中國股市歷史市盈率分析（上）

臥龍

央行行長周小川近日指出：個人認(rèn)為存款利率市場化將在一兩年內(nèi)實行。周行長之言倘若在余額寶面世之前所說，那是居功至偉；但事實是余額寶面世大半年時間，存款零利率市場化仍需等待一兩年，真是后知后覺。并與其等待存款利率市場化不如央行先行逐步加息2厘（當(dāng)然同時需要逐步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率5%），還存款人一個公道，還市場一個公道。當(dāng)前超低存款利率過高的存款準(zhǔn)備金率導(dǎo)致中國經(jīng)濟被扭曲。幾年來我多次指出，中小企業(yè)融資難是因為官方貸款利率過低貸款額被大企業(yè)霸占，官方貸款利率偏低是因為存款利率偏低，因此銀行在謀求最大利益化底下中小企業(yè)只好高價貸款，由于銀行有存貸比率限制，于是又出現(xiàn)表外理財產(chǎn)品實質(zhì)是高息貸款的情況。其實現(xiàn)實情況與提高利率至合理水平，放寬存款準(zhǔn)備金率及存貸比率限制是一樣的。但不同之處是當(dāng)前情況下許多灰色地帶可以獲取不正當(dāng)利益，而后者則變成清水池。

近日市場盛傳優(yōu)先股試點即將展開。去年11月30日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見，12月13日中國證監(jiān)會就《優(yōu)先股試點管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。但年后至今未見后續(xù)消息，中國的事情總是拖字訣，一切要等上頭指示，然之前春節(jié)長假當(dāng)前又是兩會召開，因此估計仍需等待一段時間。有報道指發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人及保薦機構(gòu)目前正開展發(fā)行優(yōu)先股的準(zhǔn)備工作。不過要正式啟動發(fā)行，仍需等《優(yōu)先股試點管理辦法》正式發(fā)布及配套細則出爐。在已上市16只銀行股中，只有3只股價高于凈資產(chǎn)，但最高的民生銀行（600016）市凈率亦只有1.14倍，交通銀行（601328）市凈率最低僅0.67倍，因此增發(fā)新股融資已無可能，發(fā)行優(yōu)先股是銀行融資的首選。

上海股市市盈率持續(xù)下降，處于歷史性的低位，但股市仍未見底。我們認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟變化，不能單看上海股市市盈率，必須配合深圳股市市盈率綜合分析，才能得出正確的結(jié)論。

（1）2005年6月6日，上證指數(shù)最低見998點。上海證券交易所歷史數(shù)據(jù)只能查詢每月數(shù)據(jù)，因此取2005年05月底數(shù)據(jù)：上證指數(shù)1060點，整體市盈率15.64倍，總市值2.21萬億。換算成998點時的市盈率14.7倍，總市值2.08萬億。2005年6月3日深圳指數(shù)收市250點（6月6日最低246點），市盈率15.25倍（換算成6月6日最低價市盈率15.01倍），總市值8792億，平均股價4.27元，中小板市盈率21.3倍。2005年07月18日深圳指數(shù)再創(chuàng)新低見237點，市盈率14.66倍，總市值8274億，平均股價3.97元，中小板市盈率25.47倍。以2005年6月3日的數(shù)據(jù)計算，上海深圳股市加權(quán)平均所得。中國股市當(dāng)時市盈率為14.8倍，總市值2.96萬億。

（2）2007年10月16日上證指數(shù)歷史最高點6124點，10月底上證指數(shù)5954點，市盈率69.58倍，總市值22.5萬億，換算成6124點時的市盈率約71.6倍；10月9日深圳指數(shù)歷史次高點收市價1551點，市盈率73.80倍，總市值5.74萬億，平均股價21.35元，中小板市盈率79.43倍。2008年1月15日深圳指數(shù)歷史最高收市價1576點，市盈率76.13倍，總市值6.25萬億，平均股價22.40元，中小板市盈率90.83倍。

（3）2008年10月底上證指數(shù)1728點，市盈率14.07倍，總市值9.17萬億，10月27日最低1664點，估計市盈率13.5倍；10月27日深圳指數(shù)收市472點（最低452點），市盈率14.00倍（最低13.4倍），總市值2.04萬億，平均股價6.00元，中小板市盈率18.21倍。2008年11月4日深圳指數(shù)456點，市盈率13.52倍，總市值1.97萬億，平均股價5.78元，中小板市盈率18.12倍。以2008年10月27日數(shù)據(jù)計算，上海深圳股市加權(quán)平均所得，中國股市當(dāng)時市盈率為13.48倍。

（4）2012年11月底上證指數(shù)1980點，10.71倍，總市值13.82萬億，12月3日最低1949點，估計市盈率10.5倍；12月3日深圳指數(shù)收市734點（最低724點），市盈率18.20倍（最低17.95倍），總市值5.96萬億，平均股價8.27元，其中深圳主板市盈率15.09倍、中小板21.16倍、創(chuàng)業(yè)板26.19倍。以2012年12月3日數(shù)據(jù)計算，上海深圳股市加權(quán)平均所得，中國股市當(dāng)時市盈率為12.74倍。（待續(xù)）