我國(guó)封閉式基金折價(jià)的影響因素分析

南京大學(xué)金陵學(xué)院 高夢(mèng)曉

基金市場(chǎng)上存在著一種現(xiàn)象被稱(chēng)為“封閉式基金之謎”，即封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期低于基金的單位凈資產(chǎn)值。幾乎所有的封閉式基金都會(huì)在發(fā)行后不久就跌破發(fā)行價(jià)呈現(xiàn)折價(jià)狀態(tài)，并且折價(jià)率呈現(xiàn)出持續(xù)波動(dòng)上升趨勢(shì)，折價(jià)率水平長(zhǎng)期保持在40%以上的封閉式基金在我國(guó)基金市場(chǎng)上也存在很多。

一、我國(guó)封閉式基金折價(jià)的影響因素理論分析

封閉式基金是指經(jīng)核實(shí)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的基金運(yùn)作方式。但是封閉式基金可以在證券交易所掛牌上市，基金份額持有人可以在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)基金進(jìn)行轉(zhuǎn)賣(mài)。

(一)上證指數(shù)

股票市場(chǎng)是證券投資基金重要的投資對(duì)象，同時(shí)由于上證綜指與深證成指之間存在著強(qiáng)烈的相關(guān)性，所以本文選取上證指數(shù)為例研究。究其原因，我國(guó)股票市場(chǎng)上存在著較為嚴(yán)重的“羊群效應(yīng)”，即從眾心理。市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的短期買(mǎi)賣(mài)策略會(huì)引起其他機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的跟進(jìn)，進(jìn)而造成股價(jià)的非理性暴漲暴跌。而股票市場(chǎng)是我國(guó)封閉式基金的主要投資目標(biāo)之一，因此造成上證指數(shù)上漲，封閉式基金會(huì)加重折價(jià)；上證指數(shù)下跌，封閉式基金的折價(jià)率縮小。投資者情緒理論也能夠很好的解釋這個(gè)現(xiàn)象，非理性的投資者很容易受到信息、噪聲和環(huán)境的影響，當(dāng)股市繁榮時(shí)，證券投資基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)轉(zhuǎn)好，投資者就會(huì)偏好于認(rèn)購(gòu)基金，市場(chǎng)需求造成了封閉式基金份額在二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)售價(jià)格越老越高，所以基金的折價(jià)率會(huì)減少；反之，折價(jià)率進(jìn)一步擴(kuò)大。

(二)GDP同比增長(zhǎng)率

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)情況會(huì)影響金融市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值被公認(rèn)為衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的最佳指標(biāo)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是可以反映一個(gè)國(guó)家的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。GDP同比增長(zhǎng)率低時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟也會(huì)表現(xiàn)在金融市場(chǎng)上，我國(guó)封閉式基金廣泛投資于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，進(jìn)而會(huì)加重封閉式基金的折價(jià)。反之，當(dāng)GDP同比增長(zhǎng)率高時(shí)，封閉式基金折價(jià)率會(huì)縮小。

(三)全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)

全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)是衡量通貨膨脹的主要指標(biāo)之一，在通貨膨脹時(shí)，封閉式基金的名義價(jià)值會(huì)增加，與此相對(duì)其實(shí)際價(jià)值會(huì)縮水，進(jìn)而折價(jià)率會(huì)相對(duì)上升；反之，折價(jià)率會(huì)縮小。

(四)利率水平

利率可以通俗的將利率理解為資本的“價(jià)格”，利率水平會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生深刻的影響。一般情況下，利率水平和有價(jià)證券的價(jià)格之間存在著反向變化的關(guān)系，因此利率水平的變化也會(huì)影響我國(guó)封閉式基金折價(jià)的水平。本文采用一年期存款利率來(lái)來(lái)分析利率水平對(duì)我國(guó)封閉式基金折價(jià)的影響。

二、我國(guó)封閉式基金折價(jià)的影響因素實(shí)證分析

本文樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間起點(diǎn)是股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革消除了非流通股與流通股的流通制度差異，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生了深刻的影響。由于封閉式基金主要投資于股票、債券等金融工具，所以封閉式基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也會(huì)深受此項(xiàng)改革的影響。

基本模型如下：

其中，t=1，2，3，...，33，Yt代表我國(guó)封閉式基金的加權(quán)折價(jià)率，根據(jù)公式（2）計(jì)算得到；X2t代表上證指數(shù)；X3t代表GDP同比增長(zhǎng)率；X4t代表全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)；X5t代表利率水平；μt代表隨機(jī)誤差項(xiàng)；B1代表常數(shù)項(xiàng)，B2、B3、B4、B5代表各項(xiàng)系數(shù)。

我國(guó)封閉式基金折價(jià)率數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)；上證指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自上海證券交易所網(wǎng)站；GDP同比增長(zhǎng)率、全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒；利率水平數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

三、結(jié)束語(yǔ)

在研究我國(guó)封閉式基金折價(jià)的影響因素時(shí)，我們可以根據(jù)上證指數(shù)、GDP 同比增長(zhǎng)率、全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)，再綜合利率水平等其他因素的影響，對(duì)我國(guó)封閉式基金折價(jià)的影響因素進(jìn)行合理的預(yù)估。

(一)上證指數(shù)對(duì)我國(guó)封閉式基金折價(jià)有一定解釋力

實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)封閉式基金加權(quán)折價(jià)率與上證指數(shù)正向變化：當(dāng)其他變量保持不變，上證指數(shù)X2每上漲100點(diǎn)，我國(guó)封閉式基金加權(quán)折價(jià)率Y平均增加0.59個(gè)百分比。

(二)GDP同比增長(zhǎng)率影響我國(guó)封閉式基金折價(jià)

實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)封閉式基金加權(quán)折價(jià)率與GDP同比增長(zhǎng)率反向變化：當(dāng)其他變量保持不變，GDP同比增長(zhǎng)率X3每增加0.1個(gè)百分比，我國(guó)封閉式基金加權(quán)折價(jià)率Y平均減少0.54個(gè)百分比。

(三)全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)

實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)封閉式基金加權(quán)折價(jià)率與全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)正向變化：當(dāng)其他變量保持不變，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)X4每上升1點(diǎn)，我國(guó)封閉式基金加權(quán)折價(jià)率Y平均增加2.99個(gè)百分比。

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