國企并購私企的財務(wù)風(fēng)險探討

中核河南新能源有限公司 呂 軍

國企并購私企的財務(wù)風(fēng)險探討

中核河南新能源有限公司 呂 軍

在當(dāng)前的形勢下，國有企業(yè)發(fā)展、改制過程中，應(yīng)當(dāng)依靠國有結(jié)構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型為基礎(chǔ)，不斷調(diào)整結(jié)構(gòu)、對國有資產(chǎn)的應(yīng)用進(jìn)行優(yōu)化配置。在不斷深化社會經(jīng)濟(jì)體制改革過程中，應(yīng)當(dāng)緊緊圍繞著當(dāng)前的市場發(fā)展現(xiàn)狀，對資源優(yōu)越，符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需求的私有企業(yè)進(jìn)行并購重組。本文將對國有企業(yè)并購私有企業(yè)時的財務(wù)風(fēng)險類型、存在的財務(wù)風(fēng)險問題進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上就如何解決這些財務(wù)風(fēng)險問題，提出一些有效的應(yīng)對措施。

國有企業(yè) 并購 私企 財務(wù)風(fēng)險 研究

通過國有企業(yè)并購私有企業(yè)，可以重組和優(yōu)化現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)，對于增強(qiáng)國有企業(yè)的市場競爭力，提高社會勞動生產(chǎn)率，具有非常重要的作用。國企并購私企，有利于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，對于推動全社會繁榮昌盛，具有非常重要的作用。實(shí)踐中可以看到，國企改制、社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，與國有經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展之間，以及與國企并購重組具有密不可分的關(guān)系。國有企業(yè)并購私有企業(yè)以后，會形成協(xié)同效應(yīng)，起到1加1大于2的效果，同時，這也是國有企業(yè)并購私有企業(yè)的主要目標(biāo)。

1 國有企業(yè)并購私有企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險問題分析

1.1 并購決策風(fēng)險問題

國企并購私企的決策做出過程中，可能會存在著風(fēng)險問題，其中多是系統(tǒng)性風(fēng)險問題，因此難以衡量。第一，系統(tǒng)風(fēng)險問題。當(dāng)前國企并購私企時，往往帶有一定的行政化色彩，涉及到利益問題時，行政部門會從宏觀經(jīng)濟(jì)、社會穩(wěn)定以及雇員福利等方面出發(fā)，采取措施解決困難私企的虧損問題，并且向私企承諾優(yōu)惠政策，比如稅收優(yōu)惠以及土地出讓等。然而，實(shí)踐中因各種影響因素的存在，部分國企并購私企的案例中沒有真正地實(shí)現(xiàn)優(yōu)惠政策。同時，當(dāng)前國內(nèi)尚未形成健全、高效的社會信用以及管理制度，因此對上述問題缺乏有效的治理手段。第二，價值評估風(fēng)險問題。價值評估，一方面包括對本身價值進(jìn)行評估，另一方面也包含了對擬并購私企的價值評估。實(shí)際操作過程中，國企對私企的并購?fù)ǔ０鴮θ鮿?、虧損私企的扶持這一內(nèi)涵，所以在價值評估過程中往往存在著一定的偏差，這在很大程度上增加了并購評估風(fēng)險。在此過程中，存在著定價風(fēng)險問題。國企在并購私企之前，應(yīng)當(dāng)對擬并購的私企資產(chǎn)狀況進(jìn)行全面地評估，并最終確定并購私企的價格。所以，國企在并購對象企業(yè)時，會存在著一系列定價風(fēng)險問題。從實(shí)踐中可以看到，因?qū)M并購私企的資產(chǎn)價值、贏利價值有過高的評估，以致于并購私企的價格相對過高，進(jìn)而導(dǎo)致國企財力不足、資金回報率相對較低等風(fēng)險問題，即定價風(fēng)險。國企并購私企時，如果成本投入過高，則可能會給國企帶來非常大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而會影響國企資金的回報率，對整個國企經(jīng)濟(jì)效益影響也非常大。

1.2 執(zhí)行過程中的風(fēng)險問題

國企并購私企執(zhí)行過程中，也會涉及到諸多的環(huán)境和影響因素，尤其表現(xiàn)在融資以及支付兩個層面上，其中存在著很多不可避免的風(fēng)險(財務(wù))問題，具體分析如下。

