國內(nèi)大型電商自建物流時機選擇研究

郝姿容,楊 瑾

(西北工業(yè)大學 人文與經(jīng)法學院，陜西 西安 710072)

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國內(nèi)大型電商自建物流時機選擇研究

郝姿容,楊 瑾

(西北工業(yè)大學 人文與經(jīng)法學院，陜西 西安 710072)

與以往制造企業(yè)由自建物流轉(zhuǎn)向外包的研究不同，本文以國內(nèi)大型電商由外包轉(zhuǎn)向自建物流模式為出發(fā)點，構(gòu)建了部分自建物流最佳時機的實物期權模型，得出了最佳投資時機的解析解，并研究了關鍵參數(shù)與最佳投資臨界值的變化關系，最后通過與凈現(xiàn)值法下的結(jié)果進行比較證明了模型的合理性。研究表明：外包模式下市場不確定性與最佳投資時機呈正相關；在自建模式下，隨著自建和外包利潤大小關系的變化，自建比例和最佳投資時機的關系不同，而非以往研究中的單一負相關關系。

實物期權(ROT)；國內(nèi)大型電商；自建物流；時機選擇

國內(nèi)電子商務的快速發(fā)展與滯后的外包服務之間的矛盾日益激烈，嚴重制約了電商企業(yè)的發(fā)展。自建物流可以在一定程度上彌補外包模式的缺陷。受資金實力、主營業(yè)務發(fā)展狀況、市場需求等因素的影響，不同的電商企業(yè)選擇的投資時機不同。那么，如何確定最佳的投資時機是電商企業(yè)亟待解決的問題。

物流模式的選擇本質(zhì)上屬于投資決策問題?，F(xiàn)有的投資決策評價方法中，被廣泛應用的是凈現(xiàn)值法(NPV，net present value )[1]。該方法雖然考慮了貨幣的時間價值，但其隱含的前提假設為投資環(huán)境是確定的且投資是可逆的。顯然，這不適用于電商所面對的市場環(huán)境。而實物期權理論(ROT，real option theory)則是針對不確定性越來越高的市場環(huán)境，在傳統(tǒng)投資分析法的基礎上產(chǎn)生的一種新的投資決策方法[2]。Myers (1977)正式提出了“實物期權”概念，即將實物投資機會視為“看漲期權”，當市場環(huán)境有利于投資者時，就執(zhí)行該期權，否則就放棄[3]。

電商企業(yè)自建物流具備實物期權的三個特征：投資不可逆性、價值不確定性以及決策柔性。自建物流需要建立基礎設施、對員工進行培訓，這些投資將全部或部分地成為沉沒成本，即投資具不可逆性；國家對電子商務的相關政策、經(jīng)濟、法律等因素都會影響利潤，即價值具不確定性；由于企業(yè)目前采用的是外包模式，因此企業(yè)具有等待自建物流的權利，即具決策柔性[4]。

已有研究多以制造企業(yè)為研究對象將實物期權理論集中運用在外包領域。許民利、陳曉紅[5](2006)認為外包的市場需求與自制成本都與期權價值呈正相關關系；Alvarez and Stenbacka[6](2007)指出不管是部分還是完全外包，最佳投資時機是潛在市場不確定性的增函數(shù)，而且一旦達到最佳臨界值并且這種部分外包模式被引入，增加的不確定性會產(chǎn)生更高的最佳外包比例[6]；Moon[7](2010)在Alvarez and Stenbacka (2007)的基礎上，將企業(yè)準備階段的投資和外包比例納入實物期權模型中發(fā)現(xiàn)準備階段的投資效率越高，外包比例越大，越會加速外包決策的實施；何沐文、劉金蘭[8](2011)考慮部分外包決策過程中自營收益和外包收益的不確定性，認為市場不確定性與期權價值呈正相關、外包比例與最佳投資時機呈正相關。然而，現(xiàn)有的文獻對實物期權理論在自建物流領域的運用較為匱乏，這與當前國內(nèi)電商企業(yè)發(fā)展所面臨的問題不相適應，加強在自建物流領域方面的研究可以在一定程度上豐富已有的研究成果。電商企業(yè)在自建物流領域方面的實踐尤為普遍和突出，因而以國內(nèi)大型電商為研究主體，并確定其最佳的自建物流選擇時機具有積極意義。由于國內(nèi)大型電商自建物流時機的不同選擇會造成不同的投資結(jié)果，而諸多的不確定因素影響著投資時機的選擇，因此鑒于自建物流時機的選擇符合實物期權理論的基本特征，本文擬建立大型電商企業(yè)部分自建物流時機選擇模型，得出物流模式由外包轉(zhuǎn)向自建時，最佳投資時機的解析解，得出市場需求與自建沉沒成本的不確定性、自建比例與最佳投資時機的關系，以期為電商自建物流提供理論依據(jù)和決策支持。

