配股利的公司中派現(xiàn)公司占比較大，2010年最低占20.7%，2011年最高占48.3%，派現(xiàn)行為大多伴有送股或轉(zhuǎn)增的情況。這說明現(xiàn)金股利已經(jīng)成為上市公司的首選和主要形式，反映上市公司回報(bào)投資者的理念在不斷增強(qiáng)，并逐漸發(fā)展以現(xiàn)金分配為主，股票股利及其他形式為輔的分配方式。

（三）每股現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平低

如表3所示，2009-2013年新疆上市公司股利分配水平，處于0.1-0.05元區(qū)間的公司數(shù)最多，平均占比為18.62%；每股現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平大于0.2元的公司數(shù)量逐年增加，2013年占17.24%；總體來看，新疆上市公司每股現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平較低，而且各家支付水平差異較大，2013年最高每股支付達(dá)到0.45元，平均值0.099元，差異系數(shù)56.24達(dá)到了，差異很大。

合理的現(xiàn)金股利支付率能夠維護(hù)市場(chǎng)投資信心，但股利支付多少較為合理，不同的國(guó)家、行業(yè)、公司都是不同的。據(jù)研究國(guó)外的平均股利支付率為45%，我國(guó)上市公司的平均股利支付率為30%左右。2013年新疆34家上市公司股利支付率的基本情況，如表3所示，支付率在8%-6%的僅3家，占比8.82%；股利支付率主要集中在4%以下，有30家，占比88.24%，大多數(shù)公司股利支付率較低。相比較全國(guó)情況，新疆上市公司的股利支付率明顯較低。

（四）股利分配政策波動(dòng)性大，缺乏連續(xù)性

股利作為對(duì)公司投資者的一種補(bǔ)償，是上市公司的責(zé)任之一，保持相對(duì)穩(wěn)定的股利政策，有利于維持公司的形象。如表4所示，新疆上市公司連續(xù)5年分配股利的公司僅10家，占34.48%；連續(xù)3年分配股利的公司僅6家，占20.69%；連續(xù)5年不分配股利的公司達(dá)到8家，占27.59%；連續(xù)5年分配現(xiàn)金股利的公司僅2家，占6.9%；連續(xù)3年分配股利的公司僅5家，占17.24%。這些都說明新疆的上市公司股利政策制定缺乏連續(xù)性，短期行為嚴(yán)重，股利支付率波動(dòng)大，股利支付形式多變，盲目迎合市場(chǎng)需要；再加上新疆上市公司都采用剩余股利政策，這種方式綜合資本成本最低，保證了企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)，但是股利分配與投資機(jī)會(huì)的多少成反向變化，這導(dǎo)致了新疆上市公司股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性相對(duì)較差。

二、現(xiàn)行股利政策的不良影響

（一）導(dǎo)致股票價(jià)格失真

股利政策是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，管理者會(huì)利用股利政策來傳遞有關(guān)公司未來盈利前景的信息，公司未來盈利前景對(duì)股票價(jià)格有一定的影響。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，股利政策是反映公司質(zhì)地差異的極有價(jià)值的信號(hào)，但中國(guó)上市公司股利政策與股價(jià)之間的關(guān)系被扭曲了。盡管一些學(xué)者通過實(shí)證分析表明了“股利相關(guān)論”對(duì)中國(guó)的上市公司同樣適用，但這種相關(guān)論更多地表現(xiàn)為股票股利與股價(jià)的正相關(guān)和現(xiàn)金股利與股價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，違背了市場(chǎng)自然的和本來的邏輯，扭曲了股利政策與股價(jià)決定之間的關(guān)系，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重失真。

（二）導(dǎo)致上市公司之間形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)