第一，融資風(fēng)險問題。國企并購私企過程中的融資風(fēng)險，即國企在并購私企過程中，由于資金歸屬、或者結(jié)構(gòu)變化等因素的存在，而出現(xiàn)了一系列風(fēng)險問題。國企在并購私企過程中，通常會用到大量的資金；在并購私企短暫期限時間內(nèi)，籌集到的資金應(yīng)當(dāng)足夠，并能夠確保在規(guī)定時間內(nèi)完成相應(yīng)的債務(wù)償還，因此也就成為國企并購私企的一個非常重要的環(huán)節(jié)。國企并購私企過程中，通常會涉及到規(guī)模相對較大的資金流動，在此過程中的融資是一種非常有效的社會有效資源匯集手段和方法。對于融資而言，其包涵著股權(quán)、債權(quán)兩種融資方式，每一種融資方式均會產(chǎn)生一定的融資成本。在國企并購私企過程中，如何有效利用政府信用來降低融資成本；如何有效避免制度層面的缺陷，防止過高融資成本，都屬于融資風(fēng)險的范疇。

第二，支付風(fēng)險問題。對于國內(nèi)現(xiàn)有的支付方式而言，主要包括現(xiàn)金、股權(quán)以及混合支付方式和杠桿收購等。支付風(fēng)險表現(xiàn)在現(xiàn)金支付過程中，會產(chǎn)生一系列資金流動風(fēng)險問題、匯率風(fēng)險問題以及稅務(wù)風(fēng)險問題；在進(jìn)行股權(quán)支付時，會產(chǎn)生股權(quán)稀釋風(fēng)險問題；杠桿收購過程中，形成的是償債風(fēng)險問題。從實(shí)踐中可以看到，不同的支付方式，造成的支付風(fēng)險問題，最終也表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不科學(xué)、不合理，而且現(xiàn)金支付可能會比較多，以致于整合運(yùn)營過程的資金壓力非常大。

1.3 國企并購私企后的風(fēng)險問題

目前國企并購私企的并購中成功率不及半數(shù)，之所以會出現(xiàn)這樣的問題，主要是因?yàn)楹鲆暳瞬①徶蟮呢攧?wù)風(fēng)險問題，以致于出現(xiàn)國企并購私企失敗。

第一，流動性風(fēng)險問題。所謂流動性風(fēng)險問題，實(shí)際上就是企業(yè)重組以后，因債務(wù)負(fù)擔(dān)太重而導(dǎo)致其短時間內(nèi)的融資相對匱乏，以致于出現(xiàn)了嚴(yán)重的支付困難可能性。國企并購私

企過程中，可能會對國企流動資源進(jìn)行大量占用，這在很大程度上降低了國企對資金支配、調(diào)動的能力，而且還在一定程度上增加了國企并購私企后的財務(wù)風(fēng)險。

第二，財務(wù)整合風(fēng)險問題。當(dāng)前在國企并購私企過程中，多數(shù)私企是為了借助并購方的資金、技術(shù)以及管理經(jīng)驗(yàn)，幫助私企擺脫當(dāng)前的發(fā)展困境，并且謀求新的發(fā)展。在企業(yè)并購?fù)瓿梢院?，國企通常會對并購后的企業(yè)財務(wù)整合懈怠，更多關(guān)注技術(shù)層面的改進(jìn)。通過對國企并購私企的失敗典型案例分析可知，造成并購失敗的原因很多，其中一個非常重要的影響因素是整合過程中出現(xiàn)了嚴(yán)重的偏差，以致于并購失敗。對此，主要表現(xiàn)在發(fā)展戰(zhàn)略的制定、內(nèi)部管理的完善、企業(yè)文化的整合等問題。國企并購私企的財務(wù)整合風(fēng)險，并非只是體現(xiàn)在整合過程之中。國企前期并購定價時，因?qū)λ狡蟮脑u估定價過高而造成的整合風(fēng)險問題也非常的普遍；后期財務(wù)整合時，會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)資金結(jié)構(gòu)日漸惡化。同時，國企融資過程中，每一種融資方式都具有一定的風(fēng)險性，如果不及時采取有效的措施予以防范，則可能會使得并購風(fēng)險加大。

2 加強(qiáng)國企并購私企財務(wù)風(fēng)險管控的有效策略

在國企并購私企過程中，尤其是參與后者重組改制時，會涉及到諸多方面的內(nèi)容，表現(xiàn)出政策性強(qiáng)、涉及面廣等特點(diǎn)。從某種意義上來講，國企并購私企的成功與否，一方面影響著國企自身的發(fā)展，另一方面對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展及其戰(zhàn)略性調(diào)整等，具有非常重要的作用。實(shí)踐中，為了能夠有效防范該過程中可能出現(xiàn)相應(yīng)財務(wù)風(fēng)險問題，需對其加強(qiáng)重視。