一、模型構(gòu)建與分析

(一)不確定性因素

自建物流可以提升用戶體驗從而增加總需求量，通過實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、減小資金成本來降低單位物流成本，提高單位利潤，也即該模式是通過改變總需求量和單位物流成本來改變凈利潤。為了反映需求、單位物流成本、單位利潤等變量對投資項目價值的影響，本文定義下式：

V(t)=λ(t)aI(t)Q(t)+(1-λ(t))aO(t)Q(t)

(1)

式(1)表示時刻t電商企業(yè)在國內(nèi)部分自建物流的項目價值。V(t)為時刻t投資項目的價值，它的構(gòu)成分為兩部分：占總業(yè)務λ的外包利潤和 1-λ的自建利潤。其中，aO表示單位外包利潤，aI表示單位自建利潤，Q表示物流總需求量，也即總訂單量。λ表示自建物流比例，該比例是自建物流訂單量占總訂單量的比例。

在建立模型之前，需要篩選出關鍵的不確定性因素。從式(1)中可以看出需求、自建比例、單位自建(外包)利潤影響投資項目的價值，根據(jù)物流專家以及相關文獻的研究表明[5，9-10]：需求、單位自建利潤的不確定性較大，其他變量的不確定性較小。需求的不確定性較高，因為自建模式的引入會同時影響外包部分和自建部分的需求量，而且消費者的消費習慣、品牌價值和企業(yè)規(guī)模等因素的變化是需求不確定的重要來源；單位自建利潤受價格和成本的約束。假定物流價格保持不變，其不確定性取決于成本，而沉沒成本占了自建成本的絕大部分。自建沉沒成本由生產(chǎn)沉沒成本和交易沉沒成本組成[11]，物流倉儲設施建設、場地租用改造、人才培訓、尋找要素供應商等投入是相當大的；因此，為解決關鍵問題，也為簡化問題，我們只取其中兩個不確定性較大的因素——需求和沉沒成本。

(二)建模與求解

1.模型假設

首先對模型的適用范圍進行界定：(1)投資主體為國內(nèi)大型電商，從而保證有足夠的資本進行投資，并能順利度過困難期；(2)模型適用情況為部分自建，部分外包，且為先外包后自建，使模型更具有實用性和適用性；(3)投資者是風險中性的，從而保證市場上不存在無風險套利機會；(4)為簡化模型，暫不考慮自建物流的籌建期；(5)基于2.1的分析，我們假設物流總需求量Q和自建物流產(chǎn)生的沉沒成本C(以下簡稱沉沒成本)服從幾何布朗運動，如下式：

dQ=αQQdt+σQQdzQ

(2)

dC=αCCdt+σCCdzC

(3)

其中，αQ表示需求漂移率，反映項目運營過程中物流需求的平均增長速度；αC表示沉沒成本漂移率，反映東道國沉沒成本的平均增速。σQ、σC分別代表需求波動率和沉沒成本波動率，分別反映市場需求和沉沒成本的不確定程度。dzQ，dzC為標準維納過程增量。

2.部分自建物流價值分析

由于目標企業(yè)并不是完全自建或外包，因此物流總利潤包括兩部分：外包利潤RO和自建利潤RI。

RO(Qt)=aOQt

(4)

RI(Qt)=aIQt

(5)

與YongmaMoon(2010)、Alvarez和Stenbacka(2007)中假設的外包利潤率大于自建利潤率不同，考慮到自建成本在建成之初相對外包成本較高，之后會由于技術、規(guī)模經(jīng)濟等因素降低，當規(guī)模變得不經(jīng)濟時，成本又會增加。本文并沒有對aO和aI的大小關系做出設定。因此，aO和aI的大小關系會隨著時間的變化而不同。

