互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中央銀行貨幣政策的影響與應(yīng)對(duì)

鐘會(huì)根

隨著計(jì)算機(jī)云技術(shù)、大數(shù)據(jù)的發(fā)展與運(yùn)用，互聯(lián)網(wǎng)與金融業(yè)正在深度融合，特別是P2P、余額寶等業(yè)務(wù)規(guī)模的迅猛發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融越來越受到關(guān)注和重視。更有人擔(dān)心，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會(huì)在一定程度上削弱中央銀行貨幣發(fā)行中的壟斷地位，進(jìn)而影響貨幣政策的有效性。筆者認(rèn)為，其實(shí)不然。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展不僅不會(huì)影響中央銀行貨幣政策實(shí)施，相反會(huì)有利于貨幣政策實(shí)施的時(shí)效性。

一、支付方式現(xiàn)代化不會(huì)對(duì)中央銀行貨幣政策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響

雖然以信用卡、電子貨幣、第三方（非金融中介）智能卡為代表的延遲支付方式降低了平均貨幣需求，但仍依賴央行發(fā)行的貨幣做最終結(jié)算。而且貨幣政策的有效性更多依賴于貨幣需求的穩(wěn)定程度而非貨幣需求量的大小。從某種意義上講，電子貨幣的使用更有利于維持整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

更進(jìn)一步地講，無論虛擬貨幣的作用和功能未來發(fā)揮到何種程度，也無論互聯(lián)網(wǎng)或其它通訊技術(shù)發(fā)展到何種程度，中央銀行發(fā)行的實(shí)物貨幣都不會(huì)消失。

第一，實(shí)物貨幣具有匿名的特點(diǎn)，而電子貨幣總會(huì)留下交易痕跡。一些交易主體，尤其是參與非法交易的主體，只會(huì)使用非電子貨幣進(jìn)行交易。不法分子通過互聯(lián)網(wǎng)獲取的非法收入，最終也會(huì)將電子貨幣轉(zhuǎn)換為實(shí)物貨幣。

第二，實(shí)物貨幣具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，電子貨幣若要取代實(shí)物貨幣，一定要在其他方面更具優(yōu)勢(shì)。雖然電子貨幣在使用時(shí)史加便捷，但需要支付終端等設(shè)備的支持和相關(guān)的知識(shí)準(zhǔn)備，進(jìn)而在很大程度上沖抵了其便捷性。這在很大程度上也解釋了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展現(xiàn)狀。

第三，中央銀行發(fā)行的實(shí)物貨幣是法定貨幣，人們不能拒絕以這種貨幣進(jìn)行的支付和結(jié)算。特別是考慮道德風(fēng)險(xiǎn)、匿名交易等因素產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，實(shí)物貨幣更不會(huì)因電子貨幣的出現(xiàn)而消亡。互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新只是降低了通訊和技術(shù)成本，并非所有的交易成本。

從歷史的角度來看，保持統(tǒng)一形式的實(shí)物貨幣是形成良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境的先決條件。從現(xiàn)實(shí)的角度看，允許多種形式的貨幣同時(shí)存在可能會(huì)帶來新的問題，例如高通脹、非官方貨幣發(fā)行者破產(chǎn)概率增加、非官方貨幣折價(jià)流通等。從未來的角度看，即使中央銀行發(fā)行的貨幣徹底消失這種極端情況出現(xiàn)（幾乎不可能），也不會(huì)妨礙中央銀行實(shí)施貨幣政策。因?yàn)橹醒脬y行只需通過控制短期利率即可達(dá)到貨幣政策目標(biāo)，貨幣需求的徹底消失甚至?xí)关泿耪叩膶?shí)施更為簡(jiǎn)單。

二、法定存款準(zhǔn)備金對(duì)中央銀行貨幣政策影響趨于弱化

近些年來備受關(guān)注的P2P貸款、信托、基金等金融模式都為資金需求者提供了不通過商業(yè)銀行的融資渠道。另外，即便融資通過商業(yè)銀行完成，銀行也可以通過資產(chǎn)證券方式將貸款移出資產(chǎn)負(fù)債表，從而降低其所需持有的準(zhǔn)備金。但準(zhǔn)備金的減少并不會(huì)削弱中央銀行的壟斷地位。因?yàn)橹醒脬y行是政府的銀行，在實(shí)施貨幣政策時(shí)可以不考慮利潤(rùn)最大化問題。加上貨幣政策與財(cái)政政策密切相關(guān)，作為中央銀行后盾的政府，為協(xié)調(diào)發(fā)揮貨幣政策和財(cái)政政策作用，會(huì)考慮重新組織金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以保持中央銀行的地位。

