股權(quán)眾籌立法創(chuàng)新力度將更大

李靖

很多人關(guān)注眾籌是否合法。隨著立法的推進(jìn)，成熟眾籌模式前景可期眾籌模式雖然在中國(guó)剛剛起步，但發(fā)展前景大好?？偟恼f(shuō)來(lái)有債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌、捐贈(zèng)眾籌四種類型。

那么，怎樣解讀對(duì)中國(guó)眾籌有重大影響的眾籌立法？

股權(quán)眾籌《意見(jiàn)稿》將有調(diào)整

2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)稿》）。這是繼2014年11月19日李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院會(huì)議上提出建立股權(quán)眾籌試點(diǎn)后，監(jiān)管部門首次推出對(duì)股權(quán)眾籌的條文式規(guī)范性意見(jiàn)。

在證券法未修改之前，《意見(jiàn)稿》的相關(guān)規(guī)定已經(jīng)是在現(xiàn)有法律法規(guī)基礎(chǔ)上的、最大可能的制度創(chuàng)新，應(yīng)該給予積極評(píng)價(jià)和高度認(rèn)可。

但是，從未來(lái)發(fā)展和最大限度鼓勵(lì)創(chuàng)新的角度，從落實(shí)國(guó)務(wù)院和李克強(qiáng)總理提出的“全面創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”、“創(chuàng)客、眾籌、眾包”、“發(fā)展股權(quán)眾籌，服務(wù)三農(nóng)等小微企業(yè)”等精神來(lái)說(shuō)，《意見(jiàn)稿》可能會(huì)起到適得其反的效果，需要反思。好在目前只是征求意見(jiàn)稿，相信中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在聽(tīng)取多方意見(jiàn)后會(huì)有所調(diào)整。

《意見(jiàn)稿》的出臺(tái)目的在于鼓勵(lì)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展，允許股權(quán)眾籌平臺(tái)在法律范圍內(nèi)自主創(chuàng)新。一方面，《意見(jiàn)稿》明確規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)不得兼營(yíng)個(gè)人網(wǎng)絡(luò)借貸（即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸）或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)，有利于隔離風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)外溢。另一方面，《意見(jiàn)稿》強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律管理，設(shè)置了備案管理信息系統(tǒng)、自律檢查與懲戒、自律關(guān)系措施與紀(jì)律處分等三項(xiàng)自律管理內(nèi)容。由證券業(yè)協(xié)會(huì)牽頭對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管，只要不違反法律的明文規(guī)定，在行業(yè)內(nèi)的自主創(chuàng)新并不會(huì)受到限制。

股權(quán)眾籌200人上限應(yīng)當(dāng)“豁免”

但是，由于股權(quán)眾籌融資是基于互聯(lián)網(wǎng)中的眾籌平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的，互聯(lián)網(wǎng)的公開(kāi)性、交互性使得股權(quán)眾籌起初面臨的總是不特定的投資者。

為了不觸及法律，眾籌平臺(tái)往往通過(guò)一系列的實(shí)名認(rèn)證、投資資格認(rèn)證等方式將不特定的投資者轉(zhuǎn)化為特定的具有一定資質(zhì)條件的投資者。然而，這一行為能否實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化的效果意見(jiàn)不一?？梢哉f(shuō)，特定與不特定始終是一個(gè)似是而非的概念。

另一方面，人數(shù)限制問(wèn)題。即便股權(quán)眾籌面向的是特定對(duì)象，其累計(jì)人數(shù)也不能超過(guò)200人。因此，項(xiàng)目的融資過(guò)程中還要嚴(yán)格控制投資者的人數(shù)。

股權(quán)眾籌非公開(kāi)發(fā)行的限制，應(yīng)由證券法予以突破。意見(jiàn)稿并未突破200人的限制，很大程度上是基于現(xiàn)行證券法對(duì)公開(kāi)發(fā)行條款的規(guī)定尚未修改所致。但世界各國(guó)和中國(guó)的實(shí)踐已證明，促進(jìn)股權(quán)眾籌發(fā)展的必要手段是對(duì)股權(quán)眾籌的發(fā)行進(jìn)行小額豁免，通過(guò)設(shè)置“安全港”降低發(fā)行成本，以支持中小企業(yè)的融資需求。相信等證券法修改完成，新的意見(jiàn)稿也會(huì)認(rèn)可股權(quán)眾籌公開(kāi)發(fā)行的豁免。

（本文采訪對(duì)象系我國(guó)第一本股權(quán)眾籌體系化著作《贏在眾籌》一書作者）

責(zé)任編輯：周穎