由此，得出自建期權實施后的利潤為：

(6)

(7)

(6)式中的ωO(t)代表從m時刻實施期權之后，各個時間點的外包利潤折合到m時刻的現(xiàn)值之和。類似的，(7)式的ωI(t)代表從m時刻實施期權之后，各個時間點的自建利潤折合到m時刻的現(xiàn)值之和。eN代表數(shù)學中的自然常數(shù)。

所以，實施完全外包的企業(yè)的物流業(yè)務價值為：

(8)

其中，V(Q)表示該公司物流業(yè)務創(chuàng)造的價值。

然而，結(jié)合本文模型建立的實際背景，自建物流實施之前為外包；自建物流實施之后為外包和自建物流并存。本文假設自建比例為λ，期權實施后的利潤為φ(t)。

φ(t)=(1-λ)ωO(t)+λωI(t)

(9)

式(10)為企業(yè)價值的表達式：

(10)

將式(6)、(7)、(9)代入式(10)中，得：

(11)

3.自建物流期權定價

現(xiàn)假設F(Q，C)為自建物流投資機會的價值。投資決策包括是否投資、何時投資和投資多少三個問題。前兩個問題可以在實物期權模型中一并得到解決，最后一個問題由于之前假設了投資比例λ為外生變量，在此不作考慮。何時投資的問題就是投資時機的選擇問題。于是，在T時刻行使了期權，該時刻的投資報酬為(VT(QT)-CT)。因此最佳時刻T投資的期權價值為：

(12)

上式的F取決于在時刻T時(VT(QT)-CT)和0的大小，若前者小于0，則期權價值為0；若前者大于0，則期權價值為(VT(QT)-CT)。

根據(jù)Dixit和Pindyck(1994)，由于V(Q)是積分的和，如果αQ≥r，V(Q)的增加就會沒有止境，決策便變得沒有意義[4]。類似的，αC為沉沒成本漂移率，如果這一增長率大于無風險收益率，那么企業(yè)將沒有動力采取自建物流的決策，因為這樣下去只會虧損。因此假定αC

rFdt=E(dF)

(13)

根據(jù)伊藤引理，利用泰勒級數(shù)展開式將全微分dF展開：

將(2)、(3)代入上式，公式(13)變?yōu)?

(15)

該微分方程滿足下列邊界條件：

F(Q*，C*)=V(Q*)-C*

(16)

FQ*(Q*，C*)=V′(Q*)

(17)

FC*(Q*，C*)=-1

(18)

公式(16)-(18)是為了使投資達到最優(yōu)的三個條件。Q*，C*是投資達到最優(yōu)時的總需求量和自建沉沒成本。公式(16)為價值匹配條件，其涵義就是在最佳的投資時機行使投資期權，可以獲得(V(Q*)-C*)的投資報酬。公式(17)-(18)是平滑粘貼條件，列出此條件的目的是使得F的最優(yōu)臨界值(Q*，C*)具有唯一性，也就是不僅要保證F在該臨界值處是連續(xù)的，還要保證臨界值處斜率的連續(xù)性。只有同時具備這兩種條件，才能保證最優(yōu)性。

假設需求Q和自建成本C呈同比例增長，則Q/C將成為固定值k。因此，F(xiàn)(Q，C)在(Q，C)內(nèi)成為次數(shù)為一的齊次式，所以：

(19)

因此，

(20)

在將上述二維空間尋找解的問題轉(zhuǎn)化為一維空間后，對求解F(Q，C)的解析表達式有很大的簡化作用。設k*為行權閥值當k低于行權閥值時，投資者應該等待；只有達到行權閥值時，投資者才應該進行投資。下面將求出f(k)的具體表達式。根據(jù)Dixit和Pindyck(1994)，首先假設f(k)的解析解的表達形式為：

f(k)=Akβ(β>1)

(21)

其中，A，β為待定常數(shù)， 將式(21)代入式(20)中，得：

(21)

(22)

(23)

(24)

(25)

(26)

因此，F(xiàn)(Q，C)的解析表達式為：

F(Q,C)=

(27)