在信息不對(duì)稱的情況下，股利政策有信號(hào)揭示的作用，而現(xiàn)金紅利比語(yǔ)言更有說服力，可以傳遞更多的信息。所以，現(xiàn)金紅利在某種程度上可以看作企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況的指示器。大量的上市公司熱衷于送紅股，不僅導(dǎo)致股本規(guī)模急劇擴(kuò)張，原有股東利益被高度稀釋，而且使公司業(yè)績(jī)大幅度下滑，嚴(yán)重?fù)p害了公司的市場(chǎng)形象。這破壞了市場(chǎng)公信力，使市場(chǎng)無法形成客觀、公正的公司價(jià)值評(píng)價(jià)機(jī)制，并有可能因此動(dòng)搖規(guī)范公司的分配理念，形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)。

（三）引導(dǎo)投資人形成錯(cuò)誤的投資理念

投資者在不能夠獲得現(xiàn)金股利的情況下，只能期望于獲得資本利得，市場(chǎng)短期投機(jī)氣氛濃厚，而不規(guī)范的市場(chǎng)使投資者的這一愿望能夠得到滿足，更加劇了不成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，凸顯市場(chǎng)的不規(guī)范。

三、新疆上市公司發(fā)展中存在的問題

（一）股本規(guī)模有限，股權(quán)結(jié)構(gòu)不容樂觀

1.股本規(guī)模有限，其中非流通股比重較大，流通股比重較小。新疆上市公司的股本規(guī)模大約只占全國(guó)證券市場(chǎng)比重的2%左右，在全國(guó)排名靠后，僅僅高于西藏、青海、寧夏。在新疆的上市公司中，規(guī)模最大的廣匯股份，也只有7.22億股，略高于全國(guó)的平均股本水平，最小的新疆眾和，總股本只有1億股，是全國(guó)平均股本水平的五分之一左右。而且在總股本中，非流通股比重較大，流通股比重較?。ㄒ娤卤恚?。眾所周知，證券市場(chǎng)最基本的功能就是籌集資金，而決定籌資規(guī)模的因素最主要的就是股本規(guī)模。新疆上市公司股本規(guī)模偏小，在一定程度上制約了上市公司在二級(jí)市場(chǎng)上的籌融資能力。endprint

2.股權(quán)集中度不盡合理。股權(quán)集中度的狀況對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有著決定性的影響。一方面，部分上市公司股權(quán)過于集中，如新疆眾和、新天國(guó)際等，第一大股東的持股比例都超過50%；另一方面，部分上市公司股權(quán)過于分散，如啤酒花、特變電工等，第一大股東的持股比例僅為21%左右。實(shí)踐表明，股權(quán)過于集中，容易導(dǎo)致企業(yè)之間關(guān)聯(lián)交易、影響監(jiān)督約束機(jī)制等問題；股權(quán)過于分散，又會(huì)助長(zhǎng)二級(jí)市場(chǎng)的過分投機(jī)，有損公司市場(chǎng)形象，不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。所以，新疆上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該保持在一個(gè)合理、適中的范圍。

（二）地域和行業(yè)分布不盡合理

從地域分布看，新疆上市公司主要集中在烏魯木齊和昌吉，兩地共擁有上市公司16家，約占新疆上市公司總數(shù)36家的44.4%。從行業(yè)分布看，目前新疆的23家上市公司相對(duì)集中在農(nóng)業(yè)、建材、化工、商業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，然而以電子、生物、信息等高科技為經(jīng)營(yíng)主業(yè)的上市公司卻寥寥無幾。這種地區(qū)差異和不均衡的行業(yè)分布，在很大程度上阻礙了新疆經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。分析其原因可以看出，新疆是資源大省區(qū)，同時(shí)資源又主要集中在區(qū)域經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的烏魯木齊和昌吉，而且從事傳統(tǒng)行業(yè)尤其是資源開發(fā)的公司比重較大，但是在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，資源優(yōu)勢(shì)已不是決定一個(gè)地區(qū)發(fā)展的最重要的因素。新疆上市公司必須清醒地明白自身的地位和面臨的挑戰(zhàn)，不斷進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，才能帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（三）經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域趨同，造成盲目競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)耗大的局面

