資源配置與生產(chǎn)效率

賈利軍+蔣映泉

摘要：金融系統(tǒng)功能一直是西方經(jīng)濟(jì)理論中聯(lián)系經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展兩種理論的一條主軸、核心與關(guān)鍵，是探討金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互關(guān)系的一個(gè)必不可少的基石。通過(guò)對(duì)新古典主義與凱恩斯主義—熊彼特主義兩個(gè)分析框架下關(guān)于金融功能的不同解釋即資源配置效率與產(chǎn)出效率進(jìn)行分析與比較，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)分析框架并不矛盾，配置效率關(guān)注金融的質(zhì)量，而產(chǎn)出效率則關(guān)注金融的數(shù)量，將兩個(gè)視角的分析聯(lián)系起來(lái)有助于我們?nèi)嫔钊氲卣J(rèn)識(shí)金融系統(tǒng)功能，也有助于結(jié)合我國(guó)的發(fā)展階段和制度特征，正確認(rèn)識(shí)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，從而更好地服務(wù)于我國(guó)的金融體系建設(shè)。

關(guān)鍵詞：金融系統(tǒng)功能；新古典主義；凱恩斯主義—熊彼特主義；資源配置；生產(chǎn)效率；金融質(zhì)量；金融體系；主流經(jīng)濟(jì)學(xué)

中圖分類號(hào)：F091.348.1；F091.354 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-2101（2015）01-0014-05

西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下關(guān)于金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理論分析，主要集中于金融體系是如何通過(guò)克服市場(chǎng)摩擦來(lái)提高資源配置效率，這種摩擦包括信息成本和交易成本。在主流的新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下，Debreu（1959）和Arrow（1964）較早認(rèn)為，金融系統(tǒng)有助于改善信息不對(duì)稱（Diamond 1984）和減少市場(chǎng)交易成本。通過(guò)金融系統(tǒng)的調(diào)節(jié)作用，如調(diào)配儲(chǔ)蓄，傳遞有用的市場(chǎng)信息以及監(jiān)管治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)更有效率的投資和產(chǎn)出。同時(shí)，金融系統(tǒng)的資源配置效率也得到了提升。

相反，按照凱恩斯主義—熊彼特主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架，金融系統(tǒng)的另一個(gè)重要功能——信用創(chuàng)造，被認(rèn)為是金融發(fā)展的生產(chǎn)效率。凱恩斯主義—熊彼特主義認(rèn)為金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)是內(nèi)生的，金融系統(tǒng)的主要功能是在市場(chǎng)中創(chuàng)造貨幣和信用（Davidson，2002；Lavoie，1984，2006；Palley，1996）。金融系統(tǒng)為滿足公司的投資需求創(chuàng)造信用，將會(huì)把儲(chǔ)蓄分配到公司和家庭之中。信用的有效發(fā)展提升了金融系統(tǒng)的產(chǎn)出效率，這種從投資到儲(chǔ)蓄的信用創(chuàng)造過(guò)程與主流框架恰恰相反。

金融系統(tǒng)的兩個(gè)核心功能可以加以區(qū)分：在主流框架下是配置效率，而在凱恩斯主義—熊彼特主義框架下是產(chǎn)出效率。其實(shí)客觀來(lái)分析兩者，這兩個(gè)框架并不矛盾，因?yàn)樗麄冴P(guān)注的是金融系統(tǒng)功能的不同角色：配置效率關(guān)注“金融的質(zhì)量”（定性視角），而產(chǎn)出效率關(guān)注“金融的數(shù)量”（定量視角）。

一、配置效率：定性視角

從早期Schumpeter（1934）以及Gurley和Shaw（1955）的研究開(kāi)始就主張發(fā)達(dá)的金融體系會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加迅速。基于索洛模型的新古典增長(zhǎng)理論也認(rèn)為推動(dòng)金融系統(tǒng)發(fā)展與實(shí)際部門增長(zhǎng)有兩個(gè)基本渠道：資本積累和全要素生產(chǎn)率（一般解釋為索洛剩余）。資本積累的來(lái)源是調(diào)配和聚集儲(chǔ)蓄。通過(guò)調(diào)配的方式，金融系統(tǒng)為企業(yè)提供資金并促成其運(yùn)用新技術(shù)完成有效的投資項(xiàng)目，這將提高企業(yè)創(chuàng)新和更高經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的可能性。定性視角的研究表明，金融系統(tǒng)發(fā)展提高了金融資源配置的效率，但是由于市場(chǎng)不完善的存在（Greenwood和Jovanovic，1990）降低了金融服務(wù)的質(zhì)量，金融系統(tǒng)必須發(fā)展新的金融技術(shù)以降低信息不對(duì)稱的水平。