從(27)式可以看出，當k

二、參數(shù)來源與結(jié)果分析

本文使用MATLAB軟件對上述模型進行數(shù)值分析，表1為參數(shù)取值表。

需求漂移率和波動率、自建沉沒成本漂移率和波動率、需求與自建沉沒成本相關關系參考了許民利[5](2006)對于同行業(yè)的參數(shù)取值范圍的估計；Pindyck[2](1991)提到波動率的取值范圍應當在[0.2，0.45]，確定了如表中σQ、σC的范圍；對于單位自建利潤和單位外包利潤的取值，來源于中國電子商務研究中心網(wǎng)站公布的電商經(jīng)營數(shù)據(jù)；自建物流的比例是由企業(yè)的戰(zhàn)略決定的，并參考Moon[7](2010)、LacityandWillcocks[12](1998)中對外包比例的定義，因此，假設自建物流比例在[0.5，0.8]之間。

表1 參數(shù)取值表

為了進一步了解上述模型中特定參數(shù)與最佳投資臨界值的關系、結(jié)合現(xiàn)實情況得出相應的結(jié)論，本文對(25)式中的物流需求波動率、自建沉沒成本波動率和自建比例求了偏導數(shù)，結(jié)論如下：

結(jié)論1 當物流需求和自建沉沒成本的不確定性增大時，應當選擇等待以獲取更多的信息價值。

對k*分別求關于σQ、σC的偏導，得出兩個偏導數(shù)均大于零。本文計算了當σQ等于0.1，0.2，0.3時，行權閥值k*分別是0.015 1，0.015 5，0.017 1。當σC取0.4，0.6，0.8時，行權閥值k*分別是0.015 1，0.026 6，0.211 0。這說明σQ和σC都與k*呈正相關。

上述結(jié)果從另一方面驗證了其他學者的研究結(jié)論，如許民利和陳曉紅等[13](2006)。不確定性包括政策、經(jīng)濟形勢、消費心理等因素，不確定性不等于對投資者不利，要將其看作機遇與挑戰(zhàn)的結(jié)合體。因此，通過等待來獲取市場信息，從而判定造成該不確定性的原因?qū)儆谀囊环N、對投資者影響好壞、是長期性還是短期性等，提高期權價值，進而做出更有利于電商的決策。

結(jié)論2 投資者只有在自建部分盈利狀況良好時，才能提高自建比例。

對于行權閥值k*與自建比例λ的關系，很關鍵的一點就是aO、aI的大小關系。根據(jù)對式(25)關于λ求導，我們可以得出，當aO

不像Alvarez和Stenbacka(2007)旨在尋找最佳外包比例，本文中的自建比例是外生變量，它是由企業(yè)的戰(zhàn)略決策決定的。同時，與Moon(2010)中外包比例與利潤行權觸發(fā)值呈負相關不同，本文得出在不同情況下自建比例與行權閥值呈現(xiàn)不同的關系，因為Moon(2010)假設外包利潤率大于自建利潤率，本文考慮到技術、管理經(jīng)驗的變化可能引起兩者其他關系的出現(xiàn)，說明當自建利潤低于外包利潤時，盲目提升自建比例并不合理，只有在自建效果進入佳境時，才能與企業(yè)戰(zhàn)略決策相結(jié)合，逐步提升自建比例。

三、 比較凈現(xiàn)值法和實物期權法下的行權閥值和企業(yè)價值

在電商企業(yè)由外包模式向自建物流模式的轉(zhuǎn)變下，為了證實實物期權理論比凈現(xiàn)值法更具有理論適用性，本文將凈現(xiàn)值法和實物期權理論得出的最佳投資臨界值(行權閥值)與企業(yè)價值進行了比較。

(一) 行權閥值的比較

(28)

兩邊同時除以C得到：

(29)

(30)

(31)

(二)企業(yè)價值的比較

(32)

(33)

圖1 NPV和ROT方法下的企業(yè)價值對比

由圖1可知，NPV方法評估的企業(yè)價值低于ROT理論評估的企業(yè)價值。這就說明在同等條件下NPV法有可能會因為低估部分自建物流的投資價值而誤導企業(yè)放棄投資機會。

