不能簡(jiǎn)單的拿“平均市盈率”說(shuō)事

尚平南

以“股本加權(quán)法”計(jì)算出的市場(chǎng)平均市盈率，其結(jié)果是否偏頗，能否比較全面客觀的反映真實(shí)估值水平，取決于市盈率分布是否均勻，以及納入計(jì)算的樣本是否真正意義上在二級(jí)市場(chǎng)交易。

不少投資者習(xí)慣于以“平均市盈率”作為判斷A股估值高低、進(jìn)行跨市場(chǎng)對(duì)比的依據(jù)，但可惜的是，A股市場(chǎng)的市盈率分布首先就極不均勻。同時(shí)，納入計(jì)算的樣本當(dāng)中，一小部分公司占據(jù)權(quán)重極大，但其絕大部分股票為國(guó)有股，進(jìn)入到二級(jí)市場(chǎng)的概率幾乎為零。

以這樣一個(gè)被嚴(yán)重扭曲的“平均市盈率”作為判斷依據(jù)，其邏輯基礎(chǔ)并不牢靠，筆者認(rèn)為，進(jìn)行估值高低判斷，以及進(jìn)行跨市場(chǎng)對(duì)比，不能簡(jiǎn)單的拿“平均市盈率”說(shuō)事。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅女士在今年二月初時(shí)表示“中國(guó)的股票應(yīng)該說(shuō)不貴”，其判斷基礎(chǔ)即以市盈率為基礎(chǔ)。即“最大的權(quán)重的滬深300個(gè)股，市盈率也就是12倍左右，美國(guó)是20倍”，由此得出A股估值并不高的結(jié)論，并據(jù)此指出“全球所有的主要的股票市場(chǎng)，都已經(jīng)超過(guò)了2007年的高位。而我們不管是港股還是A股，都是在當(dāng)年的高點(diǎn)的一半，只是在半山腰”。

梁紅女士盡管也指出了應(yīng)該規(guī)避極度高估的部分股票，但仍然忽略了A股特殊的結(jié)構(gòu)，以及這種特殊結(jié)構(gòu)所造成的“平均市盈率”扭曲。那么，其以滬深300市盈率12倍左右為基礎(chǔ)，判斷A股比美股大為便宜，也顯然是建立在扭曲基礎(chǔ)上的扭曲結(jié)果。

美股確已超過(guò)2007年的高位，A股確實(shí)仍在2007年高點(diǎn)的“半山腰”，但恐怕不能簡(jiǎn)單的依據(jù)平均市盈率來(lái)推導(dǎo)A股應(yīng)當(dāng)向美股看齊、超越2007年的高點(diǎn)。其原因在于A股市場(chǎng)真實(shí)的市盈率并不低，刨開(kāi)“兩桶油”和銀行板塊后，其余個(gè)股的平均估值高于美股平均估值。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷先生對(duì)這一問(wèn)題看得更為通透，他在今年一月末指出“A股主板指數(shù)估值高于美國(guó)”，以及“中位數(shù)比平均數(shù)更能客觀反映股票的總體估值水平”（參見(jiàn)本期專題文章《李迅雷：估值偏高是事實(shí)》）。

如果更為細(xì)致和理性的分析A股市盈率的構(gòu)成，我們或許不會(huì)認(rèn)為A股當(dāng)前沒(méi)有“超英趕美”以及仍在2007年高點(diǎn)的“半山腰”是完全不合理的。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>