新疆上市公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域趨同，重復(fù)開發(fā)比較嚴(yán)重。近兩年，新疆響亮地提出了一個(gè)紅色產(chǎn)業(yè)概念，這就是開發(fā)新疆盛產(chǎn)的番茄、紅花、釀酒葡萄、枸杞、胡蘿卜、大棗等資源，構(gòu)筑紅色產(chǎn)業(yè)鏈，目前涉足這一產(chǎn)業(yè)的除了新疆屯河、新天國(guó)際、啤酒花，還有國(guó)際實(shí)業(yè)，新中基等。由于有很多公司盲目地參與番茄醬的生產(chǎn)，其負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)：原料供應(yīng)緊張，成本上升，相互壓價(jià)傾銷等，使得這些企業(yè)利潤(rùn)大減，有的甚至虧損，這樣的盲目競(jìng)爭(zhēng)帶來的結(jié)果必然不利于產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成，長(zhǎng)此以往，既不利于上市公司本身的發(fā)展，也不利于新疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

（四）創(chuàng)利能力差，附加值低，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍一般

新疆上市公司多數(shù)創(chuàng)利能力差，附加值低，導(dǎo)致新疆上市公司也很難有所作為，業(yè)績(jī)普遍一般。例如，棉花是新疆的支柱產(chǎn)業(yè)，但由于新疆棉花加工業(yè)一直處于低水平加工的層面，因此豐富的棉花資源還沒有給新疆帶來顯著的經(jīng)濟(jì)效益。新疆上市公司中經(jīng)營(yíng)棉花的主要是新農(nóng)開發(fā)，其公司利潤(rùn)經(jīng)常受棉價(jià)影響而波動(dòng)較大。新農(nóng)開發(fā)棉花種植面積約36萬(wàn)畝，年利潤(rùn)約9000萬(wàn)元左右，但其致命的弱點(diǎn)是產(chǎn)品品種單一，附加值低，紡出的紗不能滿足高檔棉布的需要，因此每年還要大量進(jìn)口棉布。

五、新疆上市公司發(fā)展的對(duì)策建議

鑒于新疆上市公司面臨的問題和挑戰(zhàn)，我們要抓住機(jī)遇，樹立新的理念，積極提出對(duì)策，加快新疆上市公司的發(fā)展。

（一）協(xié)助上市公司配股或增發(fā)新股，籌集更多的資金

目前，新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起步階段，隨著證券市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，新疆完全有條件充分利用證券市場(chǎng)籌集和引入建設(shè)資金。新疆上市公司一直采用配股方式，配股中存在的問題是，上市公司由于非流通股（國(guó)家股和法人股）比重較大，而其往往放棄配股或部分參配，使上市公司融資能力受到限制。今后，上市公司不妨采用增發(fā)新股方式———這是證券市場(chǎng)一種新的股本擴(kuò)張方式，該方式的優(yōu)點(diǎn)是：可以不受業(yè)績(jī)所限，一次籌資額較大，題材新穎，易發(fā)行出去。新疆上市公司可加強(qiáng)政策研究，創(chuàng)造條件積極嘗試。

（二）鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行有效的資產(chǎn)重組，提高行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)水平

一般來說，資產(chǎn)重組是將上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)由原來的紡織、冶金、水泥、化工等過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)轉(zhuǎn)到電子信息、生物制品等技術(shù)含量較高的新興行業(yè)。成功的資產(chǎn)重組可以使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)集中和經(jīng)營(yíng)規(guī)?；?，減少同行業(yè)的過度競(jìng)爭(zhēng)，改善公司質(zhì)量，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，對(duì)證券市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有舉足輕重的影響。因此，我們應(yīng)該大力推進(jìn)新疆上市公司資產(chǎn)重組的步伐，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到根本性調(diào)整，使資產(chǎn)、資源向更加朝陽(yáng)、更具有技術(shù)密集型的方向配置。具體來說，新疆上市公司應(yīng)主動(dòng)利用西部大開發(fā)的良好契機(jī)，進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，主動(dòng)參與有效的資產(chǎn)重組，為企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)尋找優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，從而提高上市公司的再籌資能力。其中，政府應(yīng)積極引導(dǎo)，大力推進(jìn)資產(chǎn)重組的步伐，鼓勵(lì)收益率較低、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向不明確的上市公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合集中，成功地進(jìn)軍高科技、高新技術(shù)領(lǐng)域。

