當(dāng)前油價(jià)不是底而是未來(lái)的頂

阿納托爾·卡列茨基

新經(jīng)濟(jì)思維研究院主席，著有《資本主義4.0，新經(jīng)濟(jì)的誕生》

如果說(shuō)，有一個(gè)數(shù)字能夠左右世界經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)的話，那就是每桶石油的價(jià)格。自20世紀(jì)70年代以來(lái)，每次全球經(jīng)濟(jì)衰退前都會(huì)出現(xiàn)一次油價(jià)至少成倍的上漲;而每次油價(jià)下跌一半并在低位徘徊大約六個(gè)月以后，緊跟著的都是一次全球增長(zhǎng)的大提速。

如今，每桶油價(jià)從100美元跌至50美元，已徘徊在這一臨界水平。那么，50美元的價(jià)格將成為油價(jià)新波動(dòng)區(qū)間的底部還是頂部？

大部分分析師仍認(rèn)為，50美元是底部——甚至是“鉆石底”，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的狀況表明人們預(yù)期油價(jià)會(huì)快速反彈至70美元或80美元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)和歷史告訴我們，今天的價(jià)格或許應(yīng)該被視為更低的交易區(qū)間的頂部——油價(jià)可能一路探底，向20美元靠攏。

究其原因，首先來(lái)考察一下當(dāng)今能源經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心悖論。石油市場(chǎng)永遠(yuǎn)在壟斷和競(jìng)爭(zhēng)之間搖擺。但大部分西方評(píng)論家拒絕承認(rèn)的是，當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)中的最大贏家是沙特阿拉伯，而熱愛(ài)自由的得克薩斯石油商們卻在日夜期盼歐佩克舉起壟斷的大旗。

現(xiàn)在，讓我們把目光轉(zhuǎn)向歷史——尤其是轉(zhuǎn)向1974年歐佩克成立以來(lái)并將通脹計(jì)算在內(nèi)的油價(jià)史。這段歷史揭示出兩個(gè)不同的定價(jià)機(jī)制。從1974年至1985年，美國(guó)基準(zhǔn)油價(jià)在50美元至120美元（以今天的價(jià)格衡量）之間波動(dòng)。從1986年到2004年，油價(jià)在20美元至50美元之間波動(dòng)（1990年伊拉克入侵科威特和1998年俄羅斯違約期間有過(guò)短暫偏離）。最后，從2005年到2014年，油價(jià)再次回到1974年～1985年的價(jià)格區(qū)間，即在50美元至120美元內(nèi)波動(dòng)，只是在2008年～2009年金融危機(jī)期間有過(guò)兩次短暫的暴跌。

換句話說(shuō)，過(guò)去十年的油價(jià)交易區(qū)間與歐佩克的第一個(gè)十年相近，而1986年～2004年這19年則體現(xiàn)出完全不同的機(jī)制。這兩大機(jī)制之間的區(qū)別可以用1985年歐佩克實(shí)力崩潰來(lái)解釋。歐佩克實(shí)力崩潰是因?yàn)楸焙：桶⒗辜娱_(kāi)始開(kāi)發(fā)石油，使得定價(jià)從壟斷向競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。這一時(shí)期結(jié)束于2005年中國(guó)需求的激增造成全球石油的暫時(shí)性短缺，也使歐佩克的價(jià)格“紀(jì)律”得以重塑。

這一歷史記錄表明，50美元也許是壟斷和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的分界線。而競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和壟斷定價(jià)的經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)明了為何50美元是頂而不是底。

在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，價(jià)格應(yīng)該等于邊際成本。簡(jiǎn)言之，價(jià)格將反映有效供給者在生產(chǎn)最后一桶石油以滿足全球需求時(shí)所需要涵蓋的成本。相反，在壟斷價(jià)格機(jī)制中，壟斷者可以選擇大大高于邊際成本的價(jià)格，然后限制產(chǎn)量以確保供給不超過(guò)需求（否則在人為高價(jià)下產(chǎn)量會(huì)超過(guò)需求）。

直到去年夏天前，石油市場(chǎng)一直在壟斷價(jià)格機(jī)制下運(yùn)行，因?yàn)樯程匕⒗蔀椤皳u擺生產(chǎn)者”，每逢供給超過(guò)需求時(shí)它就限制供給。但這一機(jī)制為其他石油生產(chǎn)國(guó)制造了強(qiáng)大的大幅增加產(chǎn)能的激勵(lì)，特別是美國(guó)和加拿大。盡管面臨更高的生產(chǎn)成本，但拜沙特的價(jià)格保證所賜，北美頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商仍可以獲得巨額利潤(rùn)。

但是，沙特欲維持高油價(jià)，只有減少其自身的產(chǎn)出，從而在全球市場(chǎng)中騰出空間消化不斷增加的美國(guó)產(chǎn)量。去年秋天，沙特領(lǐng)導(dǎo)人顯然認(rèn)為這是個(gè)輸家戰(zhàn)略——實(shí)際上恰是如此。其推論是：美國(guó)崛起為世界第一大石油生產(chǎn)國(guó)，而沙特阿拉伯將變得無(wú)關(guān)緊要——不僅作為石油輸出國(guó)如此，可能還讓美國(guó)不再感到對(duì)該國(guó)家有防衛(wèi)之責(zé)。

中東的石油君主們決心要扭轉(zhuǎn)地位下降之勢(shì)，他們最近在歐佩克的一舉一動(dòng)就是明證。但歐佩克奪回甚至捍衛(wèi)市場(chǎng)份額的唯一辦法是將價(jià)格壓低至美國(guó)生產(chǎn)商大幅削減產(chǎn)出以平衡全球供求的水平。簡(jiǎn)言之，沙特必須停止充當(dāng)“搖擺生產(chǎn)者”，迫使美國(guó)液壓致裂法的石油開(kāi)采商來(lái)充當(dāng)這一角色。

任何經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)都會(huì)推斷出這一結(jié)果。頁(yè)巖油開(kāi)采成本高昂，因此應(yīng)該把它留在地下直到全球所有低成本常規(guī)油田都達(dá)到最大產(chǎn)出。而另一方面，頁(yè)巖油井打開(kāi)和關(guān)閉的成本低廉。

因此，競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)條件決定了沙特阿拉伯和其他低成本生產(chǎn)國(guó)將總是保持產(chǎn)能完全放開(kāi)，而美國(guó)石油大亨將經(jīng)歷大宗商品市場(chǎng)的典型枯榮循環(huán)——在全球需求疲軟時(shí)或來(lái)自伊拉克、利比亞、伊朗和俄羅斯的低成本供給涌出時(shí)關(guān)門(mén);在全球石油需求旺盛的時(shí)候開(kāi)張。

根據(jù)這一競(jìng)爭(zhēng)邏輯，美國(guó)頁(yè)巖油的邊際成本將成為全球油價(jià)的頂部，而歐佩克和俄羅斯相對(duì)偏遠(yuǎn)和邊緣的常規(guī)油田的成本將決定底部。目前的情況，估計(jì)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本大多在50美元左右，而邊緣的常規(guī)油田總體盈虧平衡點(diǎn)在20美元左右。因此，新的競(jìng)爭(zhēng)性石油價(jià)格交易區(qū)間大致應(yīng)該在20至50美元。