很多學(xué)者從金融系統(tǒng)的制度視角開(kāi)始他們的分析研究。Merton和Bodie（1995）指出金融系統(tǒng)的功能和服務(wù)比金融結(jié)構(gòu)要更加穩(wěn)定。到底在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融系統(tǒng)所擔(dān)任的是什么角色，從功能論的角度會(huì)為我們提供一個(gè)更好的理解。根據(jù)Levine（1997，2005），Merton（1992），以及Merton和Bodie（1995，2005）的理論，金融系統(tǒng)所提供的功能和服務(wù)可以分成幾個(gè)范疇，其中，資源配置是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本功能。具體來(lái)看，Levine（1997）首次將基本功能和服務(wù)總結(jié)歸類到四個(gè)范疇：聚集和調(diào)配儲(chǔ)蓄，獲取信息和配置資源，風(fēng)險(xiǎn)管理以及監(jiān)管與公司治理，詳見(jiàn)圖1①。

1. 聚集和調(diào)配儲(chǔ)蓄。金融系統(tǒng)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資源配置的有效性，促進(jìn)并提高家庭和企業(yè)擁有的儲(chǔ)蓄量。Arestis和Demetriades（1993）指出，根據(jù)McKinnon（1973）和Shaw（1973）建立的金融抑制模型，儲(chǔ)蓄被認(rèn)為是非生產(chǎn)性資產(chǎn)和尋利存款的混合產(chǎn)物。這與索洛的增長(zhǎng)理論中的總儲(chǔ)蓄假設(shè)相反。索洛的理論是基于這樣的邏輯，就是儲(chǔ)蓄影響市場(chǎng)中可貸資金的供應(yīng)，并且提高投資水平進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

一般認(rèn)為，一個(gè)完善的金融系統(tǒng)可以提高儲(chǔ)蓄運(yùn)用效率。在Levine（2005）看來(lái)，金融系統(tǒng)的存在提高了交易效率。儲(chǔ)蓄者將自己的資金控制權(quán)借助金融系統(tǒng)移交到儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)手中，這個(gè)過(guò)程減緩了摩擦，不僅在個(gè)體聚集儲(chǔ)蓄的過(guò)程中減少了交易成本，而且降低了儲(chǔ)蓄者與潛在儲(chǔ)蓄使用者之間的信息不對(duì)稱成本。通過(guò)儲(chǔ)蓄的調(diào)配，個(gè)體的金融資源融入到了群體投資當(dāng)中，為自籌資金項(xiàng)目提供了充足的外部金融資源，直接推動(dòng)了資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。儲(chǔ)蓄的調(diào)配是通過(guò)借助金融工具來(lái)進(jìn)行的，例如，多元化的投資組合或者金融市場(chǎng)（如保險(xiǎn)市場(chǎng)）。隨著這些金融工具的介入，風(fēng)險(xiǎn)的分散和流動(dòng)性的提升得以實(shí)現(xiàn)。儲(chǔ)蓄的聚集也會(huì)影響公司的成長(zhǎng)規(guī)模和速度，因?yàn)橥ㄟ^(guò)在項(xiàng)目中引進(jìn)多種多樣的投資者，可以抑制生產(chǎn)過(guò)程中經(jīng)濟(jì)效率的下滑（Acemoglu和Zilibotti，1997；Sirri和Tufano，1995）。

金融資源的聚集式增加，以及流動(dòng)性約束的克服和潛在的科技創(chuàng)新，使得資金充足的金融系統(tǒng)，既影響了經(jīng)濟(jì)規(guī)模，同時(shí)也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Bagehot，1873/1962；McKinnon，1973；Shaw，1973）。

2. 信息獲取及資源分配。Merton和Bodie（1995）把決策過(guò)程中生成有用的信息視為金融體系的潛在功能，這可以幫助人們?cè)谕顿Y前判定評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的成本及市場(chǎng)狀況。對(duì)個(gè)體投資者而言：如果資金短缺和無(wú)法有效獲取、處理和生成有用的信息，將影響投資決策的行為。在沒(méi)有金融中介存在的情況下，個(gè)體投資者必須為獲取投資項(xiàng)目信息而付出成本。這一情況表明，當(dāng)金融體系存在時(shí)，個(gè)體投資者為省去獲取信息的成本，而刺激了金融中介的產(chǎn)生（Diamond，1984）。從熊彼特開(kāi)始，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸續(xù)提出，金融體系能夠通過(guò)收集、處理和生成信息的方式，刺激技術(shù)革新，從而最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Acemoglu，Aghion和Zilibotti，2006；Blackburn和Hung，1998；Galetovic，1996；King和Levine，1993b；Morales，2003）。