四、 結(jié)論

本文基于電商企業(yè)和制造企業(yè)物流模式轉(zhuǎn)變的不同特點，重點考慮了物流總需求和自建沉沒成本的不確定性，采用實物期權理論對我國大型電商自建物流時機進行了相關研究。首先構(gòu)建了一個較為實用的電商企業(yè)自建物流模型。然后運用MATLAB軟件得出了自建物流模型的解析解，進而進行了數(shù)值分析，得出以下結(jié)論：

(1)與物流模式由自建轉(zhuǎn)向外包相同，物流總需求和自建成本的不確定性與最佳投資時機呈正相關，當物流需求和自建沉沒成本的不確定性增大時，應當選擇等待以獲取更多的信息價值；

(2)與以往研究中外包比例與最佳投資時機的單一負相關關系不同，本文研究表明，當單位自建利潤大于(小于)外包利潤時，自建比例和最佳投資時機呈負 (正)相關關系，并且投資者只有在自建部分盈利狀況良好時，才能提高自建比例。

最后，通過將NPV法和ROT理論進行比較，證實了自建物流模型構(gòu)建的合理性，進而揭示出同等條件下NPV法可能導致企業(yè)進行更早的投資、低估企業(yè)的價值，從而誤導企業(yè)放棄投資機會。

通過以上研究，本文得出的啟示為：當前市場不確定性越來越大，為搶占市場先機，獲取先發(fā)優(yōu)勢，減少不確定性對企業(yè)投資帶來的消極影響，國內(nèi)大型電商企業(yè)應充分發(fā)揮“互聯(lián)網(wǎng)+”的作用，具體做法如下：

其一，逐步實現(xiàn)對物流需求和自建沉沒成本相關數(shù)據(jù)處理的信息化和自動化。對于物流需求來說，通過自動完成對客戶信息的錄入、分揀和分類，可以得出物流需求在消費范圍、集中度等方面的規(guī)律；借助成本分析軟件分析自建沉沒成本的長期變化規(guī)律，能夠?qū)⒊翛]成本的范圍定位在一個合理區(qū)間，估計降低企業(yè)管理層的決策風險。

其二，物流需求和自建沉沒成本的不確定性的有效應對，直接影響著電商企業(yè)的自建比例。若物流需求的分析結(jié)果令人滿意，自建沉沒成本相對于價格有下降趨勢，電商企業(yè)更容易提高自建比例。

因此，電商企業(yè)可以依托海量用戶數(shù)據(jù)，分析物流需求在范圍、密集度等方面的規(guī)律，采取適合自身發(fā)展的自建比例，從而達到促進資源的優(yōu)化配置、提升物流服務效率、加速主導產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的目標。

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(責任編輯：沈秀)

A Research of Timing Choice of Adopting Self-running Logistics by Domestic Large E-commerce Companies

Hao Zirong,Yang Jin

(School of Humanities, Economics and Law, Northwestern Polytechnical University, Xi’an 710072, China)

On the basis of changes of logistics mode of domestic large E-commerce companies from outsourcing to self-running, which is different from the existing study of changes of logistics mode of manufacturing companies from self-running to outsourcing, this paper builds up a real option model about when is the optimal time to introduce partial self-running logistics mode，a solution is derived from the model. And this passage compares ROT model with NPV model, which confirms the rationality of ROT. The above research shows: in outsourcing mode, the uncertainties of logistics demand is positively related to the optimal investment timing; in self-running mode，with changes of relationship between self-running and outsourcing profits, the relationship between the self construction proportion and the optimal investment timing varies in different situations, which is different from the purely negative relationship in previous researches.

Real Option Theory(ROT)；domestic large E-commerce companies；in-house operations；timing

2015-09-22

郝姿容(1993—)，女，山西晉中人，碩士研究生，主要從事物流與供應鏈管理等研究。楊 瑾(1973—)，男，陜西西安人，博士，教授，主要從事產(chǎn)業(yè)集群和供應鏈管理研究。

國家自然科學基金項目(70803040)；教育部人文社會科學規(guī)劃基金項目(15YJA630085)；教育部留學回國人員科研啟動基金項目(教外司留[2013]第693號)；陜西省自然科學基礎研究計劃項目(2015JM7373)；陜西省社會科學基金項目(13D204)；西北工業(yè)大學本科畢業(yè)設計(論文)重點扶持項目(W002215)。

F272.3

A

2095-042X(2015)06-0041-06

10.3969/j.issn.2095-042X.2015.06.007