（三）培育“龍頭企業(yè)”，帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免上市公司盲目競(jìng)爭(zhēng)的局面

培育新疆經(jīng)濟(jì)的“龍頭企業(yè)”，改變地區(qū)”割據(jù)”態(tài)勢(shì)下形成的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，盲目競(jìng)爭(zhēng)和低效率運(yùn)行的狀態(tài)，使之在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮”領(lǐng)頭羊”的作用。新疆屯河和天山股份進(jìn)行有效的資產(chǎn)重組后，在各自的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)可以稱得上是“龍頭企業(yè)”，為新疆的其他上市公司樹立了良好的榜樣。

（四）運(yùn)用科技改造傳統(tǒng)的種植業(yè)和加工業(yè)，努力提高產(chǎn)品附加值和市場(chǎng)占有率

運(yùn)用科技改造傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和加工業(yè)，開展科技創(chuàng)新，提高科技含量，提高產(chǎn)品附加值和市場(chǎng)占有率。從新疆的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略來看，新農(nóng)開發(fā)將會(huì)得到政策扶持，并將受惠于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)。所以其在今后的發(fā)展中，應(yīng)該根據(jù)棉花種植傳統(tǒng)和市場(chǎng)需求因素等，注重本身優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，大幅度增加科技投入，提高管理水平，推行先進(jìn)技術(shù)，從而大幅度提高科技進(jìn)步對(duì)棉花業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

（五）大力培育新疆上市公司的后備隊(duì)伍，促進(jìn)新疆證券市場(chǎng)的發(fā)展

對(duì)新疆來說，現(xiàn)有的30多家上市公司數(shù)量明顯偏少，因此必須下大力氣推動(dòng)企業(yè)上市，此舉不僅會(huì)為相應(yīng)的企業(yè)帶來極為寶貴的發(fā)展資金，而且還會(huì)在很大程度上促進(jìn)社會(huì)資源向新疆轉(zhuǎn)移，從而加快新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐。面臨新形勢(shì)，培育上市公司后備隊(duì)伍的工作顯得尤為重要。

1.地方政府及有關(guān)部門應(yīng)制定出上市公司后備隊(duì)伍選拔的標(biāo)準(zhǔn)，按照標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所選企業(yè)進(jìn)行股份制改造，加強(qiáng)監(jiān)督和管理，加強(qiáng)挖掘優(yōu)勢(shì)企業(yè)，使其規(guī)范運(yùn)作和良性發(fā)展。企業(yè)上市將實(shí)實(shí)在在地靠自身的質(zhì)量，只要企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟆①Y產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)，就能爭(zhēng)取上市。

2.加快培植和發(fā)展一批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為擬上市公司，實(shí)行“跳躍式”發(fā)展戰(zhàn)略。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為知識(shí)經(jīng)濟(jì)的典型代表，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有競(jìng)爭(zhēng)力的象征。新疆在“十五”期間應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，把新疆上市公司的發(fā)展放在全國(guó)的大格局中去思考、去研究、去發(fā)展，要抓住國(guó)家實(shí)施西部大開發(fā)給新疆帶來的發(fā)展機(jī)遇，積極調(diào)整新疆經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，細(xì)致地做好培育上市公司后備隊(duì)伍的工作。

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作者信息：

作者姓名：卡哈日曼.艾買提 職稱：副教授 民族：維吾爾族

研究方向： 上市公司財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)

工作單位： 新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

地址：新疆烏魯木齊北京中路449號(hào) 新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

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