互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng)新對(duì)中央銀行準(zhǔn)備金需求的影響可以分為兩種情況：一是雖然準(zhǔn)備金需求大幅降低且需求的利率彈性降低，但無論銀行間隔夜拆借利率處于何種水平，需求仍大于零。二是當(dāng)銀行間隔夜拆借利率大于某一臨界值時(shí)，準(zhǔn)備金需求為零。對(duì)第一種情況而言，中央銀行仍可以通過公開市場(chǎng)操作的方式調(diào)控非借入準(zhǔn)備金，只是預(yù)先計(jì)算公開市場(chǎng)操作的規(guī)模變得較為困難。此時(shí)中央銀行只需公布其意欲達(dá)到的隔夜利率目標(biāo)，并通過折現(xiàn)窗口供給任何與該目標(biāo)適應(yīng)的準(zhǔn)備金。隨著互聯(lián)網(wǎng)與其他通訊技術(shù)的發(fā)展，銀行間拆借利率與目標(biāo)利率之差會(huì)更小，但前者的波動(dòng)性會(huì)變大。在第二種情況中，由于公開市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)貸款的影響有限（零到臨界值之間），中央銀行的操作策略可轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)準(zhǔn)備金存款利率的控制。因此，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融等技術(shù)進(jìn)步的挑戰(zhàn)，中央銀行只需改變貨幣政策的實(shí)現(xiàn)工具便可保持其作用。

從國(guó)際上看，新西蘭、加拿大等國(guó)家甚至已經(jīng)取消法定存款準(zhǔn)備金要求，法定存款準(zhǔn)備金的存在也已并非中央銀行控制利率的必要條件，但中央銀行仍能發(fā)揮其作用。在這些國(guó)家里，商業(yè)銀行仍在中央銀行開設(shè)存款帳戶，用以銀行間結(jié)算，而中央銀行的貼現(xiàn)窗口業(yè)務(wù)變?yōu)椤巴ǖ老到y(tǒng)”。在這種體制中，中央銀行確定目標(biāo)隔夜拆借利率水平，并以高于該目標(biāo)利率的某一固定值（通常是25個(gè)基點(diǎn)）供給任意量的隔夜拆借余額，同時(shí)以低于該目標(biāo)利率妁某一固定值（也是25個(gè)基點(diǎn)）吸收商業(yè)銀行任意量的存款。

三、結(jié)算功能弱化不會(huì)影響中央銀行貨幣政策

上個(gè)世紀(jì)80年代以來，中央銀行的結(jié)算功能一直受到放松管制和金融創(chuàng)新的沖擊。例如，美國(guó)1980年頒布的存款機(jī)構(gòu)解除管制與貨幣控制法案要求美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其支票結(jié)算服務(wù)標(biāo)價(jià)并參與競(jìng)爭(zhēng)，或者停止此項(xiàng)服務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)金融等進(jìn)步使商業(yè)銀行可以充分地預(yù)測(cè)支付流，從而它們?cè)谥醒脬y行的結(jié)算帳戶或是對(duì)中央銀行結(jié)算余額的需求都近似為零；歐洲中央銀行不要求各商業(yè)銀行保持結(jié)算賬戶，等等。甚至認(rèn)為，任何時(shí)時(shí)存在交易的金融資產(chǎn)均可用于結(jié)算，且如果可以驗(yàn)證交易雙方信用，則最終的結(jié)算并不是必須在中央銀行進(jìn)行（例如，使用CHIPS等私人結(jié)算系統(tǒng)）。在未來極端狀態(tài)下，如果最后的貨幣政策執(zhí)行中介消失，那么政策將如何實(shí)施？

其實(shí)這種擔(dān)心有些多余。不管互聯(lián)網(wǎng)金融如何發(fā)展，中央銀行的結(jié)算功能無法輕易被取代。一是與其他資金來源或去向相比，中央銀行是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。二是中央銀行扮演最后貸款人的角色，而且向其貸款更加便捷。三是法定存款準(zhǔn)備金賬戶也可用于銀行間結(jié)算。而其他的結(jié)算方式，無論是某一家商業(yè)銀行辦理其他商業(yè)銀行的結(jié)算，或者由交割國(guó)債等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)算等，都在風(fēng)險(xiǎn)或成本上不及中央銀行的結(jié)算服務(wù)。而且中央銀行在結(jié)算中的特殊地位還在于中央銀行可以同時(shí)控制結(jié)算余額的供給量及其價(jià)格（利率）。也就是說，因?yàn)樗蟹ǘㄘ泿哦疾淮嬖趦?nèi)在價(jià)值，因而如果沒有中央銀行規(guī)定法定貨幣的價(jià)值，那么市場(chǎng)上將出現(xiàn)無窮多個(gè)均衡的利率。只有中央銀行能夠通過控制結(jié)算余額的存款利率控制其他利率。而由于技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致商業(yè)銀行不再需要結(jié)算余額在短期內(nèi)還幾乎無法實(shí)現(xiàn)。

總之，中央銀行作為金融神經(jīng)中樞，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，應(yīng)采取審慎包容的態(tài)度，以風(fēng)險(xiǎn)為本，實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)金融資金鏈的全過程監(jiān)測(cè)和管理，確保其資金來源、運(yùn)用、流通合法合規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)可控。