2.1 重新審視國企并購私企財務(wù)風(fēng)險，準(zhǔn)確定位角色

從國企并購私企的特殊性層面來看，一定要重新審視當(dāng)前國企并購私企過程中的財務(wù)風(fēng)險問題，對政府職能、角色進(jìn)行重新定位，最大限度地減少直接干預(yù)。在國企并購私企過程中，政府的主要職責(zé)是強(qiáng)化政策方面的指導(dǎo)、對其進(jìn)行行政協(xié)調(diào)，并且根據(jù)當(dāng)前國企管理全新模式以及運(yùn)營規(guī)律等，確定對應(yīng)的職能。在此過程中，應(yīng)當(dāng)不斷完善并購環(huán)境，尤其要建立健全法律規(guī)范，必要時還要根據(jù)實(shí)際情況制定完整的法規(guī)、制度，用于指導(dǎo)國企并購私企行為。實(shí)踐證明，只有根據(jù)實(shí)際情況，重新定位國企并購私企過程中的政府角色，才能有效發(fā)揮國企之優(yōu)勢，最大限度地降低并購時的財務(wù)風(fēng)險。

2.2 明確國企并購私企的目標(biāo)

國企應(yīng)當(dāng)努力打破傳統(tǒng)的信息不透明、運(yùn)作不公開模式，通過大量收集相關(guān)數(shù)據(jù)信息等方式，有效改善國企并購私企時的信息不對稱問題。必要時，還可通過第三方服務(wù)組織機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行協(xié)助和扶持，基于專業(yè)優(yōu)勢，替代對目標(biāo)私企所提供的相應(yīng)財務(wù)報表數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，并對其進(jìn)行嚴(yán)格地核實(shí)，尤其要對資產(chǎn)、負(fù)債、現(xiàn)金流以及償債能力等情況進(jìn)行深入的核查，及時發(fā)現(xiàn)可能存在的問題。在國企并購私企決策過程中，一定要優(yōu)選風(fēng)險相對較小的并購方案，以此來降低風(fēng)險出現(xiàn)的可能性，最大限度地減少經(jīng)濟(jì)損失。

2.3 創(chuàng)新融資支付形式

從國際形勢來看，企業(yè)在發(fā)展過程中會不斷開發(fā)各種新型的外部融資手段和工具，并以此作為并購資金替代來源。然而，目前國內(nèi)國企并購私企過程中，可用的并購融資手段并不豐富，而且集中表現(xiàn)在債務(wù)融資等方面，多樣化的融資工具匱乏。目前，國內(nèi)相關(guān)部門也在推進(jìn)各種新型融資工具和方式，這在很大程度上推進(jìn)了我國多層次、多元化的市場體系建設(shè)與發(fā)展；在化解國企并購私企難題過程中，也為國內(nèi)市場創(chuàng)造了更高效、更穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。

2.4 并購后加強(qiáng)財務(wù)整合，處理好二者關(guān)系

國企并購私企時，私企內(nèi)部通常存在著不合理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時還存在著很多債務(wù)、不良資產(chǎn)，一旦處理不好，則可能會導(dǎo)致企業(yè)虧損。對于該種私營企業(yè)而言，并購之后首先要做的就是有效地處理不良資產(chǎn)、控制成本以及增強(qiáng)其獲利能力，這對于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，具有非常重要的作用。同時，還要建立健全財務(wù)管理機(jī)制，實(shí)行資金支付審批聯(lián)簽制，從根本上摒棄傳統(tǒng)的私企老總一人獨(dú)斷狀態(tài)；國企并購私企以后，財務(wù)報表應(yīng)當(dāng)及時納入到集團(tuán)報表之中，并且及時、準(zhǔn)確地匯報實(shí)時財務(wù)狀況。國企并購私企后的二者關(guān)系處理也非常重要，并購目的在于引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)共贏?；诖?，國企應(yīng)當(dāng)不斷提高判斷力、準(zhǔn)確性，利用自身優(yōu)勢為并購企業(yè)提供一個良好的平臺，以便于私企能夠借助該平臺，做出合理的決策，實(shí)現(xiàn)自身的快速發(fā)展；按照國企提出的要求，及時準(zhǔn)確地上報財務(wù)管理狀況，積極消除并購摩擦力，從而使其能夠快速走向正規(guī)。

3 結(jié)語

綜上所述，國有企業(yè)并購私企意義重大，不僅可以有效提高企業(yè)的市場核心競爭力，實(shí)現(xiàn)長、短期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)相結(jié)合，而且還可以有效加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整，不斷深化國企改革，扶持私營企業(yè)，使其得以快速發(fā)展。因此，實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)思想重視，深入分析和研究當(dāng)前國企并購私企過程中的各種財務(wù)風(fēng)險問題，只有這樣才能使并購和管理工作更有針對性，最終實(shí)現(xiàn)并購之目的。

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2096-0298(2015)04(a)-182-02